广发证券-中国人寿(601628)-110619

保险业/人寿保险业证券研究报告_公司跟踪研究报告2011年06月19日广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。中国人寿(601628.sh)保费增速放缓曹恒乾分析师电话：[phone]eMail：[e-mail]执业证书编号：S0260511010006事件：按照《保险合同相关会计处理规定》调整后，中国人寿2011年1-5月期间的累计原保险业务收入分别为为1665亿元。点评：1、1-5月份累计保费增长率为7.5%，增速再次放慢，但公司业务结构出现改善，期缴保费增速较高，我们预计公司全年新业务价值增速达到10%。。按照新规定调整后，中国人寿2011年1-5月累计原保险业务收入为1665亿元，同比增长7.5%，增速放缓（1-4月累计收入同比增长9.4%）；4月份单月保费收入211亿元，同比下降4.1%。2、银保保费收入增长缓慢。受保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》的影响，保险公司对银保渠道的掌控能力变弱，导致占寿险收入过半的银保保费增速大幅减小，从而影响到了寿险保费收入。3、单一寿险业务模式面临挑战。中国人寿产险业务并没有包含在上市公司，而近几年随着各产险公司信息联网等一系列的措施降低了赔付率，实施新会计准则与电话车险推广，降低了费用率，产险业务综合成本持续下降，迎来利润增长较快的时期，特别是在资本市场不好的年份，产险是保险公司业绩增长的主要推动因素，单一寿险模式面临挑战。投资建议与风险提示预测2011-2012年中国人寿EPS分别为1.32、1.52和1.75元，目标价29.6元，给予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。预测及评估2009A2010A2011E2012E2013E营业收入3,4203,8884,4575,1255,894增长率(%)9.3%13.7%14.6%15.0%15.0%已赚保费2,7513,1813,6584,2074,838净利润330336373429493增长率(%)21.3%1.8%11.0%15.0%15.0%每股收益(元)1.161.191.321.521.75市盈率15.8915.4913.9612.1310.53市净率2.472.502.221.961.71隐含新业务价值倍数13.3111.268.175.453.12数据来源:中国人寿保险股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心公司评级当前价格(元)18.43目标价格(元)29.6前次评级买入股价走势市场表现1个月3个月12个月股价涨幅-10.77%-7.77%-20.85%沪深300-8.02%-0.62%7.44%股票数据总股本/流通A股(百万股)28,264.71/20,823.53主要股东:中国人寿保险(集团)公司主要股东持股比例68.37%财务比率ROE16.11%ROA3.11%资产负债率85.08%每股净资产(元)7.382010年报数据识别风险，发现价值2011-06-19第2页中国人寿：公司跟踪研究报告表1：中国平安寿险累计规模保费保费收入及其增长率寿险保费中国人寿年度累计收入（亿元）同比增长率当月收入（亿元）同比增长率2010年1月/14.0%/14.0%2010年2月/15.2%/16.7%2010年3月110312.4%/7.3%2010年4月132911.6%2268.0%2010年5月154912.3%22016.5%2010年6月183611.7%2878.7%2010年7月204612.3%21017.9%2010年8月227713.1%23120.9%2010年9月256913.0%29212.3%2010年10月278214.0%21326.4%2010年11月299313.7%21110.3%2010年12月318212.9%1891.8%2011年1月4397.7%4397.7%2011年2月846/407/2011年3月123011.5%384/2011年4月14549.4%224-0.9%2011年5月16657.5%211-4.1%数据来源：保监会、广发证券发展研究中心注：表中灰色覆盖的数据是用规模保费计算所得，由于中国人寿保费确认率在90%以上，所以这些数据基本能反映新规定下保费的增速。图1：中国人寿累计保费收入及其增长率数据来源：保监会、广发证券发展研究中心注：2010年度各月累计保费同比增长率的数据是用规模保费计算所得，由于中国人寿保费确认率在90%以上，识别风险，发现价值2011-06-19第3页中国人寿：公司跟踪研究报告所以这些数据基本能反映新规定下保费的增速。图2：中国人寿单月保费收入及其增长率数据来源：保监会、广发证券发展研究中心图3：保险业三公司的万能险结算利率（中国人寿2011年4月份万能险结算利率为4.05%）数据来源：保监会、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值2011-06-19第4页中国人寿：公司跟踪研究报告资产负债简表单位：亿元报表项目20102011E2012E2013E货币资金478550633728交易性金融资产97111128147应收利息182209241277应收款项112129149171保户质押贷款240276317365债权计划投资126145166191定期存款4416507858406716可供出售金融资产5481630372498336持有至到期投资2462283232563745长期股权投资209240276318存出资本保证金62718194固定资产165190218251无形资产37434957其他资产38435057独立账户资产1111资产总计14106162221865521453卖出回购金融资产款231265305351预收保费19222529应付款项37434956应付手续费及佣金19222630应付职工薪酬50576676应付保单红利528608699803应付赔付款8395109126保户储金及投资款7018069271066未到期责任准备金59687890未决赔款准备金33384450寿险责任准备金10005115621334215363长期健康险责任准备金8497103119递延所得税负债118135156179其他负债33384451独立账户资产1111负债合计12001138571597418390股本283283283283资本公积585585585585盈余公积291332380436一般风险准备130172220275未分配利润79997611961467归属母公司股东权益2087234726643045负债股东权益总计14106162221865521453每股净资产(元)7.388.309.4210.77数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值2011-06-19第5页中国人寿：公司跟踪研究报告利润表单位：亿元报表项目20102011E2012E2012E已赚保费3181365842074838投资收益6837718871020公允价值变动损益2223其他业务收入23263034营业收入合计3888445751255894退保金257296340391赔付净支出539620713820提取保险责任准备金2000231126483045保户红利支出132152175201营业税金及附加16182124手续费及佣金支出273313360415管理费用210241277319其他业务成本35404653资产减值损失17202326营业支出合计3478401146035293营业利润410447523602利润总额410447523602净利润338375431496归属于母公司净利润336373429493少数股东损益2223基本每股收益1.191.321.521.75数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心寿险规模保费分类简表单位：亿元报表项目20102011E2012E2012E首年期缴保费5216518141018趸缴保费1231129213351351短期险150180216259续期保费1280153618432212合计3182365942084839数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心主要财务指标指标项目20102011E2012E2012E每股内含价值（元）10.5511.8113.3615.10每股新业务价值（元）0.700.810.931.07PE15.4913.9612.1310.53PB2.502.221.961.71P/EV1.751.561.381.22隐含新业务价值倍数11.268.175.453.12数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值2011-06-19第6页中国人寿：公司跟踪研究报告广发非银行金融行业研究小组曹恒乾，分析师，英国达勒姆大学（UniversityofDurham）金融学硕士，2008年进入广发证券发展研究中心。相关研究报告中国人寿(601628.sh)_公司调研简报曹恒乾2011-03-23中国人寿(601628.sh)_年报点评曹恒乾2011-03-23中国人寿(601628.sh)_公司深度研究报告曹恒乾2010-11-11广发证券—公司投资评级说明买入（Buy）预期未来12个月内，股价表现强于大盘10％以上。持有（Hold）预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。卖出（Sell）预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10％以上。广州深圳北京上海地址广州市天河北路183号大都会广场36楼深圳市民田路华融大厦2501室北京市月坛北街2号月坛大厦18层1808室上海市浦东南路528号证券大厦北塔17楼邮政编码510075518026100045200120客服邮箱[e-mail]服务热线020-87555888-612注：广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。免责声明本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，不得更改或以任何方式传送、复印或印刷本报告。