第七章证券投资

1第七章证券投资第一节证券投资概述第二节债券投资第三节股票投资第四节投资基金第五节证券投资的风险与组合第六节资本资产定价模型重点：债券股票价值与收益计算，资本资产定价模型难点：股票价值，资本资产定价模型2问题提出与思考：1.资本的天性是追逐高投资收益率，在股票市场上，获得的根本秘诀只有一个：低买高卖，你是如何理解的。2.股票和债券收益率如何计量。3.解释“一笔资金，不用会有机会成本，使用又怕收益率不高”的现象。3股神巴菲特巴菲特被全球公认的“股神”，在2008年《福布斯》排行榜上他财富超过比尔盖茨，成为世界首富。2015年，他在福布斯财富排行榜上，以727亿美元排名第三位。投资可口可乐，投资13亿美元，盈利70亿美元。从1975年至1991年投资华盛顿邮报0﹒11亿美元，盈利16﹒87亿美元。投资吉列6亿美元，盈利是37亿美元。投资中国石油5亿美元，减持价格平均13港元，和买入成本1.62相比，4年赚了近8倍。巴菲特倡导的价值投资理论风靡世界。他的价值投资理念：“在最低价格时买进股票，然后就耐心等待。”4巴菲特投资中国石油案例中石油（00857.HK）2000年4月7日在香港主板上市，发行价1港元。正好赶上网络科技股泡沫股市猛涨的顶峰。香港恒指不到3年大涨3倍。刚刚上市，股市就从暴涨转为暴跌。从2000年3月28日最高的18397点一路狂跌到2003年4月25日最低的8331点，3年暴跌55%。但是中石油2000年4月7日到2003年4月7日上市三年却大涨65%。中石油每股收益为0.32元、0.26元、0.27元。收益下降为什么股价却大涨呢？原因很简单，油价大涨。2002年国际原油价格从19.96美元上涨到31.21美元/桶，涨幅超过50%。可是由于股市持续大跌3年，投资者非常恐惧，中石油这个中国甚至是亚洲最赚钱的公司也少人问津。52003年4月1日，巴菲特控股的伯克希尔公司公告，大量买入11.09亿股中石油股票，持股比例达到6.31%。4月25日，伯克希尔发布公告称持有23.39亿股中石油H股，占流通股的13.35%，成为仅次于中石油集团的第二大股东。根据伯克希尔2003年年报，其中石油累计买入成本4.88亿美元，每股买入成本0.208美元，以当时汇率1美元兑7.80港元计算，每股买入成本1.62港元。巴菲特买入中石油的依据究竟是什么？就是价值。2009年9月29日巴菲特在央视对话节目上说：“在我阅读中石油年报的时候，我认为这家公司当时价值1000亿美元，我再看看市值，它当时的核心业务的股票市值只是350亿美元，所以我觉得很值，我就买入了。”62007年7月到10月巴菲特以11～14港元的价格卖出了中石油，按照他1.62港元的买入成本，赚了7倍多。从巴菲特最后一次买入的2003年4月24日，即使他一股不卖，继续持有到2012年8月，也会十年累计盈利7.76倍，每年投资收益率24%。这时你会更加清楚，为什么巴菲特始终认为：最关键的是低买，而不是高卖。2007年10月，巴菲特接受央视经济半小时采访时说：“石油公司利润主要是依赖于油价，如果石油在30美金一桶的时候，我们很乐观，如果到了75美金，我不是说它就下跌，但是我就不像以前那么自信。7巴菲特买入中石油的启示：最重要的是低买高卖。他并不是预测股价涨跌，而是通过分析公司内在价值，判断股价相对于价值是过于低估还是过于高估，以此决定低买还是高卖。如何才能做到低买高卖呢。巴菲特说这很简单：在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。投资最重要的不是调研，而是思考，你得到的信息再多，也无法代替思考。8第一节证券投资概述一、证券投资的含义、分类与特点1.证券投资概念证券---是指各类财产所有权或债权凭证的通称，分为证据证券（如信用证、提单）、凭证证券（如借据、收据等）和有价证券（如股票、债券）三大类。