瑞银证券-中国电信：三大运营商组织架构比较-090105

UBSInvestmentResearch中国电信行业报告三大运营商组织架构比较„从不同角度比较中国三大电信企业我们近期打算用3份短报告从不同角度对中国三大电信企业进行比较，基于企业结构、品牌力和分销渠道来描绘它们的竞争力。„不同的组织结构中国移动看来拥有最高效的母子公司结构，子公司层面存在较大的执行灵活性。而中国电信已基于不同的市场(政企、家庭和个人客户)建立了前后端型的组织结构。中国联通的企业结构则类似于中国电信，但其部门和员工数量更多。„联通的组织结构反映了整合风险中国联通总部设有28个部门、18个直属单位和2家独立公司，与中国电信、中国移动分别仅有22个和17个部门形成了鲜明对比。我们认为中国联通这样的组织结构主要是因为与中国网通合并的结果，这凸显了我们所担心的整合风险。„优选中国移动，长期看好中国电信我们看好中国移动，是基于其精简的结构、总部高效的管理以及子公司层面执行的灵活性。但中国电信前后端型的企业结构在全业务运营环境中将具有突出优势，这种结构将能更好地平衡前端市场的需求和后端资源的支持。全球证券研究中国电信业行业报告2009年1月5日王进琎,CFA分析师[e-mail][phone]李文琳助理分析师[e-mail][phone]本报告由瑞银证券亚洲有限公司编制分析师声明及要求披露的项目从第5页开始UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。UBS(瑞银)的美国客户可以获得独立的第三方关于本报告提及的一家或多家公司的研究报告。投资者无需付费,即可获得这些研究报告。投资者可以登录看到这份独立的研究报告，或拨打电话[phone]获得这份报告的复印件。ab中国电信行业报告2009年1月5日UBS2中国移动:高效的母子公司结构由于此前的重组没有带来实质性影响，中国移动的组织结构保持相对稳定。和其他两家运营商不同，中国移动建立了母子公司的组织结构——所有子公司均为独立法人。我们认为这种结构的优势在于：Q总部扮演决策者的角色，而非执行推动者Q所有子公司均有根据市场变化调整执行的灵活性Q子公司约40%的税款缴至地税局，60%缴至国税局，这有助于中国移动与地方政府保持良好的关系图1:中国移动总部精简的结构(17个部门)市场经营部集团客户部中国移动数据部网络部技术部业务支撑系统部管理信息系统部综合部实业管理部发展战略部计划部财务部人力资源部对外投资办公室内审部党群工作部监察室市场经营部集团客户部中国移动数据部网络部技术部业务支撑系统部管理信息系统部综合部实业管理部发展战略部计划部财务部人力资源部对外投资办公室内审部党群工作部监察室资料来源：公司网站中国电信:平衡的前后端型结构中国电信2005年将组织结构转变成独立的前端和后端结构；前端部门包括政企客户、家庭客户以及个人客户部门。后端部门包括其他支持和行政单位。根据与业内人士的沟通，我们理解中国电信仍维持“集体决策”的机制，这意味着，任何重要决定在执行前必须得到所有相关部门的同意。我们相信这样的机制确保了决策的适用性，并能得到更好贯彻，虽然代价是效率降低。中国移动:最高效的母子公司结构中国电信行业报告2009年1月5日UBS3图2:中国电信总部平衡的前后端型结构(22个部门)综合部实业管理部人力资源部国际部党群工作部纪检组监察局工会市场部企业战略部计划部财务部审计部采购部互联互通部移动建设部无线网络优化中心网络发展部企业信息化部技术部中国电信政企客户事业部家庭客户事业部个人客户事业部前端:服务部门后端:支撑部门后端:行政部门综合部实业管理部人力资源部国际部党群工作部纪检组监察局工会市场部企业战略部计划部财务部审计部采购部互联互通部移动建设部无线网络优化中心网络发展部企业信息化部技术部中国电信政企客户事业部家庭客户事业部个人客户事业部前端:服务部门后端:支撑部门后端:行政部门资料来源：公司网站、瑞银中国联通:部门数量更多，协同效应更少在与中国网通合并后，中国联通总部拥有28个部门，18个直属单位以及2家独立公司。