国信证券-中集集团-000039-第一座半潜平台即将交付,海工业务实现质的飞跃-101008

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧公司研究Page1[Table_KeyInfo]动态报告/公司快评机械设备[Table_StockInfo]中集集团（000039）推荐烟台中集来福士调研纪要（维持评级）运输机械[Table_Title]第一座半潜平台即将交付，海工业务实现质的飞跃分析师：余爱斌SAC执业证书编号：S0980207060202电话：[phone]邮箱：[e-mail]联系人：杨森电话：[phone]邮箱：[e-mail]事项：[Table_Summary]公司第一座半潜式平台将于2010年10月26日交付。公司组织投资者于2010年9月27日对烟台中集来福士进行了实地调研。评论：2010年10月26日交付第一座半潜式平台，是公司海工业务里程碑式事件公司首个半潜式平台已完成试航，将于10月26日交付。第二座半潜平台也已展开试航，推进器部分已完成试航，预计11月交付。预计11年公司还将继续交付3座半潜式平台和3座自升式平台。完整产品交付意味着公司在海工装备这个异常保守、对质量要求十分严苛的市场上将拥有正式的业绩。连续不断地交付产品，将非常有利于公司在全球市场树立自己的品牌形象，有利于争取到更多订单。公司在技术研发、制造能力和订单数量上处于国内海工领先水平公司在2007年底前已经覆盖了半潜式平台的完整详细设计。公司是全国仅有的两家国家级海洋装备研发中心之一。到今年年底，公司海工研发团队将达到1000人，主要分布在烟台和上海。公司是全球少数几家能够生产自升式平台核心部件——桩腿的公司。通过自主生产桩腿，有利于公司进行质量控制和降低制造成本。2万吨泰山吊颠覆了传统的海工建造模式，使每座平台可节约200万工时，大大提高了建造效率。公司在国内海工领域处于全面领先地位。目前全国共有10座半潜式平台在手订单，其中有8个在来福士（包括两个半潜起重船）。公司还持有5座自升式平台订单。半潜平台平均造价约为5亿美元/座，自升式平台造价平均约1.5~2亿美元。计入公司营业收入的部分约是平台总造价的一半。预计公司所有在手订单累计可实现约20亿美元营业收入，10年当年确认的营业收入预计约50亿元人民币。公司在今年初新获得了里海一个自升式平台订单，最近可能确认另外一个新平台订单。随着现有订单逐步交付，公司获取新订单的进程也将逐步加快。国际经济逐步回暖，现有平台老化以及墨西哥湾漏油事件获将加速新平台订单出现全球大部分自升式和半潜式平台建造于1990年以前，平台老龄化趋势日益严重。墨西哥湾漏油事件必将使以美国为主的各国政府制定更加严格的海上石油勘探作业规范和安全标准，超龄平台的退役步伐将逐步加速。当前墨西哥湾石油限采可能推高油价，从而刺激在其他海域的石油投资。2010年10月08日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2图1：全球自升式平台历年交付数量和交付计划（截至2009.6）资料来源：ODS，Pareto，国信证券经济研究所图2：全球半潜式平台和钻井船历年交付数量和交付计划（截至2009.6）资料来源：ODS，Pareto，国信证券经济研究所11110111620152451422975452126131123018522293111000011100000051015202530351969197119731975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011Underconstruction/onorderDelivered113351015141311204263832311652411232242443101529629271401020304050607080901970197119731975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011Onorder/underconstructionDeliverded请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page32011年集装箱需求360万TEU，平均价格保持高位2010年初全球主要租箱公司拥有943万TEU集装箱，比09年初的1070万TEU下降11.9%，主要原因是09年租箱公司大幅度处理旧箱，并且几乎没有采购任何新箱。预计船公司所拥有的集装箱也与租箱公司状况相同，在10年出现大幅度下降。2010年全球集装箱贸易取得出人意料的10%的增速，再加上船舶减速，使得全球集装箱非常紧缺。旺盛需求加上供给短缺，一路推高的集装箱价格。预计11年全球集装箱贸易增速仍将有7%左右，正常淘汰的集装箱亦有约154万TEU。综合计算，预测11年集装箱总需求量将达到360.3万TEU。由于人工成本大幅度上升，造箱公司产能在11年难有大幅度提升，预测20英尺标箱价格虽然在10年4季度将有所回落，但11年总体将维持在2600美元/TEU以上。图3：钢材价格与20英尺标准干货集装箱价格预测22002400255022002100200018001850195023002650260026002650010020030040050060070080090010002008.1Q2008.3Q2009.1Q2009.3Q(E)2010.1Q(E)2010.3Q(E)2011.1Q(E)050010001500200025003000耐候钢价格（美元/吨，左轴）20英尺标箱出厂价（美元，右轴）资料来源：CI，国信证券经济研究所图4：集装箱需求预测-5001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500200420052006200720082009E2010E2011E2012E0%10%20%30%40%50%60%70%替换需求（千TEU）增量需求（千TEU）中集标箱份额资料来源：CI，国信证券经济研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4公司其他各项业务均呈良性发展趋势，预测10、11年EPS0.95元/股、1.25元/股，维持“推荐”评级公司车辆业务的产能布局和营销体系整合日益完善，重卡产品将在11年正式推向市场。