第三讲股票投资(策略研究)

1（第四部分.股票投资策略）华东师范大学金融学系葛正良第三讲股票投资2一、股票投资策略类型(一)含义1(二)两种投资策略不同之处2(三)积极型投资策略增加投资收益的途径3(四)消极型投资策略获取市场平均收益的途经4(五)消极投资策略与积极投资策略的结合53（一）含义消极型投资策略以市场有效理论为基础认为在市场有效的假设下，证券价格服从随机游走理论，没有人能够准确预测市场，也没有人能比他人更具有优势，投资者不可能战胜市场。因此，投资者只能通过投资组合、分散投资或通过指数化投资来构造市场组合，在不损害收益的情况下有效降低风险。4（一）含义积极型投资策略是以市场无效理论为基础认为市场的无效使证券的未来趋势成为可预测的，而且投资者应该充分利用和挖掘这种无效，来获得竞争优势。在市场无效的假设下，每个投资者都面对不同的有效边界，并努力并发掘市场的无效之处，从而获得竞争的优势，并取得超额收益。混合投资策略混合投资策略将消极技术与积极决策合并形成的。5（二）两种投资策略不同之处1、投资组合的构造消极投资组合是获得市场平均收益，根据一些客观而简单的规则来构建组合。主要是复制指数,跟踪指数；积极投资组合的目的是为了取得高于指数的收益。一般采用主动的分析判断作为决策的依据，确定有利买卖时机，买入低估或有成长潜力的证券。6（二）两种投资策略不同之处2、证券交易的频繁程度消极投资策略则一般采用程序化的交易方式；积极投资策略的证券交易一般较频繁。7（二）两种投资策略不同之处3、投资组合的监测消极投资需要复制指数，因此必须不断地监测组合的表现，以确定组合的跟踪误差在允许的范围内；积极投资策略则根据投资对象市场环境变化调整组合，增加超额收益。8（三）积极型投资策略增加投资收益的途径1、市场时机的把握积极投资策略通过对股票市场大势的预测，把握资金进出股市时机，努力扩大收益。实际上这与资产配置策略接近，因为资金从一类资产转移到了另一类资产；92、投资风格的选择积极型投资策略对着重投资的是小盘股还是大盘股，是公用事业股还是科技股，是成长型股还是价值型股等投资类别进行积极主动的选择，从而形成不同的投资风格。（三）积极型投资策略增加投资收益的途径103、阶段性集中投资某些行业某类个股4、侧重个股选择积极型投资策略则试图通过“高超”的市场预测能力和“高超”的选股能力去超越其他投资者。（三）积极型投资策略增加投资收益的途径11（四）消极型投资策略稳定保持市场平均收益的途经消极型投资策略不去选股，也不去把握市场时机或市场热点。它是一个股票组合的管理策略，其股票投资组合很分散，最简单的形式是指数基金。1220世纪80年代以前，投资者普遍相信市场有选股高手和把握时机高手，相信他们能取得超常的投资收益，因此积极投资策略一直是传统上的主流投资策略。但在80年代后期，消极投资策略越来越受到基金的重视，取得了长足的发展，并由两种基础投资策略派生出混合投资策略。（五）消极股票投资策略与积极股票投资策略的结合13消极策略与积极策略如何更好地结合，应视不同情况而定：----处于效率高的市场，投资者可采用消极策略；处于效率低的市场，投资者可采用积极策略。----投资者在自己擅长的、可控性强的领域采用积极策略，不擅长的、自己不易有效控制的领域可采用消极策略。-----组合的管理采取消极策略，个股和不同类别资产的管理采取积极策略。----以积极策略为主的组合管理方式中，不同类别资产可采取分散组合的消极管理。（五）消极股票投资策略与积极股票投资策略的结合14二、积极性投资策略的具体体现(二)成长投资策略(四)行为金融学投资策略(一)价值投资策略(三)时机选择投资策略15二、积极性投资策略的具体体现积极型股票投资策略归纳起来大致包括以下几种：(1)在否定市场是弱式有效的前提下的以技术分析为基础的投资策略；(2)在否定半强式市场的前提下的以基本分析为基础的投资策略；(3)结合对弱式与半强式市场的挑战，人们提出的市场异常策略。