国泰君安-股票配对交易-基于银行股

请务必阅读正文之后的免责条款部分股票配对交易Ⅰ:基于银行股的实证——融资融券系列报告之三何苗蒋瑛琨[e-mail]@gtjas.comS0880108043282S0880209020385本报告导读：通过对银行股配对交易分析，探讨配对股票的优选方法，并对交易参数进行敏感性测试以提高交易业绩，并分析了不同市况下配对交易的效果。摘要：z配对交易是市场中性策略的一个重要分支。本报告对配对交易的讨论重点集中在两个方面：其一，适宜配对组的选择；其二，配对交易策略参数的设定。z我们选择行业内股票同质性较强的银行板块作为分析对象，测算涉及银行股14只，共产生91对配对组；测算的最长时间为2005年1月4日-2010年11月30日。z对于优选配对股票的分析表明：（1）从短中长期的四个时间维度测算显示，相关系数的判别方法效果尚可，特别是对较短采样期。（2）从短中长期的四个时间维度测算显示，协整法整体效果略差于相关系数法，且更适用于对较长采样期的判断。（3）当配对组相关系数处于我们设定优选区间时，虽然并不一定能捕捉到收益最高的配对组和交易期，但是我们能控制交易的风险。z根据投资者不同风险偏好，我们选择三组最优交易参数组：（1）最优交易参数组（1）——交易信号计算方法——滚动、采样期——60个交易日、交易期——60个交易日、建仓线——99%、止损平仓线——5倍sigma、获利平仓线——1.5倍sigma。（2）最优交易参数组（2）——交易信号计算方法——滚动、采样期——240个交易日、交易期——60个交易日、建仓线——99%、止损平仓线——4倍sigma、获利平仓线——0.5倍sigma。（3）最优交易参数组（3）——交易信号计算方法——滚动、采样期——360个交易日、交易期——240个交易日、建仓线——85%、止损平仓线——4倍sigma、获利平仓线——0.5倍sigma。z在不同市场阶段，配对交易的效果存在较明显差异。在我们的测算中，大盘处于震荡市中的效果相对较好，但单边市的效果相对较差（当然也存在少数特例）。从2005年1月4日-2010年11月30日的区间看，2007年8月是配对交易效果分水岭，此前的交易以亏损居多，而此后交易以盈利居多。究其原因，2007年8月前的单边市相对较多，而其后的震荡市相对较多，行情风格特征影响较大，这与股改背景有密切关系。在震荡市中即使交易出现亏损，其亏损也相对可控，而单边市则容易出现极端的大幅亏损。专题报告2011.01.12金融工程金融工程专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2of53目录1.引言........................................................................................................................................................................32.配对交易相关分析方法........................................................................................................................................33.优选配对股票........................................................................................................................................................33.1.相关系数法....................................................................................................................................................43.2.协整法............................................................................................................................................................73.3.相关系数法与协整法比较.............................................................................................................................84.优选配对交易参数..............................................................................................................................................114.1.交易信号计算方法的选择...........................................................................................................................114.2.采样期及交易期的选择..............................................................................................................................114.3.建仓线的选择..............................................................................................................................................154.4.止损线的选择..............................................................................................................................................174.5.获利平仓线的选择......................................................................................................................................204.6.交易费率的敏感性......................................................................................................................................244.7.最优交易参数的配对交易收益...................................................................................................................265.配对交易盈亏分析..............................................................................................................................................305.1.不同市场阶段对配对交易盈亏的影响.......................................................................................................305.2.最优交易策略个案分析..............................................................................................................................325.2.1.平均每笔收益最高配对组...................................................................................................................325.2.2.平均每笔亏损最大配对组...................................................................................................................365.2.3.相关系数稳定较高配对组...................................................................................................................415.2.4.协整关系相对稳定的组对...................................................................................................................456.配对交易分析的延伸思考..................................................................................................................................50专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分3of531.引言配对交易作为市场中性策略的一个重要分支历久而弥新，是一个既传统又新兴的交易策略。所谓“传统”，是指从上世纪80年代中期华尔街著名投行MorganStanley的数量分析团队使用至今，已有超过二十年的历史；谓之“新兴”，是指在国内证券市场发展近二十年历程中，由于市场做空制度的缺乏，配对交易并未为广大投资者熟知和使用。目前，该交易策略在国内证券市场实施的最后一块坚冰已被破除——融资融券业务已于今年3月31日在A股市场正式推出；在经历8个月运行后，沪深两市融资融券余额已超百亿元。尽管目前融资融券业务受到融券来源少、进入门槛较高、未对大部分机构投资者开放等瓶颈的制约，市场深度和广度均较难支撑配对交易的实现，但我们认为随着试点券商的逐批增加、融券标的证券范围扩大、转融通制度实施……，配对交易将在A股市场上被广泛应用。与之对应，对于该交易策略的研究也显得尤为重要，基于此我们将推出配对交易的系列报告进行深入而全面的探讨。2.配对交易相关分析方法我们将在另一篇报告《市场中性策略综述》中，对于配对交易的定义、特点、发展以及理论和实证研究方法进行详尽叙述，这里不再赘述。配对交易虽然是一种“简单”的交易策略，但依然有众多需要研究的方面，如：（1）适宜配对组的选择；（2）配对交易策略参数的设定；（3）扩大化的配对交易，即成对交易扩展为一篮子交易，追求股票篮子收益/市值最大化；（4）配对交易在指数增强等策略上的运用。本报告讨论重点集中在两个方面：其一，适宜配对组的选