瑞银证券-30年期美国国债乏人问津-101112

UBSInvestmentResearch宏观要点30年期美国国债乏人问津此次美联储加大量化宽松力度令美国长期国债陷入困境。美联储宣布在二次量宽期间计划仅拨出6%的资金购买10年-30年期美债(图片1)。与此形成对比的是：首轮量化宽松时美联储购买长期美债的资金比例则达14%。二次量宽中美联储购买中期美债规模之大令人震惊：此次美联储计划拨出43%的资金购买4-7年期的美国国债。图片1:美联储在量化宽松计划期内购买的美债首次量宽“1.5次量宽”二次量宽期限总量中百分比期限在总量中占比期限总量中百分比1-3181.5-2.561.5-2.553-4.5182.5–4182.5-4204.5-7244–6274-7437-10256-10367-102310–301410.5–30910-306美国抗通胀公债2美国抗通胀公债2美国抗通胀公债3注：“1.5量宽”是指美联储再次投资首次量宽时被提前赎回或到期的国债的计划资料来源：瑞银、彭博财经就美联储计划购买美国长期国债与长债市场供应量的比率而言，美联储对长债的“胃口”极小就越发明显。我们定义的市场供应量是指特定期限的美国国债在2011全年的总发行量加上50%的当前流通债券量再减去美联储在系统公开市场账户持有的国债。美联储先前自己规定购买单一期限国债所占比率的上限为35%，但目前“临时放宽”这一限制，因此我们认为50%是合理的上限。例如，就10年-30年期美债而言，我们预计到2011年6月发行这批国债面值将达1130亿美元，目前市场上流通国债额为6930亿美元，系统公开市场账户则持有1220亿美元。因此，10年-30年期美债的市场供应量=1130亿美元+（0.5*6930亿美元）-1220亿美元=3370亿美元。如图片2所示，美联储重点买入5.5-10年期美债使其吸收了此类期限国债的大部分市场供应量。全球投资策略研究报告全球策略Frankfurt2010年11月12日策略分析师[e-mail][phone]本报告由UBSLimited编制分析师声明及要求披露的项目从第4页开始.宏观要点2010年11月12日UBS2图片2:美联储计划购买的国债额对比市场供应量-0.10.20.30.40.50.60.70.80.91.01.5-2.52.5-44-5.55.5-77-1010-30万亿美元美联储可购买的国债供应量（2011年12月）美联储可购买的国债供应量（2011年6月）美联储计划购买-0.10.20.30.40.50.60.70.80.91.01.5-2.52.5-44-5.55.5-77-1010-30万亿美元美联储可购买的国债供应量（2011年12月）美联储可购买的国债供应量（2011年6月）美联储计划购买资料来源：纽约联储银行、瑞银、彭博早在9月21日联邦公开市场委员会会议（会上美联储暗示或将启动二次量宽）之前，长期美债市场就已经低迷不振。自1999年以来，10年期和30年期美国国债的收益率差平均约为50个基点。不过，如图片3所示，在2010年大部分时间内该都在100个基点以上。在9月份的联邦公开市场委员会会议后，长债收益率陡峭的趋势日益明显。在9月20日，10年期/30年期美债息差为117个基点，目前则接近160个基点。30年期美债的久期约为17年，这表示投资者如果在9月20日买入的是30年期国债而非久期配对的10年期美债，那么在短短1个半月时间内会亏损0.43*17=7.3%。鉴于国债收益率起伏很大，目前基本没有投资者冒高风险投资长债在意料之中。图片3:30年期-10年期美债收益率，2010年02040608010012014016018010年1月10年2月10年3月10年4月10年5月10年6月10年7月10年8月10年9月10年10月10年11月10年期/30年期息差（基点）02040608010012014016018010年1月10年2月10年3月10年4月10年5月10年6月10年7月10年8月10年9月10年10月10年11月10年期/30年期息差（基点）资料来源：瑞银、彭博财经宏观要点2010年11月12日UBS3企业债券息差曲线目前也很陡峭有趣的是，目前投资级企业债券息差曲线的长端也很陡峭。在图片4中我们划出了10年/30年期美债息差以及10年期以上投资级企业债券和7-10年期同类债券的息差。总体而言，如果美国国债收益率曲线变陡，那么企业债息差曲线则变平。图中灰线显示了对企业债息差对10年/30年期美债息差进行回归分析后的拟合结果。信贷投资者多少仍对久期长的资产持谨慎态度，因此我们建议中性配置投资级长债。不过，我们预计对30年期企业债的需求会开始切实提高，因为追求超基准收益率（yield-bogey）且需要长久期的投资者发现投资级债券收益率有机会接近6%，从而使10年-30年期美债收益率曲线段的稳定性提高（稍稍变平）。图片4:30年-10年期美债收益率与10年期以上减去7-10年投资级企业债息差，2000-2010年-100-5005010015020010年/30年期美债息差投资级企业债息差7-10年/10年+拟合00年1月01年1月02年1月03年1月04年1月05年1月06年1月07年1月08年1月09年1月10年1月-100-5005010015020010年/30年期美债息差投资级企业债息差7-10年/10年+拟合00年1月01年1月02年1月03年1月04年1月05年1月06年1月07年1月08年1月09年1月10年1月资料来源：瑞银、彭博如何进行投资：不要试图揣测拐点出现的时间短线投资者应克制自己“赌一把”长期国债的冒险冲动。简单说，市场上基本没有人想买长债。我们建议投资者趁收益率曲线变平而令息差降低25个基点之际进场，而非过早接货长期美债。不过，有耐心的投资者如果能容忍极高的潜在按市值计价风险则应考虑投资30年期美债，因为我们预计未来1-2年中极度陡峭的10年/30年期美债收益率曲线段将变平。