国都证券-首旅股份-600258-不乏股价催化因素,中长期关注景区和酒店业务的发展-100929

市场有风险，投资需谨慎第1页研究创造价值研究所国都证券。[table_main]调研简报[table_reportdate]餐饮旅游2010年09月29日公司研究调研简报跟踪评级_维持：短期_推荐，长期_A不乏股价催化因素，中长期关注景区和酒店业务的发展——首旅股份(600258)调研简报核心观点股价走势图1、海南旅游岛建设刺激南山游客增长。今年以来海南国际旅游岛建设不断取得进展，从中长期来看，随着支持政策的进一步落实，旅游岛运营走向成熟，游客增长有望驶入提速阶段。公司旗下的南山景区上半年接待游客人数185万人，收入增长近27%，预计未来几年旅游人次的上升趋势将会比较明显，收入结构中门票占比有望逐步降低，散客化趋势下人均消费也将得以提升。2、景区门票分成问题尚不明朗。由于观音苑大佛资产权属尚不能确定，短期分成问题解决的可能性不大，公司仍会以不追溯历史业绩为原则积极推进，我们认为一旦分成达成将对公司的业绩产生较大的影响，假设2011年落实，按照6:4、5:5和4:6的比例将分别影响EPS0.22元、0.27元和0.32元，但游客人次、人均消费的增长会产生一定的对冲效应。3、定位于中高端商务酒店的标杆企业。由于北京国内商旅客流和入境客流回升，上半年星级酒店的经营状况出现明显好转。虽然目前行业面临增速放缓、局部地区消化供给压力的问题，公司旗下三家四星级酒店资产质量优良，升值潜力突出，且区位优势显著，客源保障度和忠诚度较高，可充分受益北京作为全国政治和经济中心的发展，因此在不考虑突发因素的影响下，预计未来几年整体经营将好于行业平均水平。4、集团酒店资产注入仍会推进。大股东首旅集团旗下拥有20-30家星级酒店资产，土地权属基本清晰，有望陆续注入到上市公司中，偏高端且盈利状况好的会优先考虑，这实际有助于进一步提升公司的核心竞争力，成为股价提升的催化因素。但是，由于分成问题影响增发实施，公司可能会使用自有资金或对外借款以推进整合，进程上受到一定影响。5、旅行社等其他业务稳健增长。上半年公司旗下的神舟国旅的收入实现增长74%，其中出境游和国内游表现突出，入境游也开始企稳回升，预计3季度业务仍可保持较快增长。此外，首旅集团旗下有康辉旅行社，行业竞争力及盈利能力较强，不排除未来有整合的可能。投资建议与估值：估值上，预计公司未来3年分别实现EPS0.91元、1.11元和1.31元，对应PE为26倍、21倍和18倍，在板块中优势较为突出，而如考虑分票分成，对应PE为36倍、30倍和25倍。综合考虑，给予公司“推荐，A”的评级。[table_stock]2009-9-29～2010-9-28-14%1%16%31%46%61%09-909-1210-310-6上证综指首旅股份[table_data]基础数据总股本(万股)23140.00流通A股(万股)23140.0052周内股价区间(元)15.68-26.7总市值(亿元)56.05总资产(亿元)18.87每股净资产(元)4.21目标价6个月2712个月33.3[table_relation]相关报告1.《国都证券-公司研究-公司点评-首旅股份(600258):中报业绩好于预期，继续看好南山景区的发展》2010-08-212.《国都证券-公司研究-公司点评-首旅股份(600258):受益国际旅游岛建设，景区增长弥补其他业务下滑》2010-04-10[table_research]研究员：李元电话：84183369Email：[e-mail]执业证书编号：S0940207080086联系人：王京乐电话：[phone]Email：[e-mail]独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。[table_predict]财务数据与估值2009A2010E2011E2012E主营业务收入(百万)1,649.42,295.12,704.93,142.1同比增速(%)-8.0%39.2%17.9%16.2%净利润(百万)202.9270.2329.8387.5同比增速(%)-7.6%32.0%22.0%17.5%EPS(元)0.690.911.111.31P/E-262118调研简报市场有风险，投资需谨慎第2页研究创造价值1、海南旅游岛建设刺激南山游客增长今年以来海南国际旅游岛建设不断取得进展，年中《规划纲要》正式获批，近期又计划推出先行试验区，从特殊政策、开发模式、体制机制创新等方面开展探索试验，后期也不排除继续出台免航权、国人离岛免税等具体细则，这对于在海南地区开展业务的上市公司形成实质性利好。上半年海南省累计接待过夜旅游人数1324万人，同比增速提高到15.1%，三亚市接待游客475.6万人，较去年增长近24%，带动景区、餐饮和住宿等行业实现较快发展。因此从中长期来看，随着支持政策的进一步落实，旅游岛运营走向成熟，游客增长有望驶入提速阶段。图1：近几年海南省及南山景区游客增长情况图2：近几年三亚市及南山景区游客增长情况05001000150020002500300035002007200820092010E2011E0%5%10%15%20%25%30%海南游客数量（万人）南山游客数量（万人）海南yoy（右轴）南山yoy（右轴）南山游客占比（右轴）0200400600800100012002007200820092010E2011E0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%三亚游客数量（万人）南山游客数量（万人）三亚yoy（右轴）南山yoy（右轴）南山游客占比资料来源：海南省旅游局、国都证券研究所资料来源：海南省旅游局、国都证券研究所公司旗下的南山景区位于三亚市，是建国以来经批准兴建的最大的佛教文化主题旅游区，也是市内两处国家5A级景区之一，周边交通便利，距离凤凰机场20公里、距离三亚市区40公里。