宏观经济形势与政策分析

宏观经济形势及政策分析2011年6月主要内容：一、宏观形势分析的重要性及意义二、宏观分析方法及主要指标解读三、关注国际经济及政策动向四、当前宏观经济形势及政策调控一、宏观形势分析的重要性及意义在证券市场投资分析中宏观形势分析是一个重要的环节，也是判断整个证券市场投资价值的关键。（一）宏观经济走向决定证券市场的长期趋势（二）宏观经济政策变动影响证券市场的运行（一）宏观经济走向决定证券市场的长期趋势作为经济运行的“晴雨表”，证券市场与宏观经济整体来看有着较强的关联度。宏观经济运行影响和决定着证券市场的长期走势，这种影响主要通过以下四种途径:企业经济效益、居民收入水平、投资预期和信心、资金成本。一是企业经济效益，企业经济效益一般会随着宏观经济运行周期的变动而变动。宏观经济运行趋好时，企业经营环境不断改善，企业总体盈利水平提高，证券市场的市值随之上涨。反之亦然。二是居民收入水平。宏观经济运行趋好、经济周期处于上升阶段，居民收入水平的提高有助于拉动消费需求，从而增加相关企业的经济效益。同时，居民收入的增加也将增加对证券投资的需求。反之亦然。三是投资预期和投资信心。当宏观经济趋好时，对经济形势的良好预期使得投资者预期公司效益和自身的收入水平会上升，投资者对证券市场的信心自然上升，证券市场人气旺盛，从而推动证券市场价格上涨。反之亦然。四是资金成本。利率水平的波动会影响到居民和企业资金持有成本的变化，从而会影响到证券市场的运行。从宏观经济变动与证券市场波动之间的关系看，经济运行周期、国内生产总值增速变化、物价总水平的变动都将在一定程度上对证券市场产生影响。经济周期是经济运行过程中扩张与收缩交替出现的一个连续不断的过程，主要有繁荣、衰退、萧条、复苏四个阶段。在经济的周期性运行中，股价伴随着经济周期而相应波动，其表现一般领先于经济的实际表现。为此，正确把握当前经济发展所处的阶段，认清经济形势，密切关注经济发展的动向，对未来作出正确的投资判断非常重要。从GDP增速的变动看，在不同经济形势下的GDP增速变动，证券市场会有不同的表现。一般来讲，证券市场都将提前对GDP增速的变动做出反应，当实际GDP增速公布之时，证券市场反映的是实际变动与预期变动的差别。长期的角度看，在上市公司的行业结构与国民经济产业结构基本一致情况下，股票平均价格的变动与GDP的变化趋势是吻合的。当然，我国证券市场新兴加转轨的特征使得有时证券市场与宏观经济走势之间的关联度并不明显甚至产生一定程度的背离。上证指数与GDP1991年到2010年的20年间，我国GDP年度增速均在7%以上，平均增速在10.5%，经济运行整体呈现快速增长态势，但股指走势高低互现，波动运行。0.0001,000.0002,000.0003,000.0004,000.0005,000.0006,000.000199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920100.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.00单位：亿元上证指数年度GDP2002年-2005年，我国经济快速增长，GDP增速由9.1%攀升至11.3%，而同期上证指数却从2001年6月14日2245的高点持续震荡下行至2005年6月6日的998.23点。2007年我国GDP增速达到14.2%的近期新高，当年的上证综指涨幅达到97%，2008年受国际金融危机影响，GDP增速回落至9.6%，当年上证指数的下跌幅度达到65%，2009年在积极政策刺激下，经济企稳复苏，年末上证指数较2008年同期上涨了80%。-100.000-50.0000.00050.000100.000150.000200.0001991-12-311992-12-311993-12-311994-12-301995-12-291996-12-311997-12-311998-12-311999-12-302000-12-292001-12-312002-12-312003-12-312004-12-312005-12-302006-12-292007-12-282008-12-312009-12-312010-12-310246810121416上证综指年涨跌幅%（左轴）GDP年度增速%（右轴）从物价走势与证券市场的变动看通胀与股市之间并没有一成不变的规律可循，要综合考虑通胀的成因、程度、当时的经济形势以及政策举措等具体情况具体分析。-100.000-50.0000.00050.000100.000150.000200.0001991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年-5051015202530上证综指年度涨幅（左轴）CPI年度涨幅（右轴）恶性通胀总体而言对股市是非常不利的。一方面，货币加速贬值，人们将囤积商品、购买房屋等进行保值，资金流出证券市场。另一方面经济将被严重扭曲和失去效率，企业经营受挫，盈利水平下降。在1993年-1995年连续三年两位数的恶性通胀形势下，股市表现非常疲弱，尤其是1993年到1994年通胀持续攀升的阶段，股市下跌态势更为明显。0.000200.000400.000600.000800.0001,000.0001,200.0001,400.0001,600.0001993-1-291993-3-311993-5-311993-7-301993-9-301993-11-301994-1-311994-3-311994-5-311994-7-291994-9-301994-11-301995-1-271995-3-311995-5-311995-7-311995-9-291995-11-300.005.0010.0015.0020.0025.0030.00上证指数CPI涨幅（右轴%）在2003年到2005年的温和通胀阶段，股市表现先扬后抑，CPI于2004年7、8月份达到阶段性高点5.3%，上综指则于2004年3月达到最高点。