渤海证券宏观研究经济内外兼修继续复苏之路-经济内外兼修继

请务必阅读正文之后的免责条款部分1of20[2009.08.07]经济内外兼修继续复苏之路---2009年7月宏观分析报告周喜张雷宏观策略小组86-22-2845197286-22-28451705投资要点：前文我们对近期宏观数据以及有关政策进行了简要的回顾与分析，归纳而言，我们认为：其一，二季度欧美日发达国家经济衰退出现不同程度的减轻，并逐步进入复苏阶段，这将有利于增强我国经济的外部需求，加之国内政策刺激使投资和消费增长态势良好，我国经济将在内外兼修中保持更为稳固的增长。其二，重工业的大幅回升带动整个工业生产超预期增长，发电量增速由负转正印证了国内经济的强劲回升，经济回升带动的需求回升改善了各行业的盈利情况，“宏观热，微观冷”背离得以改观，经济企稳回升的基础更加牢固。其三，翘尾因素使得CPI和PPI连续5个月呈现出双负局面，在面临通缩压力的同时，前期充裕流动性使市场通胀预期已然形成，货币政策在面临刺激经济增长和控制通胀压力的矛盾中回旋余地逐步缩小。最近管理层反复强调，在经济回暖基础并不牢固的现状下“保增长”仍是我国的重要任务，预计央行仍将坚持宽松货币政策的基调，并适时进行动态的微调。其四，6月份M2继续维持高位增速显示了我国宽松货币政策效果显著，而M1增速的反弹则显示了经济活力的上升。根据历史经验，预计7月份信贷绝对数很可能会回落到4、5月份左右的水平，同比仍将保持上半年增速，以继续支撑国内经济企稳回升。宏观研究2009年7月份宏观分析报告在政府积极财政政策和适度宽松货币的强力刺激下，二季度我国经济增速强劲回升。受发达国家经济衰退减缓的带动，外贸跌幅显著收窄，但短期内仍然难以大幅回升至正常水平。投资和消费方面，地方政府投资和房地产投资力度逐步加大，成为继中央投资后经济增长的主要推手；与此同时，购房优惠政策、家电汽车下乡政策以及节能家电补贴政策等消费政策有效提振了国内消费市场。预计三季度随着发达国家经济缓慢复苏和国内投资继续维持高位增长，我国经济将延续上半年快速回升的态势，全年保八目标基本可以实现。1.内需推动国内经济强劲回升1.1投资继续加速增长，房地产投资开始升温图1：近期固定资产投资增速图2：新开工项目计划投资额保持高速增长20%22%24%26%28%30%32%34%36%Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09固定资产投资增速-10%10%30%50%70%90%08-0308-0408-0508-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0209-0309-0409-0509-06新开工项目计划总投资额累计同比增长资料来源：Wind资讯，渤海证券研究所统计局数据显示，2009年1-6月固定资产投资同比增长33.5%，较上月提升0.6个百分点，6月份当月投资同比增长35.3%，较上月小幅回落提升3.3个百分点。上半年在GDP增长的三大需求中，以固定资产投资为核心的资本形成对经济增长的贡献率为87.6%，拉动GDP增长6.2个百分点，投资成为前期遏制我国经济过快下滑的功臣，并仍将继续成为后一阶段经济回升的关键所在。从产业分类来看，在第一产业和第三产业投资增速继续高歌猛进，第二产业投资增速也在逐步回升，6月份第二产业投资增速达29.0%，超过一季度平均增速；从隶属关系方面看，地方项目投资增速继续保持大幅领先中央项目投资的势头，领先幅度扩大至5.5个百分点。09年2月份以来，地方政府在中央投资的带动下亦开始积极刺激地方投资，于是其当月同比增速持续走高，2-6月份其水平分别为25.1%、31.12%、34.69%和40%。请务必阅读正文之后的免责条款部分2of202009年7月份宏观分析报告国内投资方面的另一个亮点是房地产市场，1—6月房地产开发投资同比增长9.9%，高于1—5月的6.8%，6月份当月投资同比增长高达18.1，创09年以来的新高。1-6月，全国房地产开发企业房屋新开工面积4.79亿平方米，同比下降10.4%，但降幅比1-5月缩小5.8个百分点，表明房地产市场投资环比有望继续增长。房地产投资的大幅回升，显示在政府投资的带动下民间投资开始逐步启动，经济增长的内生动力不断增强。从投资的领先指标来看，新开工项目个数和新开工项目计划投资额分别累计同比增长43.1%和87.0%，显示未来数月基建投资将持续发力，带动整体投资保持强劲增长。鉴于中央最近反复强调适度宽松货币政策基调不变和前期高速投资的惯性，特别是房地产投资有望继续回升，我们预计二季度固定资产投资增速仍将维持高位，7月份投资增速可能达到34%左右。