瑞银证券-090300-全球经济展望-“难以忽视的真相”

全球经济展望“难以忽视的真相”本报告由UBSLimited编制分析师声明及要求披露的项目从第48页开始瑞银正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策所需考虑因素之一。AndyCates高级经济学家2009年3月本演示材料由UBSLimited编制1我是谁？瑞银全球首席经济学家兼资产配置主管LarryHatheway(4420)75684053美国MauryHarris欧洲StephaneDeo日本AkiraMaekawa亚洲DuncanWooldridge全球经济学AndyCates(全球)PaulDonovan(全球)JonathanAnderson(全球新兴市场)KennethLiew(资产配置)PatriciaRichardson(行政经理BusinessMgr)SophieConstable(数据库经理)LucyCoomerPhilipWyatt(India)EdwardTeather(东南亚)SeanYokota(香港)ChiouYiChang(新加坡、印尼)AmyTang(亚洲)IsabellaLeung(亚洲)TaoWang(中国)HarrisonHu(中国)ShionoTakashi(日本)GyorgyKovacMarieMyers(南非)JenAslin(EMEA)MartinLueck(德国、ECB)RetoHuenerwadel(瑞士)AmitKara(英国)SunilKapadia(西欧)KapilShukla(欧洲)ClaudioFerraz(Rio)JavierKulesz(拉美)GabrielCasillas(墨西哥)EduardoLoyo(巴西)BernardoMotaRodrigoMeloAndreBatistaJimO’Sullivan(美国)SamuelCoffin(美国)KevinCummins(美国)GaryCooper(加拿大)JessyMoya拉美EduardoLoyo欧洲、中东、非洲ReinhardCluseClemensGrafe澳大利亚ScottHaslemAdamCarrGeorgeTharenou2全球经济为1945年以来的最差表现，几乎所有全球经济指标均处于衰退般水平经济滑坡的速度并无减缓迹象–库存依然很高，各项预期仍未达到可能受就业和资本支出表现疲弱的进一步拖累需要更多的刺激经济发展的政策全球经济预计会在2009年晚些时候开始复苏，但在一段时间内，复苏的步伐将会较为温和，并且有所保留3世界各区域GDP增幅的瑞银预测值资料来源：瑞银2007200820092010GDP,%同比美国2.01.3-1.22.2日本2.4-0.7-5.40.8欧元区2.60.8-2.00.5七国集团2.20.7-2.21.5北美2.11.2-1.22.2澳大拉西亚3.92.20.42.1亚洲9.56.33.05.9中国13.09.06.57.5拉丁美洲5.64.30.92.8东欧6.65.92.23.6世界4.92.8-0.12.74全球GDP增长资料来源：瑞银-1.00.01.02.03.04.05.06.07.08.070年4季度72年4季度74年4季度76年4季度78年4季度80年4季度82年4季度84年4季度86年4季度88年4季度90年4季度92年4季度94年4季度96年4季度98年4季度00年4季度02年4季度04年4季度06年4季度08年4季度10年4季度全球GDP增长趋势线5库存过剩的情况几乎无处不在资料来源：瑞银1.201.251.301.351.401.451.501.551.601.651.7091年1月93年1月95年1月97年1月99年1月01年1月03年1月05年1月07年1月美国商业库存对销售额比率809010011012013014080年1月82年1月84年1月86年1月88年1月90年1月92年1月94年1月96年1月98年1月00年1月02年1月04年1月06年1月08年1月%日本库存对出货量比率比率0510152025-91年5月-92年5月-93年5月-94年5月-95年5月96年5月-97年5月98年5月99年5月00年5月01年5月02年5月03年5月04年5月05年5月06年5月07年5月08年5月欧盟12国库存水平过剩库存，%占比亚洲库存对销售额比率，指数80.085.090.095.0100.0105.0110.0115.0120.0125.0130.001年7月02年1月02年7月03年1月03年7月04年1月04年7月05年1月05年7月06年1月06年7月07年1月07年7月08年1月08年7月6经济增长持续令人失望仍是问题资料来源：瑞银10010511011512012513013506年1月06年3月06年5月06年7月06年9月06年11月07年1月07年3月07年5月07年7月07年9月07年11月08年1月08年3月08年5月08年7月08年9月08年11月09年1月2.02.53.03.54.04.55.0全球增长意外指数（左轴）美国10年期债券（右轴）7第二轮下跌？资料来源：瑞银-3%-1%1%3%5%7%9%11%13%15%17%000102030405060708-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%欧盟出口量增幅（同比）欧盟就业率增幅（同比）-3%-1%1%3%5%7%9%11%13%15%17%000102030405060708欧盟出口量增幅（同比）欧盟固定投资增幅（同比）-5%0%5%10%15%20%97989900010203040506070.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%亚洲出口量增幅（同比）亚洲就业率增幅（同比）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%9798990001020304050607亚洲出口量增幅（同比）亚洲固定投资增幅（同比）8欧美企业可能（和必须？）