第3章证券投资的宏观经济分析

第3章证券投资的宏观经济分析3.1宏观经济分析概述3.1.1判断宏观经济形势的基本变量1.判断经济增长与经济周期的主要指标（1）国内生产总值GDP与经济增长率（2）失业率（3）通货膨胀2.判断金融市场形势的主要指标（1）货币供应量（2）利率（3）汇率3.1.2分析宏观经济形势的基本方法：AD-AS分析3.2宏观经济运行对证券市场的影响3.2.1证券市场价格的主要影响因素1、宏观因素（1）宏观经济因素（根本性、全局性、长期性）包括宏观经济运行的周期性波动等规律性因素，和政府实施的经济政策等政策性因素（2）政治因素（3）法律因素特别是证券市场的法律规范状况不健全：投机性强、振荡剧烈、人为操纵健全：比较稳定、正常，人为操纵较少（4）文化、自然因素一国文化传统、证券从业人员文化素质，自然灾害2、中观因素（1）产业产业的生命周期（2）区域区域经济发展状况3、微观因素上市公司本身的运营状况4、其他因素市场因素：各种证券市场操作心理因素3.2.2宏观经济变动是影响证券市场价格变动的基础因素3.2.3经济周期波动对证券市场的影响1、经济运行周期性的含义表现：宏观经济统计数据的周期性波动四个阶段：萧条、复苏、繁荣、衰退2、如何判断目前经济处于哪一阶段（1）经济指标分析a先行指标预示作用b同步指标c滞后指标（2）计量经济模型ⅰ表示经济变量之间数量关系的方程式ⅱ三大要素经济变量:内生变量（因变量）和外生变量（自变量）参数随机误差ⅲ过程按一定经济理论建模；根据现实材料，估计参数，进行模型检验；利用检验的模型预测（3）概率预测总结宏观经济运行的过去和现状，揭示其规律性，从而在一定的置信水平下预测未来宏观经济变量的水平3、经济周期与证券市场二者变动大体上相一致一般证券市场走势比经济周期提前几个月到半年3.3宏观经济政策对证券市场影响3.3.1货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场1.三个手段：调整法定存款准备金比率，再贴现政策，公开市场操作2.传导机制Msi证券3.效应直接、迅速影响3.3.2财政政策的影响1.三个手段政府购买，政府转移支付和税率2.影响途径(1)总体看扩张→财政支出↑→总需求↑→公司业绩↑居民收入↑→P↑紧缩→财政支出↓→总需求↓→经济↓公司↓收入↓→P↓(2)政府购买是社会总需求的一部分政府购买↑→基础性非竞争行业↑→相关产业↑→乘数效应其他行业↑→公司利润↑居民收入↑→P↑(3)政府转移支付结构性调整对农民补贴，对某一地方区域补贴(4)税率直接影响公司利润或投资者交易成本3.效应传导过程长时滞3.3.3汇率政策的影响1.汇率变动对证券市场影响外汇汇率↑本币↓→出口↑→出口企业P↑外汇汇率↑本币↓→资本流出→证券市场需求↓P↓2.汇率政策影响汇率上升：抛出外币，购入本币→Ms↓→P↓抛出外币，购入国债→国债价格↑第4章证券投资的产业周期分析4.1产业的生命周期4.1.1产业分类产业：一个企业群体，互相可替代，差异性1根据产业发展与国民经济周期性变化的关系（1）成长性产业（增长型）特点：发展速度经常快于平均发展速度的行业如：信息产业，电子，计算机行业等（2）周期型产业受经济周期影响很大（同步）如：建筑材料业，家用电器，旅游业等（3）防御型（防守型）产业受经济周期影响小生活必需品或是必要的公共服务如：食品业，药品业，公用事业等2根据产业未来可预期的发展前景朝阳产业夕阳产业3按产业所采取技术的先进程度新兴产业：采取新兴技术进行生产，产品技术含量高如：微电子技术、基因工程技术、海洋工程技术等传统产业：采用传统技术进行生产，产品技术含量低如：以机械、电力等为技术基础的产业4按产业的要素集约度资本密集型，技术密集型，劳动密集型5上市公司的行业分类以上市公司营业收入为分类标准4.1.2产业的生命周期1.生命周期的四个阶段（1）初创阶段（2）成长阶段（3）成熟阶段（4）衰退阶段2.