第九章证券投资价值分析

第九章证券投资价值分析第一节债券投资价值分析第二节股票投资价值分析第三节基金投资价值分析第一节债券投资价值分析1.1债券的估价模型及影响因素1.2债券投资价值分析1.1债券的估价模型及影响因素债券是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。企业运用债券形式从资本市场上筹资，如果定价偏低，企业会因付出资金成本过高而遭受损失；如果定价偏高，企业会因发行失败而遭受损失。而对于已经发行在外上市交易的债券，估价仍然有重要意义，因为债券的价值代表了债券投资人要求的报酬率。1.1.1债券的估价模型1.债券估价的基本模型假设票面利率固定，每年末计算并支付当年利息、到期偿还本金的债券。即：ＰP－债券价格；I－每年债券利息收入；i－票面利率；k－债券持有人要求得到的实际收益率（或称折现率）；V－债券面值；n－债券期限。ntntkVkiV1)1()1(【例1】宏达公司拟于2005年2月1日发行票面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资报酬率为10%。要求计算债券的价值？2.到期一次还本付息的债券估价模型到期一次还本付息的债券估价模型指用于估算到期一次还本付息债券价格的模型。即：Ｐ＝【例2】如上例中，若市场利率为8%，债券到期一次还本付息，则债券价格为？nkVniV)1(3.零票面利率债券的股价模型此模型可用于估算票面利率为零的债券价格。即：P＝【例3】A债券面值为1000元，期限为3年，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为10%。A债券价格为多少时，企业购买该债券比较合适？nkV)1(1.1.2影响债券价格的主要因素债券价格是随着债券市场的供需状况不断变化的，因此，市场的供求关系对债券价格的变动有着直接的影响。当市场上的债券供过于求时，债券价格必然下跌；反之，债券价格则上涨。影响债券供求关系，从而引起债券行市变动的因素较多，除政治、战争、自然灾害等因素外，还有以下几方面的因素：利率经济发展情况物价中央银行的公开市场操作新发债券的发行量投机操纵汇率1.2债券投资价值分析1.2.1债券认购收益的分析含义：所谓债券的认购收益，是指投资者在债券发行时购入并持有到期满时的预期收益。主要的决定因素：偿还期限、利率和发行价格。1.一般债券认购收益的计算一般来说，多数债券的面值中都不包含利息，而利息是每期或终期计付的。对于这类债券，其认购者的收益可按下列公式计算：认购每单位债券的预期总收益=债券票面面值—认购价格＋年利息×债券期限认购每单位债券的预期年收益=（票面面值—认购价格）÷债券期限+年利息认购债券的年收益率%100或发行价格认购价格年收益认购每单位债券的预期【例4】某种票面金额为100元的债券，现假定发行价格为104元，年利息率为8％，偿还期限为5年，则该种债券的认购收益率为：【例5】某种票面金额为l000元的债券，现假定发行价格为980元，年利息80元，偿还期限为5年，则该种债券的认购收益率为：上面两例中，【例4】的发行价格高于票面值，两者的差额称为偿还亏损，它抵消部分债息收入。而【例5】的发行价格低于票面值，两者之差形成债券偿还增益，是利息以外的收益。如【例4】中因存在偿还亏损使得认购者的收益率低于债息率，即6．92％8％；而【例5】中因存在着偿还增益，使得认购者预期收益率高于债息率，即8．57％8％。2.零息债券认购收益的计算零息债券亦称贴现债券，是以贴现方式发行的债券。零息债券的特点是利率很高，且采用逆向计算利息的方法，即贴现法。其票面价值既包括到期偿还的本金，也包括债券的全部利息。