国信证券-旅游休闲行业：景气度仍可支撑4季度表现-10100

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page1[Table_KeyInfo]动态报告旅游休闲[Table_IndustryInfo]旅游酒店行业10月配臵月报谨慎推荐（维持评级）[Table_BaseInfo]本报告的独到之处分析了10月配臵建议一年该行业与上证综指走势比较052210441566208826103132365409/1009/1210/0210/0410/0610/08餐饮旅游(申万)上证综合指数(可比)资料来源：国信证券经济研究所相关研究报告：《旅游酒店行业9月配臵报告：史上最牛黄金周强化行业景气》，2010年9月6日分析师：廖绪发电话：[phone]E-mail：[e-mail]执业证书编号：S0980209080424联系人：刘智景电话：[phone]E-mail:[e-mail]独立性声明：作者保证报告所采用的数均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。[Table_Title]行业月报景气度仍可支撑4季度表现行业景气度仍然较高从行业基本面看，行业景气度仍较高但因基数原因增速下降，7、8月铁路与民航客运量从月度数据看创出新高，但同比增速有所下降。不过从最新的国庆黄金周最新的统计数据看，全国旅游业景气仍保持非常高的景气，增速有所回升。配臵建议：持有为主，适当增持基本面良好、成长突出的个股我们认为，目前的行业景气度仍可支撑股价在4季度的表现，尚不宜轻易判断行业基本面或股价的下行拐点。我们判断，旅游股出现拐点可能需要几个条件：（1）游客增速出现明显下滑；（2）行业估值超出历史均值30%以上。故在当前的情况下，我们给出的配臵建议以持有为主，适当增持一些基本面良好、成长性突出的个股，首选丽江旅游、中国国旅。旅游市场分析入境游增速向长期增速中位数回归，但收入增速依然强劲，民航＋铁路客运量增速略高于过去一年水平，而餐饮受益于通货膨胀。9月研究回顾9月份，我们着重对中国国旅和丽江旅游两个重点推荐公司进行了跟踪：在国人离岛免税政策即将出台之际，我们于9月11日进一步推出了《免税品行业深度专题之二：拥抱中国免税业的黄金十年——韩国免税业发展的启示》，对韩国免税业的崛起进行了详细追溯和分析，并认为中国在未来十年很有可能经历类似的黄金十年；9月29日，丽江旅游也公告了投资者期待已久的资产注入方案，我们为此发布了《丽江旅游深度跟踪：资产注入方案大幅提升公司价值》。重点公司盈利预测及投资评级[Table_Profit]代码公司总市值（百万元）昨收盘（元）EPSPE投资评级2010-9-3020092010E2010E000428华天酒店5718.2310.340.260.3232.3谨慎推荐000888峨眉山Ａ4701.4119.990.360.4841.6推荐000978桂林旅游4270.7911.860.120.2940.9谨慎推荐002033丽江旅游2988.3425.690.390.5348.5推荐002159三特索道2547.6021.220.190.2875.8谨慎推荐600054黄山旅游9459.9920.070.340.5437.2推荐600138中青旅6965.4216.770.610.4834.9谨慎推荐600258首旅股份5412.4523.390.690.9424.9谨慎推荐600754锦江股份15087.0525.010.470.5446.3推荐601888中国国旅22264.0025.30.350.5149.6推荐002306湘鄂情4984.0024.920.380.5049.8谨慎推荐资料来源：公司资料和国信证券预测2010年10月8日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2旅游行业四季度配臵建议行业景气度仍然较高3季度旅游板块上涨27.24%，涨幅居前，跑赢大市（上证指数上涨11%左右），9月份旅游板块整体下跌2.14%，略微跑输市场。