国信证券-天然气涨价快评：开启天然气价格改革之路，利好煤化工-100601

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page1[Table_KeyInfo]动态报告/行业快评基础化工[Table_IndustryInfo]天然气涨价快评[Table_Title]开启天然气价格改革之路，利好煤化工分析师：李晨[e-mail]021-60875160SAC执业证书编号：S0980209040328联系人：张栋梁[e-mail]0755-82130532联系人：邱斌[e-mail]0755-82130532事项：[Table_Summary]国家发改委发布通知，提高国产天然气出厂价格，并完善天然气相关价格政策和配套措施：1、将各油气田（含西气东输、忠武线、陕京线、川气东送）出厂（或首站）基准价格提高0.23元/立方米，同时将大港、辽河和中原三个油气田一、二档出厂基准价格加权并轨，取消价格“双轨制”；2、国产陆上天然气一、二档气价并轨后，将出厂基准价格允许浮动的幅度统一改为上浮10%，下浮不限，即供需双方可以在不超过出厂基准价格10%的前提下，协商确定具体价格。评论：天然气依存度逐年提高，价格市场化是大势所趋社科院发布的“2008能源蓝皮书”预计我国2015年天然气消费将达到2400亿立方米、供需缺口500-600亿立方米，2020年供需缺口将达到900亿立方米。国内天然气供给难以满足快速增长的需求，供需缺口逐渐加大，选择进口天然气弥补天然气供需缺口成为必然，未来我国天然气进口依存度将进一步上升。图1：我国天然气对外依存度逐步提高010020030040050060070080090010002003200420052006200720082009-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%表观消费量对外依存度亿立方米资料来源：中国石油与化工协会，国信证券经济研究所目前国内天然气气源主要分为自有和进口两种，本土天然气价格较低，进口天然气价格普遍较高，以土库曼斯坦天然气为主气源的西气东输二线霍尔果斯口岸价格即达到2元/立方米，明显高于目前西气东输一线天然气价格。未来我国天然气进口依存度的逐渐上升，国内天然气市场将逐步融入国际天然气市场，西气东输二线、进口液化天然气（LNG）等均采用市场化定价方式。此次天然气调价也就成为天然气价格改革的题中之义。2010年6月1日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2价格手段引导天然气消费结构转变此次的天然气价格调整，并不是简单的涨价，而是理顺价格关系，是整体天然气价格改革的一部分。天然气价格改革的整体思路是，逐步提高价格水平，理顺与可替代能源的价格关系，并建立与可替代能源价格挂钩和动态调整的机制。我们认为，天然气价格改革是利用价格手段、发挥市场力量贯彻实施《天然气利用政策》，实现优化天然气消费结构。从美国天然气消费结构的历史来看，工业部门占天然气消费比例持续降低，到2008年仅占34.1%；居民住宅、商用天然气比例相对稳定，2008年分别占20.9%和13.4%；天然气发电从1997年开始呈现快速上升态势，2008年达到28.7%。对比我国与美国的天然气消费结构，我国天然气消费结构仍有待优化。尽管采掘和制造业天然气消费占比逐年下降，但仍然过高，其中仅化工行业天然气消费量就达223.43亿立方米，占我国天然气消费总量的32.1%；民用和商业消费占比增长速度较慢，2007年仅占19.2%和2.5%。从美国的历史经验来看，我国天然气消费结构将逐步降低工业用气尤其是化工用气、增加居民以及商业用气。我国鼓励天然气在城市燃气、工业燃料领域的使用，限制天然气发电、天然气化工的发展。此次天然气价格改革，无疑将加快天然气消费结构的转变过程。