国金证券-兴发集团-600141-磷矿石的渴望在兴发-110907

-1-敬请参阅最后一页特别声明公司基本情况(人民币)项目200920102011E2012E2013E摊薄每股收益(元)0.4590.5010.8001.5212.049每股净资产(元)4.124.635.266.658.57每股经营性现金流(元)1.191.060.871.893.15市盈率(倍)45.3040.0033.4517.6113.07行业优化市盈率(倍)34.7733.5739.1339.1339.13净利润增长率(%)-52.94%31.95%59.62%89.96%34.72%净资产收益率(%)11.14%10.83%15.22%22.87%23.91%总股本(百万股)302.40365.48365.48365.48365.48来源：公司年报、国金证券研究所磷矿石的渴望在兴发2011年09月07日兴发集团(600141.SH)化学原料行业评级：买入维持评级公司研究投资逻辑磷矿石供应长期趋紧，价格开启上涨大幕：磷矿资源具有稀缺性、不可再生性和需求刚性。下游磷肥需求增长6%，磷矿资源大国纷纷限制磷矿产量和出口量，长期处于资源品价格洼地的磷矿价格8月份开始强势上升。中国磷矿价格长期处在400元/吨左右，仅为国际价格的三分之一，远未反映磷矿资源的稀缺性与战略重要性。随着磷矿资源保护性开发的政策接连推出，国内磷矿石价格开启上涨大幕，2个月上涨50%。公司受益磷矿石涨价弹性最大，资源储量翻倍潜力：公司目前磷矿资源量1.62亿吨，产能235万吨，每股磷矿资源储量为0.44吨/股。磷矿石每上涨100元/吨，增厚公司每股收益0.4元。公司目前正加紧两个矿段的勘探工作，预计储量再翻一倍。公司是湖北省磷矿资源整合的最大受益者，大股东正在收购宜昌磷化集团，预测收购完成后可能将其注入上市公司。成本上升压缩行业供给，公司磷化工业务渐入佳境：磷矿石和电的价格决定了磷化工产业链的成本，磷矿石价格的大幅上涨、各地取消高耗能行业的优惠差别电价，磷化工产业链的成本迅速上升，大部分产能形成沉没产能，供给显著下降。磷化工基础原料黄磷上半年产量同比下降16%，近几个月磷化工大省缺电形势严峻，下半年磷化工品供应将更加紧张。公司磷矿完全自给、电力自给45%，成本全国最低，物流优势独一无二，将充分受益磷化工供应紧张带来的利润复苏。公司产品结构调整已见成效，食品级磷酸盐复配，万吨电子级磷酸，带来超越行业的盈利水平。磷肥项目打开磷矿石产销量的空间：磷肥占粮食成本的4.7%，磷矿石占磷肥成本的28%，磷矿石价格对粮食成本影响甚微。而粮食价格的上涨支撑磷肥价格的上行。目前政策限制磷矿开采量，公司60万吨磷肥项目可以增加公司磷矿的开采量，消化公司中低品位矿和粉矿。相比云、贵、川等磷肥大省，公司的磷肥项目具有显著的区位和物流优势。盈利预测与投资建议预计公司2011-2013年EPS为0.8、1.52、2.05元/股。给予公司35元目标价，相当于23×12PE，17×13PE，评级“买入”。风险提示磷矿石产销量低于预期、长期干旱导致水电发电少，都会显著影响盈利。长期竞争力评级：高于行业均值市价（人民币）：24.90元市场数据(人民币)已上市流通A股(百万股)359.80总市值(百万元)9,100.45年内股价最高最低(元)26.78/17.83沪深300指数2901.22上证指数2612.19成交金额（百万元）16.8618.8620.8622.8624.86100907101208110308110601110823人民币(元)02004006008001,0001,200成交金额兴发集团国金行业沪深300刘波分析师SAC执业编号：S1130511030010(8621)[e-mail]用使司公限有理管金基发广供仅档文此此文档仅供广发基金管理有限公司使用-2-敬请参阅最后一页特别声明公司研究公司目录投资逻辑：磷矿价升量增，磷化工业务升级，磷肥锦上添花...........4一、磷矿石价格上涨大幕拉起.........................................................61、全球磷矿石价格进入上升通道................................................................62、国内磷矿石价格上涨大幕开启................................................................8二、公司受益磷矿石涨价程度最大................................................111、资源价格弹性最大................................................................................112、公司磷矿资源储量可能翻倍..................................................................11三、磷化工业务渐入佳境..............................................................131、基础磷化工即将面临供给瓶颈..............................................................132、精细磷化工发展空间大.........................................................................163、公司成本优势显著................................................................................174、精细磷化工产品获得突破......................................................................18四、磷肥项目增加磷矿开采量.......................................................191、磷矿石价格对粮食成本影响甚微...........................................................192、粮食价格上涨支撑磷肥价格的上行.......................................................203、国内磷肥产能增长受限.........................................................................224、公司磷肥项目优势明显.........................................................................23附录：三张报表预测摘要...............................................................26图表目录图表1：公司产业链........................................................................................4图表2：公司产业布局.....................................................................................5图表3：公司收入构成.....................................................................................5图表4：公司毛利构成.....................................................................................5图表5：全球磷矿石下游消费占比...................................................................6图表6：我国磷矿石下游消费占比...................................................................6图表7：全球磷矿石储量分布..........................................................................7图表8：各国磷矿石产量.................................................................................7图表9：磷矿资源大国限制磷矿的政策............................................................8图表10：全球磷矿石贸易量............................................................................8图表11：我国磷矿石品位构成情况.................................................................8图表12：我国磷矿石富矿区域分布情况..........................................................8图表13：国内国外磷矿回采率比较.................................................................9图表14：国际磷矿石价格走势......................................................................10图表15：国内磷矿石价格走势......................................................................10图表16：公司现有磷矿资源..........................................................................11-3-敬请参阅最后一页特别声明公司研究图表17：国内上市公司磷矿资源量对比........................................................11图表18：磷化工产业链.................................................................................13图表19：国内磷化工产品进出口情况...........................................................14图表20：2010年国内黄磷产能分布.............................................................14图表21：2010年国内黄磷产量分布.............................................................14图表22：2010年国内磷酸产能分布.............................................................15图表23：2010年国内三聚磷酸钠产能分布...................................