宏观要点2010年11月12日UBS4分析师声明每位主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明：就本报告中所提及的证券或每家发行人，（1）本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法；（2）分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无直接或间接的关系。宏观要点2010年11月12日UBS5要求披露本报告由UBSLimited（瑞银集团的关联机构）编制。瑞银集团（UBSAG）、其子公司、分支机构及关联机构，在此统称为UBS（瑞银）。关于UBS（瑞银）管理利益冲突以及保持其研究产品独立性的方法、历史业绩表现、以及有关UBS（瑞银）研究报告投资建议的更多披露，请访问：。股价表现图中的数字指的是过去的表现，而过去的表现并不是一个可靠的、可用来预测将来结果的指标。如有需要，可提供更多信息。宏观要点2010年11月12日UBS6全球声明本报告由UBSLimited(瑞银集团的关联机构)编制。瑞银集团（UBSAG）、其子公司、分支机构及关联机构，在此统称为UBS（瑞银）。在某些国家，UBSAG也称UBSSA。本报告仅在相关法律许可的情况下发放。本报告所包含的投资策略或建议并不构成适合接收方的特定情况的投资建议或个人投资建议。本报告仅为提供信息而发表，不构成广告，在任何国家和地区也不应被理解为一项购买或出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或要约。除了有关瑞银证券、其子公司及关联机构的信息外，瑞银没有对本报告所含信息的准确性、完整性或可靠性做出过任何明示或暗示的声明或保证。本报告也无意对文中涉及的证券、市场及发展提供完整的陈述或总结。瑞银不承诺投资者一定获利，也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险，投资需谨慎。任何接收方不应认为本报告可以取代自己的判断。过去的表现并不一定能作为未来表现的参考。任何投资或报酬的价值皆有可能下跌和上涨，而您有可能无法全额取回已投资的金额。本报告所含的任何意见，可在不发出通知的情形下做出更改，亦可因采用不同假设和标准而与瑞银其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。研究部门仅基于瑞银投行研究部管理层的判断开始撰写、更新或终止对相关证券的研究。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。负责撰写本报告的分析师可能为了收集、合成和解释市场信息而与交易人员、销售人员和其他相关人员沟通。瑞银没有义务更新本报告所含任何信息或将该等信息保持在最新状态。瑞银利用信息隔离墙控制瑞银内部一个或多个领域，部门、集团或关联机构之间的信息流动。撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层（不包括投行部）全权决定。分析师的薪酬不是基于瑞银投行收入而定，但是分析师的薪酬可能与瑞银投行整体收入有关，其中包括投行、销售与交易业务。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售。期权、衍生产品和期货未必适合所有投资者，并且此类金融工具的交易存在很大风险。住房抵押支持证券和资产支持证券可能有很高的风险，而且可能由于利率变化和其他市场因素而出现巨大的波动。过去的表现并不一定能预示未来的结果。外汇汇率可能对本报告所提及证券或相关工具的价值、价格或收入带来负面影响。有关投资咨询、交易执行或其他方面的问题，客户应联系其当地的销售代表。瑞银或其关联机构以及瑞银或其关联机构的董事、员工或代理人均不对由于使用本报告全部或部分内容而遭致的损失或损害负责。对于可在某个欧盟监管市场交易的金融工具：瑞银集团，其关联或下属机构（不包括瑞银证券有限责任公司（美国）及/或瑞银资本市场公司）担任发行人金融工具的做市商或流动性提供者（按照英国对此类术语的解释）时，此类信息在本研究报告中另行披露，但流动性提供者的活动按照任何其他欧洲国家法律和法规的定义开展时除外。瑞银集团及其关联机构和员工可能对此处提及的金融工具或衍生工具进行長倉或沽空,作自营交易,和买卖。本报告中所述任何价格只作资讯之用而并不代表对个别证券或其他工具的估值.亦不代表任何交易可以或曾可以在该等价格成交。任何价格并不必然反映瑞银内部簿记和记录或理论上基于模型的估值,以及可能基于的若干假设。基于瑞银或其他任何来源的不同假设可能会产生非常不同的结果。英国和欧洲其他地区：除非在此特别申明，本报告由作为瑞银集团分支机构的UBSLimited提供给符合资格的交易对手或专业客户，且仅能提供给此类人员。本报告中所含信息不适用于私人客户，且私人客户也不应以此为依据。UBSLimited受金融服务管理局(FSA)监管。瑞银研究报告符合FSA所有关于披露之要求和法例，并于适用时在研究报告中显示。法国：由UBSLimited编制，UBSLimited和UBSSecuritiesFranceS.A.分发。UBSSecuritiesFranceS.A.受法国金融市场管理局（AMF）监管。如果UBSSecuritiesFranceS.A.的分析师参与本报告的编制，本报告也将被视同由UBSSecuritiesFranceS.A.编制。德国：由UBSLimited编制，UBSLimited和UBSDeutschlandAG分发。UBSDeutschlandAG受德国联邦金融监管局（BaFin）监管。西班牙：由UBSLimited编制，UBSLimited和UBSSecuritiesEspañaSV,SA分发。UBSSecuritiesEspañaSV,SA受西班牙国家证券市场委员会（CNMV）监管。土耳其：由UBSMenkulDegerlerAS代表UBSLimited编制。俄罗斯：由UBSSecuritiesCJSC编制并分发。瑞士：仅由UBSAG向机构投资者分发。意大利：由UBS