当前国内外经济形势分析

当前国内外经济形势分析中国社会科学院李扬2011年12月16日金融博士班内容全球经济陷入长期低迷中国经济增长格局或进入新时期一、全球经济增长陷入长期低迷1.全球经济形势：长期低迷欧美债务危机持续发酵，显示当今全球经济进入了一个长期波动和低速增长时期。我们认为，2007年3月开始的此轮全球经济危机，其严重程度堪与上世纪30年代危机和70年代危机相比。……旧患未除形成这一判断的基本根据是：此次全球经济危机，集中反映出发达经济体多年来在经济发展方式、经济结构、金融结构和财政结构等各个层面存在严重扭曲。由于经济是全球化的，发展中经济体对应地也在上述领域中存在着严重扭曲。危机的恢复须以这些问题基本得到解决为前提。但是，解决这些问题不仅十分困难，而且短期内难以奏效。应当说，迄今为止，造成危机的“旧患未除”。……新忧又至除了造成危机的“旧患未除”，2007年以来各国治理危机的调控措施又使得“新忧又至”。4年来，在应对危机的过程中，各国均采用了大量非常规刺激政策。这些政策或有短期阻止危机急剧下泻的作用，但亦有延缓经济恢复，损害经济长期发展基础的负作用。如今，这些负面影响已开始显露。这无疑给艰难恢复过程中的全球经济雪上加霜。1.2不可持续的消费/负债经济发达经济体的经济发展方式，以消费拉动为基本特征。消费超出收入水平，形成过度消费。过度消费意味着低储蓄并导致过度借贷。过度借贷持续恶化便形成债务危机。在美国，次贷危机率先发难。这是典型的私债危机。私债危机发生后，为了救助，美联储和财政部先后深度介入。致使美联储的资产负债表扩大了数倍，财政赤字占GDP的比重和政府债务占GDP的比重均创历史新高。于是，私债危机引发了主权债务危机——私债危机和主权债务危机并发。在欧洲，危机发生的路径有所不同。那里径直发生的是主权债务危机。这集中体现了很多欧洲国家多年来财政赤字高悬并依赖它来拉动经济增长的发展方式。由于私人部门借债生产和消费的现象在欧洲也十分普遍，加之政府的主权债务多被私人机构购买并持有，致使主权债务危机迅速向私人部门转移，私债危机接踵而来。于是，那里也是主权债务危机和私债危机并发。简言之，此次主要发生在发达经济体的经济危机是广泛涉及公、私部门的全面债务危机。1.2.1债务危机表现在实体经济层面债务危机表现在实体经济方面，便是长期过低的国民储蓄率。因此，为了克服经济危机，发达经济体必须提高其储蓄率。然而，一方面，在长期崇尚消费的经济体中，提高储蓄率短期内绝难奏效；另一方面，提高储蓄率本身正是一个经济紧缩的过程，这会大大延缓经济恢复的步伐。发达经济体（OECD国家）的储蓄缺口美国的储蓄率（1947-2011）-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00总储蓄率净储蓄率欧元区13国储蓄率（1995-2011）0.05.010.015.020.025.0总储蓄率净储蓄率1.2.2债务危机表现在金融领域债务危机表现在金融领域，便是过高的杠杆化。病因在此，发达经济体的全面恢复，显然就以金融部门全面“去杠杆化”为必要条件。但是，去杠杆化也是非常痛苦的长期过程。一方面，去杠杆化所需的资本只能得自实体经济的储蓄，这是一个缓慢的过程；另一方面，去杠杆化的本质是修复资产负债表，而这个过程将大大降低金融部门支持实体经济发展的动力和能力。例如在今天的美国，虽然联储和财政部联手投放美元并已达到造成全球流动性泛滥的程度，但其国内信贷市场依然不振。加之，诸如“巴塞尔Ⅲ”之类以提高资本充足率为核心的加强金融监管的措施，客观上也会对金融部门的放贷能力施以极强的约束。在这个意义上，我们对欧洲理事会于10月27日宣布的在2012年6月底前将欧洲主要银行的核心资本充足率提高到9%的决定持怀疑态度：我们不仅认为该目标难以实现，同时也对其政策效果存在质疑。1.2.3债务危机表现在财政领域债务危机表现在政府部门和财政领域，便是居高不下的财政赤字率和相应的高债务率。