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重要声明:本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见仅供参考,并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。佛山照明(000541SZ):锐意进取,新能源梦想从电池开始公司调研报告公司评级:增持(首次)2010年3月22日2010年3月21日参股国轩高科,动力电池业务不容小觑佛山照明已就国轩高科股权转让与国轩营销签订意向书,公司以1.6亿元获得国轩高科20%股权。国轩高科主营业务包括铁锂动力电池新材料、电池芯等产品,已建成生产线包括年产1亿AH铁锂动力电芯生产线、年产500吨铁锂材料生产线、年产25万KWH铁锂电池组生产线,具有年成组3000辆电动汽车电池。虽然国轩高科成立于2006年,但是在动力电池领域的成绩不菲。国轩高科已经给安凯汽车供应了30辆纯电动公交车电池,这30辆纯电动公交车已经在合肥市18路公交线正式运营。与动力电池相关的上市公司还鲜有给动力汽车供应动力电池的的经验,国轩高科当算其中的佼佼者,技术实力不容小视。2-3年内碳酸锂业务很难看到利润09年9月份佛山照明与盐湖科技签订了成立青海盐湖佛照锂业有限公司的意向书,不过半年过去了,此项目仍然只停留在意向书层面。华欧已经派出技术人员对租赁的设备进行测试,但测试效果不佳,不排除需要大幅增加投入购买设备的可能,这部分设备投资估计至少要5亿元。如果需要采购新设备,设备安装需要1-2年,设备调试磨合期3个月,而且考虑到每年6个月的冰冻期(11月-4月),设备安装到投产至少也需要2-3年时间。所以短期来看,碳酸锂不太可能贡献利润。传统业务需求旺盛,贴牌生产或能缓解产能和成本压力当前公司下游需求非常旺盛,但受制于招工困难公司接单比较谨慎,需求回升主要来自于国内需求。公司2010年的营收目标是出口增长6%,内销增长18%。为了缓解人力和原材料成本,公司计划调整原有的生产策略(原有生产策略是一条龙系统化生产,即从采购玻璃砂、研磨、灼烧、制成灯管、直至包装出厂),部分产品采取贴牌销售,贴牌供应商将来自于江浙沪地区,贴牌销售收入占比将达到20%。2009年毛利率会在22%左右,2010年基本与2009年持平,但不会超过24%。传统业务估值9.98元,新能源业务估值4.48元照明业务每股价值8.75元(35倍PE*2010年EPS),长期股权投资每股价值0.19元,货币现金每股价值1.03元,传统业务每股价值9.98元。如果考虑参股安徽国轩20%,假设每年新增动力汽车15万辆,国轩市场份额10%,净利润率25%,国轩能够贡献EPS0.1元,给予45倍估值,国轩股权对应的每股价值是4.48元。整体估值能够达到14.46元主要财务指标(百万元)20082009E2010E2011E营业收入1,7191,9062,2512,665收入同比(%)15%11%18%18%归属母公司净利润224201241297净利润同比(%)-47%-10%20%23%毛利率(%)20.1%22.1%22.5%22.8%ROE(%)8.6%7.6%8.4%9.3%每股收益(元)0.230.210.250.30P/E54.0460.2250.1840.80P/B2.332.292.101.90湘财证券研究所电力设备与能源小组研究员:冯舜Tel:021-68634518-8020E-mail:fs2855@xcsc.com研究员:侯文涛Tel:021-68634518-8227E-mail:hwt2894@xcsc.com6-12个月目标价:14.46元当前股价:12.38元基本资料总股本(百万):979流通股(百万):615总市值(亿):121.1510年EPS(元):0.2510年BVPS(元):2.95资产负债率:8.5%近期佛山照明走势-20%0%20%40%60%80%100%120%140%09/0309/0509/0709/0909/1110/0110/03佛山照明沪深3002锐意进取,新能源梦想从电池开始1、参股国轩高科,动力电池业务不容小觑3月20日,佛山照明(000541SZ)公告称已经与合肥国轩营销策划有限公司就合肥国轩高科动力能源有限公司20%股权达成股权转让意向书。