第8章证券投资风险与收益

第八章证券投资的收益和风险第一节证券投资的收益一、债券投资收益（一）债券收益率及影响因素1、收益内容:利息收入资本损益再投资收益2、衡量尺度:收益率，即一定时期内投资收益占本金的比率。3、影响因素:票面利率债券购买价格与面值的差额债券还本期限（二）债券收益率计算原理1、现值法（贴现法）：其中：P0-债券的现行价格（买入价格）C-年利息n-到期前的年数V-债券面值i-到期收益率(必要收益率、内在收益率）nnttivicP)1()1(102、近似法：或实用式：其中：P1=债券出售价格Y-收益率%1002)()(00pvnPvcYY=C+(P1-P0)nP0´100%%.%/)(%637100950295099551000Yh实用式：例：债券A当时的购入价格为950元，若投资者认购后持至第2年末，以995元市价出售，债券的面值为1000元，票面利率为5%，则持有该债券的实际收益率为:（三）债券收益率及其计算1、附息债券收益率（1）票面收益率（名义收益率）其中：Yn-票面收益率%100vcYn（2）直接收益率（经常收益率，本期收益率）其中：Yd-直接收益率例：在上一例题中，%1000PcYd%26.5%100950%51000yd（3）到期收益率近似式：实用式：%1002/)(/)(00ppYVnVCm%100/)(00ppYnVCm%41.6%1002/)9501000(4/)9501000(%51000Ym%58.6%1009504/)9501000(%51000Ym例：债券A期限为4年，当时的购入价格为950元，债券的面值为1000元，票面利率为5%，投资者以发行价认购后持有至期满收回本金，则到期收益率为:（4）持有期收益率近似式：实用式：%1002)()(0101PPnPPCYh%100/)(001PnPPCYh如上例债券，若投资者认购后持至第2年末，以995元市价出售，则:%46.7%1002/)950995(2/)950995(%51000Yh%63.7%1009502/)950995(%51000Yh（5）赎回收益率近似式：实用式：cY=C+(F-0p)/n(F+0p)/2´100%cY=C+(F-0p)/n0p´100%2、一次还本付息债券收益率计算（1）到期收益率近似式：实用式：%1002/)(/)1(00PVnPInVYm%100/)1(00PnPInVYm（2）持有期收益率近似式：实用式：%1002/)(/)(0101PPnPPYh%100/)(001PnPPYh若某债券面值为100元，票面利率为5%，投资者按发行价买入并持有一年半后以108元的价格卖出，则已实现的持有期收益率为：%13.5%1002/)100108(5.1/)100108(Yh%33.5%1001005.1/)100108(Yh3、贴现债券收益率计算（1）到期收益率发行价格：P0=V×(1-dn／360)其中：P0-发行价格V-债券面值d-年贴现率n-债券年限（360天计）到期收益率：%10036500nPPVYm%54.12%100903659797100mY例：某贴现债券面值100元，期限为90天，以12%的贴现率发行，求发行价格和到期收益率？P0=100×（1-12%×90/360）=97（元）（2）持有期收益率交易价格：P1=V×（1-d1n1／360）其中：P1-交易价格d1-二级市场年贴现率n1-剩余期限（360天计）持有期收益率：%100365001nPPPYh例：某贴现债券面值100元，期限为90天，以12%的贴现率发行，求发行价格和到期收益率？若投资者在30天后在二级市场以面值1.5%的贴现率卖出，求其持有期收益率P1=100×(1-1.50%×60/360)=98.08(元）%55.13%10030365979708.98hY二、股票投资收益（一）股票收益的内容及影响因素1、股票收益的内容：股息资本损益资本增值2、股票收益的形式：股息买卖差价公积金转增3、影响股票收益的主要因素：公司业绩股价变化市场利率（二）股票收益率计算1、股利收益率股利收益率=（D/P0）×100%其中：D-现金股息P0-买入价例：某投资者以30元／股的价格买入某公司股票，持有一年后获得股利1.50元，则：股利收益率=（1.50/30)×100%=5%2、持有期收益率Yh=[D+（P1-P0）]/P0×100%其中：P1—卖出价Yh—持有期收益率例：在上例中，投资者分得股利之后立即将股票出售，售出价格为34.50元，则持有期收益率：[1.50+(34.50-30)]/30×100%=20%3、调整后的持有期收益率调整后的现金股息+调整后的资本利得Yh=调整后的购买价格×100%Yh—调整后的持有期收益率例：见课本p306%19%1001090.0)1011(hY第二节证券投资的风险证券投资风险的定义：证券投资收益的不确定性。风险是由于未来的不确定性而产生的投入本金或预期收益损失或减少的可能性。一、系统风险系统风险是由某种全局性、共同性因素引起的证券投资收益的可能性变动。这些因素以同样方式对所有证券的收益产生影响，无法通过证券多样化组合消除或回避，又称为不可分散风险或不可回避风险。（一）市场风险1、定义：由于证券市场长期行情变动而引起的风险市场风险可由证券价格指数或价格平均数来衡量2、产生原因：经济周期变动。