我国管理层收购的融资途径比较

天津财经大学硕士学位论文我国管理层收购的融资途径比较姓名：王欣申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：安合祥20080501我国管理层收购的融资途径比较作者：王欣学位授予单位：天津财经大学相似文献(10条)1.期刊论文马丽管理层收购融资途径研究--MBO基金信托计划-河北建筑科技学院学报(社会科学版)2004,21(3)在国企改革的进程中,MBO是企业改制的方式之一.随着一部分公司MBO的完成,它越来越为更多公司所青眯,但是在管理层收购过程中资金问题始终是制约MBO运作的2.学位论文游海管理层收购中融资途径探讨及案例分析2005本文研究管理层收购。主要内容包括：管理层收购的理论基础、我国证券市场的现状及对主要难点的思考以及相关案例的研究。　　本文第四章主要对收购涉及的资金来源问题进行了探讨，并提出现阶段最可靠的融资途径是信托融资，信托的屏蔽与融资功能可以完美的解决管理层收购面临的收购主体组建、融资和保密等问题；其次是管理层收购基金，它将是未来发展潜力最大的融资渠道。　　本文着重研究了两个具有代表性的收购案例：第一是信托介入管理层收购第一例：全兴集团收购案；第二是信托介入管理层收购的失败案例：伊利股份收购案。3.学位论文尹韵我国管理层收购融资途径探讨2006本文首先回顾了西方成熟市场中管理层收购所采用的融资模式，从理论上讲管理层收购是杠杆收购的一种，债务性融资通常占到80％以上的比例，但是随着近几年对债务融资主要工具之一的垃圾债券和高负债结构下公司潜在违约风险的反思，管理层收购的融资途径开始向股权性融资倾斜，比如可在交易所上市的管理层收购基金和引入战略投资者的管理层收购信托计划，都在于长期参与公司的治理并追求稳定的回报，而在合适的时候以温和的方式退出。从不同的国家看，管理层收购产生的背景和相应的融资选择不尽相同，比如在美国主要是发生在公司回归主业，对原有公司剥离和分立的过程中，美国资本市场创新工具的发达也促使公司采用贷款、次级债券和垃圾债券的形式募集资金，而在管理层收购被最早定义的英国，出于对公用部门私有化目的，融资时比较能吸引到长期投资者，反而是股权性融资与债权融资平分秋色。在俄罗斯等转型经济国家，政府主导的银行体系发挥了非常重要的作用，在我们国家也表现了这一特点。本文第二部分对我国的管理层收购融资模式进行了深入详细的分析。首先我国管理层收购是在国有企业改制过程中产生的，因此在考虑融资途径选择时充分结合这一背景，将研究对象分为三大类，一类是大型国有企业，比如TCL集团和春兰集团等，通常采用管理层高比例股权奖励，引入战略投资者以减持国有股份，集体资产量化到个人，政府相关政策支持和投资信托等方法组合使用。第二类是集体所有制企业，比如辽宁盼盼集团，粤美的等，一般采用管理层利用承包利润中的个人所得部分，设立收购公司，分期付款并利用股权质押取得银行贷款以及向员工支付身份置换费等方式。第三类是由国有企业设立的股份制企业，比如上海浦东大众，哈啤集团，较多采用设立职工持股会，引入战略投资者设立壳公司，管理技术要素及经营绩效的量化，供应商和合作伙伴的资金支持等方式。归纳起来主要有三种融资渠道，一是银行贷款、二是政府资金，三是民间资本。直接融资比例不高，通过资本市场规范操作的融资比例更小。造成这种融资模式的原因有，政策和法规对企业贷款和进行股权性投资的限制，企业发行债券的高门槛，以及资本市场融资工具的选择少，缺乏投资退出渠道。除去这些制度性的限制外，这些成功实施管理层收购的企业与政府都有密切关联，前两类企业政府虽然是企业主要所有者，但没有初始投资和参与经营，而分享了企业壮大后的经济利益，因此在管理层提出收购后，非常配合也愿意给与资金支持以维持地方的就业率和税收。第三类企业由国有企业发起设立，对地方经济贡献很大，在与政府的谈判上，往往能争取比较好的条件，得到地方银行的贷款和其他企业的投资都相对容易。