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MonthlyReport有色金属行业月报市场正等待消费数据的确认主要结论„镍价表现强劲，锌价面临调整：作为2006年表现最为强劲的有色金属，金属锌和镍的价格走势在2007年发生了明显分化。由于均面临较大的供需缺口，伦敦期交所2006年镍和锌库存分别下降89％和75％。今年以来，镍库存继续下降40％，而锌库存则增加了11％。中国2006年11、12月精锌出口大幅增加成为市场关注的焦点。我们认为，11月份之后国内外价差的拉大是企业增加精锌出口的最重要原因。考虑到目前价差已大为缩减，预计未来出口量将稳步回落。我们仍较为看好中国锌消费的长期增长前景。而一旦消费数据得到确认，未来锌价仍有望上涨。„国内有色金属产量保持增长，精铜消费受到抑制：2006年国内有色金属产量的初步统计数据表明，包括铝、铜、锌、铅、镍和锡等在内的六种主要有色金属产量均保持两位数的增长。由于冶炼产能扩张较快，我们预计未来几年中国有色金属冶炼产量仍将保持两位数的增长。同时，2006年国内电解铝和精锡的表现消费量分别为增长21.9％和23.3％，表明消费非常旺盛；这与我们前期的预测较为一致。另外，由于11和12月出口大幅增加，使得当年国内精锌的表观消费仅增长6.4％。最后，2006年中国精铜的表观消费量下降了3.4％。即使考虑国家储备局抛售的因素，仍表明中国的铜消费正受到高铜价的抑制；这与我们观察到的草根数据较为一致。„氧化铝价格大幅反弹，但难以持续：今年以来，国内非“中铝系”氧化铝企业联合限产保价，加上国内电解铝企业在春节前集中采购和几内亚铝矾土公司罢工，带动国际、国内现货氧化铝价格持续走强。目前，国外报价已从低点时的200美元/吨上涨到360美元/吨。中国铝业也于近期宣布将现货价格由2,400元/吨上调至3,600元/吨。但我们的分析表明，全球仍有大量的新建氧化铝产能将在年内陆续启动。尤其是中国，包括魏桥纺织集团的二期200万吨以及广西华银铝业一期160万吨等项目均将在年内投产，而南山铝业的40万吨氧化铝项目也已开始生产。我们预计，由于新增产能过多，2009年以前全球氧化铝供应仍将存在供需过剩。因此，近期氧化铝价格的上涨难以持续。宝钛股份(600456)最优-1中金岭南(000060)最优-2云铝股份(000807)最优-2驰宏锌锗(600497)最优-2宏达股份(600331)优势-1神火股份(000933)优势-1焦作万方(000612)优势-1南山铝业(600219)优势-1S兰铝(600296)优势-1吉恩镍业(600432)优势-1云南铜业(000878)优势-1锌业股份(000751)优势-1贵研铂业(600459)优势-1山东黄金600547)优势-1包头铝业(600472)优势-2江西铜业(600362)优势-2相关报告：《行业动态：氧化铝价格有所反弹，但难以持续》（2007年1月18日）《行业深度报告：电解铝行业投资价值的再认识》（2006年12月26日）衡昆021-50818887*[e-mail]联系人：郭晶晶(8621)[e-mail]有色金属向好首选股票2007年2月2日光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。镍价表现强劲，锌价面临调整在经历了5月11日4,111点的周期高点后，LME有色金属价格指数随后大幅振荡，最多时的跌幅达22％。其中，前期表现最为强劲的铜价跌幅据前，最多下跌了24％。之后，随着美联储停止了加息的步伐，加上包括中国等在内主要消费国的经济数据仍较为乐观，主要有色金属价格开始止跌回稳，并在2006年余下的大部分时间里以小幅波动为主。但各品种之间的价格走势明显分化。图1LME六种主要有色金属价格综合指数走势（2006～）图2主要基本金属价格走势（2006-1-3为100）50100150200250300Jan-06Feb-06Mar-06Apr-06May-06Jun-06Jul-06Aug-06Sep-06Oct-06Nov-06Dec-06Jan-07铝铜铅锌锡镍200025003000350040004500Jan-06Feb-06Mar-06Mar-06Apr-06May-06Jun-06Jul-06Aug-06Sep-06Oct-06Nov-06Dec-06Jan-07资料来源：LME资料来源：Bloomberg,光大证券研究所图3主要有色金属价格2006年涨幅图4主要有色金属价格2007年以来涨幅254%24%39%58%125%154%78%29%57%-65%11%46%19%-100%-50%0%50%100%150%200%LME指数铝铜铅锌镍锡黄金白银氧化铝上海铝上海铜上海黄金-5%0%-10%0%-18%16%4%3%5%76%-8%-13%1%-50%0%50%100%LME指数铝铜铅锌镍锡黄金白银氧化铝上海铝上海铜上海黄金资料来源：Bloomberg，实达期货，光大证券研究所资料来源：Bloomberg，实达期货，光大证券研究所其中，金属锌和镍无疑是2006年表现最为强劲的有色金属品种。锌价曾在5月份时创出了3,900美元/吨的历史新高，并在之后与其它有色金属价格一起开始调整。但由于供应增长缓慢，库存稳步回落，使得全球锌市场基本面仍在向好。持续的库存走低，加上投机资金的涌入，终于带动锌价从9月份开始重新上涨，并很快刷新了5月份时的高点，11月份时一度站在了4,600美元/吨的上本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。