宏源证券宏观与利率研究系列之宏观数据预测

宏源证券宏观与利率研究系列之宏观数据预测分析员：何一峰，宏源证券债券销售与交易总部债券高级分析师，负责宏观与利率研究，Email：[e-mail]，MSN：[e-mail]。1八月份宏观经济数据预测指标8月同比8月环比10/0710/0610/0510/0410/0310/0210/01CPI3.40.63.32.93.12.82.42.71.5PPI404.86.47.16.85.95.44.3工业增加值13.61.8313.413.7016.5017.8018.1012.80-投资22.6-4.2122.424.925.425.426.326.626.6消费17.11.217.918.318.718.518.022.114.1出口36.98-2.4238.143.9348.5430.4224.2245.6621.02进口24-6.2422.734.1248.2749.8266.2144.8485.86M015.10.14415.515.715.215.815.822.0-0.8M120.80.55522.924.629.931.329.935.039.0M217.20.28917.618.521.021.522.525.526.0指标10/0810/0710/0610/0510/0410/0310/0210/01贸易顺差325287.3200.22195.6415.51-73.5174.89140.24新增贷款498053286034639477405107700113900预测逻辑¾八月份CPI再创年内新高，7月转移部分是主因8月份农产品价格继续走高。8月27日，农业部农产品批发价格指数为173.5点，和7月底的169.8点相比环比上升了2.18%。“菜篮子”指数也环比上升了2.53%,食用农产品价格指数和7月底相比也环比增长了2.02%。以商务部的食用农产品价格指数为例，7月份的涨幅为2.83%，而对应的CPI食品的环比为0.9。以此标准进行推算，8月份CPI食品环比应为0.7左右。以7月份CPI环比0.4进行推算，若不考虑7月份往8月份转移的部分，则8月份CPI环比应为0.3，由此推断得到的CPI同比为3.1。考虑到7月份对8月份的转移部分，上调环比0.3，预测8月份CPI的同比为3.4。为了形成印证，将上述过程模型化，直接用CPI食品环比对农业部农产品批发价格指数的月变化率及其滞后一阶项回归，拟合得到7月的数值应为1.7,而8宏源证券宏观与利率研究系列之宏观数据预测分析员：何一峰，宏源证券债券销售与交易总部债券高级分析师，负责宏观与利率研究，Email：[e-mail]，MSN：[e-mail]。2月份拟合值为2.7。用1.7和上月CPI环比0.4对应，推断出本月环比约为0.6（0.4*2.7/1.7=0.635）。¾PPI同比进一步回落，环比或为0考虑PPI时应该考虑到两个方面的因素，一是PPI和商务部的生产资料价格指数之间的对应关系，二是PPI环比所具有的惯性。在这两个因素中，前者的贡献约为0.2，后者的贡献约为-0.2，因此8月份的PPI环比应在0附近。如果8月下旬的数据（目前尚未公布）和8月20日相比差距不大，PPI的环比将仍保持0附近，由此推断出来的PPI同比为4.7，考虑到上月环比推导出来的同比和公布的同比之间存在0.7的差距，校正后对PPI的同比预测为4.0，环比预测为0。¾工业增加值触底反弹，9月份有望进一步巩固反弹势头7月份工业增加值低于预期，为此我们也相应调整了后面月份的预测。以我们构建的工业增加值指数来看，7月份已达1477.23点，2007年和2009年8月都环比7月增加10点左右，因此我们预测8月份工业增加值指数将达到1490点，这样推断出来的工业增加值同比为13.6%。对应的环比增幅为1.83%，季调后的环比折年率为14.2%。从目前的发展态势来看，如果没有新的宏观调控政策出台，9月份工业增加值指数有望回落到1395点，同比增速有望进一步上升到13.7%以上。¾投资增速止跌反弹宏源证券宏观与利率研究系列之宏观数据预测分析员：何一峰，宏源证券债券销售与交易总部债券高级分析师，负责宏观与利率研究，Email：[e-mail]，MSN：[e-mail]。37月份投资增速低于我们的预期，主要原因是没考虑到6月份投资增速超预期对7月投资造成的挤出替代效应。历史上8月份投资完成额平均比7月份低约700亿元，考虑到今年调控力度较大，回落幅度预计将达到900亿元，这样推算下来得到的投资当月同比增幅将达到22.6%，对应的季调前环比为-4.21%，季调后的环比折年率为19.38%。¾消费继续回落，内需依然乏力由于季节性因素，8月份消费要显著高于7月的水平。2009年8月环比7月增加179.1亿元，预计今年8月全社会商品零售总额将达到12400亿元，名义同比增幅将达到22.6%，扣除5.5%的通胀影响，实际增速预计为17.1%，和7月相比继续回落0.8，季调后的环比折年率为11.2%。从工业增加值、投资和消费数据来看，生产和投资同比略有恢复，考虑到去年的基数效应的影响，这两块企稳反弹的势头更为明显。消费模块基数效应的影响只有0.2，不足以解释幅度高达0.8的回落，内需疲软的局面仍未得到有效改善。¾出口增速放缓，进口增速回升8月份进出口预计均较7月出现回落，其中出口预计回落至1420亿元，同比增长36.98%；进口预计回落至1095亿元，同比增长24%。和7月相比，出口的同比增速继续放缓，而进口的同比增速止跌回升。预计8月份的贸易顺差将进一步升高至325亿元，较7月份继续增加38亿元。