如果佛山照明能够参股成功,佛山照明将成为国轩高科第三大股东,第一大股东是珠海国轩贸易公司,持股58%,国轩营销是第二大股东,持股22%。截至2009年12月31日,国轩高科总资产3亿元,净资产1.05亿元,营业收入3624万元,利润总额539万元,净利润454万元。国轩高科股权转让采取溢价方式,转让价格以国轩高科2010年、2011年、2012年的预测净利润为基础,以2011年预测利润1亿元的8倍市盈率估值为股权交易的定价依据,即总市值为8亿元,佛山照明以1.6亿元购买国轩高科20%的股权。如果国轩高科到2012年未能实现连续三年年均净利润1亿元,则佛山照明能够等比例得到相应补偿。合肥国轩高科动力能源有限公司成立于2006年5月,主营业务包括铁锂动力电池新材料、电池芯、风光锂电绿色照明系统、电动汽车等产品,已建成的生产线包括,年产1亿AH铁锂动力电芯生产线,年产500吨铁锂材料生产线,年产25万KWH铁锂电池组生产线,具有年成组3000辆电动汽车电池和年生产安装10000套风光锂电照明系统的生产能力。虽然国轩高科成立于2006年,但是在动力电池领域的成绩不菲。国轩高科已经给安凯汽车供应了30辆纯电动公交车电池,这30辆纯电动公交车已经在合肥市18路公交线正式运营。当前,与动力电池相关的上市公司还鲜有给动力汽车供应动力电池的的经验,国轩高科当算其中的佼佼者,技术实力不容小视。表1、国轩高科纯电动轿车电池规格电池重量340KG电池电压192V电池容量110AH电池种类铁锂动力电池马达规格直流永磁无刷电机/192V-15KW/48KG行驶里程150KM(工况)180KM(匀速)加速度(0-50KM)小于15秒最高车速60KM/H充电时间(AC220V)6.2H(完全放电)、4.9H(80%放电)充电成本12元电池寿命充放电循环1500次(约30万KM)使用温度范围零下25度至60度数据来源:湘财证券研究所2、2-3年内碳酸锂业务很难看到利润近年来我国虽然也在积极开发盐湖锂资源。但由于我国盐湖卤水中的镁含量较高,镁和锂这两种元素较难分离,到目前还没有大规模的产业化生产,所以我国一直从锂矿石中提取锂盐。不过由于矿石中锂的总储量较少,制取工艺复杂、耗能较大、3锐意进取,新能源梦想从电池开始产品成本高,而且经过上百年的开采,已濒临枯竭。而从盐湖卤水中制取碳酸锂,锂的含量较高,资源丰富、耗能低、产品价格低廉,目前已成为国内外公司开发生产锂盐的主攻方向。由于国际市场对锂盐的需求较大,人们也开始把目光投向了海洋,通过吸附法从海洋中提取锂。表2、主要碳酸锂生产工艺主要原料工艺工艺简介以锂辉石为原料硫酸法生产工艺硫酸法生产碳酸锂收率较高,并可处理Li2O含量仅110%~115%的矿石。但是相当数量的硫酸和纯碱变成了价值较低的Na2SO4应尽可能降低硫酸的配量。此方法最大优点是浸取烧结所得的溶液中含有110~150g/L硫酸锂,经过浸取即可得到比较纯净的溶液。硫酸法也可用来处理锂云母和磷铝石。锂辉石与硫酸盐混合烧结生产工艺将锂辉石精矿与K2SO4(或CaSO4或两者混合物),在一定温度下混合烧结,经一系列物理、化学反应后,所配入的硫酸盐中的金属元素将矿石中锂置换生成可溶性的硫酸盐,主要杂质则生成难溶于水的化合物,然后将烧结后的熟料浸出分离,锂离子进入溶液,经净化、浓缩、沉淀后得到碳酸锂产品。碳酸钠加压浸出生产工艺由于硫酸法生产碳酸锂工艺的缺点是流程长,工艺能耗较高。