固定收益证券第二讲产品与市场

固定收益第二讲产品与市场一、固定收益证券的种类1.按照发行主体国债，地方债，部门债，企业债，金融债，个人债2.按照合约特征零息，票息，年金Annuity，浮动，固定3.按照衍生程度资产证券化，含权，分割4.按照信用级别，期限，发行方式，交易方式二、固定收益证券的特征合约特征–偿还期–面值–票面利率–内含其他选择权票面三要素1、偿还期Maturityday短期vs.中期vs.长期1-5vs.5–12vs.12可延期永久性债券（consols，perpetual）偿还期的重要性–与利息支付相关–到期收益率–价格变化U.S.Treasurybills--maturitiesfrom90daystooneyearU.S.Treasurynotes--maturitiesfromtwoto10yearsU.S.Treasurybonds--maturitiesfrom10to30yearsCorporatebonds：Shortterm:onetofiveyearsIntermediateterm:fiveto15yearsLongterm:longerthan15years2、面值facevalue平价交易–couponrate=yield折价交易–couponrateyield溢价交易–couponrateyield3、票面利率coupon6sof12/1/2010,意思是债券票面利率6%,到期日为12/1/2010–零息债券zerocoupon–付息债券couponbonds–分割现金流strips利息支付的频率–半年一次–一年一次–一月一次在94年2月15日购买了一种国债（付息债券），面值10000元，票息4.375%,到期日是96年8月15日。购买者在此之前每年收到利息，并在到期日收到10000元的本金。市场惯例，每年的利息分两次支付，即每6个月付218.75元。218.75218.75218.75218.7510218.7594.2.1594.8.1595.2.1595.8.1596.2.1596.8.15经分割的现金流：52.552.552.5100094.2.1594.8.1595.2.1595.8.15利息率=参考利率+贴水利息率=固定利率-参考利率参考利率–1-monthLIBOR，3-monthLIBOR，1-year国债到期收益率等.杠杆化的浮动利率债券–利息率=b×参考利率+贴水（margin）浮动利率债券与逆浮动利率债券浮动利率债券与逆浮动利率债券为什么会有浮动利率与逆浮动利率?–匹配于浮动利率的负债–调整组合的持续期如何把固定利率转变成浮动利率?–例：债券的固定利率8%,面值6百万.分割为2百万浮动利率债券利率=1-monthLIBOR+1%,4百万逆浮动利率债券.逆浮动利率债券的利率如何确定?如何确定二者的定(Caps)、底(Floors)和箍（Collar）?浮动利率债券与逆浮动利率债券128%3312(1%)3311.5%0.5fliflifliflccLIBORccLIBOR浮动利率债券与逆浮动利率债券LIBOR=0%,floater=1%(floater的底)此时11.5%就是inversefloater的顶LIBOR=23%,floater=24%(floater的顶)此时0%就是inversefloater的底杠杆=0.5,它取决于二者面值的比重票面利率(续)Step-upnote–票面利率经过一段时间后增加.比如前2年5%,后3年6%.–单一step-upnote–多级step-upnote延期支付利息的债券–在延期支付利息的时间里,没有利息支付.在一个事先规定的时间点一次性支付,以后定期支付.Dual-indexedfloater–例如，到期为10年的国债的收益率-3月LIBOR+1.5%Rangenotes–参考利率有上下限。在利率确定日，只要参考利率在这一上下限内，浮动利率就等于参考利率.如果参考利率超出了上下限，浮动利率就是0%.Ratchetbonds棘轮债券–在参考利率之上加上一个固定贴水，但只向一个方向调整。Steppedspreadfloater–在整个期间，按照一定间隔期改变贴水Non-interestrateindexes–原油、股价指数、债券价格指数等–挂钩通胀Tips(TreasureProtectionSecurities)–指数金边债券，Index-linkedGilts4、内含期权(Embeddedoptions)对发行者有利–赎回条款（Callprovision）发行者有权较早清偿–提前赎回选择权–不可退款债券（Non-refundablebonds）–偿债基金（Sinkingfund）–浮动利率上限（Floatingratecap）对持有者有利–转换权利（Convertible）–浮动利率下限（Floatingratefloor）–看跌期权（Putoption）美孚石油公司发行的一种可赎回债券的赎回条款到期日2032年发行日期1991年10月30日发行截止期1993年12月31日可赎回数量部分或全部可赎回日期2002年8月12日或其后的任何时间可赎回通知提前30天至60天每年赎回日8月11日各年赎回价格2003105.0072004104.7562005104.5062006104.2562007104.0052008103.7552009103.5052010103.2542011103.0042012102.7542013102.5032014102.2532015102.0032016101.7522017101.5022018101.2522019101.0012020100.7512021100.5012022100.250其后各年100加上应计利息资料来源：Moody’sIndustrialManual,Moody’sInvestorServices