广发证券广电运通002152业绩增长稳定101029

机械、设备、仪表/专用设备制造业季报点评2010年10月29日广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。广电运通(002152.sz)业绩增长稳定，未来国内外可开拓空间广阔亓辰研究员[e-mail]前三季度业绩稳定增长，毛利率上升7%公司前三季度业绩保持稳步增长，其中营业收入、营业利润、净利润分别为11.29亿元、2.78亿元、2.86亿元，分别同比增长13.3%、24.3%、16.6%。公司业绩趋于稳定增长态势。公司前三季度综合毛利率为47.2%，同比提升7%，毛利率提升非常明显。未来国内外可开拓空间广阔国内市场仍有很大空间，特别是中小城镇及农村地区，随着工业信息化和农村现代化建设，保守估计需求总量在50万台左右，公司作为行业龙头将直接受益。国际市场方面随着土耳其市场的开拓及GRGI上市融资成功，公司产品从性能、品牌、运作平台都已经可以面对国际ATM这个浩瀚的市场，随着国际市场的逐步开拓，后期有望快速增长。盈利预测及投资建议预计公司2010-2012年EPS分别为：1.401、1.86、2.416元，考虑到公司已经形成的战略转型及未来较高增长率，我们给予公司2011年30倍PE，目标价55.81元，给予公司买入评级。风险提示ATM行业需求增长已过爆发期，如果ATM行业出现恶性竞争，将影响公司毛利率及盈利能力。预测及评估来源:广州广电运通金融电子股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心公司评级当前价格(元)45.00目标价格(元)55.81前次评级买入股价走势市场表现1个月3个月12个月股价涨幅.02%34.53%61.77%沪深30017.17%21.75%2.69%股票数据总股本(万股)34,214.16流通A股(万股)32,701.13主要股东:广州无线电集团有限公司主要股东持股比例50.23%流通A股比例95.58%财务比率ROE23.36%ROA19.29%资产负债率24.50%每股净资产(元)4.852009年报数据.2008A2009A2010E2011E2012E主营收入(百万元)1,199.981,488.741710.382242.132860.40EBITDA(百万元)369.67435.38463.93630.38826.65净利润(百万元)331.55387.93479.47636.50826.64净利润增长率43.17%17.01%23.59%32.75%29.87%每股收益(元)1.1631.1341.4011.8602.416市盈率25.4328.9732.1124.1918.63市净率6.356.774.903.863.04EV/EBITDA20.4623.7425.5618.4613.73每股红利(元)0.200.400.140.180.23股息率(％)0.681.220.310.410.54PAGE22010-10-29季报点评前三季度公司经营业绩稳步增长公司前三季度业绩保持稳步增长，其中营业收入、营业利润、净利润分别为11.29亿元、2.78亿元、2.86亿元，分别同比增长13.3%、24.3%、16.6%。其中三季度单季度收入、营业利润、净利润分别为3.23亿元、0.53亿元、0.68亿元，分别增长7.5%、10.3%、10.6%。公司业绩趋于稳定增长态势。前三季度综合毛利率为47.2%，同比提升7%，有较大提升；2010年1-3季度单季度毛利率分别为44.7%、46%、51.7%，呈逐季度提升态势。我们认为毛利率上升的原因有：自主机芯批量投入生产，存量机器规模化维护致使单位成本降低，都带来整体成本的有效控制；另外销售的产品结构发生变化（去年同期农行大订单拉低公司毛利率因素消除），服务和配件等高毛利率业务收入占比提升，带来毛利率水平明显提升。后期上述改善因素仍将存在，后期毛利率仍将呈现上升趋势。图1：公司近几个季度毛利率及净利率情况20.1%19.8%44.2%46.0%42.3%47.6%38.2%39.2%42.9%48.2%44.7%46.0%51.7%20.3%24.7%31.1%29.0%23.7%30.4%30.8%25.2%32.3%0%10%20%30%40%50%60%2008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q3毛利率净利率数据来源：公司定期报告、广发证券发展研究中心公司销售和财务费用基本保持正常水平，但第三季度管理费用出现明显增加，单季度管理费用达到6229万元，同比增加近100%。单季度管理费用率达到19.3%，远高于去年同期10.4%情况。图2：公司近几个季度期间费用率情况-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q3销售费用率管理费用率财务费用率数据来源：公司定期报告、广发证券发展研究中心PAGE32010-10-29季报点评国内外可开拓空间广阔国内ATM布置率仍较低，中小城镇、农村需求空间巨大我国国内ATM布置量仍不足30万台，而且绝大部分均不设置城市中，随着中国工业信息化、农村信息化的推进，广大中小城市、城镇及农村将逐步进行ATM普及化，将带来非常大的需求空间。仅看农村地区，我国有近70万个行政村，现在布置率非常低，如果按照每两个行政村布置一台ATM机器，带来需求量将达到35万台，我国共有乡镇3.4万个，按照乡镇聚集区每个乡镇ATM布置3台，需求在10万台左右。同时考虑到银行间竞争，实际布置量将大于此数字，保守估计相关需求将超过50万台，市场空间非常广阔。我们认为短期承载主体将是农行、邮储、农信社，公司作为行业龙头将直接受益。海外市场获得实质性突破，后期有望快速增长海外市场获得实质性突破：除了突破伊朗市场以外，今年公司顺利突破土耳其市场，订单额达到2亿元，由于土耳其作为北约组织成员国，突破土耳其更加有意义，说明公司产品在国际市场中评完全竞争中获胜。