海螺公司证券分析

海螺水泥集团基本面和行业分析海螺公司的行业背景海螺所处行业为水泥制造业，属于资本密集型，资源型行业。水泥行业受国家公关政策影响比较大，具有明显的周期性。自2010年，受国家对保障性住房建设及高速铁路、能源基地等基础设施的投资增加有利因素影响，水泥行业保持了较快增长。之后随着国家调整经济结构和优化产业升级，限制水泥项目审批，加快落后水泥产能淘汰，水泥行业投资增速放缓，水泥行业结构得到明显优化，集中度不断提高，供求关系持续改善，保持稳定健康发展态势。“十二五”期间，以低碳化为特征的产业发展和消费理念，将对水泥行业的发展提出新要求。国家经济结构战略性调整将推动水泥工业发展方式的转变，随着《水泥行业准入条件》的实施，在控制产能过快增长的同时，落后产能淘汰的力度将不断加大，行业兼并重组将会因此而加快，行业供求关系将得到改善。水泥企业（沪深两市）2012年水泥行业年报横向财务指标对比横向对比总结从上述列表可以看出，无论是从偿债能力和盈利能力以及为投资者带来的收益来看，海螺水泥在水泥行业上市公司运营表现上堪称最优。行业平均资产负债率水平为58.99%，上表中所列企业中有6家企业该值高于行业平均水平，9家企业低于行业平均水平；行业应收账款周转天数平均水平为22.8天，上表中所列企业中有9家企业该值高于行业平均水平，6家企业低于行业水平；行业总资产净利率平均水平为2.10%，上述企业中有10家企业该值高于行业平均水平，5家企业低于行业平均水平。从营运能力来看，金隅股份的存货周转天数达到416.71天，这无疑会增加企业的运营成本，延长企业营运周期，降低企业的整体经营效率。偿债能力比较强的是塔牌集团，由于其资产负债率较低，具有较强的抗财务风险能力，也有足够的资产和负债空间进行行业并购活动。从盈利能力来看，海螺水泥、山水水泥、同力水泥均具有较强的资产获利能力，相对而言，中材股份、福建水泥的获利能力较弱，低于行业平均水平。水泥熟料销量及吨毛利排行销售数据对比总结从上述排行列表来看，山水水泥、海螺水泥、华新水泥吨毛利位列排行前三位，而从吨净利来看海螺水泥位居榜首。企业毛利率与吨毛利、吨净利最低的为福建水泥。从三项费用比重来看，亚洲水泥、塔牌集团、海螺水泥三费占比较小，可见2012年的企业运营中这三家企业的成本控制能力相对较强。一些企业的年报中明确指出企业产品平均售价降价幅度，从企业区域分布可以看出新疆、福建、华东地区2012年水泥售价降价幅度较高，中南地区降价幅度相对较小，只有东北地区价格未降反涨。PS：三费指：营业费用，财务费用，管理费用水泥吨毛利纵向对比2012年上市公司水泥（及熟料）吨毛利与2011年相比几乎都有相当大幅度的下降，而与2010年相比不同企业的变化情况不太一样，在成本、费用未发生太大变化的前提下可以看出2010年至2012年不同地区水泥价格产生的变化。纵向对比分析与2010年相比海螺水泥吨毛利下降幅度较与2011年相比不是很大，直接印证了华东在经过2011年全国价格非正常性走高之后2012年的理性回落。天山股份、祁连山与2011、2010年相比均有幅度很大的下降，这与2010年、2011年西北地区价格持续高位的情况相符，2011年下半年西北地区过剩产能开始集中释放，价格开始逐步回落，2012年年初新疆水泥价格更是大幅跳水，2012年全年西北地区水泥价格逐步回落，影响了整个地区行业利润，也引起区域内企业利润大幅下滑。从福建水泥的吨毛利变化情况可以看出，2012年福建省水泥价格下滑到近两年的最低点，这也正是福建省的水泥熟料从供给不足到供给过剩的市场体现。三公司三年对比Y=11160.08492+398076.4809*X1+35065.76391*X2-60119.5231*X3+1.675937183*X4+0.5966811055*X5海螺数据总体评价海螺水泥--成本优势为核心竞争力，不惧价格竞争2012年价格下降导致海螺水泥净利润大幅下滑，然而龙头企业的成本优势仍十分明显，2012年海螺水泥的吨综合成本为177元/吨，较2011年下降8.3元/吨，这种优势使得企业能够承受更低的价格下降，也正因为如此海螺在历次市场协同中敢于不予参与并仍能保持较高的盈利水平，同时扩大公司的市场份额。