民族证券-非银行金融业年报季报综述：看好保险，看平证券、信托

敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第1页行业研究报告行业年报综述[table_reportdate]2010年05月10日[table_main]行业年报综述[table_research]分析师：宋健执业证书编号：S0050200010034Tel：[phone]Email：[e-mail]地址：北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140)非银行金融业年报季报综述看好保险，看平证券、信托投资要点[table_rank]金融服务投资评级本次评级：中性跟踪评级：调低●1、2009年，政策支持下证券市场出现全年牛市，靠天吃饭的证券行业仍然显现着齐涨共跌的特性。经纪、自营业务中小券商自营业务增幅普遍高于大券商。2009年券商业务收入结构仍未发生明显变化。●2、一季报，券商业绩由去年的齐涨转变为出现分化。这正反映出券商在牛熊转换的市场中的业绩特色，即：齐涨——分化——齐跌。●3、与以往不同的是，大券商经纪业务比重要高于中小券商。虽然大券商业务范围较中小券商更广，但出于谨慎及自营亏损等原因，并没有明显增加的收入，收入分化程度更低。●4、目前市场上宏观调控政策偏于紧缩，许多行业个股的下跌对市场活跃度造成影响，我们下调对2010年日均成交额的预期，由2200亿下调至1900亿。对行业评级有推荐下调为中性。●5、一季度保费收入持续快速增长。保费增幅高的原因是，目前负利率的市场环境，消费者收入同比增长，加上股票市场投资风险加大。消费者承保的意愿增强。●6、保险公司承保业务增长确定性较强，保险公司业绩的主要不确定性来自权益类投资收益。在主营业务稳定增长的前提下，保险行业面临宏观政策方面的冲击为间接的和不显著的，系统性风险要小于银行业、证券业。给予行业推荐的投资评级。●7、一季度信托主业收入都出现不同程度的下降，主要原因是，房地产业的宏观调控政策出台，使得房地产信托业务受到较为显著的影响。●8、今年房地产受到政策面极为不利影响，也将影响信托行业整体业绩。伴随着股市的震荡，信托公司证券投资的资金占比下降，证券市场对信托公司业绩负面影响逐渐减低。信托公司的投资对象将从高收益率产品向稳定型低收益率产品转移，行业收入同比将继续下降，但稳定性会有所增强，给予信托行业中性评级。[table_data]市场数据金融服务行业指数2418.87沪深300指数2836.79上证指数2688.38深证成指10146.43中小板指数5847.35[table_stock]行业指数相对沪深300表现2009-5-10～2010-5-10-3%5%13%21%29%09-509-809-1110-2沪深300金融服务[table_relation]相关研究[table_people]行业研究小组行业年报综述敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第2页正文目录证券行业...........................................................................................................................................3年报显示券商业绩仍显示牛市中齐涨共跌格局........................................................................3一季报显示券商业绩出现分化...................................................................................................4调整日均成交量假设及评级.......................................................................................................5保险行业...........................................................................................................................................5一季报显示，保费收入持续快速增长........................................................................................5给予保险行业推荐评级...............................................................................................................6信托业...............................................................................................................................................6一季度受房地产调控政策影响，信托收入下降........................................................................6给予信托行业中性评级...............................................................................................................7图表目录图1：保险公司一季度保费同比增速.............................................................................................6图2：上市信托公司一季度收入同比变化.....................................................................................7表1：上市证券公司2009年收入利润及增长情况.......................................................................3表2：上市证券公司2009年收入利润及增长情况.......................................................................3表3：上市证券公司收入中经纪业务收入占比.............................................................................4表4：上市证券公司2010年一季度收入利润及增长情况...........................................................4表5：上市证券公司收入中经纪业务收入占比.............................................................................5表6：上市保险公司2010年一季度收入利润及增长情况...........................................................5表7：上市信托公司2010年一季度收入利润及增长情况...........................................................6附录：估值评级表...........................................................................................................................7行业年报综述敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第3页证券行业年报显示券商业绩仍显示牛市中齐涨共跌格局2009年，政策支持下证券市场出现全年牛市，靠天吃饭的证券行业仍然显现着齐涨共跌的特性。除了国金证券以外，券商营业收入普遍出现较大幅度的上涨，个别券商收入同比翻番。表1：上市证券公司2009年收入利润及增长情况营业收入（百万元）净利润（百万元）20092008同比增减20092008同比增减中信证券220071770824.27%10088805025.32%海通证券9940700741.86%4662338537.72%广发证券10470721045.21%4690315048.89%华泰证券9563628152.25%40871412189.35%招商证券8680491776.53%3925211086.01%光大证券5594369151.56%2904145599.57%长江证券3194207354.08%137270295.55%宏源证券2920159882.67%1152542112.62%国元证券2185123776.72%104252199.92%西南证券2053701192.85%1007143604.31%东北证券1993111678.58%913410122.67%国金证券14151504-5.92%516756-31.72%太平洋835-387315.78%405-645162.82%资料来源：WIND民族证券2009年券商业绩上涨的主要推动业务仍然是经纪和自营两大主力业务。上市券商手续费佣金收入平均增幅在50%以上，自营业务虽有分化，但以同比增长为主。经纪、自营业务中小券商自营业务增幅普遍高于大券商。表2：上市证券公司2009年收入利润及增长情况手续费佣金收入（百万元）手续费佣金收入（百万元）手续费佣金收入同比增减自营业务收入同比增减20092008中信证券169191279832.20%13.52%华泰证券8123569542.62%-614.22%海通证券7755490858.01%-0.24%招商证券7326410378.56%80.54%光大证券4484336433.29%-358.10%宏源证券2382136474.56%4113.79%长江证券2301122188.36%17.61%国元证券173096479.49%280.69%东北证券144693155.20%1982.86%国金证券1179533121.37%-80.57%行业年报综述敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第4页太平洋62336172.53%-120.15%资料来源：WIND民族证券2009年券商业务收入结构仍未发生明显变化。从各个券商经纪业务占比来看，有逐年提升的趋势。说明，虽然创新业务陆续开展，但短期内仍难以成为券商财务报表收入中的主要收入。券商收入依靠经纪业务的现状将持续较长一段时间。表3：上市证券公司收入中经纪业务收入占比200920082007宏源证券81.57%85.36%51.61%中信证券76.88%72.27%61.40%国金证券83.34%35.42%48.27%海通证券78.02%70.05%61.25%招商证券84.40%83.44%63.77%太平洋74.59%-93.29%44.16%华泰证券84.94%90.67%67.91%光大证券80.15%91.14%49.72%东北证券72.53%83.46%65.30%国元证券79.16%77.94%39.32%长江证券72.03%58.92%43.02%平均78.88%59.58%54.16%资料来源：WIND民族证券一季报显示券商业绩出现分化2010年一季报显示，券商业绩由去年的齐涨转变为出现分化。一季度业绩分化明显，大约一半的上市券商净利润同比下降。这正反映出券商在牛熊转换的市场中的业绩特色，即