另外此次订单的存取机芯全部自主生产，充分证明了公司核心模块的技术和竞争力。公司参股公司上市GRGI成功上市，公司在澳大利亚、美洲地区做ATM运营业务，成功上市募集资金后，将利于其市场的进一步开拓。由于GRGI运营机器全部采用运通的产品，这也帮助运通产品打开发达国家市场。总体来看公司产品从性能、品牌、运作平台都已经可以面对国际ATM这个浩瀚的市场，随着国际市场的逐步开拓，后期有望快速增长。从公司战略角度来看，公司产业链延伸战略基本完成，上游自主机芯已批量配置，下游ATM服务已成规模化，具有深刻意义的清分业务也实现盈利。我们认为对于公司认识也需要从单纯ATM制造加工企业向ATM核心研发、制造、维护服务及更深入的增值服务一体化企业的转型。盈利预测及投资建议预计公司2010-2012年EPS分别为：1.401、1.86、2.416元，考虑到公司已经形成的战略转型及未来较高增长率，我们给予公司2011年30倍PE，目标价55.81元，给予公司买入评级。风险提示ATM行业需求增长已过爆发期，如果ATM行业出现恶性竞争，将影响公司毛利率及盈利能力。PAGE42010-10-29季报点评资产负债简表单位：百万元报表项目20092010E2011E2012E货币资金1086.01318.11681.72174.9应收账款409.3482.8624.6802.1预付款项12.516.212.814.5应收利息0.00.00.00.0应收股利0.00.00.00.0其他应收款11.713.517.722.5存货421.0671.6727.51019.8流动资产合计1941.22506.13067.44039.0长期股权投资0.00.00.00.0固定资产214.2266.4296.7304.3在建工程38.217.613.58.7无形资产13.713.413.212.9长期待摊费用0.20.20.20.2递延所得税资产0.00.00.00.0非流动资产合计277.2308.5334.5336.9资产总计2218.42814.63401.94375.9短期借款167.6343.7491.3696.3应付票据56.7136.8128.3195.1应付账款127.1175.8200.8273.6预收款项72.050.4-96.0-207.4应付职工薪酬34.821.020.020.0应交税费52.25.05.02.0应付利息0.00.60.60.6应付股利0.03.23.23.2其他应付款22.617.415.015.0流动负债合计533.1753.8768.2998.3长期借款0.00.00.00.0应付债券0.00.00.00.0长期应付款0.00.00.00.0预计负债10.411.411.411.4递延所得税负债0.00.00.00.0非流动负债合计10.411.411.411.4负债合计543.5765.2779.61009.7股本342.1285.1285.1285.1资本公积358.6358.6358.6358.6盈余公积104.0151.9215.6298.2未分配利润856.31239.81749.02410.3少数股东权益14.014.014.014.0负债股东权益总计2218.42814.63401.94375.9每股净资产(元)4.97.19.111.8数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心利润简表单位：百万元报表项目20092010E2011E2012E营业收入1488.741710.382242.132860.40营业成本853.05897.771171.911490.07营业税金及附加16.0018.8124.6631.46销售费用163.83196.69251.12314.64管理费用121.50148.80186.10223.11财务费用-8.705.4913.6023.85资产减值损失4.613.002.002.00公允价值变动收益0.000.000.000.00投资收益0.000.000.000.00营业利润338.44439.80592.73777.72营业外收入85.3585.00103.70126.51营业外支出0.790.800.800.80利润总额422.99524.00695.63903.43所得税费用35.7244.5459.1376.79净利润387.27479.46636.50826.64归属于母公司净利润387.93479.47636.50826.64少数股东损益-0.66-0.010.000.00EPS(元)1.1341.4011.8602.416数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心现金流量简表单位：百万元报表项目20092010E2011E2012E经营活动现金流量254.75216.40343.32422.20投资活动现金流量-85.03-50.00-50.00-30.00筹资活动现金流量-57.9765.6170.37100.94现金及现金等价物净增加额1.122.323.644.93期末现金余额1086.051318.051681.742174.88每股经营活动现金流(元)0.740.761.201.48数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心主要财务指标指标项目20092010E2011E2012E营业收入增长率24.06%14.89%31.09%27.58%营业利润增长率17.16%28.10%31.71%28.05%毛利率42.70%47.51%47.73%47.91%营业利润率41.62%46.41%46.63%46.81%净利润率26.01%28.03%28.39%28.90%净资产收益率25.90%25.94%27.41%27.