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国金证券研究所范向鹏电话:[phone]邮箱:[e-mail]融资融券提升蓝筹股估值2010年4月主要内容融资融券的特点？融资融券规则解读，运作模式及流程融资融券对股市的影响针对融资融券的投资策略融资融券的特点一、杠杆性二、资金疏通性三、信用双重性四、做空机制普通的股票交易必须先买后卖，当股票价格上涨时很容易获利，但是当股票价格下跌时，要么割肉止损要么等待价格重新上涨。而引入融资融券制度后，投资者可以先借入股票卖出，等股价真的下跌后再买回归还给证券公司。这意味着股价下跌时也能获利，改变了单边市场状况。融资融券的运作模式及流程图投资者账户买卖限制第十四条投资者卖出信用证券账户内证券所得价款，须先偿还其融资欠款第十五条未了结相关融券交易前，投资者融券卖出所得价款除买券还券外不得他用第十八条投资者信用证券账户不得买入或转入除担保物和本细则所述标的证券范围以外的证券，不得用于从事本所债券回购交易。报升原则融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价；当天还没有产生成交的，其申报价格不得低于前收盘价。低于上述价格的申报为无效申报融券期间，投资者通过其所有或控制的证券账户持有与融券卖出标的相同证券的，卖出该证券的价格应遵守前款规定，但超出融券数量的部分除外。保证金维护比例初始保证金比例不得低于50%（假设100万现金最多可以借到200万的钱），维持担保比例（客户的总资产/总负债比）不得低于130%，并且客户如果补缴维持保证金，该比例必须回到150%以上的水平维持担保比例超过300%时，客户可以提取保证金可用余额中的现金或充抵保证金的证券，但提取后维持担保比例不得低于300%。维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值总和）/(融资买入金额+融券卖出证券数量×当前市价＋利息及费用总和)融资融券对股市的影响融资融券提升大盘股的估值国外市场，融资规模都大于融券证券公司融券动力不足融资融券初期，证券公司只能用自有资金或证券提供给客户做融资融券业务融券即和客户做对手盘，承担股价下跌的风险融资则不需承担股价下跌风险融资杠杆大于融券，融资融券初期，融资将给市场带来1900亿的资金ETF指数基金抵押率最高，份额的增加刺激大盘股上涨初期，融资和融券账户只能交易大盘股(上证50和深圳成指）融资远多于融券，则做多热情高大盘股有杠杆，小盘股没有杠杆新增资金900亿的测算11家券商的净资本1800亿，计划是30％做融资融券业务，我们可按50％做预测，即直接增资900亿；为了融到900亿，需要抵押品，至少500亿ETF基金，如果是股票则更多；初期供小于求，则有排队效应，假设3个人排队，则有2000亿ETF基金股指期货的推出，有利于沪深300etf基金份额扩大期现套利最佳替代品，股票T+1，期货T+0；看好友邦华泰和嘉实的沪深300ETF基金达到2000亿的规模；－5倍业务类型抵押证券最高折算率（%）杠杆率担保比例（%）现金100%2150上证180和深证100股票702.4171.43其它合规股票652.3176.92ETF基金902.8155.56其它上市基金802.6162.50国债951.9152.63融资业务其它上市债券（包括可转债）801.6-2.6162.50现金100%2150上证180和深证100股票700.4171.43其它合规股票650.3176.92ETF基金900.8155.56其它上市基金800.6162.50国债951.9152.63融券业务其它上市债券（包括可转债）800.6-1.6162.50个人投资者是融资融券的主力军台湾融资融券交易占比日本融资融券交易占比0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%1998199920002001200220032004200520062007台湾个人投资者占比日本个人投资者占比针对融资融券的投资策略投资策略130/30策略市场中性策略（统计套利策略和基本面套利策略）套利折价权证封闭式基金的折价套利卖空量突变对股价的预见性与股指期货配合的套利（贴水套利）限售股的减持定向增发提前锁定收益策略所谓130/30策略是指组合中持有130％的多头仓位及30％的空头仓位。130/30策略虽有利用投资杠杆，但是因为多空部位相抵，故市场风险暴露还是维持不变（β=1）。也就希望是在相同的市场风险暴露的情况下，却可以产生较佳的投资成果，进而提高投资组合的alpha130/30策略的一个简单的方法是：第一步，对股票池股票的α进行排序；第二步，按照一定比例卖空排名靠后的股票；第三步，用卖空所得买入排名靠前的股票市场中性策略基本面套利主要是在某一行业内构建投资组合，买入行业内低估股票卖出行业内高估股票。只要投资者对于股票相对强弱走势判断正确，投资者就可以赚钱统计套利策略是指，如果不同证券价格之间存在某种稳定关系，一旦实际数值偏离这种关系达到一定程度，通过套利来获取收益。中国银行卖空量价格建行和工行卖空量建设银行卖空量价格05000000010000000015000000020000000025000000066.26.46.66.877.22009-11-22009/11/42009/11/62009/11/102009/11/122009/11/162009/11/182009/11/202009/11/242009/11/262009/11/302009/12/22009/12/4工商银行卖空量价格恒指卖空量恒生指数卖空额（百万港币）指数国金证券研究所范向鹏电话:[phone]邮箱:[e-mail]股指期货－－最佳系统性风险对冲工具2010年2月点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的±10%最低交易保证金合约价值的12%最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延交割日期同最后交易日交割方式现金交割交易代码IF上市交易所中国金融期货交易所对内地市场的影响股票市场的“排挤效应”有限假设期货交易额是现货的3倍,10%的保证金则为现货交易量的30%，考虑T+0，则实际资金可能只占10%不到吸引场外机构资金入市，增加资金量股指期货提供了对冲风险（避险）的工具，更多机构投资者以及海外投资者更愿意投资内地市场，增加市场资金量期现之间频繁的套利，增加市场流动性在股指期货推出之初，经常会出现期货与现货基差拉大，为市场套利交易提供了条件。2004-2005年度，香港恒生指数期货套利交易约占交易总量的11.9%。套利资金经常需要买入现货并卖出期货，因而，提高的指数成份股的流动性。股指期货初期的参与者分析螺纹钢4493138605410.0062275406220豆油小计7,700.00717,87610.0055276452000豆粕小计3,360.001,569,90410.0052748774400铝17272353,256.005.0030507188160郑棉16,120.00368,610.005.0029709966000天然橡胶242742310565.0028043266720锌212162575865.0027324722880黄金245.611013281,000.002488717008009年底，商品期货市场总权益956亿（包括保证金和现金）；持仓量合约价值5555亿；现货商占比50％，T+0的投资者资金占比不到10％，却创造了商品期货市场60％的交易量。股指期货初期的情况预测数据来源：