民间资本主要集中在江浙一带由乡镇企业发展起来的集体企业，其中也包括一些海外的机构投资者，出于公司中国战略布局的考虑而为管理层收购提供资金帮助。上述三大融资方式的潜在问题在于操作不规范，信息不透明，容易造成国有资产的流失。银行贷款的风险在于提供贷款的抵押是管理层尚未取得的股权，抵押资产的价值和所有权问题都充满了不确定性。政府资金无须支付对价，不能对管理层产生约束。民间资本的引入往往比较随意，缺乏流动性和退出机制，信息披露的不完善对现有股东的利益造成了侵害。因此作者比较青睐能在交易所上市的管理层基金和信托计划作为中国未来管理层收购的主要融资选择，以市场化的手段并且在法律的规范下进行管理层收购的资金募集。4.期刊论文韩晓蕾管理层收购融资问题研究-沿海企业与科技2006,(12)融资问题是上市公司管理层收购的一个根本问题.文章通过分析介绍国外管理层收购的融资环境,结合我国的实际情况,提出优化我国管理层收购融资环境的建议,并对未来发展提出科学展望.5.学位论文李皓MBO规范融资途径研究2005MBO(ManagementBuy-outs)即管理层收购作为二十世纪一项重要的金融创新,在发达国家和经济转型国家得到了广泛应用,并在我国国有经济战略性改组和国有企业改革中发挥着重要作用。但是由于相关制度尚未规范,国有企业的MBO在实施过程中出现了一些问题,引发了广泛的关注和争议,主要集中在MBO的收购主体、收购价格、收购资金来源几个方面。本文在假设收购主体合法、收购价格公允的前提下,对管理层进行规范融资的途径进行探讨。本文通过对国内MBO的政策法律环境和金融市场环境的研究分析,结合国外成熟MBO理论和实证研究结果,在大量国有企业MBO实践案例基础上,总结出在当前环境下进行规范融资的几种途径。在论文主体部分,笔者简要总结了MBO的理论基础和主要特征,指出MBO的产生和发展是现代经济和管理学发展的必然结果,并对MBO在我国国有企业改革中的作用进行了探讨,总结提出了几种规范融资的途径,并对决策层提出了一些政策建议。同时,笔者对当前MBO融资中主要存在的不规范现象进行了区别分析,指出哪些行为是严重违规,而某些行为随着法律和市场环境可预见的变化可以成为规范的融资途径。6.学位论文孙守用我国国有企业管理层收购研究2002为了考察国有企业MBO的特点,总结中国MBO的一般规律,该文单设一章进行实证研究.对国有企业MBO的操作模式、交易价格、MBO前后的股权变化,支付方式和融资途径和MBO绩效进行了研究,得出了一些结论.融资在MBO中扮演着十分重要的角色,主要的融资途径包括银行贷款、私募的股权融资、债券融资、MBO基金、信托基金和风险资本等.存在的障碍必须通过金融创新才能逾越,该文对此做了深入的研究.MBO的偿还有三种方式:现金流偿还、资产剥离偿还和资本运作偿还.该文建立了一个基于现金流的偿还模型,通过放松假设也同样适用于另两种偿还方式.该模型回答了一个MBO企业每年应该创造多少现金流方能偿债和经营兼顾的问题.MBO在实施过程中会遇到一些问题,主要是道德风险和逆向选择、制度障碍等,透明化和市场化是解决这些问题的关键.必须从MBO的念头萌发时就考虑到MBO后的整合,这对MBO的成功非常重要.MBO有可能造成新的一股独大,应该通过建立一种权力制衡的治理结构削弱它的负面影响.7.期刊论文林志阳管理层收购融资困境及对策-中国商界2008,(12)管理层收购作为一种杠杆融资手段,其融资行为本身直接决定着收购的成败与否,决定管理层收购的制度价值能否得以实现.因此,融资问题可谓管理层收购之核心问题,本文指出了中国管理层实践和法律上存在的融资障碍,并借鉴英美等西方国家管理层收购融资模式,提出关于管理层收购融资途径之建构的一点浅见.8.学位论文陈逸诗中国上市公司管理层收购研究2003目前,所有者和经营者权限分离而导致的委托——代理问题迫切需要得到解决.在国有股权要逐步退出经营性领域的宏观背景上,管理层收购(ManagementMuyout,简称MBO)不失为一种非常好的解决方法.