图2:1950-2008年美国分部门天然气消费情况图3:1950-2008年美国分部门天然气消费比例051015202519501953195619591962196519681971197419771980198319861989199219951998200120042007民用商业工业运输电力万亿立方英尺0%10%20%30%40%50%60%70%19501953195619591962196519681971197419771980198319861989199219951998200120042007民用商业工业运输电力数据来源：Bloomberg国信证券经济研究所数据来源：Bloomberg国信证券经济研究所图4:1994-2007年中国分部门天然气消费情况图5:1994-2007年中国分部门天然气消费比例010020030040050060070080019941995199619971998199920002001200220032004200520062007民用商业采掘业制造业电力运输亿立方米0%10%20%30%40%50%60%70%19941995199619971998199920002001200220032004200520062007民用商业采掘业制造业电力运输数据来源：Bloomberg国信证券经济研究所数据来源：Bloomberg国信证券经济研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3价格手段限制天然气化工发展，煤化工行业将间接受益我国天然气的相对短缺倒逼我国转变天然气消费结构，天然气利用政策的出台正是这一思路的体现。通过上调天然气价格，增加天然气化工的生产成本，运用经济手段实现天然气消费结构的转变。由此我们可以看到，我国天然气化工的未来发展受到限制，其中天然气化肥项目受到限制、天然气甲醇项目则被禁止。与天然气化工具有相互替代关系的煤化工，则在能源消费结构转变中受益。图6：煤化工与天然气化工存在一定替代关系资料来源：国信证券经济研究所天然气化工企业成本压力增加，但各子行业成本转嫁能力不同将会导致产品涨价幅度不一。煤化工和天然气化工之间具有相互替代的关系，受我国天然气消费结构转变和政策的影响，未来天然气化工的发展会受到限制，煤化工将在能源消费结构转变中受益。此次天然气价格上涨0.23元/立方米，天然气路线合成氨成本上升，但相对于煤头合成氨路线仍具有成本优势。随着天然气价格在未来的继续上涨，天然气路线合成氨成本优势将逐渐减弱，直至失去其成本优势。表1:国内各种工艺路线合成氨成本比较元/吨，元/立方米煤头间歇法装臵SHELL煤气化装臵天然气路线总成本2419总成本1594总成本1453煤炭(×1.7)1598煤炭(×1.6)720天然气单价1.10电力536电力152天然气(×700)770蒸汽150蒸汽300其它683制造折旧费用100制造折旧费用330其它35其它92资料来源：国信证券经济研究所煤炭天然气合成气CO+H2合成氨甲醇尿素硝酸铵焦炭煤液化氢氰酸乙炔请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4表2:天然气路线合成氨成本对天然气价格涨幅的敏感性分析元/吨，元/立方米天然气价格涨幅（元/立方米）00.200.400.60天然气单价（元/立方米）1.101.301.501.70天然气(×700)77091010501190其它683683683683总成本1453159317331873资料来源：国信证券经济研究所天然气价格上调将增加天然气化工的原料成本，天然气化工企业承受成本压力，但各子行业成本转嫁能力不同将会导致产品涨价幅度不一。预计硝酸铵、尿素产品价格将有所上涨，甲醇价格压力较大、价格难以上涨。深化化肥市场改革，调价缩小气头尿素成本优势按照国家关于改革化肥流通体制时“逐步放开化肥销售价格、逐步取消化肥生产优惠政策、逐步增加对农民直接补贴”的总体原则，取消优惠政策将与放开化肥价格紧密相联。在2008年12月24日国务院常务会议决议将化肥价格由政府指导价改为市场调节价，取消对化肥生产流通的临时价格干预措施后，适时取消相关优惠政策就成为了必然。