进一步去杠杆化资料来源：瑞银-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%日本亚洲拉丁美洲EMEA美国欧元区英国银行贷款增幅占GDP百分比（2008年对比2000-03年间低谷期，百分点）-3036912美国EMEA欧元英国拉丁美洲亚洲日本私营部门占GDP的百分比9中国是（唯一的）亮点！资料来源：瑞银0%5%10%15%20%25%30%20022003200420052006200720082009广义货币M2银行贷款同比增幅(%)3540455055601月-057月-051月-067月-061月-077月-071月-087月-081月-0930405060708090国家统计局采购经理人指数里昂证券采购经理人指数新华富时指数当前水平(右轴)扩散指数水平扩散指数水平0%5%10%15%20%25%2002200320042005200620072008名义实际零售额同比增幅（%，3个月移动平均值）10政策应对迄今为止，全球已经出台的财政刺激方案所涉及的金额=全球GDP的3.2%相对于上个世纪80年代早期和90年代早期，本轮经济危机中各国出台的财政刺激政策的规模给人印象深刻（而且确实也需要这样）短期实际利率尚未发生太大变化11目前世界各国/地区出台应对金融危机的政策概览资料来源：瑞银匈牙利马来西亚俄罗斯新加坡阿根廷澳大利亚巴西加拿大中国大陆捷克法国德国印度印尼意大利日本韩国墨西哥荷兰菲律宾波兰南非西班牙台湾泰国英国美国挪威瑞典瑞士智利全球香港-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.0024681012实际利率12个月变动扩张性财政政策（占GDP百分比）放宽财政政策放宽货币政策12货币政策可能仍显滞后资料来源：瑞银-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.099年3月99年9月00年3月00年9月01年3月01年9月02年3月02年9月03年3月03年9月04年3月04年9月05年3月05年9月06年3月06年9月07年3月07年9月08年3月08年9月七国集团名义GDP增幅减去七国公债收益率货币环境放宽货币环境趋紧13美国经济仍需进一步去杠杆化资料来源：美联储-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.065年1季度67年1季度69年1季度71年1季度73年1季度75年1季度77年1季度79年1季度81年1季度83年1季度85年1季度87年1季度89年1季度91年1季度93年1季度95年1季度97年1季度99年1季度01年1季度03年1季度05年1季度07年1季度公共海外非金融业的私营部门金融业占GDP百分比14还需做些什么？1)各央行继续提供充足的流动性和定期融资支持2)利用公共资金并且在可能的情况下通过国有化对那些有望成功的金融机构实施资本重整3)利用一切可以利用的财政政策杠杆，使其给就业和收入带来持续的积极影响4)在金融政策方面开展国际合作5)“康复”时间15从过去经历学到的经验芬兰、挪威、瑞典及美国在上个世纪80年代晚期和90年代早期的经验使人保持清醒银行业危机是有害的，康复过程是缓慢的过去，银行业资本重整计划并未让资产价格出现快速的翻转16以往历次金融危机时股市表现资料来源：瑞银80859095100105110115120125-8-7-6-5-4-3-2-1012345678股价指数，历次危机的平均值对银行注资银行注资计划出台前与出台后的两个季度指数=进行注资的当季为100点17以往历次金融危机时实际房价表现资料来源：瑞银80859095100105110115120-8-6-4-20246810121416实际房价指数，历次危机的平均值计划对银行注资银行注资计划出台前与出台后的两个季度指数=进行注资的当季为100点18以往历次金融危机时实际GDP表现资料来源：瑞银98100102104106108-8-6-4-2024681012实际GDP，历次危机的平均值计划对银行注资银行注资计划出台前与出台后的两个季度指数=进行注资的当季为100点19以往历次金融危机时CPI涨幅资料来源：瑞银01234567-8-6-4-20246810121416182022CPI涨幅，历次危机的平均值计划对银行注资银行注资计划出台前与出台后的两个季度20以往历次金融危机时10年期国债收益率资料来源：瑞银6.57.58.59.510.511.512.5-8-6-4-202468101210年期国债收益率，历次危机的平均值4.04.55.05.56.06.57.0-8-6-4-202468101210年期国债实际收益率，历次危机的平均值计划对银行注资银行注资计划出台前与出台后的两个季度计划对银行注资银行注资计划出台前与出台后的两个季度21看点在金融行业中，我们希望看到银行间拆借与按揭和信贷之间的利差缩小，同时希望看到商业票据发行增加采购经理人指数是我们最青睐的基本面领先指标美国房价也需找到最低点22金融领域值得关注的指标企业债息差抵押贷款利率风险厌恶指标商业票据发行量0200400600800100012001400160006年1月06年7月07年1月07年7月08年1月08年7月09年1月穆迪评级BAA的企业债美国高收益债券息差基点4006008001000120014001600200120022003200420052006200720082009101214161820222426发行量（30日移动均线）面额（30日移动均线，10亿美元，右轴）4.55.05.56.06.57.07.50102030405060708091.01.52.02.53.03.5美国抵押贷款银行家协会30年定息按揭利率按揭利率与10年期国债息差（右轴）%%0102030405060708006年1月06年7月07