方正证券-二季度策略报告：转型中的“危”与“机“-120329

研究源于数据1研究创造价值市场回顾：[table_main]方正市场策略类模板一周市场回顾：本周行业情况：行业配置建议：[table_research]分析师：赵伟执业证书号：S1220511020009联系人：曾岩电话：[phone]邮件：[e-mail]相关研究：[table_relate]《或跃在渊---策略组年度报告》请务必阅读最后特别声明与免责条款方正证券研究所证券研究报告[table_report]转型中的“危”与“机”——二季度投资策略报告策略研究2012.3.29投资要点我们的观点：二季度难有系统性行情，仅有少数结构性主题投资机会。1、市场流动性难超预期，纠结的货币政策难给力，高收益债市场设立将分流现有A股市场资金；2、经济有硬着陆风险，上市公司一季度业绩环比去年四季度大幅回落，二季度经济能否见底的不确定性较大，市场估值空间难以向上打开，一季度的估值修复行情告一段落。整体上我们维持年度策略报告所作出的判断，全年整体走势预计为不规则且较为复杂的N字型，二季股市下行风险加大，防御为主。预计二季度上证综指点位运行区间预计在2100-2500之间。国际经济刺激政策初见成效，中国经济增速放缓国际主要经济体活力增强，实现低速增长，与此同时并未表现出较强的通胀压力，经济刺激政策成效显现，各经济体间贸易保护主义抬头。中国经济结构转型压力的凸显，经济增速放缓，投资、消费、净出口三驾马车全面疲软，通胀回落犹存，但内在与外在因素压力犹存。转型中的“危”与“机”从总体基调来看，我们认为今年货币政策将稳中略松，财政政策将更加积极。扩内需、促销费仍是今年政府工作重点，利用资源要素价格倒逼产业转型，大消费、水电油气基础资源板块存在较好投资机会。但是，目前上市公司普遍存在业绩回落，现金流状况恶化的现象，利润率和扣除非经常损益后的净资产收益率下滑明显，经济转型给上市公司带来的“阵痛”显现。行业机会我们在年度策略报告中首次提出方正三象配置法。综合分析行业基本面状况、相对估值水平，以及根据市场一致预期，我们重点推荐商贸零售、食品饮料、餐饮旅游。风险提示宏观经济大幅度下滑，流动性紧张。目录键入章标题(第1级)....................................1键入章标题(第2级)..........................................................................2研究源于数据2研究创造价值[table_page]策略季报目录1.国际经济状况..............................................................................................................................32.中国经济状况..............................................................................................................................42.1经济增速放缓.................................................42.2通胀虽缓解，但压力犹存........................................53.转型中的“机”..........................................................................................................................63.1宏观经济政策.................................................63.2扩内需、促销费仍是今年政府工作重点.............................73.3利用资源要素价格倒逼产业转型...................................74.转型中的“危”..........................................................................................................................74.1转型中上市公司业绩回落........................................74.2目前上市公司普遍存在的问题.....................................85.市场展望......................................................................................................................................95.1市场数据分析.................................................95.2市场估值情况.................................................115.3市场展望.....................................................116.行业配置：方正三项配置法6.1基本面......................................................126.2估值水平.....................................................126.3市场情绪.....................................................13研究源于数据3研究创造价值[table_page]策略季报1.