16二、积极性投资策略的具体体现基金常常采用的积极投资策略一般为价值投资策略与成长型投资策略。积极投资策略的分析运用程序是：首先，对宏观经济环境进行评价，预测经济发展前景，在此基础上决定资金在市场不同部分之间的分配，即进行“大类资产配置”。其次，对行业进行分析、研究之后，决定资金在不同板块和行业之间的分配。最后，在每个行业中进行个股选择，决定行业中的股票分布。17（一）价值投资策略1.安全边际安全边际是格雷厄姆提出的一个概念：当股票的价格低于它的内在价值时，股票就存在一个正的安全边际。价格比价值低得越多，安全边际就越大。安全边际的价值投资策略可简要表述为：谨慎投资，只有在价格远低于价值时才购买股票。应对安全边际实行动态管理。当由于价值的减少而损害安全边际时，投资者应采取必要的行动，如卖出证券或回补。当在存在较大的安全边际时，价格既可能全向价值回归，也可能进一步偏离价值，因此，投资者对这种趋势也要做出判断，并采取行动。18（一）价值投资策略2、价值的分析对于可能准确估计的价值进行估计，主要通过综合DDM(dividenddiscountmodel)、FCFF与FCFE折现法、资产清算值、市场价值等各类估测方法。价值型投资者一般选取市盈率和市净率较低的公司的股票。当一些周期型股票，如能源、汽车、钢铁等在一个经济周期的底部时，也将是价值型投资者重点关注的对象。19（一）价值投资策略3.价值投资策略中的几种投资对象•a、经济周期底部的周期性股票•汽车制造业、原材料工业、银行业等。•b、防御型股票•防御型股票指在历次经济衰退及股票市场熊市阶段都具有较强抗跌能力的股票。如公用事业类股票。•包括供水、供电、供气等公司的股票等。20（二）成长投资策略成长投资策略自1930年以来，逐渐发展成为最流行的投资策略之一。其中，菲利普·费雪(PillipFisher)曾作出过突出的贡献，其主要代表作为《普通股和不普通的利润》（CommonStocksandUncommonProfits）。成长投资策略的实践者们在多年的实践中发展出一系列方法与准则，但其基本原理是选择收益增长超过平均水平的股票并对之进行投资。21（二）成长投资策略采用成长投资策略的投资者，努力发掘股票收益的增长潜力。一种情况是，市场对其收益增长还没有做出反映，股票的价格还没有大幅上升，投资者此时介入将充分享受收益增长带来的资本升值。另一种情况是，市场已经认同某只股票的成长性，其价格也出现了一定程度的上涨，但股票的实际增长可能远远高于市场预期，此时投资者介入则仍可获得股票收益持续增长的好处，但同时也要承受价格风险。22（二）成长投资策略1、成长性的含义(1)公司处于新兴的、高速成长的行业(2)公司靠自身提高核心竞争力取得竞争优势，获得增长的源泉对这类公司的评价并不是只通过财务报表分析就能得出的，还需要通过实地调研，认真进行定性分析，全面了解公司的发展状况，才能对公司的收益增长前景作出准确的预测。23三）成长投资策略与价值投资策略比较V.S.成长投资策略注重于公司股票收益的增长潜力价值投资策略注重安全边际(1)24三）成长投资策略与价值投资策略比较V.S.(2)成长投资策略注重于公司股票业绩的增长潜力，因此在分析公司股票时侧重分析公司的特质，着眼于未来价值投资策略注重评价公司的过去和现在25三）成长投资策略与价值投资策略比较成长投资策略主要通过分析公司所处的行业前景、公司的竞争优势地位、公司的经营管理水平、产品开发能力等许多定性而难以量化的方面，来对公司的未来进行主观的判断价值投资策略侧重分析公司的内在价值，通过分析公司的资产价值、负债水平、偿债能力，收益状况等财务指标，进行定量的分析。(3)V.S.26三）成长投资策略与价值投资策略比较V.S.成长投资策略投资者把对公司的分析重点放在其技术产品创新能力和管理创新能力的研究上价值投资策略把对公司的分析重点放在生产经营能力评估上(4)27三）成长投资策略与价值投资策略比较V.S.