部分原因是由于7、8月份旅游股15.44%、12.72%，估值较高，上涨动能有所减弱。图1：9月份旅游股跑输大盘（%）-6-4-202468101214SW有色金属SW食品饮料SW农林牧渔SW医药生物SW轻工制造SW交运设备SW商业贸易SW机械设备SW综合SW化工SW信息服务SW信息设备SW黑色金属SW电子元器件SW采掘SW公用事业SW纺织服装SW家用电器SW交通运输SW建筑建材SW餐饮旅游SW金融服务SW房地产资料来源：Wind，国信证券经济研究所从行业基本面看，行业景气度仍较高但因基数原因增速有所下降。7、8月铁路与民航客运量从月度数据看创出新高，但同比增速则有所下滑。8月份客运量同比增速8.8%，低于1-6月份的9.3%的平均增速。图2：行业景气度仍较高但因基数原因增速有所下降00.20.40.60.811.21.41.61.82-0.0500.050.10.150.20.252009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-08民航+铁路客流(亿人次）YoY资料来源：Wind，国信证券经济研究所上证综指：＋0.64%请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3不过，从国庆黄金周最新的统计数据看，全国旅游业景气仍保持非常高的景气，增速有所回升。10月1日至7日“十一”黄金周期间，全国纳入监测的119个直报景区共接待游客2236.43万人次，同比增长15.91%；旅游收入112709.73万元，同比增长26.71%。因此我们判断，目前总体行业仍维持较高景气度，仍可以继续支撑股价在4季度的总体表现。目前仍不宜轻易判断行业基本面或股价的下行拐点。旅游行业股价表现出现拐点可能需要具备几个条件：1、从股价表现的核心驱动要素看，游客增速出现明显的下滑。这个出现在明年的1季度的可能性是最大的。因为今年1季度的游客增速基数较高。如果在4季度末期的11月底随着亚运会的结束，以及行业淡季的来临，也有可能提前出现放缓。但至少未来三个月内我们看不到很明显的放缓的迹象。2、行业估值超出历史均值30%以上，值得警惕。换言之，股价在目前基础上再上升15%左右，TTM法的PE达到60倍左右，同时2011年的动态PE达到42倍以上（我们预期重点公司2011年净利润平均增速40%），则基本上从估值上非常充分的反映行业景气。在这时任何不利的因素都容易导致估值的回归。所以在当前的情况下，我们给出的配臵建议是持有为主，适当增持一些基本面良好，成长性突出的个股。首选丽江旅游、中国国旅。重点公司配臵建议1、中国国旅：我们在9月13日发布的《免税品行业深度专题之二》中指出，中国免税店行业已具备了拥抱黄金十年的三大条件：（1）中国免税品行业已经起步；（2）中国免税店运营商运营经验趋于成熟，为市场起飞做好准备；（3）在出国游、奢侈品高速发展时期，国家有可能出台鼓励免税品国内消费的政策。中国免税业在未来十年中将有持续的投资机会，而三亚免税店只是中国免税店黄金时期成长故事的一段。我们维持对中国国旅全年业绩的预测：2010年全年收入估计为83亿，同比增长38%，其中旅行社收入54亿，同比增长46%；中免收入28亿，同比增长25%；2010年全年净利润估计为4.47亿（其中中免贡献3.7亿左右），同比增长43%，EPS为0.51元。2011年的业绩完全取决于国人离岛免税政策的推出与否及具体细则。我们在不考虑该政策出台的情况下测得2011年的EPS为0.63元（维持），同比增长23%。我们在之前的系列推荐报告中提出“若三亚免税店能从明年初开始起享受国人离岛免税政策，2011年业绩将有望增厚0.2元至0.83元，目前看来可能是保守的估计。