行业分析之市场结构由于经济结构不同，行业基本可分为四种类型：完全垄断、完全竞争、垄断竞争和寡头垄断。水泥行业有垄断的趋势，中建材、中材及海螺水泥都有着很强的竞争力，中建材或中材牵手海螺水泥，水泥市场将出现双寡头垄断。（海螺和中材已牵手）行业分析之行业生命周期行业生命周期可分为四个阶段，即初创期、成长期、成熟期和衰退期。水泥行业属于典型的周期性行业，高耗能行业；水泥行业产能总体过剩是常态，就整个行业发展进程而言，历史上产能利用率几乎很少有年份超过90%。水泥行业已走向成熟，行业发展较好。06年10月，国家发改委正式公布了《水泥工业发展专项规划》和《水泥工业产业发展政策》。国家将在政策上，包括在项目核准、土地审批、贷款投放上有限给予12家国家重点支持和48家地方重点支持的大型企业集团，增强其在区域市场的调控能力，对全国大部分地区，甚至停止审批日产2000吨以下的水泥项目。预计到2010年，前十水泥生产企业的集中度将从2005年的15%提高30%，企业平均生产规模将从2005年的20万吨提高到40万吨左右。政策体现“有保有压”，对先进的新型干法水泥倾斜的政策导向明确。有利于中材国际这样的新型水泥设计制造者，以及海螺水泥这样的水泥业优势龙头企业的发展。波特五力分析供应商购买者潜在的进入者替代品的其他企业同一行业公司间的竞争潜在进入者（一）进入障碍1.资金需求：水泥行业高固定成本，高沉没成本特点。新建一条生产线的资金需求在3亿元，运输半径的限制，水泥市场有很长的地域性，在半径200公里内有竞争力。2.市场因素：我国水泥市场在十五期间得到了充分的发展，目前市场上是供严重大于求的局面，国家同时强调环境和谐发展，目前进入水泥市场很难有所作为。3.政策导向：水泥行业自2003年以来出台很多强制性法规，政府统筹考虑本地资源、能源、市场需求情况，严格市场准入。4.原、燃材料需求：石灰石矿产资源是水泥生产的基础性材料，到目前为止还没有替代品，个别省在三四十年之后面临资源枯竭问题，生产水泥要消耗大量煤电，是资源消耗性产业，国家对资源能源有战略性管理，限制了水泥行业新的发展。5.环保问题6.品牌认可7.技术障碍潜在进入者（二）退出障碍•固定资产高度专业化：专门的水泥建材机械企业生产，专业化强，转换机会小。•清理难度大：建设时考虑建筑物和设备的荷载，基本都采用钢筋混凝土。进行清理难度大，清理成本也高。•政府及社会压力：水泥企业是劳动密集型产业，大量使用技术工人，推出意味着大量员工的失业，影响企业形象，还会导致政府干预。•投资损失大：水泥企业投资大，收益小，退出清算价值低。损失大。替代品的威胁水泥是国民经济建设中不可缺少的基础原材料。就目前世界技术水平分析，还没有一种材料在近期会代替用途广、用量大的水泥。但必须关注水泥基础研究的新突破，如高特性水泥的研究进展和推广，特别是混凝土技术普及后，水泥的需求量减少。同时水泥生产企业的依赖性较强，除石灰石作为主要原材料以外，还需要其他辅助材料，辅助材料的变化将带来生产工艺的改变，进而影响水泥生产线整体的布局，影响企业的生产经营，影响企业的竞争力。买方讨价还价的能力水泥是标准化产品，同时又是一种较强的区域产品，在企业未形成垄断地位期间，价格之战难以避免，这些都将降低企业的盈利能力，购买者的转换成本不高，可以不必要固定在某个成熟的企业购买产品，市场信息较为充分，购买者可以充分掌握到水泥市场需求、价格、生产成本等较为详细的信息，具有较强的讨价还价能力。卖方讨价还价的能力水泥行业对煤炭及电的依存度很高，煤、电价格对产品成本的影响极为重要。水泥行业的煤电价格普遍上涨，而且上涨很快。