同时,作为一种激励方案,MBO在解决民营上市公司治理问题上,也具有重要的借鉴意义.总之,管理层收购对于公司的有效整合、降低代理成本有着重大的意义,公司在完成MBO后,其治理结构将因激励机制的变革而发生根本性的变化.该文从这一角度出发,从理论与实证的角度深入剖析了中国上市公司股权结构及存在的缺陷及其对公司激励机制的影响,提出寻求一种良好的激励机制促使企业提高绩效是完善公司治理机制的关键因素之一.通过比较分析股票期权和管理层收购的区别与联系,得到管理层收购在监督职能、国有法人股的减持以及人力资源资本运作等方面存在着优势.该文进一步阐述了管理层收购的实施方式、流程及难点,引出第四章和第五章对于管理层收购融资难、定价失真等问题的讨论.针对管理层收购融资问题,该文结合融资理论和国际融资经验,提出在现有的条件下,通过信托方案和MBO基金方案解决管理层收购融资途径单一的问题.针对管理层收购定价问题,该文在分析价值失真原因的基础上,阐述了传统价值评估模型,即贴现现金流(DCF)模型、市盈率模型与经济附加值(EVA)模型的区别与联系,提出传统的价值评估方法存在的缺陷,修正了EVA方法应用于中国管理层收购的具体参数.该文最后以近期实施的三家上市公司管理层收购作为案例,运用文章观点进行实例分析.9.学位论文冯越我国上市公司管理层收购研究2002目前,所有者和经营者权限分离而导致的委托——代理问题迫切需要得到解决.在国有股权要逐步退出经营性领域的宏观背景之下,管理层收购(ManagementBuyout,简称MBO)不失为一种非常好的解决方法.同时,作为一种激励方案,MBO在解决民营上市公司治理问题上,也具有重要的借鉴意义.总之,管理层收购对于公司的有效整合、降低代理成本有着重大的意义,公司在完成MBO后,其治理结构将因激励机制的变革而发生根本性的变化.该文从这一角度出发,从理论与实证的角度深入剖析了中国上市公司股权结构及存在的缺陷及其对公司激励机制的影响,提出寻求一种良好的激励机制促使企业提高绩效是完善公司治理机制的关键因素之一.通过比较分析股票期权和管理层收购的区别与联系,得到管理层收购在监督职能、国有法人股的减持以及人力资源资本动作等方面存在着优势.该文进一步阐述了管理层收购的实施方式、流程及难点,引出第四章和第五章对于管理层收购融资难、定价失真等问题的讨论.针对管理层收购融资问题,该文结合融资理论和国际融资经验,提出在现有的条件下,通过信托方案和MBO基金方案解决管理层收购融资途径单一的问题.针对管理层收购定价问题,该文在分析价格失真原因的基础上,阐述了传统价值评估模型,即贴现现金流(DCF)模型、市盈率模型与经济附加值(EVA)模型的区别与联系,提出传统的价值评估方法存在的缺陷,修正了EVA方法应用于中国管理层收购的具体参数.该文最后以近期实施的三家上市公司管理层收购作为安全,运用文章观点进行实例分析.10.期刊论文李秋茹管理层收购融资策略的对比研究--结合我国上市公司、非上市公司MBO的融资案例分析-管理科学文摘2004,(12)一、引言中国的国有企业产权改革经过了长期、艰苦的探索.所有权与经营权两权分离是涉及到改革成败的关键问题.随着我国对国有经济进行战略性重组,党的十六大出台对国有资产分级管理,分级所有的政策,管理层持股的普遍形式--管理层收购(ManagementBuy-Out,简称MBO),正式获得实施.MBO是在杠杆收购的基础上发展起来的一种企业产权交易手段.目标公司管理层利用借贷扩容资本或者股权交易,购买本公司的股份,改变公司所有者结构、控制权结构和资产结构,达到重组公司的目的.一般来讲,完成MBO后,管理层具备公司直接或者间接控股的股东资格,能够有效解决两权分离的难题.由于MBO在我国担负的完善公司治理结构的特殊政治功能,无论对上市公司还是非上市公司实施MBO进行融资来讲,产生的影响都难以回避.本文试图借鉴国外MBO融资途径,结合我国当前MBO融资现状,对MBO融资策略进行对比研究.本文链接：