国信证券医药行业9月月报等待优质股回调后的增持机会(1)

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧医药行业资深分析师：贺平鸽电话：[phone]－1851Email：[e-mail]医药行业分析师：朱明电话：[phone]－1837Email：[e-mail]医药行业分析师：丁丹电话：[phone]－1821Email：[e-mail]行业研究Page1近一年收益率比较-20%0%20%40%60%80%100%120%2005-08-082005-11-282006-03-242006-07-14上证综指guosen医药资料来源：国信证券经济研究所×:谨慎推荐评级以上相关行业报告：2006年医药行业投资策略报告：《品牌中药股价值防御，龙头生物股成长可期》2006/01/06生物制药行业深度报告：《朝阳中的朝阳——分享中国生物制药骨干企业由小到大的成长》2006/03/01疫苗行业深度报告：《疫苗行业：再次走到历史前台》-------2006/04/26现代中药行业深度报告：《传承创新，前景广阔》2006/07/05--------《医药行业重点公司中期业绩预览》2006/07/2406年8月月报：《疫苗产业：增长强劲、景气持续上升；医药商业：可以看好的时点还未到来》2006/08/08行业跟踪研究报告医药行业2006年9月医药行业：中性（维持评级）生物制药：谨慎推荐（维持评级）现代中药：谨慎推荐（维持评级）月度行业回顾等待优质股回调后的增持机会z2006年1~7月医药工业运行状况：单月利润率创近6年来最低06年1～7月医药工业收入同比增长19.8%，利润总额增长6.0%。7月份医药工业单月利润率仅为6.3%，创下2000年2月以来行业单月利润率的历史最低。行业整体在负面大环境下增收不增利，效益继续趋降。生物制药子行业收入和利润都实现了36%以上的强劲增长，中药子行业利润增速有所回升，而化学制剂行业利润增速继续下降。z医药上市公司中报分析：利润增速低于收入，生物制药表现良好医药上市公司06H总体收入同比增长9.8％、净利润同比增长6.3%，同时净利润率由05年中期的4.7%下降至06年中期的4.5%。生物制药类公司合计净利润增幅最大，而化学制药类净利润降幅最大。06H销售收入、净利润和ROE的第一名与05H相同，仍分别为G上药、哈药集团和G云白药。而销售利润率方面，G天坛跃为第一。z国内市场：发改委颁布《医药行业“十一五”发展指导意见》《意见》提出了2006～2010年医药行业发展的6项主要任务，其中生物制药和现代中药仍是未来5年的发展重点；《意见》中还提出了新卫生体制的改革目标：2010年实现全民医保，彻底改变“以药养医”局面。虽然医疗体制改革是世界性难题，改革的具体实施在中国可能会面临种种困难，但《意见》中改革时间表的制定或将督促相关部门加快改革步伐。z动物疫苗行业：政府采购是国内市场增长的源动力2000年以来，全球动物疫苗市场年增长率约为5%~7%，部分地区市场年增长率达到10%以上，超过动物健康领域市场的整体增长率。预计到2009年，动物疫苗全球销售额将达到40亿美元以上。全球动物疫苗市场增长的动力来自于技术进步与全球化，而中国动物疫苗市场增长的动力主要来自于政府采购以及对食品安全问题的日益重视。我们认为，虽然动物疫苗市场前景也较广阔，但由于其开发周期较短，壁垒相对较低等因素，相对于人用疫苗其市场前景来说还是有一定差距。z维持行业“中性”评级，生物制药、品牌/现代中药“谨慎推荐”评级近一个月医药板块指数上涨4.41％，同期上证综指上涨4.30％，医药板块走势略微强于大盘。我们比较担忧在3、4季度并不乐观的医药大环境下，一些公司的新药上市或市场推广计划、营销/管理改革等措施难以取得预期效果，而普药类公司更将遭受更大打击，因此在投资方面，我们建议减少操作，等待优质股回调后的增持机会。维持对天士力、天坛生物、华兰生物“推荐”评级，维持对云南白药、同仁堂、恒瑞医药、科华生物、国药股份、三精制药、金陵药业、广州药业、白云山、康缘药业“谨慎推荐”评级。2006年9月14日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录2006年1～7月医药工业运行数据分析....................................................................32006年上半年医药上市公司中报统计分析...............................................................4近期国内医药行业动态..............................................................................................6国务院颁布《全国整顿和规范药品市场秩序专项行动方案》................................6解读《医药行业“十一五”发展指导意见》..............................................................6本期投资视线............................................................................................................8动物疫苗行业：政府采购是国内市场增长的源动力...............................................8等待优势医药股回调中的机会.............................................................................10维持行业“中性”和生物制药、现代中药“谨慎推荐”评级........................