0.000200.000400.000600.000800.0001,000.0001,200.0001,400.0001,600.0001,800.0002,000.0002003-1-292003-3-312003-5-302003-7-312003-9-302003-11-282004-1-302004-3-312004-5-312004-7-302004-9-302004-11-302005-1-312005-3-312005-5-312005-7-292005-9-302005-11-300.001.002.003.004.005.006.00上证指数CPI月度涨幅（右轴%）在2006-2008年CPI逐步趋向高通胀阶段，股市表现领先一步。CPI于2008年2月达到8.7%的高点，上涨指数则先行一步在2007年10月达到高点。0.0001,000.0002,000.0003,000.0004,000.0005,000.0006,000.0007,000.0002006-1-252006-3-312006-5-312006-7-312006-9-292006-11-302007-1-312007-3-302007-5-312007-7-312007-9-282007-11-302008-1-312008-3-312008-5-302008-7-312008-9-262008-11-280.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00上证指数CPI月度涨幅（右轴%）自2010年1月份开始，CPI处于温和通胀的上行进程中，今年4月份CPI涨幅已攀升至5.3%，从同期上证指数的表现看，总体呈现出稳中略跌的态势，下跌幅度2.6%。0.000500.0001,000.0001,500.0002,000.0002,500.0003,000.0003,500.0002010-1-292010-2-262010-3-312010-4-302010-5-312010-6-302010-7-302010-8-312010-9-302010-10-292010-11-302010-12-312011-1-312011-2-282011-3-312011-4-290.001.002.003.004.005.006.00上证指数CPI月度涨幅（右轴%）从通缩对证券市场的影响看，通缩将使消费者对物价的预期下降，推迟购买。使投资者投资行为更加谨慎或推迟，消费和投资的下降减少总需求，造成经济衰退和萧条，使物价继续下降，步入恶性循环，造成证券市场及房地产等资产价格大幅下降，进一步打击投资者对证券市场走势的信心。1998年4月份到2000年1月，我国CPI月度涨幅持续22个月为负值，在CPI持续显著下行阶段，上证指数也呈现出震荡回落走势。0.000200.000400.000600.000800.0001,000.0001,200.0001,400.0001,600.0001,800.0001998-1-231998-3-311998-5-291998-7-311998-9-301998-11-301999-1-291999-3-311999-5-311999-7-301999-9-301999-11-30-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.00上证指数CPI月度涨幅（右轴%）（二）宏观经济政策变动影响证券市场的运行证券市场与国家宏观经济政策是息息相关的，包括财政政策和货币政策的宏观经济政策的变动往往会一定程度的影响到证券市场的运行。为此，密切关注宏观经济政策的变化，掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度和方向，才能积极把握证券市场的投资时机、运行趋势和不同证券品种投资价值的变动。1、财政政策财政政策是当代市场经济条件下国家干预经济、与货币政策并重的一项手段。财政政策手段包括：国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、转移支付制度等。这其中，国家预算、税收、国债是需要重点关注的。国家预算是政府的基本财政收支计划，能够全面反映国家财力规模和平衡状态，也是各种财政政策手段综合运用结果的反映。国家预算收支的规模和收支平衡状态可以对社会供求的总量平衡发生影响。国家预算的支出方向可以调节社会总供求的结构平衡。税收是国家凭借政治权力参与社会产品分配的重要形式。它既是筹集财政收入的主要工具，也是调节宏观经济的重要手段。税制的设置可以调节和制约企业间的税负水平。同时，为控制需求数量和调节供求结构，税收还可以根据消费需求和投资需求的不同对象设置税种或在同一税种中实行差别税率。另外，在对外贸易中的进口关税政策和出口退税政策对于平衡国际收支具有重要的调节功能。国债是国家按照有偿信用原则筹集财政资金的一种形式，也是实现政府财政政策、进行宏观调控的重要工具。具体表现在两个方面，一是国债可以调节国民收入的使用结构和产业结构，用于国民经济的薄弱部门和瓶颈产业的发展，通过固定资产投资结构的调整，促进经济结构的合理化。二是可以通过发行国债调节资金供求和货币流通量。为此，国债具有财政和金融的双重职能，不仅可以为财政部门筹集资金，是财政政策的一部分，也为央行公开市场操作提供一个有效的工具，成为货币政策的一部分。除此之外，财政政策手段还包括财政补贴、财政管理体制、转移支付制度等。这些手段可以单独使用，也可以相互配合协调使用。从财政政策对宏观经济整体影响的作用看，既有自动稳定器的作用，同时也有乘数效应和挤出效应。从财政政策看，实施不同类型的政策会对证券市场产生不同的影响。实施扩张型财政政策时，为了扩大和刺激总需求，往往采取