同时国家对石灰石矿山资源的管理日趋严格，没有矿山资源的企业对国家政策的依赖性强，拥有矿山资源的企业也因为国家对矿产资源税的加收而增加生产成本。行业内部现有者的竞争四种主体：1.国有集团企业：海螺集团，山水集团，冀东集团，天山股份，中材集团2.民营企业：浙江光宇，河南天瑞3.国外跨国集团：世界水泥前五强中有三家在中国拥有工厂或股份4.台湾水泥企业：台湾水泥市场的萎缩，环保要求的苛刻，台湾水泥企业纷纷转而在大陆寻找出路，主要有亚泥、台泥、嘉泥等。行业内部现有者的竞争（一）现有直接竞争者1.浙江三狮2.天山股份3.华新水泥（二）潜在竞争者1.冀东水泥2.山水集团3.台湾亚洲水泥4.嘉新水泥5.浙江光宇SWOT分析优势：成本：1.煤炭采购：大型水泥企业的煤炭采购基本上以现货市场为主，主要在水泥厂的周边地区采购，不能享受发电企业的电煤合同价：海螺煤炭由集团采取统一采购的模式，煤炭采购量大，价格相比其他企业要低，同时煤炭供应能够得到保证。2.单位煤耗:海螺水泥的生产规模经济优势非常突出,单位煤耗低于竞争对手至少10％左右3.余热发电缓解成本压力:08预计余热发电可达24亿度，节省成本9--10亿元;09年预计发电可达36亿度左右，节省成本13--15亿元，因此电价上调对公司影响不大，而且由于符合节能减排策导向余热发电所产生的收益是免税的，且设备投资还可以抵税。（来源：中信证券海螺水泥投资者见面会纪要20080902）SWOT分析优势：资源：公司拥有丰富的石灰石资源、良好的通路条件和运输设施；A）在石灰石储量方面，公司主要熟料基地所在地安徽、广西、广东等省的石灰石资源保有储量分别在30~40亿吨左右，排在全国石灰石储量前列。从我们这次调研白马山水泥厂、芜海螺、铜陵海螺、池州海螺的情况来看，它们目前的石灰石储量的可供使用年限都在40年以上，而且矿品味比较高（CaO％50％），适合生产高质量的水泥。B）海螺在长江、淮河拥有自备码头资源，大部分水路优势便利的基地都设有码头，而且配合公司产能的增加，码头还在不断扩建中。在长三角和珠三角适合发展水泥业务的石灰石资源和深水码头资源均被以海螺为主的水泥厂商瓜分，目前已经筑起了较高的进入壁垒，后来者需承当较高的介入成本；SWOT分析优势：规模：海螺水泥处于第一梯队，遥遥领先其他水泥企业；冀东水泥和华新水泥处于第二梯队，规模均上了千万吨，其他的基本都在百万吨级水平；质量和品牌：“海螺”品牌不仅荣获了中国驰名商标称号，还被评为中国首批300家全国重点保护品牌之一。公司生产的高标号水泥广泛应用于道路、桥梁、房屋及各类标志性建筑工程，质量稳定，赢得了客户良好的口碑。“此外，公司产品质量较高，可参与国家重点工程投标或者出口，这使公司获得了一定的产品销售优势，这对其盈利能力也有所贡献。布局和市场：水泥制造对石灰石资源的依赖，以及水泥运输短腿半径的特征决定了水泥行业的发展呈现出明显的区域性。从更深意义上来看，选址布局在水泥企业的发展过程中具有基础性的战略意义，一般而言，如果一个水泥企业在局部区域占有20％以上的市场份额，该龙头企业便在该区域内拥有适当的定价优势，至少由其主导形成价格联盟的交易成本将大幅下降。全国销售布局情况：总体而言：有形成全国联网布局的趋势；SWOT分析劣势：企业管理和人力资源劣势在海螺集团的发展过程中，由于时间和经验上的局限，企业管理和信息化水平有待于提高。集团内部信息化建设相对滞后，管理信息系统的交流基本上还是通过人工交流的形式进行的，已经不能适应企业发展的需要。海螺集团目前人力资源管理尚处于起步阶段，还没有探索出一条适合跨地区发展的人力资源管理模式，在处理集权、分权、同意与分散等方面没有成熟的经验，SWOT分析机遇：政府提倡的科学发展观，和谐发展。对于新技术融入水泥产业，进行绿色经营，海螺集团在科研力量的投入上有着绝对的优势，产业规模化带来的规模经济和技术的变革新技术的研发和投入SWOT分析挑战：1.大规模的基础建设速度已在放缓。2.各种投资主体陆续进入水泥行业。3.可利用矿产资源相对较少。趋势的估