影响因素（1）需求（2）技术进步（3）政策干预（4）社会习惯的改变4.2产业投资选择4.2.1产业周期性在证券市场上的表现1.初创期（1）产业业绩：厂商数量少，亏损多，风险高，技术风险和市场风险（2）证券市场上的表现投机性较大，价格波动幅度较大2.成长期（1）业绩：大量厂商进入，技术成熟，利润上升，优胜劣汰，管理风险和市场风险（2）证券市场表现：价格上升有业绩作为基础，价格上涨具有中长期性，但产业内部会出现分化3.成熟期（1）业绩：厂商少，垄断，风险较小，管理风险（2）证券市场表现：价格稳步攀升，大幅波动可能不大，长线投资4.衰退期（1）业绩：厂商退出，利润下降，生存风险（2）表现：丧失发展空间，低价股，重组4.2.2行业投资选择1.顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力产业投资2.对处在生命周期不同阶段的产业，不同投资者、不同性质的资金应有不同处理3.把握国家产业政策成长型行业分析（是否属于成长型行业）方法：1确定该行业是否属于周期性行业2比较该行业年增长率与GNP的年增长率3计算各年销售额占GNP比重某行业GNP年份销售额年增长率绝对值年增长率销售额/GNP19918.121057.7319928.788.131126.677.8419939.648.561207.148.03199410.508.921297.58.14199511.489.331397.758.26199612.6510.191507.918.43199714.1210.401628.008.72199815.8011.901768.648.984.3行业的其他特征分析4.3.1行业的市场结构分析1.完全竞争2.不完全竞争3.寡头垄断4.完全垄断4.3.2经济周期与行业分析增长型、周期型、防守型4.3.3影响行业兴衰因素1.技术进步2.政府政策3.产业组织创新4.社会习惯的改变5.经济全球化第5章公司财务分析5.1概述：如何阅读上市公司的财务报表5.1.1影响会计数据质量的因素1.会计准则2.预测的偏差3.经理人员的影响5.1.2上市公司报表的阅读5.2基于资产负债表的资产管理分析5.2.1资产负债组成情况1.资产负债率该指标是反映企业资本结构的重要指标，也是反映企业可能的信用风险的重要参照指标。100%负债总额资产负债率资产总额2.流动比率currentratio反映短期偿债能力营运资金=流动资产-流动负债一般认为，合理的最低流动比率为2。不同类型企业的流动性比率也不同流动资产流动比率流动负债3.速动比率（酸性测试比率）quickratio4.利息保障倍数（interestcoverageratio）-流动资产存货速动比率流动负债intEBITerest息税前利润利息支付倍数利息费用5.周转率及周转天数周转率或周转天数是反映企业经营效率的指标（1）存货周转率和存货周转天数存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。天数=360/存货周转率销货成本存货周转率平均存货销货成本存货周转率平均存货（2）应收帐款周转率反映企业短期偿债能力，及企业管理应收帐款方面的效率一般来说，应收账款周转率越高、平均收账期越短，说明应收账款的回收越快。坏账损失少，资产流动性高，偿债能力强。销售收入应收账款周转率平均应收账款360天数应收账款周转率（3）固定资产周转率企业运用固定资产的效率5.2.2资产收益情况净资产收益率ROEReturnOnEquity销售收入固定资产周转率平均固定资产100%NIROEE=ROA×EM×100%ROA=PM×TAT=净资产收益率=销售利润率×总资产周转率×财务杠杆100%NIAROEAENISSA100%NISAROESAEROEROAFinancialLeverageProfitMarginTotalAssetTurnover5.3基于损益表的经营效益分析5.3.1判别损益表虚假数据可能科目5.3.2损益表虚假数据的可能迹象1.