方。之后，锌价开始回调，目前已回落至3,500美元/吨。另外，与锌价的大起大落不同，镍价表现则一直较为强势。强劲的不锈钢需求以及供应的中断成为推动镍价上涨的重要动力。5月份时镍价不过在20,000美元/吨，至2006年底时已突破34,000美元/吨；今年1月份更是站在了40,000美元/吨的上方。库存的变化反映出行业基本面的状况总体而言，交易所库存的变化反映了行业基本面的状况。以铜为例，包括伦敦、纽约和上海在内的三大期交所全部铜库存于2005年中期达到7.3万吨的历史低点。之后，库存开始缓慢回升。2006年4季度以来，库存的增加明显加快。至1月底时三大期交所的库存之和已超过27万吨，比2006年初增加了12万吨。目前，包括国际铜业小组、WBMS和CRU等在内的全球主要商品研究机构对2006年铜市场的供求平衡状况分歧明显。显然，价格的持续高企加上库存的增加，表明消费正受到明显的抑制，并增加了对未来价格走势的担心。我们认为，如果考虑中国国家储备局当年抛铜的因素，2006年全球精铜供需基本平衡。图5主要有色金属的交易所库存变化-100%-50%0%50%100%铝铜铅锌镍锡2006年今年来资料来源：Bloomberg，光大证券研究所注：铝和铜库存为伦敦、纽约和上海期交所的加总数据，其它为伦敦期交所库存与铜相反，金属镍和锡的库存2006年以来保持下降。尤其是镍库存，2006年大幅减少89％，至年底时仅为6,648吨。相当于还不到全球两天的消费量。这也反映了当年不锈钢的旺盛需求。国际不锈钢论坛（ISSF）2006年5月份时曾预测，2006年全球不锈钢产量将同比增长8.6％。10月份即将产量增长的预测上调至14.3％。另一方面，由于供应增加低于预期，BrookHunt认为全球镍市本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。3光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。场在2009年之前都将会面临供需缺口。有色金属产量保持增长，精铜消费受到抑制近期，有色金属工业协会公布了2006年主要有色金属产品产量的初步统计数据，表明包括铝、铜、锌、铅、镍和锡等在内的六种主要有色金属产量均保持了两位数的增长。这与2005年以来国内有色金属矿山及冶炼行业的投资大幅增长相一致。表明价格的持续高企已刺激了有色金属产能的稳步增加。其中，氧化铝产能的大幅扩张使得2006年国内产量增长了58％。我们预计未来几年中国有色金属冶炼产品产量仍将保持两位数的增长。表1：中国主要有色金属产量及表观消费量（单位：万吨）品种产量表观消费量2005年变化2006年变化2005年变化2006年变化电解铝774.314.6%930.020.1%705.515.4%859.921.9%氧化铝828.518.5%1,311.858.3%1,526.618.9%2,006.031.4%精铜258.324.3%295.814.5%366.516.2%354.2-3.4%精锌266.55.2%312.317.2%292.914.9%311.56.4%精铅237.232.8%271.214.3%195.441.3%220.813.0%精镍9.530.4%10.814.1%16.938.8%18.27.4%精锡11.20.5%13.822.8%10.821.4%13.423.3%资料来源：有色金属工业协会，中国海关，光大证券研究所注：表观消费量根据产量加上同期的净进口量得出而对考虑进出口贸易后的表观消费量观察后发现，2006年国内电解铝和精锡的消费保持高速增长，分别增长21.9％和23.3％。这与我们前期的预测较为一致。而精锌的表观消费则差强人意，当年仅增长6.4％。我们注意到，与其它月份相比，2006年11月和12月中国精锌出口大幅增长，分别为4.6万吨和8.1万吨。这主要是由于10月份以来国外锌价高于国内锌价，国内企业增加了出口而造成的。如果考虑以上因素，我们认为2006年中国精锌消费增长约9.5%。由于目前国内外差价已明显缩小，预计2007年月份开始中国锌出口将稳步回落。最后，2006年中国精铜的表观消费量下降了3.4％。即使考虑国家储备局抛售的因素，仍表明中国的铜消费正在受到明显的抑制，这与我们观察到的草根数据较为一致。本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。4光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。氧化铝价格大幅反弹，但难以持续自去年下半年以来，国际、国内现货氧化铝价格大幅回落。至年底时，国内现货价格已从高点时的6,600元/吨下降至2,250元/吨，跌幅超过65％。但今年以来，国际、国内现货氧化铝价格却持续反弹。目前，国外报价已从低点时的200美元/吨上涨到360美元/吨，国内非“中铝系”企业的报价为3,800元/吨；国内外价格的涨幅基本一致。中国铝业也在2月1日宣布，将其现货氧化铝价格由2,400元/吨上调至3,600元/吨，调整幅度为50％。我们认为，近期氧化铝价格的上涨主要是以下原因综合作用的结果：1)目前国内氧化铝生产的完全成本应在2,500元/吨（含税）以上。因此，当价格跌至2,200元/吨时，企业已处于亏损的状态。包括茌平、魏桥、鲁能晋北和开曼等在内的国内主要非“中铝系”氧化铝企业开始实行限产保价政策；2)为保证生产，国内电解铝企业普遍在春节前增加了氧化铝的采购数量，以保证