,1994三、债券投资风险信用风险利率风险流动性风险购买力风险利率波动率的风险事件风险1、信用风险（Creditrisk）违约风险（Defaultrisk）信用价差风险（Creditspreadrisk）降级风险（Downgraderisk）AAA(orAaa)PrimegradeAA(orAa)HighqualitygradeInvestmentAUppermediumgradeGradeBBB(orBaa)MediumgradeBB(orBa)LowgradeBSpeculativeCCC(orCaa)Poorgrade(substantialrisk)Non-InvestmentCC(orCa)VeryspeculativeGradeCExtremelyspeculativeCINoninterestbearingincomebondsDDD,DD,DDefault（1）Z-score=3.3(税息前利润/总资产)+0.99(销售额/总资产)+0.6(股权市值/债务的账面价值)+1.4(留存收益/总资产)+1.2(营运资金/总资产)EdwardAltman（1968）（2）KMV--Moodys2、利率风险价格风险再投资风险到期收益率曲线的风险回购与提前偿还风险价格风险收益率和价格之间的关系债券特性对利率风险的影响–距到期日时间–票息率–收益率–内置选择权的存在浮动利率证券的利率风险–重新设置时间(时滞)–参考利率(固定价差)–利率上限时间（Caprisk）收益率曲线风险–收益率曲线的形状可能变化而导致的风险赎回和早偿风险市场利率低于票面利率时发行者更倾向于回购，此时投资者承受再投资风险再投资风险（Reinvestmentrisk）–如果利率降低，则票息将以较低的利率再投资–更高的票息率=更大的敏感性–摊销证券的风险比非摊销证券的风险更大3、流动性风险流动性溢价流动性指标—bid-askspread市场bid-askspread最高bid价格是922/32,最低ask价格是923/32,市场bid-askspread为1/32Dealer1Dealer2Dealer3Dealer4Bidprice921/32921/32922/32922/32Askprice924/32923/32924/32925/32Bid-askspread(%ofprice)债券一般情况行情不好TreasuriesBillsOn-the-runnotesandbondsOf–the-runnotesandbondsCorporateAratedfinanceBratedindustrialsMBSFixed-ratedgenericMunicipalsLongtermissuesAaorAaa0.0020.0030.0060.120.500.060.250.0050.0060.0090.505.00.250.75利率波动率风险利率波动率影响期权的价值ExpectedinterestratevolatilityEffectonbondpriceCallablePutableIncreasesFallsRisesDecreasesRisesFalls四市场债券发行债券交易，柜台交易发行公司债券应符合《公司法》和《上市公司证券发行管理办法》规定的条件，经证监会核准后方可发行。上市公司核准制1991年8月证监会可转债品种相关单位起始时间发行管理发行主体发行管理体制企业债发改委1983年核准制具有法人资格的企业发行企业向发改委提交发行申请，经核准并通过人民银行和证监会会签后，下达发行批文。人民银行核准利率，证监会对证券公司类承销商进行资格认定和发行与兑付的风险评估。短期融资券交易商协会2005年5月注册制具有法人资格的非金融企业发行人提供关于债券发行本身及与债券发行有关的信息，向交易商协会注册。中期票据交易商协会2008年4月注册制具有法人资格的非金融企业发行人提供关于债券发行本身及与债券发行有关的信息，向交易商协会注册。公司债证监会2007年9月核准制上市公司发行公司债券应符合《公司法》和《公司债券发行试点办法》规定的条件，经证监会核准后方可发行。发行公司债券应符合《公司法》和《上市公司证券发行管理办法》规定的条件，经证监会核准后方可发行。上市公司核准制1991年8月证监会可转债品种相关单位起始时间发行管理发行主体发行管理体制企业债发改委1983年核准制具有法人资格的企业发行企业向发改委提交发行申请，经核准并通过人民银行和证监会会签后，下达发行批文。人民银行核准利率，证监会对证券公司类承销商进行资格认定和发行与兑付的风险评估。短期融资券交易商协会2005年5月注册制具有法人资格的非金融企业发行人提供关于债券发行本身及与债券发行有关的信息，向交易商协会注册。中期票据交易商协会2008年4月注册制具有法人资格的非金融企业发行人提供关于债券发行本身及与债券发行有关的信息，向交易商协会注册。公司债证监会2007年9月核准制上市公司发行公司债券应符合《公司法》和《公司债券发行试点办法》规定的条件，经证监会核准后方可发行。（一）柜台债券市场商业银行与债券发行人签订承销协议后通过银行柜台，以公开挂牌报价方式向投资者发售债券。柜台交易为债券的零售市场，是一个以个人投资者和企事业单位为主要投资者的市场。（二）银行间债券市场它是债券的批发市场，成员均为商业银行、证券公司、保险公司、基金等机构投资者，个人投资者不能进入，交易方式为询价方式（买卖双方自行报价），交易金额较大。（三）交易所债券市场除银行以外的投资者可以通过交易所买卖记账式国债、上市企业债券和可转换债券。在交易所债券市场，债券成交方式同股票类似，实行竞价原则。交易场所交易所市场银行间市场银行柜台市场交易方式询价、竞价询价做市商报价清算方式日终多边净额实时双边全额实时双边全额交易平台上交所、深交所交易中心、OTC（双方自行询价）银行柜台清算平