国海证券-黄河旋风-100531

2010年5月31日公司研究报告请参阅文后免责条款公司2010年4月26日公告：将非公开发行股票不超过12000万股，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%，即不低于8.47元/股。拟募集资金不超过人民币9.50亿元。本次非公开增发募资资金拟投向22000吨压机合成粗颗粒金刚石单晶及大直径聚晶复合片产业化项目、年产12000吨合金粉体生产线项目和年产1200万粒地质矿产钻探级超硬复合材料生产线项目，这些项目符合行业的发展趋势，且具有较好的市场前景。若项目进展顺利并实现预期收益，公司的销售收入将增加313740万元，利润总额将增加71186万元，比2009年报数据有数倍的增长。鉴于这些项目的总投入资金在15.1亿元（其中非公开增发募集9.5亿元），是公司IPO募集资金规模的5倍以上，是公司现有净资产规模的1.3倍以上，且项目前后需历时三年左右，对公司的管理能力也是个考验。公司能否顺利实施三个项目，并实现预期收益，尚需接受时间的考验。建议投资者拭目以待。基于谨慎性原则，笔者预计公司2010--2012年的每股收益分别为0.12元、0.19元和0.29元。考虑到公司拟实施的非公开增发项目存在一定的不确定性，且目前二级市场震荡加剧，有可能一定程度影响公司的非公开增发进程，我们认为公司目前的股价并未明显低估，维持中性的投资评级。我们会根据公司的项目进度及时跟踪并调整评级。建议投资者保持关注。黄河旋风（600172）跟踪研究报告：非公开增发项目前景虽好尚需经历时间的考验维持评级：中性非金属矿物制品业相对沪深300表现表现1m3m12m黄河旋风-11.64.230.0沪深300-8.3-13.13.3市场数据2010.5.28当前价格（元）9.1452周价格区间（元）6.04-11.29总市值（百万）2449.52流通市值（百万）2294.10总股本（万股）26800.00流通股（万股）25099.56日均成交额（百万）94.73近一月换手（%）177.28相关报告国海证券＊研究报告＊黄河旋风(600172)发展战略清晰未来态势向好＊中性＊卜忠东2010-4-14预测指标200820092010E2011E主营收入（百万元）652.9598.57750.57980.57营业利润（百万元）54.4430.5941.8265.40净利润（百万元）38.7121.9630.9251.06摊薄每股收益（元）0.140.0820.120.19摊薄每股净资产（元）3.893.964.084.27摊薄ROE（%）3.792.092.944.45分析师卜忠东（执业证书编号S0350207100527）电话：[phone]邮件：[e-mail]分析师申明：分析师在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了分析师对上述行业、公司或其证券的看法。此外，分析师薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。2010年5月31日1/6公司跟踪研究报告请参阅文后免责条款非公开增发项目前景较好但效益的释放尚需时间公司2010年4月26日公告：将非公开发行股票不超过12000万股，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%，即不低于8.47元/股。拟募集资金不超过人民币9.50亿元，主要用于以下三个投资项目：表1公司拟实施的非公开增发项目序号项目名称资金需要数量(人民币万元)募集资金拟投入数量(人民币万元)122000吨压机合成粗颗粒金刚石单晶及大直径聚晶复合片产业化项目78,00030,0002年产12000吨合金粉体生产线项目38,00034,0003年产1200万粒地质矿产钻探级超硬复合材料生产线项目35,00031,000合计151,00095,000资料来源公司公告上述三个项目中，第一个项目曾出现在公司2008年5月17日的公告中，当时拟以贷款和自筹资金投入，新建700台22,000吨压机粗颗粒金刚石单晶及大直径聚晶复合片生产线，年产粗颗粒金刚石单晶90,720万克拉、大直径聚晶复合片540万片。当时的投资计划是2008年、2009年和2010年分别装机300台、300台和100台，2010年底全部投产。因为金融危机等原因，该项目的实际进度已推后。根据目前的情况，我们估计该项目的进度情况是：2009年完成装机150-170台，2010年完成装机100-200台，2011年完成其余装机，2012年投产。据悉该项目可使公司的单位金刚石产量可由100克拉提升到200-250克拉，而单位能耗降低30-40%，硬质合金用量也由0.5/万克拉下降到0.05/万克拉,用工也同时大幅下降。新项目的产品包括复合片和粗颗粒金刚石，复合片定位于中高端产品，未来在油田、煤田、机床刀具等领域的进口替代空间巨大，毛利率将明显提高．粗颗粒金刚石的产品档次和产出率也高于目前的产品，价格和毛利率均较高．总体上看，新项目可能使公司业务规模扩大3-4倍，因而新项目整体毛利水平可提高1倍左右。若项目建成达产后，将新增年产粗颗粒金刚石单晶90,720万克拉、大直径聚晶复合片540万片的生产能力，可实现年销售收入19.6亿元,完成税前利润4个亿。第二个项目年产12000吨合金粉体生产线项目是公司正在努力培育的新项目，且该产品在2009年报中已贡献一定的利润，虽然目前的毛利率尚不理想，但预期随着公司产能规模的扩张及技术的不断调整，毛利率有望得到一定的提升。