有价证券---是一种具有一定票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入，并可自由转让和买卖的所有权或债权证书。有价证券本身没有价值，但能为持有者带来股息或利息收入，可在证券市场上买卖和流通，具有内在价值。证券投资---是投资者将资金投资于股票、债券、基金等证券，并从中获取投资收益的一种投资行为。92.证券的种类（1）按证券体现的权益关系分类可分为所有权证券、信托投资证券和债权证券，（2）按证券的收益状况分类可分为固定收益证券和变动收益证券。（3）按证券发行主体分类证券按发行主体可分为政府证券、金融证券和公司证券三种。（4）按证券到期日的长短分类可分为短期证券和长期证券。103.证券投资的分类（1）债券投资--公司将资金投入各种债券。（2）股票投资--公司购买其他公司发行的股票作为投资。（3）基金投资—众多投资者所投资金合在一起，由基金公司专家负责管理，用来投资于多家公司的股票或者债券。（4）组合投资--公司将资金同时投放于债券、股票等多种证券，分散证券投资风险。11（三）证券投资的特点1.交易成本低---投资者在委托买卖证券时支付的各种税收和费用的总和构成证券交易成本。通常包括：印花税----A股成交金额的1‰进行单项收取，基金、债券等均无此项费用。佣金---成交金额的一定比例支付给券商的费用过户费----买卖后变更股权登记所支付的费用其他费用---如委托费、撤单费、查询费、开户费等。2.流动性强3.价值不稳定12（一）证券投资的目的1.暂时处置闲置资金2.满足未来的资金需求3.与长期筹资相配合4.获得对被投资公司的控制权（二）证券投资程序1.合理选择投资对象2.委托买卖3.成交4.清算与交割5.办理证券过户二、证券投资的目的与一般程序13第二节债券投资一、债券投资的收益评价（一）债券价值（债券估价）债券价值—投资人未来获得本金、利息的现值之和。债券价值=利息现值+本金现值市价＜价值，买入有利。债券基本要素：面值、期限、利率和价格债券价值计算的三种模型：1.每年付息到期还本债券P=年利息（P/A，K，n）+面值（P/F，K，n）2.到期一次还本付息债券（单利计息）P=面值（1+ni）（P/F，K，n）3.零票面利率债券P=面值（P/F，K，n）14（二）债券收益率（收益—利息和资本损益）影响因素：票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。预期收益率＞投资人要求的必要收益率，买入有利。债券收益率计算形式：1.短期债券收益率（不考虑时间价值）持有期收益率=持有期年均收益率=持有期收益率×360/持有天数%100*-(买入价持有期间的利息收入买入价）出售价152.长期债券收益率（要考虑时间价值）（1）每年年末支付利息（n--持有年限），其收益率为利息的年金现值和本金（或出售价）复利现值之和等于购买价的贴现率。公式为：买价=利息（P/A，K，n）+本金（或出售价)（P/F，K，n）计算K值。（2）到期一次还本付息，M为出售价或面值×（1+ni）买价=M（P/F，K，t），计算K值。或：n≤t—持有年限1PMKt16举例A、B、C公司发行3年期债券，面值为1000元，市场利率8%。A公司债券票面利率为10%，每年复利一次。B公司债券票面利率为10%，到期一次还本付息。C公司债券零票面利率发行。要求：（1）计算A、B、C债券价值。（2）计算A公司债券每半年计息一次的价值。（3）若某投资者以1030元购买A债券持有一年后，以1040元出售，计算持有收益率。（4）若某投资人以1030元购买A债券持有2年后，以1040元出售，计算持有期收益率。