国海证券-交通银行（601328）

事件：交通银行董事会会议审议通过了《关于交通银行股份有限公司A股和H股配股方案的议案》，按每10股配售不超过1.5股的比例向全体股东配售，A股和H股配股比例相同。以2010年2月23日的总股本489.94股为基数测算，共计可配股份数量不超过73.49股，其中：A股可配股份数量不超过38.89股，H股可配股份数量不超过34.59股。本次配股融资总额不超过人民币420亿元。点评：配股价折让明显，具有较强吸引力。按照公司公布的配股73.49亿股，募集资金不超过420亿元，其中A股不超过222亿，测算公司配股价不超过5.71元，相对于公司目前的股价折让29%，对应公司09年三季度的市净率为1.78倍，按照我们的盈利预测模型，对应公司2009年市净率为1.72倍，低于当前上市银行2009年平均2.6倍市净率，给予投资者具有较强的吸引力。夯实资本基础，着眼长远发展。按照我们此前的盈利预测，考虑每年35%的分红率，交通银行2009年和2010年末核心资本充足率约为7.62%和7.44%。假设此次交通银行配股在三季度完成，我们预计交通银行2010年和2011年核心资本充足率约为9.29%和9.07%，尽管交通银行进一步发行次级债和混合资本债规模有限，但是如果考虑这些因素，其资本充足率将分别为12.19%和11.69%，满足监管要求。配股对流动性实际影响较小，维持“增持”投资评级。尽管公司再融资规模较大，但是考虑到公司国有法人持股占比较高而且长期持有意愿强烈，如果大股东积极参与配股，实际对二级市场流动性影响相对较小。我们认为公司在2010年仍将凭借于上海世博会、综合化的金融平台和颇具特色的零售业务保持较快的资产规模扩张和盈利增长，考虑股本摊薄之后，预计公司2009和2010年每股盈利分别为0.57元和0.65元，2010年动态市盈率为12.31倍，维持“增持”评级。夯实中长期发展基石，对市场实际冲击偏小——交通银行配股方案点评维持评级：增持银行业相对沪深300表现-20%0%20%40%60%80%100%120%09/0209/0309/0409/0509/0609/0709/0809/0909/1009/1109/1210/0110/02交通银行沪深300表现1m3m12m交通银行-11.6-9.641.2沪深300-5.0-11.932.7市场数据2010.2.23当前价格（元）8.0552周价格区间（元）5.27-11.23总市值（百万）394,404.79流通市值（百万）128,437.21总股本（万股）48,994.38流通股（万股）15,954.93日均成交额（百万）472.57近一月换手（%）5.09相关报告《净利息收入触底回升，中间业务快速增长》——2009年中报点评2009年8月19日联系人桑俊黄秋菡[e-mail]@ghzq.com.cn分析师申明：分析师在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了分析师对上述行业、公司或其证券的看法。此外，分析师薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。2010年2月24日公司跟踪研究请参阅文后免责条款-1-表1交通银行资本充足率测算2005Q42006Q42007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q4E2010E(配股前)2010E(配股后)资本充足率11.2010.8314.4413.9614.0613.7713.7412.7712.5712.5210.9110.3512.19核心资本充足率8.788.5210.279.829.989.799.548.888.818.087.627.449.29资料来源：国海证券研究所表2交通银行股东结构股东名称持股数量(股)股东名称持股数量(股)股东名称持股数量(股)中华人民共和国财政部9,974,982,648中华人民共和国财政部12,974,982,648中华人民共和国财政部12,974,982,648香港上海汇丰银行有限公司9,115,002,580香港中央结算(代理人)有限公司10,785,821,750香港中央结算(代理人)有限公司10,734,697,601全国社会保障基金理事会5,555,555,556香港上海汇丰银行有限公司9,115,002,580香港上海汇丰银行有限公司9,115,002,580香港中央结算(代理人)有限公司5,210,399,509首都机场集团公司985,447,500首都机场集团公司985,447,500中央汇金投资责任有限公司3,000,000,000国家电网公司451,445,193国网资产管理有限公司451,445,193首都机场集团公司985,447,500上海烟草(集团)公司378,328,046上海烟草(集团)公司378,328,046国家电网公司451,445,193云南红塔集团有限公司346,787,979云南红塔集团有限公司346,787,979上海烟草(集团)公司378,328,046中国石化财务有限责任公司304,320,800中国石化财务有限责任公司304,320,800云南红塔集团有限公司346,787,979华能资本服务有限公司268,649,276大庆石油管理局233,151,118中国石化财务有限责任公司304,320,800大庆石油管理局233,151,118中国华能集团公司198,041,7102007年中期2008年一季度2009年三季度资料来源：国海证券研究所表3重点上市公司盈利预测股价(元)2010/2/2308A09E10E08A09E10E08A09E10E08A09E10E601398.SH工商银行增持4.830.330.380.441.812.012.4614.5712.6110.882.672.401.97601939.SH建设银