................11重点公司动态跟踪摘要............................................................................................12图表目录图1：99～06年7月医药工业收入与利润额增长（百亿元）...............................3图2：1999～2006年7月医药工业单月利润率....................................................3图3：1999/06～2006/06医药各子行业利润率.....................................................3图4：1998～2006年A股医药板块与大盘的PE走势比较................................11表1：05H、06H医药上市公司销售收入及净利润前20位排名............................4表2：05H、06H医药上市公司净资产收益率（ROE）及销售净利率前20位排名.............................................................................................................................5表3：国务院《全国整顿和规范药品市场秩序专项行动方案》主要内容...............6表4：医药行业“十五”发展具体指标与实际完成情况.............................................7表5：十五计划与十一五计划各子行业主要目标对比............................................7表6：国信重点医药股业绩预测和投资评级总览....................错误！未定义书签。表7：2006.06国外市场主要医药上市公司估值水平..........................................14表8：2006年至今国信证券医药研究小组外发报告一览表.................................16请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page32006年1～7月医药工业运行数据分析医药工业：效益趋降，单月利润率创6年历史最低。2006年1～7月医药工业实现收入2450.77亿元，实现利润184.15亿元。医药工业整体收入同比增长19.77％，反映了市场需求的快速增长，但已有减速迹象；利润总额仅增长5.96%，远低于2005年全年19％的增速，增收不增利现象明显。值得注意的是，7月份医药工业单月利润率仅为6.26%，创下2000年2月以来行业单月利润率的历史最低。在降价与行业整顿的大环境下，医药工业整体效益持续下降的大趋势仍在持续。图1：99～06年7月医药工业收入与利润额增长（百亿元）图2：1999～2006年7月医药工业单月利润率051015202530354019992000200120022003200420052006年1-7月0%5%10%15%20%25%30%35%40%收入利润收入增速利润增速5%6%7%8%9%10%11%12%13%14%1999/071999/122000/062000/112001/052001/102002/042002/092003/032003/082004/022004/072004/122005/062005/112006/05数据来源：国信证券经济研究所数据来源：国信证券经济研究所收入与利润：生物制药收入利润均强劲增长，中药利润增长回升。收入方面：1～7月，除化学原料药同比增长低于10％外，化学制剂、中药、生物制药子行业均实现20％以上的增长，其中生物制药子行业收入同比增长达36.8%，中药和化学制剂子行业分别同比增长23.2%、22.9％。利润方面：生物制药子行业利润同比增长达36.4%，是唯一利润增长与收入增长持平的子行业；中药子行业表现继续回升，利润同比增长10.2%；化学原料药子行业利润同比增加5.3%，而化学制剂子行业利润同比下降4.7%。盈利能力：生物制药仍然最强，化学制剂下降明显。今年以来，生物制药子行业仍保持了相对较强的盈利能力，1～7月利润率达10.8%；中药行业利润率其次，为8.2%；化学原药利润率较为平稳，为5.6%，基本位于历史数据的中间水平；而化学制剂利润率则为7.8%，出现了较为明显的下降。除生物制药子行业利润率保持向上外，其余各子行业利润率在7月份均出现了下滑势头。图3：1999/06～2006/06医药各子行业利润率0%2%4%6%8%10%12%14%16%1999/061999/091999/122000/042000/072000/102001/022001/052001/082001/112002/032002/062002/092002/122003/042003/072003/102004/022004/052004/082004/112005/032005/062005/092005/122006/042006/07医药工业化学原料药化学药品制剂中药材及中成药加工业生物、生化制品的制造业数据来源：国信证券经济研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4我们维持对06年医药行业盈利走势的判断：行业整体增收不增利，效益趋降；生物制药子行业有较高速度的增长。06年，在打击商业贿赂和药品降价对行业的负面影响下，医药工业收入增长率虽然维持在20％左右，但累计利润增长始终在10％以下，单月利润率甚至出现了近6年来历史最低水平。大多数医药上市公司将面临巨大的增长压力，唯有生物制药子行业是景