第五章 证券投资

1掌握证券投资的种类理解证券投资风险与收益重点掌握证券估价第五章证券投资管理学习目的2第一节证券投资概述第二节债券投资第三节股票投资第四节组合投资3第一节证券投资概述证券投资是企业将资金用于购买股票、债券等金融资产的经济行为。属于间接投资证券投资的含义证券投资主体是证券投资者，包括机构投资者和个人投资者；对象即客体，包括股票、债券、投资基金，也包括认股权证、指数期货、期权等衍生金融工具；投资目的是获取收益；投资行为是一种风险的投资行为也是一种复杂的智力活动。4证券投资的种类按发行主体不同——政府证券投资、金融证券投资、公司证券投资按期限不同——短期证券投资和长期证券投资按收益状况不同——固定收益证券和变动收益证券按权益关系不同——所有权证券和债权证券按是否挂牌交易——上市证券和非上市证券5风险性流动性收益抵押代用率政府债券投资金融债券投资企业债券投资股票投资小大零较小较大大好较好稍差差低稍高稍高高高高差低种类与特点：61.为保证未来的现金支付进行证券投资2.进行多元化投资，分散投资风险3.为了对某一企业进行控制或实施重大影响而进行证券投资4.为充分利用闲置资金进行盈利性投资科学地进行证券投资，可以充分利用企业闲置资金，增加企业的收益，减少风险——有利于实现企业的财务管理目标证券投资的目的某企业五年后需要进行固定资产更新，约需要资金100万元，为满足五年后的这笔资金支付，企业现在购买五年期，利率为8％的债券70万元。即现在购买70万元、五年期、利率为8％的债券，五年后是否能满足100万元的资金需要？？？查复利终值表，5年，8％系数为1.469则：70×1.469＝102.8（万元）可满足计算8来源于：证券发行主体的——违约风险、变现风险、破产风险（非系统风险）证券市场的——利率风险、通货膨胀风险、再投资风险（系统风险）证券投资风险——经济风险投资者在证券投资过程中遭受损失或达不到预期收益的可能性。证券投资风险9证券投资程序选择投资对象→开户与委托→交割与清算→过户10对象选择——投资价值时机选择——选股不如选时方式选择——长期、中期、短期证券投资策略11价格标准——价格与价值的比较标准收益率标准——证券投资的收益率证券投资价值，即证券投资预期未来现金流入量的折现值。投资对象选择标准证券投资收益，投资者进行证券投资所获得的净收入，包括债券利息、股利、资本利得等12选择投资对象的三个原则：安全性原则——即投资是否能安全收回流动性原则——即变现性收益性原则——即投资能否带来较大收益13选股不如——选时！即使投资者选择了一只好股，但因为买入的时间不对，也会增加投资的风险，降低投资收益率。成功的投资者往往并非那些最客观地判断股票内在价值的人，而是善于把握价格走势的人。股票投资中，时机的选择至关重要！股市上有句话：14因素分析法——国内外政治局势、上市公司情况、投资者心里预期等。投资时机判断的方法：指标分析法——美国纽约道琼斯工业指数、日本日经指数、香港恒生指数图示分析法——将一定时期证券市场的变动情况绘制成走势图，投资者借以判断价格峰顶或谷底的形成，从而找出买卖时机的方法返回15长期投资——可获得稳定而丰厚的股利、债息收入以及未来股票增值的好处，同时可避免经常买卖的价格损失证券投资方式选择短期投资——可利用价格的波动获取经常性的价差收入，减少通货膨胀的影响中期投资——介于长、短期之间。或偏重股利、债息收入，或者偏重价差收入16债券——是发行人为筹措资金而发行的，承诺按一定利率定期支付利息且到期偿还本金的债权债务凭证第二节债券投资17获取收益——稳定利息收入及债券买卖价差合理利用暂闲置资金，调节现金余额债券投资目的一、债券投资的目的与特点18风险小债券投资特点收益率低但稳定债权性投资（无权参与公司的经营决策）有到期日19债券价值就是未来现金流量＝本金现值＋利息现值——债券未来现金流量的现值二、债券估价折现率20…2103nV价值P0价格V=p0，NPV=0，可以投资Vp0，NPV0，不可投资I利息M面值21（一）债券估价基本模型nttnkIkMv1)1()1(),,/(),,/(nkAPInkFPM22例：企业拟于2009年3月1日购买5年期，面值为1000元，票面利率为8%的国库券，同期市场利率6%，每年3月1日计息并支付，若当前市场价格为1100元，可否进行投资？