而且国人离岛免税政策出台之后，三亚免税店销售将为中国国旅带来持续的强劲的增长动能。鉴于国人离岛免税政策目前在政策制定层面可研报告已经获得批准，目前处于细则制定阶段，年内出台可能性极大，我们认为，未来几年中国国旅有望盈利业绩高速增长的阶段。目标价在30元，重申“推荐”评级。2、丽江旅游：9月底公布的资产注入方案，其核心内容是向管委会另一子公司景区公司增发收购印象旅游51%股权，其经营玉龙雪山3100米处的《印象丽江》大型实景演出，是管委会控制下最优质的资产，2009年净利润达到7500万，并具有进一步增长的潜力。印象旅游51%股权评估价值2.1亿，对应PE仅为5.5倍，相对于旅游股二级市场30-40倍的平均PE，显得十分便宜。增发后，管委会实际控制人的地位得到进一步夯实。而增发交易对2010-2012年EPS增厚均在0.3元以上，幅度较大，有利于公司价值的明显提升。基于我们对增发交易以及索道、酒店等原有业务的理解，我们预计2010-12年丽江旅游EPS分别为0.53、0.95、1.28请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4元，停牌前23.35元的股价对应2011年PE仅为25倍，在景区类上市公司中处于底端，若大索道于技改之后即提价30%，则2011年EPS可达1.11元。公司在短、中、长期内均有增长亮点，维持“推荐”评级，目标价30元。3、峨眉山：公司短期内的看点是盈利能力的改善，我们认可改善具有很强的持续性。原因是这一次的盈利改善是在管理机制优化的背景下取得的。这是跟市场判断较大的不同。中长期看，峨眉山具有整合乐山景区相关资源的可能，本身也在探索景区深度开发的进一步可能，而且明年可能进入新的提价周期，将有望进一步提升估值。维持推荐评级，第一目标价25元不变。4、锦江股份：经济型酒店在中国的巨大的成长空间（我们预计为5-10倍）是锦江股份最大的投资价值所在。同时公司的商业模式和运营模式相对同业更为稳健和可持续，值得长期看好。锦江之星高管买入公司股票、盈利性改善，以及近期公告的收购经济型酒店股权，预示锦江之星正在加快发展速度，以享受经济型酒店行业快速成长的好利，这些都成为股价表现的重要驱动要素。我们继续维持“推荐”评级，股价也在9月中旬曾突破28元的目标价，维持该目标价不变。5、三特索道：我们看好公司“景区综合开发运营商”的商业模式，这种模式将延长公司的成长周期，并且随着旗下二三线景区的成长，将不断的带来资源的重估。从市值角度看，公司旗下的十多个景区重估的合计价值为30亿左右，而目前总市值才20多亿，明显低估。但问题在于景气开发周期较长，短期盈利尚难完全展现，短期看PE估值较高，且短期催化因素尚不强劲。我们维持谨慎推荐评级。建议投资者逢低买入，且重点关注下半年梵净山能否有好的业绩表现。6、黄山旅游：拥有核心景区的独家经营权是公司长期投资价值所在。短期内，公司股价表现主要受到游客增长速度的驱动。上半年公司游客增速较低制约了股价表现，但下半年以来开始重新提速，我们认为将驱动股价在下一个阶段有较好的表现。我们继续维持推荐评级，目标价格25元。7、桂林旅游：整合之后公司垄断桂林地区旅游资源是长期投资价值所在。短期内股价能否有较好的表现则取决于对两江四湖和漓江大瀑布酒店等的整合效应。我们谨慎乐观预计下半年整合效应应逐渐显现。长期看，桂林地区较为成熟的市场决定了成长空间较为有限。维持谨慎推荐评级。8、中青旅：公司最大的看点是市场化运作能力较强，旗下景区资源运作渐入佳境。分部估值价值在20元左右，目前股价仍有低估，但缺乏业绩或者事件方面的明显的催化剂，维持谨慎推荐评级。9、首旅股份：现有业务主要依靠海南南山景区的快速增长，但南山景区的分成问题一直悬而未决导致公司再融资收购集团庞大的酒店资产受到限制。在不考虑维持谨慎推荐评级。在不考虑分成下，我们预测2010年ESP至0.94元。当前股价下2010年PE仅25倍，说明市场已经