国际经济状况截至2011年第四季度，除中国及欧元区外，其余主要经济体的经济活力均有企稳之势。自2009年以来，美国逐步摆脱负增长状况，并实现低速增长。与此同时，实体经济并未表现出较强的通胀压力，经济刺激政策成效显现。图1：世界主要经济体活力有增强之势图2：世界主要经济体逐步摆脱通胀压力数据来源：wind方正证券研究所数据来源：wind方正证券研究所自2008年第四季度以来美国PMI持续位于枯荣线上方；新增就业岗位增加，新增非农就业人员上升，失业人数下降；消费状况持续改善，消费者信心指数与个人消费支出持续上升。图3：PMI持续位于荣枯线上方图4：新增就业岗位增加数据来源：wind方正证券研究所数据来源：wind方正证券研究所研究源于数据4研究创造价值[table_page]策略季报图5：消费状况持续改善数据来源：wind方正证券研究所以美国为代表的部分主要经济体缓慢复苏，贸易保护主义有所抬头：欧盟的碳排放交易体系对欧盟自身贸易保护；美国在3月19日到20日认定中国输美钢制车轮、太阳能电池、镀锌钢丝及荧光增白剂存在倾销或补贴行为;22日美国商务部再次宣布，将对中国输美不锈钢拉制水槽展开反补贴和反倾销“双反”调查。上述仅是冰上一角，全球贸易争端再起，将使得我国今年出口形势困难重重。2.中国经济状况2.1经济增速放缓随着经济结构转型压力的凸显，中国经济增速放缓，投资、消费、净出口三驾马车全面疲软，GDP增速和工业增加值呈持续下行之势。此外，国家统计局3月27日公布，今年1至2月份，全国规模以上工业企业实现利润6060亿元，同比下降5.2%，一季度上市公司业绩增速回落已成定局，在经济没有见底前，二季度上市公司业绩也难乐观。研究源于数据5研究创造价值[table_page]策略季报图6：三架马车全面疲软图7：工业增加值呈下行趋势数据来源：wind方正证券研究所数据来源：wind方正证券研究所图8：GDP增速放缓数据来源：wind方正证券研究所2.2通胀虽缓解，但压力犹存自去年7月份CPI和PPI分别见顶6.50%和7.54%之后快速回落至今年2月份的3.2%和0.03%，通胀压力缓解。但3月下旬成品油价格上调600元/吨，大幅超市场预期，PPI向CPI传导速度加快，再加之今年资源要素价格改革加速，资源品价格上涨，将抑制未来CPI回落幅度，甚至不排除年内个别月份CPI环比与同比反弹。68101214162002-032002-092003-032003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-09GDP:当季同比预测值研究源于数据6研究创造价值[table_page]策略季报-4000-2000020004000600080002002-022002-082003-022003-082004-022004-082005-022005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-02金融机构:人民币:新增外汇占款亿元图9：CPI/PPI回落数据来源：wind方正证券研究所3.转型中的“机”3.1宏观经济政策关于今年宏观经济政策取向，温家宝总理在政府工作报告中指出：“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，根据形势变化适时适度预调微调，进一步提高政策的针对性、灵活性和前瞻性。”从总体基调来看，我们认为今年货币政策将稳中略松，财政政策将更加积极。我们预计今年存款准备金率将降至18%—19%（降准时点选择既考虑经济与通胀态势，也考虑外汇占款走向），并有一次非对称式降息。图10：新增外汇占款大幅减少图11：资金成本未见历史底部数据来源：wind方正证券研究所数据来源：wind方正证券研究所研究源于数据7研究创造价值[table_page]策略季报3.2扩内需、促销费仍是今年政府工作重点今年政府工作报告明确指出：“扩大内需特别是消费需求是我国经济长期平稳较快发展的根本立足点，是今年工作的重点。”2012年3月6日，商务部发布《商务部关于开展2012年消费促进活动的通知》，通知指出要“充分认识促消费的重要意义、突出促消费活动主题、统筹安排全年促消费活动、确保促消费活动安全和规范、做好促消费活动宣传、加强组织领导”。政策的刺激使得在投资和出口回落情况下，大消费成为贯穿全年的投资主题。3.3利用资源要素价格倒逼产业转型2011年11月30日，国家发改委推出居民阶梯电价指导意见，把居民每个月的用电分成三档，第一档是基本用电，第二档是正常用电，第三档是高质量用电。2012年3月28日，国家发改委表示：上半年要推出居民阶梯电价。初步方案是：80%的居民家庭，电价保持稳定，困难群体还可以享受一定的免费电量。高于地区平均水平一定幅度的二、三档电力消费要多缴费，第二档每度电提价5分钱左右；第三档每度电调高2毛钱左右。2011年12月27日国家发展和改革委员会宣布，已从26日起在广东、广西开展天然气价格形成机制改革试点在2012年政府工作报告中重点提到：“深化价格改革。稳妥推进电价改革，实施居民阶梯电价改革方案，完善水电、核电及可再生能源定价机制。逐步理顺煤电价格关系。完善成品油价格改革，推进天然气价格改革。实行最严格的水资源管理制度，合理制定和调整各地水资源费征收标准，推进农业水价综合改革。”资源要素价格的改革，促使高耗能行业不得不进行节能减排，调整产业结构，倒逼产业转型，引导资源向新的经济增长点流通。4.转型中的“危”4.1转型中上市公司业绩回落2012年上市公司年报显示，由于国内经济回落，使上市公司净利