渤海证券GST三元整合初见成效营销有待提高(1)

银行业研究员田辉[e-mail]基础数据当前价：3.02元月换手率：56.23%月股价区间：2.56－3.15元总股本(万股)：63500已上市流通股本（万股）：21300估值区间：4.47元－5.21元市场走势图相关研究报告首次报告„公司的乳制品业务已由全国性供应商转变为以华北市场为主的区域型供应商，目前拥有4个北京本部生产基地和7个外埠生产基地。„公司本部整合已见成效，除酸奶有望在07年再增加日产100吨生产能力外，未来液态奶产能扩张规模有限。05年整合后，公司北京本部乳品三厂、五厂等被剥离，将其生产任务集中至一厂和华冠，使公司北京地区产能利用率提升了30个百分点左右，目前接近80%。通过削减富裕人员、提高生产的规模化水平、转出物流资产、提高高附加值产品比重等措施，在行业毛利率下降的同时，公司北京本部乳制品毛利率全年有望提升2个百分点左右，收入增长15%左右。„06年公司全力对外埠企业进行整合，发挥原料和人工等成本的节约作用，预计07年见效。公司已于年初将亏损严重的上海全佳出售，但由于全佳于05年8月已进行托管经营，且获得700万收入，可对冲05年上半年亏损；河北迁安一期于6月投产，产能为10万吨/年，但是由于奶源建设和新设备运行利用率不足等原因，预计07年产生收益。„公司受益于北京地价上涨：①公司控股20%的德宏房地产在北京南五环开发住宅，占地超过700亩。预计07年后带来经济利益流入。②公司于8月终止了华冠污水处理厂搬迁补偿费的关联交易，该片土地面积为7392.5平方米，具体收益将根据未来交易时的市价计算。按目前进程看，也将在07年产生收益。③公司目前本部和乳品八厂等占地均为自有用地，具备升值前景。„公司有意引入外资，以借助其营销、管理和技术方面的经验。此外，公司股改后，三元集团作大作强公司主业的意愿较强。目前仍以乳制品行业的整顿为主，不排除后续的资产注入可能。强烈回避回避中性推荐强烈推荐公司研究〉调研报告2006年9月13日整合初见成效营销有待提高——G＊ST三元（600429）调研简报强烈回避回避中性推荐强烈推荐整合初见成效营销有待提高请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。2„风险因素：①公司适用外资所得税率，但由于公司已经超过外资企业2免3减半的优惠期，两税合并预期对公司净利润有一定影响，但是整体不大。②公司目前有2000多国企身份职工，其转变身份的支出可能会削弱公司利润，但是公司可能通过向关联企业转移的方式削弱这一影响。③公司目前的渠道管理仍弱于竞争对手。„盈利预测及投资建议。预计公司06年和07年每股收益分别为0.007元和0.07元，06年将是公司扭亏年，07年公司步入成长期。由于目前公司在品牌形象、奶源供应、生产技术和设备、营销网络等方面均具备良好的基础，从收购法看，公司目前价值区间应为4.47-5.21元。但是由于公司在整合、股权转让等方面仍存在一定的不确定性，因此给予推荐的投资评级。盈利预测（万元）200420052006E2007E主营业务收入10086296026107453127820增长率-22.83%-4.79%11.9%19%净利润-12583-61974594331增长率---844%每股收益-0.2-0.10.0070.07市盈率--43138.72整合初见成效营销有待提高请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。1渤海证券股票投资评级说明1、强烈推荐：未来12个月内股价超越大盘15%以上；2、推荐：未来12个月内股价超越大盘5%～15%之间；3、中性：未来12个月内股价相对大盘波动在-5%～5%之间；4、回避：未来12个月内股价落后大盘5%~15%之间；5、强烈回避：未来12个月内股价落后大盘15%以上。渤海证券行业投资评级说明1、看好：行业股票指数超越大盘；2、中性：行业股票指数基本与大盘持平；3、看淡：行业股票指数明显弱于大盘。重要声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券有限责任公司所有，未获得渤海证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券有限责任公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。整合初见成效营销有待提高请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。2地址：中国天津市河西区宾水道3号渤海证券有限责任公司。邮编：300061渤海证券有限责任公司研究所所长周华敏（022）[e-mail]所长助理·券商发展研究员李滨（022）[e-mail]机械行业研究员高晓春（022）[e-mail]交通运输行业研究员齐艳莉（022）[e-mail]金融工程与策略研究员何翔（022）[e-mail]产品设计与策略研究员张铁鹏（022）[e-mail]期货研究员徐莉莉（022）[e-mail]营销主管郭靖（022）[e-mail]博士后工作站：股票估值研究房振明博士（022）[e-mail]副所长谢富华（022）[e-mail]金融食品饮料行业研究员田辉（022）[e-mail]房地产、建材行业研究员曹旭特（022）[e-mail]石油与化工行业研究员叶云燕（022）[e-mail]资产证券化与债券研究员周喜（022）[e-mail]基金研究员郭鹏（022）[e-mail]宏观经济研究员胡天彤（022）[e-mail]营销主管马霏霏（022）[e-mail]股权分置研究张超博士（022）[e-mail]副所长·策略研究员马静如（022）[e-mail]医药行业研究员李柏（022）[e-mail]电子信息行业研究员崔健（022）[e-mail]商业零售与旅游行业研究员陈慧（022）[e-mail]债券研究员闫亚磊（022）[e-mail]权证研究员张立宁（022）[e-mail]综合管理部经理朱艳君（022）[e-mail]