英国WoodMackenzie预测2020年中国液化天然气的需求量将达到4600万吨，比以前预测的3100万吨增加48%，公司能源食品化工业务将受益于LNG需求提升和罐式集装箱需求回暖。维持公司10、11年EPS0.95元/股和1.25元/股的预测，对应9月28日13.21元股价的PE分别为13.9倍和10.6倍，维持“推荐”评级。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page5附表1：财务预测与估值[Table_Finance]资产负债表（百万元）20092010E2011E2012E利润表（百万元）20092010E2011E2012E现金及现金等价物5269380847605236营业收入20476473806394376915应收款项667784371138713697营业成本17402403815533366313存货净额675492661046810774营业税金及附加52104141169其他流动资产1350165819182307销售费用728115615301853流动资产合计20535236562902032501管理费用1976204019972010固定资产8268146981435713966财务费用131405453410无形资产及其他2778268525922500投资收益1568112134162投资性房地产3846384638463846资产减值及公允价值变动(435)000长期股权投资1931218122012221其他收入(0)15111576资产总计37358470665201755035营业利润1320355547396399短期借款及交易性金融负债4613735375885026营业外净收支145203209215应付款项568885031166514006利润总额1465375849486614其他流动负债4896686358025545所得税费用38592112121620流动负债合计15197227182505424577少数股东损益122312411549长期借款及应付债券5609560956095609归属于母公司净利润959252533244444其他长期负债726926926926长期负债合计6334653465346534现金流量表（百万元）20092010E2011E2012E负债合计21532292533158931111净利润959252533244444少数股东权益1628184721352519资产减值准备(306)(327)2(1)股东权益14198159661829321404折旧摊销8247909811034负债和股东权益总计37358470665201755035公允价值变动损失435000财务费用131405453410关键财务与估值指标20092010E2011E2012E营运资本变动37672(2309)(921)每股收益0.360.951.251.67其它344546286385每股红利0.250.280.370.50经营活动现金流2632360622854942每股净资产5.336.006.878.04资本开支(60)(6800)(550)(550)ROIC2%11%13%16%其它投资现金流29000ROE7%16%18%21%投资活动现金流(360)(7050)(570)(571)毛利率15%15%13%14%权益性融资11000EBITMargin2%8%8%9%负债净变化(940)000EBITDAMargin6%9%9%10%支付股利、利息(662)(758)(997)(1333)收入增长-57%131%35%20%其它融资现金流30882740235(2562)净利润增长率-32%163%32%34%融资活动现金流(104)1983(763)(3895)资产负债率62%66%65%61%现金净变动2168(1461)952476息率1.9%2.2%2.8%3.8%货币资金的期初余额3101526938084760P/E36.713.910.67.9货币资金的期末余额5269380847605236P/B2.52.21.91.6企业自由现金流1375(3146)18544523EV/EBITDA49.614.411.38.7权益自由现金流3523(712)17471652资料来源：国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page6国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级推荐预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上谨慎推荐预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间回避预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级推荐预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上谨慎推荐预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间回避预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上分析师承诺：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。免责条款:本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务