V=1000*8%（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5）=1084.29元不宜进行投资23一次还本付息债券：到期时还本并支付全部利息零息债券：只支付本金的债券分期付息到期还本债券：每期期末支付利息的债券24（二）一次还本付息债券的估价模型),,/)(1(nkFPniMv…2103nV价值I利息M面值25（三）零息债券估价模型),,/(nkFPMv…2103nV价值M面值26债券价值与市场利率K=KF+β（KM-KF）证券市场利率↑，债券的必要报酬率↑，债券价值↓证券市场利率↓，债券的必要报酬率↓，债券价值↑长期债券价值对市场利率的敏感性大于短期债券271.债券投资名义收益率——不考虑时间价值与通货膨胀票面收益率本期收益率到期收益率持有期间收益率包括三、债券投资收益率28到期收益率=年利息+（面值-买入价）/持有年限债券买入价不能作为债券投资决策的依据！一般来说》》》持有收益率=年利息+（卖出价-买入价）/持有年限债券买入价292.债券投资内部收益率——考虑时间价值与通货膨胀nttnIRRIIRRMP10)1()1(),,/(),,/(nIRRAPInIRRFPM（1）分期付息到期一次还本债券30例：企业拟于2009年3月1日购买5年期，面值为1000元，票面利率为8%的国库券，每年3月1日计息并支付，若当前市场价格为1100元，计算其内部收益率。1100=1000*8%（P/A，IRR，5）+1000（P/F，IRR，5）NPV=1000*8%（P/A，IRR，5）+1000（P/F，IRR，5）-1000=0311.设定贴现率，计算NPV，若NPV=0，则设定的贴现率即为内含报酬率，否则；2.按规律再设定贴现率，反复测试，找到NPV由正到负或由负到正，且NPV接近于零的两个贴现率(i1,NPV1),(i2,NPV2)；i1=5%时，NPV1=28.46IRR,NPV=0i2=6%时，NPV2=-14.863.采用插值法计算内含报酬率0-28.46-14.86-28.46=IRR-5%6%-5%IRR=5.65%32nIRRniMMP)1(0),,/)((nIRRFPniMM（2）到期一次还本付息债券33nIRRMP)1(0),,/(nIRRFPM（3）零息债券341）违约风险：指借款人无法按时支付债券的利息和本金的风险。2）利率风险：指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。债券到期时间越长，风险越大。3）购买力风险：指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。4）变现力风险：指无法在短期内以合理价格出售资产的风险。虽说债券的风险小于股票，但债券投资也有风险。包括：看似安全的投资工具，实际蕴藏着诸多风险返回35股票——股份有限公司为筹集股权资本而发行的有价证券，是投资者投资入股并借以取得股利的凭证普通股——最基本、最标准的股份优先股——相对于普通股而言具有某些优先权利股票投资风险较高，因为股利、市价波动均较大。不过，股票的预期报酬率较高，且可以部分抵消通货膨胀的风险。股票是一种较好的投资选择第三节股票投资36获取股利收入及股票买卖价差达到控制某一企业的目的若将资金投入股票市场——只有经过全面系统的分析，才能获得高额报酬。盲目投资将血本无归！