而相比之下，中国电信和中国移动仅分别有22个和17个部门。图3中的灰体字部门是中国电信、中国移动所没有的部门。据我们估算，中国联通总部层面现有近100个部门主管(包括副主管)，而中国移动还不到50个。我们认为，这不仅是因为中国联通的部门数量更多，而且各个部门的主管数量也更多。我们相信这样的结构是旨在平衡中国联通和中国网通各自的利益，但这将导致效率低下，原因如下：1)相似部门的职能重叠；2)当一项决策涉及多个部门时，缺乏明确的责任归属；3)内部矛盾和协调的成本。从这个意义上，我们预计中国联通将需要2-3年的时间来理顺其工作流程。中国电信行业报告2009年1月5日UBS4图3:中国联通总部冗余的结构(28个部门)综合部存续管理部人力资源部国际业务部党群工作部纪检监察室工会市场部企业发展部计划管理部财务部审计部物资采购部监管事务部运行维护部业务支撑系统部技术部中国联通政企客户事业部家庭客户事业部个人客户事业部法律事务部战略投资部网络建设部客户服务部风险管理部董事会办公室产品创新部管理信息系统部综合部存续管理部人力资源部国际业务部党群工作部纪检监察室工会市场部企业发展部计划管理部财务部审计部物资采购部监管事务部运行维护部业务支撑系统部技术部中国联通政企客户事业部家庭客户事业部个人客户事业部法律事务部战略投资部网络建设部客户服务部风险管理部董事会办公室产品创新部管理信息系统部资料来源：公司网站优选中国移动，长期看好中国电信我们看好中国移动，是基于其精简的结构、总部高效的管理以及子公司层面执行的灵活性。我们相信高效的执行将能强化中国移动在服务品质和品牌知名度方面的优势。但我们相信中国电信前后端型的组织结构在全业务运营环境中将具有突出优势，因为这种结构将能更好地平衡前端市场的需求和后端资源的支持。我们看好中国移动是因为其高效的组织结构，但预计中国电信将在全业务时代呈现更突出的协同效应中国电信行业报告2009年1月5日UBS5Q风险声明我们预计从2009年初起随着中国电信行业完成重组，业内竞争将加剧。我们认为价格竞争可能令行业营收增长承压，而可能采用的手机补贴会损害行业利润率。我们还认为3G的推出可能对行业构成下行风险，推动整个行业进入资本支出上行周期，而回报率下降。此外，我们也注意到电信市场缺乏透明度，监管风险较高。Q分析师声明每位主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明：就本报告中所提及的证券或每家发行人，（1）本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法；（2）分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无直接或间接的关系。中国电信行业报告2009年1月5日UBS6要求披露本报告由瑞银证券亚洲有限公司（瑞银集团的关联机构）编制。瑞银集团（UBSAG）、其子公司、分支机构及关联机构，在此统称为UBS（瑞银）。关于UBS（瑞银）管理利益冲突以及保持其研究产品独立性的方法、历史业绩表现、以及有关UBS（瑞银）研究报告投资建议的更多披露，请访问：。股价表现图中的数字指的是过去的表现，而过去的表现并不是一个可靠的、可用来预测将来结果的指标。如有需要，可提供更多信息。UBS(瑞银)投资研究：全球股票评级及分布UBS(瑞银)12个月评级评级类别所占比例1投行服务覆盖率2买入买入53%36%中性持有/中性36%34%卖出卖出10%20%短期评级评级类别所占比例3投行服务覆盖率4买入买入低于1%43%卖出卖出低于1%22%1：全球范围内，12个月评级类别中此类公司占全部公司的比例2：12个月评级类别中曾经在过去12个月内接受过投资银行（投行）服务的公司占全部公司的比例3：全球范围内，短期评级类别中此类公司占全部公司的比例4：短期评级类别中曾经在过去12个月内接受过投资银行（投行）服务的公司占全部公司的比例来源：UBS(瑞银)。