第一讲证券市场的基本分析模型

2019/9/26金融经济学第一讲1投资学课程安排金融学院郭敏教授[e-mail]137012763442019/9/26金融经济学第一讲2投资理论——郭敏1、证券投资分析界定2、期望效用函数和均方偏好3、资产定价——竞争均衡和无套利均衡定价4、有效市场假说5、现代经典投资理论中经济人理性与经济学方法论2019/9/26金融经济学第一讲3投资估价——王茂斌1、投资估值——贴现现金流估值（1）2、投资估值——贴现现金流估值（2）3、投资估值——相对估值4、投资估值——私人公司估值5、投资估值——实值期权在估值中的运用2019/9/26金融经济学第一讲4投资研究报告——宋国良1、投资分析的应用领域2、投资分析的应用方法3、投资分析的应用案例分析4、投资研究报告的写作5、投资银行研究院讲座2019/9/26金融经济学第一讲5关于教材5《金融经济学》中国人民大学出版社2006王江金融学教授美国麻省理工学院2019/9/26金融经济学第一讲6关于教材62019/9/26金融经济学第一讲7参考书《金融经济学》课程大纲7史树中，《金融经济学十讲》，上海人民出版社，2004。2019/9/26金融经济学第一讲8《金融经济学基础》Huang,Chi-fu&R.H.Litzenberger,FoundationsforFinancialEconomics,PrenticeHall,EnglewoodCliffs,NJ,1988.(中译本2003年出版)82019/9/26金融经济学第一讲9《金融决策理论》Ingersoll,J.E.Jr.,TheoryofFinancialDecisionMaking,Rowman&LittlefieldPublishers,Maryland.1987.92019/9/26金融经济学第一讲10《金融经济学原理》10LeRoy,S.F.andJ.Werner,PrinciplesofFinancialEconomics,CambridgeUniversityPress,Cambridge,2001.2019/9/26金融经济学第一讲11《投资革命》Bernstein,PeterL.,CapitalIdeas,TheImprobableOriginsofModernWallStreet,Simon&Schster,NewYork,1992（中译本：《投资革命，源自象牙塔的华尔街理论》，上海远东出版社，2001）112019/9/26金融经济学第一讲12第一讲证券投资分析界定2019/9/26金融经济学第一讲13一、证券市场的要素描述对所研究的经济——证券市场进行描述，并对证券市场中各要素给予明确的定义，并为以后的分析提供一个静态的最简单的模型。我们所研究的经济包含三个方面：1、经济环境2、参与者的经济特征3、证券市场2019/9/26金融经济学第一讲14（一）经济环境证券市场的本质特点是带不确定性。时间和风险是证券市场经济环境的两个基本要点。首先我们需要构造一个能刻划时间和风险的模型，一个简单模型是：有“当前”和“未来”两个时刻；“当前”是确定的，“未来”是不确定有风险的。金融资产的定价问题可表述为：怎样根据资产“未来”不确定的价值来定出其“当前”确定的价值。2019/9/26金融经济学第一讲15风险与不确定性Knight不承认“风险=不确定性”，提出“风险”是有概率分布的随机性，而“不确定性”是不可能有概率分布的随机性。Knight的观点被普遍接受。但是这一观点成为研究方法上的区别2019/9/26金融经济学第一讲16不确定性下选择的要素设定A:可行行为的集合S:可能自然状态的集合C:结果的集合行为aA和sS结合产生的结果cC函数f把行为与状态和结果对应起来：(s,a)c=f(s,a)2019/9/26金融经济学第一讲17用概率描述的方法以现代概率论为工具，将经济行为者的后果用不同的有明确定义的随机变量的概率分布表示，以此建立人们的效用函数，并以此来表示人们的偏好和信念。2019/9/26金融经济学第一讲18用概率描述方法的结论既然在行为、现实的状态和结果之间的关系通过函数f:SAC来描述，在S上定一个概率测度：对任意aA,存在一个C上的概率分布：对KC,Prob{K}=Prob{sS|f(s,a)=K}2019/9/26金融经济学第一讲19一个行为的选择总的来说是对于结果的一个概率分布的选择。