一、股票投资的目的与特点股票投资目的37风险大股票投资特点收益率高权益性投资（可参与公司的经营决策）价格波动较大收益不稳定38股票价值——股票内在价值，即投资者预期能得到的未来现金流量的现值二、股票估价股票内在价值的估计为投资决策提供了可靠的参考依据市价高于价值→不宜投资市价低于价值→可以购买39（一）股票估价基本模型21043…D1D2D3D4VntttkDV1)1(被称为Dividenddiscountmodel（股息贴现模型），DDM或Williamsmodel(美国投资学家Williams1938年提出)40短期持有未来准备出售零增长股票的估价模型固定增长股票的估价模型阶段性增长股票的估价模型股票估价模型41（二）短期持有未来准备出售21043n…D1D2D3D4DnPnVnnntttkPkDV)1()1(142（三）零增长股票的估价模型V＝D（股利）K（股票必要报酬率）——长期持有股利固定…2103V价值D43例如：假设某公司每年分配股利1.50元，必要报酬率为16%，则：V=1.50/16%=9.38（元）当市价为10元，则不投；当市价为8元，则投资。44（三）固定增长股票的估价模型——股利持续按固定增长率g增长42103V价值D1V=D0(1+g)1+K+D0(1+g)2(1+K)2+…D0(1+g)∞(1+K)∞45V=D0（1＋g)K－g＝D1K－g等比数列求和，公比为(1+g)(1+K)V=D0(1+g)1+K+D0(1+g)2(1+K)2+…D0(1+g)∞(1+K)∞根据等比数列求和公式得出：由著名学者MyronJ.Gordon于是962年在WilliamsModel基础提出,因此又称GordonModel.46例:某投资者准备购买A公司的股票，要求达到12%的收益率，该公司今年每股股利0.8元预计未来股利以9%的速度增长，计算A公司股票价值。若该股票目前市价为26元，可否投资？V=0.8（1+9%）12%-9%=29.07元股票价格低于价值，可以进行投资47（四）阶段性增长股票的估价模型例：某投资者准备购买B公司的股票，要求达到12%的收益率，该公司今年股利每股股利0.6元，预计未来3年股利不变，而后以9%的速度增长，要求计算B公司股票的内在价值。210435648V=0.6（P/A，12%，3）+0.6（1+9%）/（12%-9%）（P/F，12%，3）=16.96试计算以下分段股票的价值DDDD(1+0.1)D(1+0.1)2D(1+0.05)D(1+0.05)3D(1+0.05)2D(1+0.1)349计算出非固定增长期间的股利现值计算步骤找出非固定增长期结束时的股价，将其折为现值将上述两个现值相加，即为阶段性增长股票的价值50三、股票投资收益率（一）股票投资名义收益率——不考虑时间价值与通货膨胀情况下的收益状态短线投资者往往采用——名义收益率进行收益判断短期投资收益率=Pn-P0+DP051长线投资者则采用——内部收益率进行收益判断（二）股票投资内部收益率——考虑通货膨胀和时间价值521.短期持有，未来准备出售股票nnntttIRRPIRRDP)1()1(1内部收益率采用债券估价中介绍的试算并结合内插法求内部收益率532.零增长股票P＝DIRRIRR=DP*100%543.固定增长股票P=D0（1＋g)IRR－g＝D1IRR－g4.阶段性成长股票IRR=D1P+g1987年10月19日，美国股市狂跌，道琼斯股票指数下降22.62％，投资者损失5000亿美元，众多中小企业倒闭。一个叫亚瑟凯恩的股票投资者，一夜之间损失100多万美元，因无力还债而自杀。1998年全球股市暴跌，香港恒生指数由16000点下跌到6600点。近期美国纳斯达克指数因网络神话破灭而暴跌，众多网络公司纷纷倒闭。再看中国股市的暴涨暴跌，从1996年4月开始，沪深两市开始大幅上涨，而后由于国家政策的调控，在短短5天之内，上证综合指数下跌30.96％，深圳成指下跌31.13％。至于跌幅达数十倍的股票更是屡见不鲜。小资料56无数投资者损失惨重、倾家荡产。1998年，据中国社会调查事务所调查的结果表明：84.3％的投资者损失惨重，损失幅度超过其投资的20％，只有约8.8％的投资者基本持平，仅有6.9％的投资者盈利。也就是说，