上述评级分布为截止至2008年12月31日。瑞银投资研究：全球股票评级定义瑞银12个月评级定义买入股票预期回报超出市场回报预期6%以上中性股票预期回报在市场回报预期的±6%的范围内卖出股票预期回报低于市场回报预期6%以上瑞银短期评级定义买入买入：由于某一特定的因素或事件，股价预计将在评级公布之时起的三个月内上涨卖出卖出：由于某一特定的因素或事件，股价预计将在评级公布之时起的三个月内下跌主要定义预测股票收益率（FSR）指在未来的12个月内，预期价格涨幅加上股息总收益率市场收益率假设（MRA）指一年期当地利率加上5%（假定的并非预测的股票风险溢价）处于观察期（UR）:分析师有可能将股票标记为“处于观察期”，以表示该股票的目标价位/或评级近期可能会发生变化--通常是对可能影响投资卖点或价值的事件做出的反应短期评级反映股票的预期近期（不超过三个月）表现，而非基本观点或投资卖点的任何变化例外和特殊案例英国和欧洲投资基金的评级和定义:买入：结构、管理、业绩、折扣等因素积极；中性：结构、管理、业绩、折扣等因素中性；减持：结构、管理、业绩、折扣等因素消极。主要评级段例外（CBE）：投资审查委员会（IRC）可能会批准标准区间（+/-6%）之例外。IRC所考虑的因素包括股票的波动性及相应公司债务的信贷息差。因此，被视为很高或很低风险的股票可能会获得较高或较低的评级段。当此类例外适用的时候，会在相关研究报告中“公司披露表”中对其进行确认。中国电信行业报告2009年1月5日UBS7对本报告作出贡献的由UBSSecuritiesLLC任何非美国关联公司雇佣的分析师并未在全美证券经纪商协会（NASD）和纽约证券交易所（NYSE）注册或具备这两家机构所认可的分析师资格，因此不受NASD和NYSE有关与对象公司沟通、在公众场合露面以及分析师账户所持证券交易的规则中述及内容的限制。对本报告作出贡献的每一家关联公司名称以及该关联公司雇佣的分析师姓名见下文。瑞银证券亚洲有限公司:王进琎,CFA;李文琳.涉及报告中提及的公司的披露公司名称路透12个月评级短期评级股价定价日期及时间中国移动16a,16b,220941.HK买入不适用HK$81.202009年1月2日中国电信1,2,3a,4,5,16a,16b,220728.HK中性不适用HK$3.072009年1月2日中国联通H3b,16a,16b0762.HK卖出不适用HK$10.122009年1月2日资料来源：UBS（瑞银）。所有价格均为当地市场收盘价本表中的评级是本报告出版之前最新公布的评级，它们可能会晚于股票定价日期。1.瑞银证券有限责任公司目前正担任该公司/实体或其一家联属机构之证券发行的经办人/副经办人、承销商或配售代理。2.在过去的5年里，UBSAG、其关联单位或子公司曾担任该公司/实体或其关联单位证券发行或配售的经办人/副经办人、承销商或证券配售代理。3a.瑞银目前正就中国电信拟实施的收购/重组事项担任其财务顾问。3b.瑞银目前正就中国电信拟实施的收购/重组事项担任其财务顾问。4.在过去的12个月里，UBSAG,其关联单位或子公司在对该公司/实体的投资银行业务中取得过报酬。5.在今后的3个月里，UBSAG,其关联单位或分支机构预期或试图在投资银行服务方面从该公司/实体得到报酬。16a.UBSSecurities(HongKong)Limited是该公司在香港上市的证券的做市商。16b.UBSSecuritiesLLC是该公司证券或美国存托凭证的做市商。22.截至上月末（如果该报告的日期为最近一个月月底后的10个工作日之内的某一天，则为之前月的月末），UBSAG,其关联单位或分支机构在