假如我们设零息债券的票面值为V，发行价格为P，债券期限为n年，则根据贴现原理存在着下列公式：P·（1+债券认购者收益率）则我们得出下列公式：债券认购者收益率1/nPVn=V对于期限在1年以内的零息债券，其认购者收益率可按单利计算，即：认购者收益率＝【例6】某种票面金额为100元的零息债券，认购价格为39.875元，期限为8年，则该债券的认购收益率为？【例7】某种票面金额为l000元的零息债券，现假定认购价格为994元，偿还期限为6个月，则该种债券的认购收益率为？%100年期限认购价格认购价格债券面值1.2.2债券转让收益分析债券投资者购买债券后并不一定持有到期满时兑现本息，他们可以根据证券市场的价格涨落情况及需要现金的情况，将债券转让给他人。另外，债券投资者并非一定要在债券发行时购买，可以根据需要随时购入各种已在证券市场上流通的债券。鉴于此，还应该针对债券转让各种情况进行投资分析。1.到期一次还本付息债券转让的收益计算由于这类债券没有中间支付利息问题，因此，卖出者的收益就只是价差部分，其收益率的计算与债息无直接关系。而买入债券者的收益则包括全部债息及部分偿还亏损。（1）卖出者的实际收益率或债券持有期间的收益率计算公式为：持有期间的收益率%100持有年限认购价格或原买入价格认购价格或原买入价格卖出价格（2）买入者的预期收益率或到期收益率计算公式为：到期收益率利息总额=债息率×债券面额×债券期限%100剩余还本付息年数购买价格利息总额购买价格债券面额【例8】某种面额为100元的债券，票面利率为9％，期限为一年，若初期投资者甲的认购价格为101元，在离债券到期日还有60天时，投资者甲将此债券以106元的价格转让给投资者乙，则投资者甲的持有期间收益率和投资者乙的到期收益率分别为？【例9】投资者甲于1985年1月21日买人面额为100元的债券，到期一次还本付息，期限为3年，票面利率12％，认购价格等于面额。若1986年9月25日因急需现金，以113元的价格卖给另一投资者乙，则投资者甲的持有期间收益率和投资者乙的到期收益率分别为？2.附息票债券转让收益率的计算附息票债券的特点是每隔半年或一年支付一次利息，而不是期满一次支付。因此，转让债券时只要卖者的持有时间跨越了一个利息支付期，买者的收益中就不能包含债券的全部利息，而只能获得持有期内的债息。因此，这类债券的收益计算不同于到期一次还本付息的债券。（1）以单利方式计算债券收益率。此种情况下，一般持有时间比较短（不超过一年）。①到期收益率（买者最终收益率）的计算单利到期收益率＝“距到期年数”的计算是这样的：当年数不足一整年时，一般用剩余天数除以360计算。%100市场价格距到期年数市场价格面额每年利息②持有期间收益率的计算持有时间收益率注意，这里债券的距到期年数和持有年数均以360天计算，分子的天数均按每月30天计算。%100原买入价格持有年数原买入价卖出价格年利息如果考虑“经过利息’’问题（即当交易日与付息日不重合时，从上次付息到交易日为止的利息）则上面两公式应做如下修改，以便更为准确计算。到期收益率持有期间收益率%100距到期年数市场价格市场价格债券面值剩余期总利息%100持有年数原买人价格原买入价格卖出价格已获利息总额如果考虑到债券利息有的是半年兑付一次，则上面两公式还要做些调整：到期收益率＝持有期收益率＝2100%债券面值年利率剩余利息支付期数面值市场价格市场价格距到期年数2100%债券面值年利率支付期数卖出价格原买入价格原买入价格持有年数（2）以复利方式计算债券到期收益率。此种情况下，投资者持有债券时间比较长，一般超过一年。①到期一次还本付息债券：持有期间收益率＝－1P－债券买入价V－债券到期兑付的金额或者提前出售时的卖出价ｔ－为债券实际持有期限（年），等于债券买入交割日至到期兑付日或卖出交割日之间的实际天数除以360tPV②每年末止付利息的债券：ＰK—债券持有期年均收益率；Ｐ—债券买入价；I—持有期间收到的利息额；V—债券兑付的金额或提前出售的卖出价；n—债券持有期。