因此，平衡预算，构成发达经济体经济恢复的最重要环节。但是，实现这一目标更是困难重重。平衡预算，必须减少支出，增加税收。这意味着要裁减公职人员，减少福利支出，缩减政府投资；同时，需要增加税收，从而增加居民与企业的负担。这一战略举措的宏观效果就是削减需求，增加失业。这不仅不利于经济的恢复，进一步，还会带来无尽的社会动荡，抗议、罢工和社会对抗接踵而来。毋庸置疑，在社会动荡的环境下，经济势难较快恢复，更难稳定发展。1.3不合理的全球经济格局上个世纪80年代末期以来，世界产生了一波由发达经济体主导的全球化浪潮。这一浪潮导致全球分工体系发生重大变化，生产链在全球范围内大规模重组。形成的结果是，一方面，作为全球经济体系的“核心”，发达经济体主要集中于发展高端制造业、高附加值的服务业特别是金融业，同时致力于“制造”并向其他国家输出各类“规则”、“标准”和“秩序”；另一方面，作为全球经济体系的“外围”，广大新兴经济体则主要依赖低廉的劳动成本，以资源的浪费和环境的破坏为代价，从事传统的制造业，并被动地接受各种冠以“国际惯例”、“最佳实践”等基于发达经济体之实践和价值标准之上的规则、标准和秩序。但是，随着新兴经济体的全面兴起，随着新兴经济体在高端制造业、服务业和金融业等各个领域开始对发达经济体提出全面挑战，这种全球经济格局已难以为继。1.4本轮危机或成全球经济格局的转折点可以认为，以此次危机为契机，全球经济发展进入了一个新的时期。这个时期的基本趋势就是，完全以发达经济体主导的全球化旧格局已渐入迟暮；在未来的全球发展中，广大新兴经济体可望逐渐发挥重要的作用。我们可以从实体经济领域和国际金融领域两个层面看到这一新趋势。……实体经济领域的变化上个世纪90年代以来，新兴经济体在全球产出中的增量贡献就一直高于发达经济体。危机以后，发达经济体的长期低迷和新兴经济体的持续增长，更成为不可逆转的长期趋势。在这个此盈彼缩的历史过程中，新兴经济体将逐渐发挥引领全球发展的作用，并持续冲击完全由发达经济体主导的旧的全球化模式。发达经济体与新兴经济体占全球产出份额（PPP，%）资料来源：IMF01020304050607080发达经济体所占份额新兴经济体所占份额……国际金融领域也出现前所未有的新情况在金融领域，资本主义主导的全球经济危机总有金融危机相伴随，而历来的全球性金融危机，大都少不了发展中国家和新兴市场经济体的债务危机。因此，危机的恢复便意味着全球性债务重组，而每一次重组，均使得发达经济体在国际经济和金融领域中的核心地位进一步巩固和强化。这一次完全不同了。如今深陷债务危机中难以自拔的，是那些掌握着国际储备货币发行权和国际规则制定权的发达经济体。他们被自己呼唤出的恶魔缠身，非有新兴经济体的援手不能解脱。G20之类新的国际协调机制和平台的产生，以及发达经济体不得不在全球治理机制方面容忍新兴经济体发挥一定的作用，并做出一定的让步，便是明证。危机的恢复，势将提升新兴经济体在国际经济和国际金融领域中的话语权和影响力。1.5对危机的长期性已渐有共识去年9月美联储公开市场委员会会议之后，多名美国央行官员与经济学家集体推出了一项关于经济危机的最新研究。该研究在分析、比较了上个世纪十余次经济危机、特别是30年代和70年代两次全球经济危机的原因和恢复进程之后明确指出，后危机时期将有“至少十年的过渡期”。几乎所有的国际组织都表达了对危机长期持续的担忧。中国政府领导：危机从来就未过去。1.6美国经济痼疾凸显金融危机严重地打击了美国的金融业。危机使美国金融业几近崩溃。更严重的是，金融市场运行规则被打破，现行信用体系破产，银行及金融系统的信贷功能被破坏，不仅导致金融市场动荡，也使整体经济缺血和失血，深陷衰退。美国期货交易商明富环球（MFGlobal）因投机63亿美元的欧猪国债失利，导致经营亏损，10月底向法院申请破产保护。这可能引发新一轮破产风潮。房地产市场调整是此次危机的直接成因，而目前美国房价仍未止跌。