采用碳化法工艺制取碳酸锂,优于硫酸法工艺。生产中省掉了产品洗涤和析钠工序,简化了操作,节约了能耗。氯化焙烧生产工艺此工艺主要是利用氯化剂使矿石中的锂及其它有价金属转化为氯化物进行提取的。氯化焙烧法生产工艺有两种:一种是中温氯化法,另一种是是高温氯化或氯化挥发焙烧石灰石焙烧法生产工艺石灰石焙烧法处理含锂矿物制取碳酸锂,生产工艺包括生料制备、焙烧、浸出、洗渣、浸出液浓缩、净化、结晶等几个主要工序。石灰法的主要优点是实用性很普遍,因为它适用于分解几乎所有的锂矿物。以卤水为原料蒸发沉淀生产工艺它利用太阳能在蒸发池中将含锂卤水进行自然蒸发浓缩,当锂含量达到适当浓度后,通过脱硼、除镁钙等分离工序,然后加入纯碱使锂以碳酸锂的形式沉淀析出。锻烧法生产工艺将煅烧后的烧结物经浸取,锂盐易溶于水则进入溶液,氧化镁几乎不溶于水则留于残渣中,通过浸取工序,并除去浸取液中硫酸根、镁和少量硼等杂质,滤液净化后经蒸发、沉淀烘干就可得到碳酸锂产品。溶剂萃取生产工艺其生产工艺为将盐湖卤水经盐田日晒,分步析出氯化钠、光卤石及部分水氯镁石,得到的浓缩卤水经酸化后进入萃取槽,采用TBP(磷酸三丁酯)为萃取剂,HCl为反萃取剂,FeCl3为络合剂经多级逆流萃取洗涤、反萃取、洗酸等阶段,萃余液排放,空有机相返回萃取阶段使用。得到的反萃取液经成品工序的蒸发浓缩、焙烧、浸取、去除杂质,再蒸发浓缩、纯碱沉淀制取Li2CO3产品。铝酸盐沉淀法生产工艺此方法基本原理是无定型铝盐对卤水中的锂具有高效选择沉淀作用,形成LiCl·2Al(OH)3·nH2O的复合物,而达到分离回收锂的目的。所得到的含锂沉淀物,经焙烧浸取获得氯化锂溶液和氧化铝,用石灰乳和纯碱去除氯化锂溶液中的镁、钙等杂质,蒸发浓缩,加入碳酸钠溶液可制得碳酸锂。吸附法生产工艺吸附法生产工艺首先利用有选择性的吸附剂将卤水中的锂离子吸附,然后再将锂离子洗脱下来,达到锂离子与其它离子分离,便于后续工序转化利用。此法4锐意进取,新能源梦想从电池开始的关键是研究性能优良的吸附剂。电渗析生产工艺该工艺是目前比较环保的新型工艺。中科院青海盐湖研究所马培华等将盐田日晒蒸发得到的含锂浓缩卤水,通过一级或多级电渗析器,利用阴、阳一价选择性离子交换膜进行循环(连续式、连续部分循环式或批量循环式)工艺浓缩锂,获得富锂低镁卤水。然后通过深度除杂、精制浓缩,经转化干燥便可制取碳酸锂产品。数据来源:湘财证券研究所图1、全球碳酸锂消费结构数据来源:湘财证券研究所表3、主要碳酸锂价格产品价格工业碳酸锂优级品2.4万元/吨工业碳酸锂一级品2.3万元/吨3N电池级碳酸锂(主含量99.9%)5.0万元/吨普通电池级碳酸锂(主含量≥99.5%)3.0万元/吨正磷酸锂8.0万元/吨单水硫酸锂1.3万元/吨数据来源:湘财证券研究所09年9月份佛山照明与盐湖科技签订了成立青海盐湖佛照锂业有限公司的意向书,不过半年过去了,此项目仍然只停留在意向书层面。华欧已经派出技术人员对租赁的设备进行测试,但测试效果不佳,不排除需要大幅增加投入购买设备的可能,这部分设备投资估计至少要5亿元。如果需要采购新设备,设备安装需要1-2年,设备调试磨合期3个月,而且考虑到每年6个月的冰冻期(11月-4月),设备安装到投产至少也需要2-3年时间。所以短期来看,碳酸锂不太可能贡献利润。盐湖集团的卤水资源非常丰富,拥有14个卤水池,占地40平方公里,总共有600亿吨。即使按照每年用1亿吨计算,也能用600年。正因为盐湖集团拥有非常强大的资源优势,所以不排除碳酸锂技术成熟后盐湖集团会单独一个人来做这件事情。以每吨碳酸锂4万元,达产1万吨计算,能够贡献营收4亿元,净利润2亿元。按照佛山照明的间接持股比例19.38%计算,大概能贡献4000万元的投资收
本文标题:湘财证券锂业报告
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