ntntkVkI1)1()1(3．零息债券转让收益率的计算（1）零息债券单利到期收益率的计算零息债券到期收益率的计算公式如下：到期收益率距到期年数%100距到期年数购买价格购买价格债券面值360距到期天数（2）持有期收益率的计算持有期收益率【例10】B投资者在发行日以350元的价格买入一面值为1000元的零息债券，期限为6年，在持有两年半后以450元的市场价格转让给别人，则B投资者的持有期收益率为？%100持有年数买入价格原买个价格卖出价格（3）零息债券复利到期收益率的计算到期收益率=【例11】2005年3月发行的一种债券，其面值为l000元，A投资者在距到期日两年时，以812元的价格从他人手中购买了此债券，如按复利计算，则此投资者的到期收益率为？1100%距到期年数债券面值购买价格（4）直接收益率的计算只考虑债券利息收入的收益率称为直接收益率（或称当期收益率）。当期收益率是债券利息与其市场价格的比率，其计算公式为：【例12】宏盛企业债券面值为1000元的债券，票面年利率为8％，期限为1年，C资者以950元的价格购入，则当期收益率为？%100市场价格年利息收入直接收益率第二节股票投资价值分析2.1.1股票价格及其本质2.2股票投资价值分析2.1股票价格及其决定2.1.1股票价格及其本质股票价格，从狭义来讲，就是指股票交易价格，即股票行市；从广义上讲，包括股票的发行价格和交易价格。形成股票价格的重要因素一是参与经营权左右着股票价格的形成；二是股利请求权影响着股票价格的形成；三是剩余财产分配请求权对股票价格形成也有一定影响。股票本质是一种虚拟的资本商品，其具有以下三个特征：首先，股票作为一种虚拟的资本商品，其产生过程存在着风险。其次，股票作为虚拟的资本商品，其风险可以通过流动而转移。再次，股票作为虚拟的资本商品，在其风险转移的过程中出现投机。2.1.2股票价格的种类（1）股票的理论价格：股票的理论价格是按照股票投资价值与股息收入水平、市场利率水平协变关系分析、计算的价格。从理论上讲，它取决于每股所取得的股息与当时的市场利率。它与预期股息收益的大小成正比，而与市场利率成反比。其公式可表示为：市场利率预期股息收益股票理论价格（2）股票的票面价格：又称股票的面额，是股份公司在发行股票时所标明的每股股票的票面金额。（3）股票的发行价格：是指股份公司在发行股票时的出售价格。（4）股票的账面价格：是指股东持有的每一股份在账面上所代表的公司财产价值，它等于公司总资产与全部负债之差同总股数的比值。（5）股票的清算价格：是指公司清算时，每股股票所代表的真实价格。2.1.3影响股票价格的因素1.影响股票价格的基本因素经济因素政治因素其他因素2.影响股票价格的技术因素3.信用交易因素4.证券管理部门的限制规定2.2股票投资价值分析2.2.1股利固定模型（零成长股票的模型、单纯评估模型）假设代表股票的投资价值，代表股票持有年数，未来各期每股预期股息分别为，，，，年后股票卖出价格为，折现率为，则：Wn1D2DnDSi122(1)(1)(1)(1)nnnDDDSWiiii1(1)(1)nttntDSiin（1）现在我们假设未来各期的预期股息为一固定值，且持有时间等于无限长，即，且。这时公式（1）可变为：因，所以得：D12nDDDDn11(1)(1)nnDSWiiiDWin【例13】某证券投资者在2000年初预测某类股票每年年末的股息均为0.9元，而折现率为9％，则该年初股票投资价值为：现在如果我们将折现率改为5％，年股息收益不变，则该股票的投资价值为：)(10%99.0元W)(18%59.0元W2.2.2股利固定增长模型（成长评估模型）1.考虑股息增长现在我们假设，股息每年增长率为，则：得：g1DD2(1)DDg23(1)DDg1(1)nnDDg(1)1(1)(1)nnnDgSigii由公式（1）可得：假定，得：2123(1)(1)(1)(1)(1)(