招商证券(香港)—XXXX年中概股投资策略

中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商年美股中资概念股投资展望掘金具有平台性、新产品模式的互联网公司招商证券（香港）研究部陈征宇邓良生2012年12月中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商目录中概市场情况相关行业动态重点股票分析中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中概市场情况核心观点•中资概念股中科技类公司丰富了投资选择•中概科技公司业绩分化严重-强者恒大•强者恒大同样发生在中概其他领域•中概互联网公司目前估值大部分处于停滞期•美国的互联网公司的历史估值同样经历了停滞期•类似的估值停滞期也发生在其他领域的中概公司•互联网行业仍然保持营业收入、盈利双增长•中概互联网公司目前估值低于美股互联网公司•中概优质科技类公司为投资者获取超额收益•资本市场偏好具有平台属性及新产品模式公司•同样的趋势也发生在美国的互联网公司•利用中概互联网公司股价波动性获利中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中概科技类公司丰富了投资选择资料来源：Bloomberg,招商证券（香港）NYSE中国概念股（按市值）公司分布NYSE中国概念股行业分类(按公司个数)•按行业分类，在NYSE上市的中国概念股以信息科技为主，目前达到23家，其次为非消费必需品，达到15家，以市值计算能源、电信、金融占据了NYSE中国概念股的51%、31%以及8%。公司个数总市值(美元百万)平均市值(美元百万)100亿10875,714.887,571.510-100亿1553,506.23,567.11-10亿4014,163.6354.11亿14805.957.6•按行业分类，在NASDAQ上市的中国概念股以信息科技为主，目前达到51家，总市值占NASDAQ上市中国概念股的74%，其次为非消费必需品，达到27家，市值占比为19%。NASDAQ中国概念股行业分类(按公司个数)公司个数总市值(美元百万)平均市值(美元百万)100亿147,073.047,073.010-100亿1137,929.43,448.11-10亿5416,927.5313.51亿763,000.639.5NASDAQ中国概念股（按市值）公司分布中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中概科技公司业绩分化严重-强者恒大•以互联网公司为例，2012年第2季度，百度广告销售额为8.6亿美元，远远超过新浪的1.3亿美元以及搜狐的2.6亿美元。从互联网广告销售模式来看，搜索仍然呈较健康的发展，未来拓展空间较大。传统展示型广告增幅有限，或寄希望于社交类广告。•在游戏类公司中，除去香港上市的腾讯，2012年第2季度，网易游戏销售额超过盛大游戏、畅游、巨人、完美世界游戏季度销售额的总和，显示了其强大的自主开发、代理游戏的能力。资料来源：Bloomberg,招商证券（香港）-200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.02005-9-12006-2-12006-7-12006-12-12007-5-12007-10-12008-3-12008-8-12009-1-12009-6-12009-11-12010-4-12010-9-12011-2-12011-7-12011-12-12012-5-1互联网公司销售额(美元百万)百度新浪搜狐-200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.01,600.02005/9/12006/2/12006/7/12006/12/12007/5/12007/10/12008/3/12008/8/12009/1/12009/6/12009/11/12010/4/12010/9/12011/2/12011/7/12011/12/12012/5/1游戏类公司销售额(美元百万)网易盛大游戏畅游巨人完美世界中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商强者恒大现象同样发生在中概公司其他领域资料来源：Bloomberg,招商证券（香港）0501001502002502003/12/12004/6/12004/12/12005/6/12005/12/12006/6/12006/12/12007/6/12007/12/12008/6/12008/12/12009/6/12009/12/12010/6/12010/12/12011/6/12011/12/12012/6/1在线旅游类公司销售额(美元百万)携程艺龙01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002004/10/12005/3/12005/8/12006/1/12006/6/12006/11/12007/4/12007/9/12008/2/12008/7/12008/12/12009/5/12009/10/12010/3/12010/8/12011/1/12011/6/12011/11/12012/4/12012/9/1在线旅游类公司市值(美元百万)携程艺龙0500100015002000250030002006/12/12007/4/12