今年上半年景区接待游客人数185万人，占三亚市游客比重约为43%，实现营业收入2.5亿元，同比增长近27%，未来海南旅游岛建设推进刺激旅游人次提升将会比较明显。表1：2010年南山景区节假日游客增长情况节日游客人数增速元旦420%春节18.814.3%清明3.2936%五一417.6%中秋1.95-资料来源：南山旅游网、国都证券研究所从收入结构来看，门票占景区总收入的比重最大，约为60%，暂没有提价的打算其次是交通和餐饮，最后是住宿及其他，随着国内游客休闲度假意识的提升，未来门票占比可能会呈下降趋势。此外，景区内提供会所，平均房价在200-300元之间，入住调研简报市场有风险，投资需谨慎第3页研究创造价值率保持在50%，客房数量在200间左右，而餐饮方面也达到近5000个席位，推出的全素斋较受欢迎，目前景区游客虽仍以团队为主，但散客化趋势下人均消费可能会逐步提升。由于观音苑大佛资产权属未能确定，备受市场关注的门票分成问题短期内仍不明朗，但公司仍会以不追溯历史业绩为原则积极推进，我们认为一旦分成达成将对公司的业绩产生较大的影响，假设2011年落实，按照6:4、5:5和4:6的比例将分别影响EPS0.22元、0.27元和0.32元，但游客人次、人均消费的增长会产生一定对冲效应。表2：南山景区收入及业绩贡献预测项目200820092010E2011E2012E南山景区收入(万元）311423798049416.062511.976460.5YOY21.7%22.0%30.1%26.5%22.3%南山景区分成后收入（万元）31142.037980.049416.062511.976460.5游客人数（万人）230284.0352.16429.64515.56YOY19%23%24%22%20%平均票价（元）82.187.1787.087.387.5门票收入（万元）18877.4324755.2530637.937507.245111.7门票占比61%65%62%60%59%门票分成比率100%100%100%100%100%分成门票收入（万元）18877.4324755.2530637.937507.245111.7餐饮收入2802.783418.204941.606876.319175.26占比9%9.00%10%11%12%交通收入6228.46836.48894.911877.314527.5占比20%18%18%19%19%住宿及其他收入3233.42970.24941.66251.27646.1占比10%8%10%10%10%净利润（万元）13267.916787.221891.327817.834024.9yoy25.0%26.5%30.4%27.1%22.3%净利润率42.6%44.2%44.3%44.5%44.50%持股比例74.81%74.81%74.81%74.81%74.81%利润贡献9925.112557.616375.820809.125452.3对应EPS（不考虑分成）0.430.540.710.901.10对应EPS（6:4分成）0.430.540.530.680.84对应EPS（5:5分成）0.430.540.490.630.78对应EPS（4:6分成）0.430.540.440.580.71资料来源：公司公告、国都证券研究所2.定位于中高端商务酒店的标杆企业随着08、09年金融危机和甲流等负面因素的影响逐渐消除，北京市国内商旅客流和入境客流开始回升，星级酒店的经营状况也出现了明显好转。根据北京旅游局1-8月份的统计数据，四星级酒店平均房价为429元，平均入住率为57.8%，收入月均增速达到12%，景气度好于去年同期。调研简报市场有风险，投资需谨慎第4页研究创造价值图3：北京四星级酒店月度经营指标变化图4：北京入境游客人次增速变化0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.00Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%平均房价平均出租率收入增速（右轴)-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10入境游人次增速欧洲游客增速美洲游客增速日本游客增速韩国游客增速资料来源：北京市旅游局、国都证券研究所资料来源：北京市旅游局、国都证券研究所目前公司旗下共拥有民族、京伦和前门三家四星级酒店，均是历史悠久，地理位置优越，经过前期装修改造，硬件设施的质量也都有明显提高，已在客源结构、文化底蕴的基础上形成了较强的差异化竞争优势，未来盈利能力的上升将会在控制成本费用的同时，努力提升入住率水平。此外，今年公司也加大了营销的力度，取得不错的市场效果，后期集团层面也可能推出统一的营销平台，更有助于酒店知名度的提升。根据已披露的中报，上半年公司酒店业务实现收入1.87亿元，增长19%，预计净利润约为3000万元。表3：公司旗下三家星级酒店的基本情况名称星级股权比例客房数量（间）平均出租率平均房价（元）客源构成地理位置及其他民族饭店4100%51060%左右600入境游客、国内中高端商务客人位于金融街，建国十大建筑之一，盈利能力在行业内领先京伦饭店454%64260%左右500日韩游客为主、国内中高端商务客人位于国贸商圈，北京最早的合资四星级酒店之一前门饭店4100%40760%