2009年，市场断供案上升至平均33万宗，2010年进一步上升，目前仍无改善迹象。房地产是美国经济支柱，其总市值是GDP的兩倍。房地产及其相关活动占GDP的27%。房屋贷款达14万亿美元，占银行总贷款比重三分之一。无疑，没有房地产市场复苏，经济难言復苏。美国从政府到个人负债累累至危险程度。如今，财政赤字已逾14万亿美元。美国实际上正迈向破产。若要改变，每年财政收入需永久性提高至相当于GDP的14%，而这几乎是不可能完成的任务。（续）美国消费主义盛行，多年來一直依赖扩张信贷和提前消费推动经济增长。在经历金融危机打击后，美国势必逐步收缩金融等虚拟经济領域，重振实体经济，扩大实体经济的投资，在“再制造业化”等方面作出重大努力。然而，重建产业结构，說易行难，不仅需大量、长期的投资和建设，更需对现行结构和体系进行艰巨的调整和改革。综合结果：失业率居高不下整体就业率下降劳动参与率，即总人口中投入劳动市场的比率不断下降工资水平下降美联储采取了异乎寻常的政策措施8月9日，异乎寻常地宣布0-0.25%的联邦基金利率将保持到2013年年中。9月21日，公布了三项政策措施，即：政府债券期限延展计划、对机构抵押债券再投资计划（用到期的机构债和抵押贷款支持证券之所得），以及再次确认于2013年中期之前将联邦基金利率维持在0-0.25%的低水平之上。不得不采取这些通常只是在长期萧条情势下才会采取的异乎寻常的政策，显示了联储对美国经济恢复的前景缺乏信心。11月20日，重申9月21日的政策决定，全面修改了到2014年的经济预测。12月13日，除了重申前述政策决定，特别关注了全球金融危机特别是欧债危机恶化的风险，并首次承认了劳动生产率下落和产能利用率下落。1.7欧洲的情况更糟欧洲的情况比美国更糟。虽然，经过艰苦的讨价还价，欧元区成员领导人于10月27日就解决债务危机问题达成了一揽子协议，在欧洲金融稳定机制、充实银行核心资本、减记希腊国债、敦促意大利整顿财政纪律等方面达成共识，但这充其量只是制止危机恶化的临时举措。若干更为深刻的问题，如居高不下的各国债务，创历史水平的失业率，产业竞争力低下，以及欧元区的未来发展方向等等，仍然对欧洲人的智慧提出严峻的挑战。欧元区综合行业PMI和GDP走势（1999-2011年10月）通货膨胀率开始上升欧元区基本面比美国差经济增长严重疲弱。德国原地踏步。法国、西班牙、意大利持续倒退。惟有爱尔兰有一点正增长。失业率居高不下。10月创10.2%高纪录。15至24岁人士的就业前景最为黯淡，该年龄段的失业率已升至21.2%，为整体失业率的两倍多。但是，其劳工成本仍在上升。通胀压力急剧上升。货币供应增加，利率水平下降。各国国债收益率上升。欧盟开始紧急行动欧洲理事会主席范龙佩12月9日凌晨宣布，经过为期两天的峰会，欧元区17国以及6个未加入欧元区的欧盟成员国将缔结政府间条约，强化财政纪律，避免债务危机继续深化。根据德国和法国的建议，会议的初衷是修改《里斯本条约》。由于英国首相卡梅伦在会上提出的附加条件不可接受，因此不得不放弃此初衷，因为修约需经欧盟所有27个成员国批准。欧盟成员国只好选择另立条约，推动欧元区向着财政联盟方向迈进。这份新条约除适用于欧元区所有17个成员国以外，对非欧元区的欧盟国家开放，已证实愿意加入的有6国。新条约将对欧元区国家以及其他愿意加入的欧盟成员国施加更严格的财政纪律，如要求相关国家把实现预算平衡纳入宪法，相关国家预算需提交欧盟委员会审核，对违反财政纪律的国家自动处以惩罚等。新条约的三个要点23国新缔结的政府条约称，将自动惩罚违规成员国。除非四分之三成员国投票反对，财政赤字水平超过欧元区规定的成员国将自动受到惩罚。另外，欧元区成员国领导人同意将新平衡预算规则写入各自国家的宪法。提前1年启动欧元区永久性救助机制——欧洲稳定机制（原定2013年7月启动），以扩大救助能力。同时，欧洲国家领导人还同意，由欧洲央行负责管理临时性救助基金——欧洲金融稳