(5)成长投资策略采用市盈率与增长率的比值PE／G来衡量一只股票的成长性价值投资策略采用P／E，P／CF，P／BV等指标只考虑了过去和现在28三）成长投资策略与价值投资策略比较成长投资策略主要是投资于那些公司预期前景光明、正开始或已经受投资大众追捧的股票价值投资策略主要投资于那些尚未被市场所认同，甚至几乎被人遗忘的股票。(6)V.S.29三）成长投资策略与价值投资策略比较V.S.成长投资策略一般在股票收益呈现很好的增长潜力时购买股票，并希望在最高点时将股票抛出，不仅可以“买低卖高”，而且可以“买高卖高”价值投资策略价值投资策略则一般在股票收益被低估时购买股票，并希望在最低点买入，只能“买低卖高”(7)30（四）时机选择投资策略时机选择投资策略是以技术分析理论为基础，以正确的投资短期时机选择为依据的一种投资策略。时机选择会产生直觉化，危害是为决策者情绪化决策打开了借口，从而很容易使决策者本人也陷入群体的情绪浪潮进而导致决策失误。时机选择策略可以实现投资组合的动态调整，但容易使组合明显偏离长期目标，使投资活动直接暴露在风险中。31（四）时机选择投资策略时机选择投资策略类型：1.顺势操作法.(适合单边市)资产配置的调整以市场行情为进出依据，当预测市场趋跌时，就减少股票的持有比例而增加债券和现金的持有：当预测市场趋涨时，就增加股票的持仓而相应减少债券和现金的比例。若投资者有30000元现金,不一次全部购入某股票，而是采用分段买高法投资策略。先用5000元买进第一批100股该种股票，等股价上涨到每股52元时，买进第二批，再涨到55元时，买进第三批……。在这个过程中，一旦股票价格出现下跌8%，立即停止投入，反手止损.(适合单边上升市)32（四）时机选择投资策略2、相对有利法相对有利法是指只要一达到投资者预期的获利目标，就立即出手的投资策略。(适合平衡市)3.止赢止损法止损:线路止损,%止损,指标提示止损.(适合顶部构筑阶段)止赢:线路止赢,%止赢,指标提示止赢.(适合下跌反弹走势)4.留强弃弱与留热弃冷法(适合弱市市场)5.下跌趋势中的拔档子法(适合下跌中箱体下突破状态)6.买入摊平法(适合平衡市)33（四）时机选择投资策略3、当股价未按预期运动时卖出股票，不管该交易代表盈利还是亏损2、当股价按预期运动并已有既得利益时卖出1、购入新股票3217.技术性交易策略34（四）时机选择投资策略在技术图形或指标出现下列情况时，买入（卖出）股票：——从头肩形形态突破；——从对称三角形突破；——从矩形突破；——从楔形形态突破：——竭尽缺口或以巨额成交量为特征的单日反转；----从旗形或三角旗形突破；----对任何支撑或压力的明显穿透；----对基本趋势线的穿透；。35（五）行为金融学投资策略大量的实证研究表明，金融市场中存在着大量的与有效市场假说相悖的异象。在股票市场上，这些异象包括：股票长期投资的收益率溢价；股票价格的异常波动与股价泡沫；股价对市场信息的过度反应或反应不足等等。36（四）行为金融学投资策略1、行为金融学主要论点：(1)羊群行为与相反投资策略(contrarystrategy)(2)反应过度(overreaction)、反应不足(underreaction)与短期惯性投资策略及长期反转策略2我国证券市场中基于行为金融学的投资策略(1)对政策的反应与行为投资策略(2)ST现象与行为投资策略37三、消极型投资策略的具体体现消极型投资策略简单买入持有组合买入持有套利分散投资集中投资38三、消极型投资策略的具体体现消极型股票投资策略就是以传统金融理论为指导及以有效市场假设为基础而建立起的一种投资策略。消极型投资策略可以分为简单型和组合型两类策略。39（一）简单买入持有策略买入持有策略(BuyandHold)是指在长期的时间区段内不断吸纳并坚持持有所选定上市公司股票的投资策略。采用买入持有策略的投资者按照确定的风险水平选择投资对象，并以获取平均的长