图3：分产业固定资产投资增速图4：能源类固定资产投资增速-10%10%30%50%70%90%110%Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09Apr-09Jun-0920%22%24%26%28%30%32%34%第一产业(左轴）第二产业第三产业-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09煤炭开采及洗选业电力、热力的生产与供应业石油和天然气开采业资料来源：Wind资讯，渤海证券研究所图5：铁路运输固定资产投资增速图6：主要采矿及加工行业固定投资增速0%50%100%150%200%250%Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09铁路运输业0%10%20%30%40%50%60%70%Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09非金属矿采选、制品业黑色金属矿采选、冶炼及压延加工业有色金属矿采选、冶炼及压延加工业资料来源：Wind资讯，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3of202009年7月份宏观分析报告图7：房地产业固定资产投资增速持续回升图8：制造业固定资产投资保持高位增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09房地产业固定资产投资同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09制造业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业化学原料及化学制品制造业资料来源：Wind资讯，渤海证券研究所1.2消费平稳增长房市车市火热依旧6月份，社会消费品零售总额9941.60亿元，同比增长15.0%。分地域看，城市消费同比增长15.0%；县及县以下消费增长15.0%。分行业看，批发和零售业同比增长15.0%；住宿和餐饮业零售额增长17.0%，其他行业2.5%。数据显示，6月份CPI降幅较5月份扩大0.3个百分点，使得6月份消费实际增速较上月回升0.1个百分点。其中，粮油食品类、服装类生活必需品增长12.6%和18.0%，继续保持高位增长，显示随着经济回暖居民消费意愿不断增强。房市和车市仍然是消费市场的宠儿。1—6月商品房销售额累计增长53.0%，较1—5间增幅扩大7.7个百分点。其中，商品住宅销售额同比增长57.1%，增速较1—5间7.5个百分点，显示前期被压抑的居民住房刚性需求进一步得到释放。车市方面，在政府“以旧换新”等政策的激励下，汽车依旧成为可选消费品市场为数不多的亮点，6月份增长18.1%。6月1日，国务院批准发改委等部门《促进扩大内需，鼓励汽车、家电“以旧换新”实施方案》，继家电之后鼓励汽车“以旧换新”，在现有老旧汽车报废补贴政策的基础上，扩大补贴范围，加大补贴力度。我们认为随着国家实施的汽车和家电“以旧换新”效应的进一步显现，以及不断强化的通胀预期对居民消费的推进，7月份消费增速仍可稳定在15%左右。请务必阅读正文之后的免责条款部分4of202009年7月份宏观分析报告图9：社会消费品零售总额名义增速图10：批发零售与餐饮业增速趋势社会消费品零售总额累计同比增长10%12%14%16%18%20%22%24%Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09社会消费品零售总额累计同比增长10%12%14%16%18%20%22%24%26%Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09批发零售贸易业餐饮业资料来源：Wind资讯，渤海证券研究所图11：6月份城市消费增速超过县及县以下增速图12：消费者信心指数保持低位10%12%14%16%18%20%22%24%Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09城市县及县以下8587899193959799Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09消费者信心指数资料来源：Wind资讯，渤海证券研究所1.3进出口总体大幅下滑下的低位回稳海关总署数据显示，2009年1-6月我国进出口、出口、进口累计总值分别为9461.27、5215.31和4245.96亿美元，分别较去年同期回落23.5%、21.8%和25.4%，累计贸易顺差969.35亿元。净出口成为上半年经济增长的最大拖累因素，对经济增长的贡献率为负41%，下拉GDP负2.9个百分点。其中，5月份国内出口954.1亿元，同比回落21.4%，进口871.6亿元，同比回落13.2%，贸易顺差82.5亿美元，同比减少126.25亿美元。就外贸数据而言，1—6月份月进出口总体大幅下降，6月当月呈现底位回稳的态势。经过季节调整后，6月份当月进出口、出口和进口同比分别下降22.5%、24.4%和20.2%，而环比5月份则分别增长3.4%、4.5%和2.2%。外部环境方面，美国2季度经济衰退大幅减轻，欧洲和日本经济下滑仍未见底，以及海外经济带动我国出口的时滞效应，短期内外需难以大幅回升。同时，国内经济强劲回升带动下请务必阅读正文之后的免责条款部分5of202009年7月份宏观分析报告进口降幅显著收窄，预计进出口仍将成为经济增长的拖累因素，7月份国内出口仍将维持近23%左右的负增长，而进口增速则为-17%左右。图13：6月份进口增速回落幅度大于出口图14：原材料库存继续提升0100200300400500Feb-06May-06Aug-06Nov-06Feb-07May-07Aug-07Nov-07Feb-08May-08Aug-08Nov-08Feb-09May-09-60%-40%-20%0%20%40%60%贸易顺差(亿美元）出口增速进口增速3540455055Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09PMI原材料库存资料来源：Wind资