根据相关权威统计，2009年我国超硬材料制2010年5月31日2/6公司跟踪研究报告请参阅文后免责条款品工具用金属粉末的使用量达到60,000吨，年产值约为36亿元。但大多数制品企业使用的是单质粉末，单质粉末易氧化，混合不均匀胎体，烧结性能差。公司拟生产的预合金粉属合金化的粉末，是利用技术先进的水雾法和气雾法等工艺方法制备而成，适宜生产高档超硬材料制品与粉末冶金制品，具有较好的市场前景。鉴于公司在该产品领域已具有一定的技术优势和客户基础，预计该项目的前景不错。根据公司的测算，正常达产后，该项目可实现收入6亿元，税前利润1.6亿元左右。预计该项目的建成达产可能需到2012年后。第三个项目年产1200万粒地质矿产钻探级超硬复合材料生产线项目是公司正在培育的新项目之一。地质矿产钻探级超硬复合材料具有较高的壁垒和较好的市场前景。据悉公司已获取相关的资质认证，但订单情况尚不明朗。根据公司的测算，正常达产后，该项目可实现收入5.76亿元，税前利润1.46亿元左右。鉴于该产品是公司新进入的市场，市场拓展情况尚需观察，预计其效益的体现也需要到2012年后。表2公司非公开增发项目的预期效益序号项目名称销售收入(人民币万元)税前利润总额(人民币万元)122000吨压机合成粗颗粒金刚石单晶及大直径聚晶复合片产业化项目196，14040，6202年产12000吨合金粉体生产线项目60，00015，9243年产1200万粒地质矿产钻探级超硬复合材料生产线项目57，60014，642合计313，74071，186资料来源公司公告非公开增发项目的前景虽好，但对公司的管理能力也是个考验将上述三个项目的收入、利润与公司2009年报数据比较，可发现：若项目可顺利实施并实现预期收益，则2012年后公司利润将迅猛增长。图1公司目前的利润情况与未来三个项目达产后的预期新增利润的比较资料来源wind，公司公告2010年5月31日3/6公司跟踪研究报告请参阅文后免责条款与此同时，我们也注意到：这三个项目的总投入资金在15.1亿元（其中非公开增发募集9.5亿元），是公司IPO募集资金规模的5倍以上，是公司现有净资产规模的1.3倍以上，且项目前后需历时三年左右，对公司的管理能力也是个考验。公司能否顺利实施三个项目，并实现预期收益，尚需接受时间的考验。建议投资者拭目以待。综合分析，我们认为：公司拟实施的三个非公开增发项目具有较好的市场前景，符合超硬材料行业的发展趋势，且可进一步提升公司的产能规模、技术水平及生产效率，有利于巩固和提高公司的行业地位；但这三个项目的效益体现尚需较长的时间，且由于项目投资额较大，历时时间较长，对公司的管理能力也是个严峻的挑战。项目能否如期实现预期的收益，存在一定的不确定性。建议投资者拭目以待，保持跟踪。盈利预测基于谨慎性原则，并结合其非公开增发项目的可能实施进度，笔者对公司未来的业绩进行预测，具体结果如表3。此业绩预测是基于以下假设：1、假定公司未来三年的经营情况及所处行业不发生大的变化；2、假定未来三年金刚石原料价格基本平稳，金刚石销售价格基本平稳，公司盈利能力基本平稳；3、假定未来三年公司拟实施的三个新项目进展顺利，2012年底全部建成，且市场拓展顺利，2013年可实现预期收益。表3公司未来三年的盈利预测资料来源wind，国海证券研究所（每股收益未摊薄）2010年5月31日4/6公司跟踪研究报告请参阅文后免责条款投资建议：维持中性保持关注作为国内金刚石产业的龙头，黄河旋风具有较强的竞争优势；但在目前国内竞争残酷，产品持续下滑的情况下，其龙头优势尚未充分体现出来。公司拟实施的三个非公开增发项目有可能根本改善公司的产品结构，提升其竞争优势，但效益的释放尚需时间，且对公司的管理能力是个考验。考虑到公司拟实施的非公开增发项目存在一定的不确定性，且目前二级市场震荡加剧，有可能一定程度影响公司的非公开增发进程，我们认为公司目前的股价并未明显低估，给予中性的投资评级。我们会根据公司的项目进度及时跟踪并调整评级。建议投资者密切关注其非公开增发项目的进展情况，并在相关情况明朗后择机介入。风险提示1、原材料供应风险：公司生产所需的主要原材料有35CrNiMo、45＃钢及少量冷、热轧钢板、叶腊石、NiMnCo合金及硬质合金顶锤、金刚石合成专用碳素等。主要来源于国内几家特种钢厂：长沙矿冶研究院、东新电碳厂、株洲硬质合金厂等。公司对上述原材料生产企业有较强依赖性，如果国内有较大政策变化，例如对军工企业、矿产业进行限制性生产等，价格出现大的波动，势必影响产品成本，进而影响到公司的生产经营；2、产品结构风险：公司的产品主要集中于超硬材料行业及建筑行业，存在一定的产品结构风险；3、公司的生产经营受宏观经济的周期性因素的影响而产生一定程度的波动；且市场竞争日益加剧也可能对公司产生不确定性影响；4、公司拟实施的三个非公开增发项目存在一定的不确定性，有可能直接影响未来的成长性；5、公司产品主要出口到美、日、德、意、法、英等西方国家以及东南亚地区，这些国家和地区的政治经济形势变化将影响公司产品的销售，从而影响公司的业绩；由于市场竞争的加剧，公司存在市场份额缩减的风险。6、二级市场的震荡可能会对公司的估值水平产生不确定性影响。2010年5月31日5/6公司跟踪研究报告请参阅文后免责条款国海证券投资评级标准行业投资评级强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。股票投资评级买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。免责声明本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国海证券所有。