与销售额增加相关的应收账款的大幅增加2.公司的报表利润与由经营产生的现金流量之间的比例变化3.因处置长期资产而产生的巨大利润（1）债务重组将应收账款转为长期股权投资（2）向关联方出售长期股权投资（3）改变长期股权投资计价方法4.中期报表与年报表的收益相差甚大5.关联交易带来的利润增加（1）关联方关系：在企业财务和经营决策中，如果一方有能力直接或间接控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响，即被视为关联方，如果两方或多方同受一方控制，也视为关联方（2）具体手段：a出售劳务活动转让研究开发成果等很难找到公允价格b让关联方分担某些费用项目子公司甲子公司乙公司整体（一）低价格策略策略销售收入420600600减：销售成本300420300销售毛利120180300减：经营费用303060税前利润90150240所得税4575120税后利润4575120（二）高价策略销售收入510600600减：销售成本300510300销售毛利21090300减：经营费用303060税前利润18060240所得税9030120税后利润90301206.利用会计政策、会计估计的选择与变更进行利润调整（1）选择是否使用某一会计政策（2）对折旧要素估计变更（3）变更销售商品成本的计价方法7.利用其他应收账款科目回避费用的提取8.利用推迟费用确认入账的时间降低本期费用9.利用其他非常性收入增加利润总额（1）争取地方政府补贴收入（2）利用营业外收入5.3.3“恢复”不真实会计数据5.4基于现金流量表的现金流分析5.4.1现金流量信息的作用有助于评价企业形成现金和现金等价物的能力消除对相同交易和事项采用不同会计处理的影响，提高不同企业业绩报告的可比性5.4.2现金流量的构成与分类1.现金流量：是指在一定会计期间内流入和流出企业的现金和现金等价物现金：库存现金，银行存款，其他货币资金现金等价物：3个月内到期的投资2.分类经营活动产生的CF：创造收益的主营业务形成的现金流量投资活动产生的CF：取得和处理长期资产以及不包括现金等价物的其他投资筹资活动产生的CF：使企业权益资本和借款规模和结构产生变化的业务5.4.3现金流量表的编制方法直接法：以利润表的营业收入为起点进行调整间接法：以本期净利润为起点调整经营活动产生的现金流量销售商品、提供劳务收到的现金$14825收到的税费返还0收到的其他与经营活动有关的现金0现金流入小计$14825购买商品，接受劳务支付的现金$13105支付给职工以及为职工支付的现金0支付的各项税费$350支付的其他与经营活动有关的现金$140现金流出小计$13595经营活动产生的现金流量净额$12305.4.4现金流量表的分析要点1.经营性现金流量为负数说明公司从销售商品和劳务之中取得的现金收入不能维持当期营运资本正常运行的支付两个原因：一是公司正在快速成长二是经营业务亏损或对营运资本管理不力2.经营活动所产生的现金流量与净收益之间的巨大差额两个原因：应收账款剧增投资收益及营业外收入的变化3.经营活动现金流量小于利息支付额4.投资活动现金流量的流向是否与企业战略一致5.投资活动的资金来源是依赖于内源融资还是外源融资经营活动产生的现金流：内源筹资活动产生的现金流：外源6.公司是否有自由现金流，如何分配自由现金流：经营活动和投资活动所产生的现金流量净值—当期还本付息数额支付红利数额是否大于自由现金流量7.筹资活动现金流量的主要来源是股票筹资、短期负债还是长期负债第6章公司价值分析6.1基于公司收益和现金流得估值方法6.1.1相对估值法相对估值法，又称价格乘子法，是指股票价格与上市公司基础会计数据的比例关系。1.市盈率静态市盈率（trailingP/E）每股收益为过去一年的收益数据动态市盈率(leadingP/E)每股收益为未来一年的预测收益数据应用：理论市盈率与实际市盈率的比较01TrailingleadingPPEEPPEE