3、作用机制：经济周期变动对企业经营环境和经营业绩产生影响4、影响：证券市场长期行情变动几乎对所有股票产生影响5、减轻方法：顺势操作，投资于绩优股票（二）利率风险1、定义：市场利率变动影响证券价格从而给投资者带来损失的可能性2、产生原因：中央银行利率政策变化资金供求关系变化3、作用机制：利率变化-公司盈利-股息-股票价格利率变化-资金流向-供求关系-证券价格固定收益证券的主要风险-利息、价格长期债券利率风险大4、影响：利率风险是政府债券的主要风险利率变化直接影响股票价格5、减轻方法：分析影响利率的主要因素，预期利率变化（三）购买力风险1、定义：由于通货膨胀、货币贬值使投资者的实际收益水平下降的风险2、产生原因：通货膨胀、货币贬值3、作用机制：实际收益率=名义收益率-通货膨胀率4、影响:固定收益证券受通胀风险影响大长期债券的通胀风险大于短期债券不同公司受通胀风险影响程度不同通胀阶段不同，受通胀影响不同5、减轻方法：投资于浮动利率债券二、非系统风险非系统风险是由某一特殊因素引起，只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险。非系统风险对整个证券市场的价格变动不存在系统的全面的联系，可以通过证券投资多样化来回避。又可称为可分散风险，可回避风险。（一）信用风险1、定义：证券发行人无法按期还本付息而使投资者遭受损失的风险2、产生原因：发行人经营、财务状况不佳、事业不稳定3、作用机制：违约或破产可能-证券价值下降-证券价格下跌4、影响：政府债券的信用风险小公司证券的信用风险大5、回避方法：参考证券信用评级。（二）经营风险1、定义：由于公司经营状况变化而引起盈利水平改变，从而引起投资者预期期收益下降的可能2、产生原因：企业内部原因企业外部原因3、作用机制：经营状况-盈利水平-预期股息-股价4、影响：普通股的主要风险5、回避方法：关注上市公司经营管理状况第三节风险的衡量证券投资的风险，是预期收益变动的可能性和变动幅度，风险的衡量是将证券投资未来收益的不确定性加以量化。一、单一证券风险的衡量（一）未来收益的概率分布（一）未来收益的概率分布经济环境ⅠⅡⅢⅣⅤ股息额1．00元1．50元2．00元2．50元3．00元发生概率0．10．20．40．20．1(二)预期收益预期收益是以概率为权数的各种可能收益的加权平均值其中:ER-预期收益Ri-各预期收益Pi-各预期收益发生的概率i-各种可能收益的序号n-观察数,满足niiiPRER1例:A、B、C三种股票收益的概率分布证券收益（元）经济环境发生概率ABCⅠ0．14．006．5013．00Ⅱ0．26．007．0011．00Ⅲ0．48．008．009．00Ⅳ0．210．009．007．00Ⅴ0．112．009．505．00(二)预期收益51)(8iiiAAPRER元51)(8iiiBBPRER元51)(9iiicCPRER元(三)风险量的计算-方差和标准衡量某种证券风险水平的一般尺度是各种可能收益或收益率的概率分布的方差或标准差。各种场景下的持有期收益偏离预期收益率的偏差平方和。22)]()([)()(rEsrsprVars)()()(srsprEs)()(rVarrSD其中：p(s)——各种经济环境可能发生的概率r(s)——在不同经济环境下投资金融资产的预期收益率（二）标准差（一）方差经济环境场景，s概率，p(s)持有期收益率，r(s)繁荣时期10.390%正常时期20.415%衰退时期30.3-60%表股票持有期收益率的概率分布例：假定一个投资者投资一只股票，这只股票的持有期收益随着经济环境的变化而变化。由于投资到期时的宏观经济形势无法准确预测，他便假设它处于繁荣时期、正常时期、衰退时期三种情况下的概率与特有期收益，如表。则衡量这项股票的风险大小的方差为：22)]()([)()(rEsrsprVars33750156030151540159030222.%)%(.%)%(.%)%(.58033750..)()(rVarrSD标准差：%%)(.%.%.)()()(15603015409030srsprEs收益与风险的关系无风险利率：将资金投资于某一不附有任何风险的投资对象而能得到的收益率。风险补偿：1.利率风险、市场风险、通胀风险的补偿2.信用风险、经营风险、财务风险的补偿一、收益与风险的互换关系收益率=无风险利率+风险补偿二、单一证券收益与风险的权衡1.投资者对同一条无差异曲线上的投资点有相同偏好（一）无差异曲线的特性rI1I2I3rI1I2X无差异曲线：描述理性投资者对风险偏好程度的曲线。同一条无差异曲线,给投资者提供的效用（即满足程度）是无差异的，无差异曲线向右上方倾斜,高风险被其具有的高收益所弥补。对于每一个投资者,无差异曲线位置越高，该曲线上对应证券组合给投资者提供的满意程度越高。2.投资者对风险的态度不同-不同的投资者有不同的无差异曲线。（斜率的大小来表示）I1I2I3I1I2I3I1I2I3极不愿冒风险的投资者不愿冒风险的投资者愿冒较大风险的投资者债券的估价要进行债券投资，就要先估算债券的价值。对于不同计息方式和计息次数的债券交易价格，计算公式是不同的。下面介绍几种最常见的估价模型：491、一般情况下的债券估价模型典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。在此情况下，按复利方式计算的债券价值的基本模型是：V=式中：Ｖ——债券价值；i——债券的票面利率；F——到期的本金；k——贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率；n――债券到期前的年数。nnttkFkiF)1()1(1＋50＝303.28＋621＝924.28元920元5432110%110008010%18010%18010%18010%180）（＋＋）（＋）（＋）（＋）（由于债券的价值大于市价，如不考虑风险问题，购买此债券是合算的。它可获得大于10%的收益。【例】某公司拟2002年2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券？V＝512、一次还本付息且不计算复利的债券估价模型我国很多债券属于一次