行增持5.570.400.460.551.992.332.8714.0612.0010.102.792.391.94601988.SH中国银行增持4.090.250.310.371.841.952.3116.3413.0311.152.222.091.77601328.SH交通银行增持8.050.580.570.652.963.213.9613.8814.2212.312.722.512.03600036.SH招商银行买入15.461.430.900.965.414.796.2210.7917.2416.122.863.232.49601998.SH中信银行增持6.730.340.360.462.442.723.1819.7218.5714.772.762.472.12600000.SH浦发银行增持19.492.211.501.877.367.418.918.8213.0310.402.652.632.19601166.SH兴业银行买入33.082.282.512.379.8011.7812.0014.5313.2013.933.372.812.76600016.SH民生银行增持7.160.420.600.652.863.884.5317.0911.8410.982.501.841.58600015.SH华夏银行增持10.650.620.670.845.496.006.8417.3115.9912.661.941.771.56000001.SZ深发展买入21.550.201.591.785.286.5710.20108.9913.5212.094.083.282.11601169.SH北京银行买入15.340.870.901.195.436.047.2317.6317.0712.862.832.542.12601009.SH南京银行买入16.110.790.901.156.156.537.6920.3217.8814.042.622.472.10002142.SZ宁波银行增持14.920.530.580.663.523.745.4228.0125.6122.564.243.992.75银行整体0.800.871.004.454.935.9923.0015.4213.202.872.602.11国有银行0.390.430.502.152.382.9014.7112.9711.112.602.351.93股份制银行1.071.161.285.526.177.4128.1814.7712.992.882.582.11城商行0.730.791.005.035.446.7821.9920.1916.483.233.002.32股票代码证券简称每股净资产（元）市盈率(x)市净率(x)每股收益（元）评级资料来源：国海证券研究所2010年2月24日公司跟踪研究请参阅文后免责条款-2-证券代码：601328.sh最新价格：8.05投资评级：增持日期：2010/2/23人民币亿元2008A2009E2010E2011E2008A2009E2010E2011E利润表收入增长净利息收入656.36666.31881.831061.54净利润增速38.17%-2.30%33.02%20.83%手续费及佣金88.37118.35151.03181.71拨备前利润增速24.30%0.71%32.28%22.07%其他收入20.9612.53-9.14-10.69税前利润增速15.40%-1.67%31.55%20.83%营业收入766.60797.191023.731232.57营业收入增速23.01%3.99%28.42%20.40%营业税及附加49.2352.8469.6383.84净利息收入增速22.13%1.52%32.35%20.38%业务管理费240.28259.28312.85367.46手续费及佣金增速22.94%33.92%27.62%20.32%拨备前利润476.18479.57634.36774.39营业费用增速20.94%9.37%22.59%17.67%计提拨备118.35123.28161.66205.19税前利润358.18352.20463.30559.80规模增长所得税72.9873.5592.66111.96生息资产增速27.26%27.69%20.73%16.37%净利润285.20278.64370.64447.84贷款增速20.29%38.66%19.48%16.95%同业资产增速110.79%-18.50%20.73%16.37%资产负债表证券投资增速11.79%37.87%23.62%14.87%贷款总额13285.9018421.9122009.8225741.28其他资产增速34.53%28.25%20.73%16.37%同业资产3315.112701.903262.023795.87计息负债增速28.71%30.46%19.97%16.72%证券投资6226.488584.4110612.3612190.92存款增速19.93%36.18%20.31%16.95%生息资产26449.2933773.7440775.2747448.36同业负债增速72.38%11.55%20.31%16.95%非生息资产631.40809.76977.621137.62股东权益增速13.08%8.29%41.91%13.01%总资产26782.5534583.4941752.9048585.97客户存款18658.1525409.5330569.2035751.78存款结构其他计息负债6094.536882.388172.309467.95活期47.10%46.50%47.00%47.00%非计息负债573.45714.48773.38837.13定期42.09%43.41%42.91%42.91%总负债25326.1333006.3939514.8746056.86其他10.81%10.09%10.09%10.09%股东权益145