但一个特定结果的概率等于自然状态的概率，给定一个行为，现实状态会导致结果。考虑不确定条件下决策的一个同等方法就是将其作为在可选的概率分布之间所作的选择。2019/9/26金融经济学第一讲20（二）参与者的经济特征参与者的经济资源禀赋信息生产技术参与者的经济需求消费集偏好效用函数2019/9/26金融经济学第一讲21（三）证券及证券市场金融概念：不确定的环境下，资源跨期配置的市场解决最优方案。（或者说：在不确定的环境下如何通过市场机制进行资源的时间配置）。它涉及资金性资源时间配置决策问题。2019/9/26金融经济学第一讲22证券定义从广义上看，金融资产是指在金融市场交易的有价证券，如银行存单、票据、债券、股票以及各种衍生证券等；或称之为金融工具（financialinstrument），实际上金融工具可以理解为市场普遍接受并大量交易的标准化金融产品或资产。对金融资产真正含义的理解建立在对经济个体在经济生活中的两个最基本的经济决策——消费决策和投资决策的理解上。从中可了解“金融的概念”和证券需求的产生。2019/9/26金融经济学第一讲23证券是怎样产生的证券生产内生于经济行为主体的两个基本决策——消费决策和投资决策。消费者总有当期消费和用于未来消费的储蓄为了当期和未来消费的效用最大，需做出消费的平衡决策和投资的选择决策2019/9/26金融经济学第一讲24确定性下的消费和投资模式的选择某人收入由45元本年消费和下一年58·85元组成下年消费48·15XCw10710058·8545551010·7本年消费Y2019/9/26金融经济学第一讲25不确定性下的消费和投资模式的选择XywctytEYnCn1Cn2本年消费Yt和下年消费YnCn32019/9/26金融经济学第一讲26证券是怎样产生的（续）这两种决策产生以下结果：经济中需要一个将当期储蓄通过经济行为主体的投资决策来和未来的商品消费相联系的，在时期0可以进行交易的，对未来时期1的消费商品具有索取权的索取权证市场，这就是证券市场，索取权证就是证券。证券市场是经济行为主体对未来商品的消费需求派生出来的结果，是衍生的。2019/9/26金融经济学第一讲27证券及证券市场——描述证券及其支付——市场中的一支证券的描述市场结构——市场中所有证券的描述证券组合证券市场的交易过程及市场出清2019/9/26金融经济学第一讲28二、证券投资分析总结一个证券经济的结构包括三个方面：经济环境、经济的参与者、配置资源的场所或机制证券市场；经济是只有一种不可储存的商品的纯交换经济；经济环境的两个要素是时间和风险，有一个时期，两个时点0与1，在1期有有限个可能状态，用状态空间表示，对这些状态有概率测度P；经济中有K个参与者（k＝1，···，K)；每个参与者对未来发生的可能性有相同的信息，由P描述；每个参与者具有禀赋每个参与者有定义于上的满足一定公理的偏好有一个市场结构为X的无摩擦证券市场。1keR1CR2019/9/26金融经济学第一讲29《新帕尔格雷夫经济学大辞典》可参考词条financeRiskUncertaintyUncertaintyandGeneralEquilibriumUtilityTheoryandDecisionTheoryStatePreferenceTheorySubjectiveProbabilityEconomicManRationalBehaviorEconomicsTheoryandtheHypothesisofRationalityRationalExpectationsScholatsticEconomicThoughtScottishEnlightenmentSecondBestSunspotEquilibriumEquilibrium:anExpectationalConceptEquilibrium:DevelopmentoftheConceptGeneralEquilibriumGeneralEquilibrium:ExistenceofArrow_DebreuModelofGeneralEquilibrium