17（1）1000（P/F，8%，3）+1000×10%（P/A，8%，3）=1051.511000（1+3×10%）（P/F，8%，3）=1031.941000（P/F，8%，3）=793.8（2）1000（P/F，4%，6）+1000×5%（P/A，4%，6）=1052.4118（3）（100+1040-1030）/1030=10.68%（4）1030=100（P/A，K，2）+1040（P/F，K，2）K1=6%，P=1108.94；K2=10%，P=1000%9.8%)6%10(100094.1108103094.1108%6K19第二节债券投资二、债券投资的优缺点1.债券投资的优点（1）投资收益稳定。（2）投资风险较低。（3）流动性强。2.债券投资的缺点（1）无经营管理权。（2）购买力风险较大。20流通债券的价值（估价的时点不在发行日）某企业拟于某年12月1日买进市价为23000元的A债券，A债券面值20000元，上年12月1日发行，期限为5年，票面利率为12%，面值为20000元，若市场利率为10%。试分析：（1）若A债券为每年支付利息，本金到期归还，则该债券价值为多少？应否投资？（2）若A债券为到期一次还本付息，则该债券价值为多少？应否投资。21（1）债券价值＝20000×12％×（P/A,10%,4）＋20000×（P/F,10%,4）＝2400×3.1699＋20000×0.6830＝21267.76（元））＜23000不投资（2）债券价值＝20000×（1＋5×12％）×（P/F,10%,4）＝21856（元）＜23000元不投资22有一面值为1000元的债券，2011年1月1日发行，票面利率为8%，每年12月31日支付一次利息，5年后到期，到期归还本金。假设市场利率为10%，(1)现在是2014年1月1日，计算该债券价值(2)假定2015年1月1日市场利率下降到6%，计算此时债券价值。(3)假定2015年1月1日该债券的市场价格为980元，此时购买债券的收益率是多少。(1)2014年1月1日的价值：P=80（P/A，10%，2）+1000（P/F，10%，2）=965.24(2)2015年1月1日价值：P=（80+1000）（P/F，6%，1）=1018.87(3)980=1080/（1+i）i=10.2%23第三节股票投资一、股票投资的收益评价（一）股票价值股票价值—指未来给投资人带来的现金流量的现值。基本模型：股票价值=股利现值+出售价现值1.股利固定模型（长期持有，股利不变）P=D/K2.股利固定增长模型（长期持有，年股利固定比例增长）3.三阶段模型P=股利高速增长阶段现值+股利固定增长阶段现值+股利固定不变阶段现值gKDgKgDP10)1(24（二）股票投资的收益率（1）一年以内，不考虑时间价值持有期收益率=持有期年均收益率=持有期收益率×360/持有天数（2）超过一年，要考虑时间价值，计算持有年均收益率（K）基本模型:买价=dt（P/F，K，t）+出售价（P/F，K，n）股利固定增长模型：+g%100*-(买入价持有期间分的现金股利买入价）出售价01pdknt125公式推导：设上年股利为d0，年增长率为g。gkd1gk)g1(d0vd0vg1)k1(v0)k1()g1(d0,n,gkk)(1)g1(d0d0vg1)k1(v,g1k1)1()1(0.....)1()1(01)1(0于是：由于再减上式。，上式两边同乘以设gkkgdkgdkgdv2n2nnnnn26举例1：A股票上年发放每股0.22元股利，股利固定成长率5%，投资人要求的必要收益率9%。要求：（1）计算股票价值。（2）A股票每年支付股利0.22元，计算股票价值。（3）A股票未来第一二年每股股利都是0.22元，第二年后出售每股10元，计算股票价值。（4）某投资者以每股10元买入A股票，持有半年后，以10.5元出售，已知持有A股票每股股利0.22元，计算持有期收益率和持有期年均收益率。（5）A股票未来第一二年每股股利都是0.22元，某投资者以每股10元买入A股票，持有2年后，以12元出售，计算持有期收益率。27（1）P=0.22（1+5%)/(9%-5%)=5.775（2）P=0.22/9%=2.44（3）P=0.22（P/A，9%，2）