宏源证券宏观与利率研究系列之宏观数据预测分析员：何一峰，宏源证券债券销售与交易总部债券高级分析师，负责宏观与利率研究，Email：[e-mail]，MSN：[e-mail]。4从季调后的环比折年率来看，8月份出口环比折年率为-11.15%，较7月份的-18.8%出现了显著的回升。而8月份进口的环比折年率为-22.18%，较7月的-80%多同样出现了显著的回升。虽然绝对数上来看，8月的进出口不如7月，但经济放缓的速度出现下降也是不争的事实。¾新增贷款继续回落，货币供给增速进一步放缓预计8月份新增贷款4980亿元，这是今年以来新增贷款首次回落到5000亿元以下。这样，前8个月累计发放贷款5.65万亿元，剩下的4个月月均可投放贷款0.45万亿元，基本实现了均衡投放的目标。其中居民中长期贷款预计回落到1000亿元左右，较7月份继续出现大幅回落。新增人民币存款较7月份出现大幅增加，预计8月份恢复到5000亿元以上。受新增贷款继续回落的影响，货币供给增速也将继续回落。预计8月份M0约为3.96万亿元，M1为24.2万亿元，M2为67.6万亿元。这样，M0同比增幅为15.1%，M1同比增速为20.8%，而M2同比增速为17.2%。8月份货币供给量的季调后环比折年率为，M0：6.24%；M1:0.89%；M2:12.97%。整体来看，8月份经济延续着放缓的势头，但主要经济指标已经出现减速回落甚至企稳反弹的势头。但由于没有新的经济增长点出现，经济中看不到特别的亮点，经济形势依旧不是特别乐观。去产能化的进程进行得仍非常缓慢，甚至在产能过剩行业，产能扩张和去产能进程并存，这些都延长了经济结构调整的周期。宏源证券宏观与利率研究系列之宏观数据预测分析员：何一峰，宏源证券债券销售与交易总部债券高级分析师，负责宏观与利率研究，Email：[e-mail]，MSN：[e-mail]。5相关图表投资05101520253035404509/109/209/309/409/509/609/709/809/909/1009/1109/1210/110/210/310/410/510/610/710/810/910/1010/1110/1211/111/211/311/411/511/611/711/811/911/1011/1111/12INVINV(predicted)消费051015202509/109/209/309/409/509/609/709/809/909/1009/1109/1210/110/210/310/410/510/610/710/810/910/1010/1110/1211/111/211/311/411/511/611/711/811/911/1011/1111/12CONSUMPTIONCONSUMPTION(predicted)宏源证券宏观与利率研究系列之宏观数据预测分析员：何一峰，宏源证券债券销售与交易总部债券高级分析师，负责宏观与利率研究，Email：[e-mail]，MSN：[e-mail]。6工业增加值051015202509/109/209/309/409/509/609/709/809/909/1009/1109/1210/110/210/310/410/510/610/710/810/910/1010/1110/1211/111/211/311/411/511/611/711/811/911/1011/1111/12VIAVIA(predicted)CPI-3-2-10123409/109/209/309/409/509/609/709/809/909/1009/1109/1210/110/210/310/410/510/610/710/810/910/1010/1110/1211/111/211/311/411/511/611/711/811/911/1011/1111/12CPICPI(predicted)PPI宏源证券宏观与利率研究系列之宏观数据预测分析员：何一峰，宏源证券债券销售与交易总部债券高级分析师，负责宏观与利率研究，Email：[e-mail]，MSN：[e-mail]。7-10-8-6-4-20246809/109/209/309/409/509/609/709/809/909/1009/1109/1210/110/210/310/410/510/610/710/810/910/1010/1110/1211/111/211/311/411/511/611/711/811/911/1011/1111/12PPIPPI(predicted)进出口-30-10103050709011009/109/209/309/409/509/609/709/809/909/1009/1109/1210/110/210/310/410/510/610/710/810/910/1010/1110/1211/111/211/311/411/511/611/711/811/911/1011/1111/12EXPORTEXPORT(predicted)IMPORTIMPORT(predicted)货币供给量宏源证券宏观与利率研究系列之宏观数据预测-505101520253035404509/109/209/309/409/509/609/709/809/909/1009/1109/1210/110/210/310/410/510/610/710/810/910/1010/1110/1211/111/211/311/411/511/611/711/811/911/1011/1111/12M0M0(predicted)M1M1(predicted)M2M2(predicted)分析员：何一峰，宏源证券债券销售与交易总部债券高级分析师，负责宏观与利率研究，Email：[e-mail]，MSN：[e-mail]。8