国内生产尿素主要以煤炭和天然气作为原料，其中煤头尿素的产量占据第一位，约占到总产量的60%以上；气头尿素的产量占比不到40%；油头尿素产量占比已经降至10%以内。煤炭价格已经实现市场化，但天然气价格仍受到管制，使得国内气头尿素企业毛利率明显高于煤头企业。表3:气头上市公司尿素毛利率普遍高于煤头上市公司公司工艺2006200720082009华鲁恒升煤头19.28%21.46%22.48%20.93%湖北宜化煤头23.40%23.17%20.70%25.93%鲁西化工煤头19.43%17.26%14.46%10.89%柳化股份煤头13.97%15.57%6.89%16.97%河池化工煤头13.86%8.50%-9.68%-13.88%昌久生化煤头13.13%14.22%13.60%-36.32%云天化气头50.19%47.08%47.70%46.44%川化股份气头38.07%26.12%31.66%31.15%建峰化工气头37.59%36.45%35.26%34.93%泸天化气头36.75%31.25%33.03%31.22%赤天化气头34.82%37.90%39.19%41.61%四川美丰气头30.96%29.84%16.90%27.64%辽通化工气头25.15%36.18%39.21%36.01%资料来源：国信证券经济研究所此次化肥用天然气价格上调，将增加气头尿素生产成本。从地域上看，我国气头尿素装臵主要分布在我国天然气资源相对丰富的西南地区，内蒙古、辽宁、新疆等地也有少量气头装臵，预计天然气涨价增加将会推动部分地区尿素价格有一定程度上涨，但气头尿素产能占比相对较小以及国内尿素相对过剩的产能将压制价格上涨幅度。靠近上述地区的煤头尿素企业将受益于尿素价格上涨、毛利增加。利好上市公司：柳化股份、华鲁恒升表4：尿素价格上涨对于此次气头尿素企业成本上涨后毛利影响的敏感性分析（元/吨）尿素价格涨幅050100150200单吨毛利变化-150-100-50050数据来源：国信证券经济研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page5硝酸铵企业成本转嫁能力强，煤头企业受益明显硝酸铵主要用于生产硝基复合肥和民爆炸药。根据所用生产原料不同，硝酸铵企业主要分为天然气制硝酸铵和煤炭制硝酸铵。其中煤头装臵产量占据60%以上，气头装臵产量占25%以上，气头装臵的毛利水平相对较高。行业管制形成一定进入壁垒，导致硝酸铵供给呈现一定的刚性，硝酸铵企业的成本转嫁能力较强，预计此次涨价带来的成本增加将大部分转移给下游企业。从地域分布来看，我国气头硝酸铵生产企业主要分布在天然气资源相对丰富的西南、西北地区，天然气涨价将推动硝酸铵价格上涨。气头硝酸铵企业通过涨价维持毛利，煤头硝酸铵企业则受益于产品价格提升，毛利增加。利好上市公司：柳化股份、联合化工表5：硝铵价格上涨对于此次气头硝铵企业成本上涨后毛利影响的敏感性分析（元/吨）硝铵价格涨幅050100150200单吨毛利变化-90-401060110数据来源：国信证券经济研究所气头甲醇独自承受成本之重，煤头甲醇难言受益我国甲醇生产企业中，天然气制甲醇产能占比不足30%，煤制甲醇在60%以上，还有不到10%的焦炉煤气制甲醇。根据我国《天然气利用政策》，天然气制甲醇属于禁止类，气头甲醇的发展受到限制，气头甲醇占比将进一步下降，煤头甲醇占比提高。此次天然气涨价，气头甲醇生产企业难以将成本转嫁到下游，甲醇价格上涨难度较大。大量低价进口甲醇压制了甲醇价格的上涨动力，成本难以顺利转嫁，预计此次调价对甲醇价格影响较小。表6：甲醇价格上涨对于此次气头甲醇企业成本上涨后毛利影响的敏感性分析（元/吨）甲醇价格涨幅050100150200单吨毛利变化-230-180-130-80-30数据来源：国信证券经济研究所提升煤制天然气盈利空间，推动煤制气项目发展此次国内天然气价格上调，开始了天然气价格长期上涨之路。此前备受关注的煤制天然气项目，其盈利空间得到提升。大唐发电、神华集团、冀中能源等公司开展的煤制