007/8/12007/12/12008/4/12008/8/12008/12/12009/4/12009/8/12009/12/12010/4/12010/8/12010/12/12011/4/12011/8/12011/12/12012/4/12012/8/1经济酒店类销售额美元百万如家汉庭七天0100020003000400050002006-10-12007-2-12007-6-12007-10-12008-2-12008-6-12008-10-12009-2-12009-6-12009-10-12010-2-12010-6-12010-10-12011-2-12011-6-12011-10-12012-2-12012-6-1经济酒店类公司市值(美元百万)如家汉庭七天中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中概互联网公司估值目前处于停滞期•从历史来看，中概互联网公司的估值随新产品、新概念、市场的新格局波动较大。例如百度，在谷歌退出中国后，估值明显有所提升，而新浪则在借助微博前期的高速发展，估值出现大幅提升。目前来看，中概互联网公司的估值处于停滞期。•新上市的中概互联网公司的估值在上市后同样处于停滞，除奇虎360出现一定的恢复，其他例如人人、搜房等目前估值仍然较低，未来的修复依赖于行业结构、自身盈利模式、产品结构的改善等因素。资料来源：Bloomberg,招商证券（香港）0102030405060708090100新上市中概互联网公司估值奇虎360(P/E)优酷(P/S)人人(P/S)搜房(P/E)凤凰网(P/E)0501001502002503002003/1/12003/8/12004/3/12004/10/12005/5/12005/12/12006/7/12007/2/12007/9/12008/4/12008/11/12009/6/12010/1/12010/8/12011/3/12011/10/12012/5/1中概互联网公司历史P/E网易百度新浪搜狐中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商美国互联网公司历史估值同样经历了停滞期•美国互联网公司的历史估值同样出现停滞或者下降，例如：2008-2012年，谷歌由于搜索业务增长出现放缓以及移动搜索比例的增加，股价始终徘徊在600-700美元之间。•具有竞争力的新业务推动估值上升。例如：亚马逊在云计算业务推出前估值同样出现了停滞、下降，由于其云计算业务良好发展，并成为公司利润增长的催化剂从而推动了公司股票估值的快速上升。资料来源：Bloomberg,招商证券（香港）谷歌的历史估值变化亚马逊的历史估值变化中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商类似的估值停滞期也发生在其他领域的中概公司•类似的估值停滞期也发生在其他领域的中概公司，其中新东方和携程的历史估值趋势非常类似，一定程度上说明了这两个行业的发展与整体中国经济关联性较大。•经济型酒店的历史估值一定程度上说明不同公司在发展历程中采用扩张策略的不同，从而导致了公司销售额与利润的分化。资料来源：Bloomberg,招商证券（香港）0204060801002007/6/12007/10/12008/2/12008/6/12008/10/12009/2/12009/6/12009/10/12010/2/12010/6/12010/10/12011/2/12011/6/12011/10/12012/2/12012/6/1新东方、携程历史估值变化新东方携程020406080100经济型酒店历史估值变化如家汉庭七天中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商互联网行业仍然保持营业收入、盈利双增长•2012年Q3，从已经公布季度业绩的中资概念公司来看，互联网行业、酒店、娱乐产品(以游戏类公司为主)、餐馆、媒体机构保持营业收入以及盈利双增长。•2012年Q3，互联网、媒体机构、餐馆、博彩以及航空公司在营业收入以及盈利均出现正惊喜，而食品饮料、电信设备、零售商、广播娱乐则营业收入、盈利均出现负惊喜。资料来源：Bloomberg,招商证券（香港）2012年Q3中概重点行业营业、盈利增长率营业收入增长率盈利增长率互联网33.9%29.9%一般零售商30.6%-13.7%电脑服务27.6%-104.0%半导体24.7%-13.5%酒店18.5%117.4%娱乐产品18.5%14.0%软件16.2%-6.6%餐馆及酒吧12.7%127.1%媒体机构9.3%8.3%电信设备8.9%-87.7%食品及药品零售商6.4%-475.8%航空公司5.8%-24.0%出版5.8%-78.1%饮料0.2%-16.6%博彩-4.3%-2.1%旅游及旅游业-7.3%-44.2%个人用品-13.7%-70.3%食品生产商-17.2%-134.7%广播及娱乐-34.3%-92.3%营业收入意外盈利意外个人及家庭用品5.6%-4.3%出版4.9%-14.3%媒体机构4.1%58.0%旅游及旅游业3.4%-42.5%半导体3.1%-15.2%餐馆及酒吧1.5%31.9%博彩1.4%18.3%电脑服务1.2%-5.1%软件0.9%-19.6%互联网0.3%3.5%食品及药品零售商0.0%0.0%航空公司0.0%85.0%食品及饮料-0.1%-185.2%电信设备-0.3%-11.8%一般零售商-0.6%-11.0%汽车及配件-8.3