第五讲证券投资基本分析

证券投资分析潍坊学院经管学院提纲一、当前投资分析的主要流派二、基本面分析法——宏观分析——行业分析——公司分析三、技术分析法一、当前证券投资的主要流派基本分析流派：是指以宏观经济形势、行业特征及上市公司的基本财务数据作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。基本分析流派是目前西方投资界的主流派别。基本分析流派的分析方法体系体现了以价值分析理论为基础、以统计方法和现值计算方法为主要分析手段的基本特征。技术分析流派：是指以证券的市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间等市场行为作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。该流派以价格判断为基础、以正确的投资时机抉择为依据。技术分析流派投资分析方法的演进遵循了一条日趋定量化、客观化、系统化的发展道路。对投资市场的数量化与人性化理解之间的平衡，是技术分析流派面对的最艰巨的研究任务之一。一、当前证券投资的主要流派心理分析流派：心理分析流派的投资分析主要有个体心理分析和群体心理分析两个方向。其中个体心理分析基于人的欲望心理分析障碍问题。群体心理分析基于群体心理理论与逆向思维理论，旨在解决投资者如何在研究投资市场过程中保证正确的观察视角问题。羊群效应、逆向思维过度、贪求心理、犹豫心理、避贵求廉心理、投资偏好心理等；行为金融学学术分析流派：在现代投资理论诞生以前，学术分析流派分析方法的重点是选择价值被低估的股票并长期持有。现代投资理论兴起之后，学术分析流派投资分析的哲学基础是“效率市场理论”，投资目标为“按照投资风险水平选择投资对象”。长期持有以“获取平均的长期收益率”为投资目标的原则，是学术分析流派与其他流派最重要的区别之一。资本资产定价模型，多因素模型及套利定价模型等二、基本面分析法基本分析法：是指通过对影响证券投资价值和价格的基本因素，如宏观经济运行状况、行业结构、上市公司业绩、国家的政策法规等进行分析，评估证券的实际价值，衡量其价格是否合理，为投资者的投资决策提供依据。基本分析法的理论基础是经济学、财政金融学、财务管理学、投资学、公司财务理论等。从内容上看，基本分析法主要包括宏观经济分析、产业分析以及上市公司分析三个方面。二、基本面分析法分析整体经济和证券市场目标：进行资金投资配置分析不同行业目标：判断行业景气分析个股目标：投资选择投资过程1.宏观分析宏观分析：主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。意义：1.判断证券市场的总体变动趋势；2.把握整个证券市场的投资价值；3.掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向；4.了解转型背景下宏观经济对股市的影响不同于成熟市场经济，了解中国股市表现和宏观经济相背离的原因。宏观分析的主要内容：宏观经济运行对证券市场的影响股票市场与一国宏观经济密切相关：当经济运行状况正常稳定时，股票价格稳中有升；当经济运行状况良好时，股票市场牛气冲天；当经济运行状况较差时，股票市场相对沉闷，股价徘徊或下降。1.GDP宏观经济分析=经济变量+政策变量GDP=C+I+NE货币政策财政政策2.通货膨胀：通货膨胀是指货币供给过多而导致物价总水平的持续上升。通货膨胀对股市、特别是个股的影响比较复杂。一般认为，温和约通货膨胀不会对股市产生负面影响，甚至有可能推动股价上升。因为温和型通货膨胀往往伴随经济的发展，为发行公司的经营活动提供良好环境，同时温和型通货膨胀会导致投资者产生保值心理而购买股票。恶性通货膨胀则与此相反，造成社会经济失去效率，原材料、劳务成本急剧上升，企业经营严重受挫，盈利水平下降,甚至破产倒闭；另一方面，物价上涨使居民购买力水平下降，抑制了消费需求，造成企业销量下降。因此投资者无意长期投资股票，股价下跌，乃至暴跌。3.失业率：失业率反映着两种现象：一是社会经济活动的萎缩，总供给水平下降；二是社会需求能力下降，宏观经济的上升势头必然趋于下降。•因此，失业率的变化同经济增长呈反方向运动。经济繁荣旺盛时，失业率下降，股票市场走高；经济萧条时，失业率上升，股价低迷。4.利率证券市场对中央银行的利率政策十分敏感，利率水平会左右股价水平，利率的升降会使证券市场应声跌涨，无论成熟股市或是初级股市，利率都是一个直接而强有力地发生作用的基本因素。5.汇率一般而言，汇率上升，本币贬值，本国产品竞争力强，国外的本币持有人抛出本币或者加快国内市场的商品购买速度，出口型企业将增加收益，因而企业的股票和债券价格将上涨；相反，依赖于进口的企业成本增加，利润受损，股票和债券价格将下跌。汇率上升，本币贬值，将导致资本流出本国，资本的流失将使得本国股票市场需求减少，从而市场价格下跌。财政政策p198财政政策是指国家根据一定时期政治、经济、社会发展的任务而规定的财政工作的指导原则，通过财政支出与税收政策来调节总需求。增加政府支出，可以刺激总需求，从而增加国民收入，反之则压抑总需求，减少国民收入。紧缩的财政政策将使得过热的经济受到控制，证券市场会降温；而扩张的财政政策将刺激经济发展，证券市场将走强。财政政策手段主要包括国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、转移支付制度等。税收政策也是一些国家为刺激企业投资增长而采取的重要措施之一。比如增税，通常的做法是提高税率和增加税种。这样，一方面减少了人们的可支配收入，从而减少了他们的消费支出，降低了总需求；另一方面，税收直接减少了企业的税后利润，抑制投资，同时总需求下降使得企业不得不减少投资，压缩生产并降低价格，进一步使企业利润下降。另外，税收政策中有关证券交易税(目前我国征收证券交易印花税)的规定变化将直接影响股价的波动，其是否征收以及税率高低都将导致股价的波动，甚至是大幅震荡。印花税政府支出政府支出包括政府购买和公共开支等手段。当经济不景气时，需求不足，生产停滞，失业率上升，此时政府一般采取增加政府支出来刺激经济的发展。政府订货增加，扩大了对产品的需求，提高其价格，企业生产经营规模扩大，利润增加，促使股价上升，同时通过连锁反应，也会使相关行业的增长。这样，失业率下降，人们收入提高，投资者货币持有增加，也导致股价上升。相反，当经济过热时，政府会缩减支，从而导致相反的结果。国债•国债作为弥补财政赤字的主要手段，本身也是证券市场的投资工具之一，其发行量、期限、利率、流动性等直接影响股票市场。从供需角度看，国债发行增加了证券供应减少了市场货币资金量，对股价有负面影响；从利率水平看，其利率越高，对投资者的吸引力越大，从而减少了投资于股市的资金，股价下跌。货币政策p197是政府或中央银行为实现一定的宏观经济目标所制定的关于控制货币供应量和利率所采取的政策。货币政策的调节弹性较大，政策的实施见效快。从整体来说，松的货币政策将使得证券市场价格上涨；而紧的货币政策将使得证券市场价格下跌。主要货币政策工具•存款准备金率的调整•再贴现政策（调整商业银行向央行借款的成本影响存贷利差）•公开市场业务（央行买卖国债）•直接信用控制（行政命令规定利率界限、信用配额、信用条件等）•间接信用指导（道义劝告、窗口指导等影响商业银行的行为）证券市场分析股票市场资金需求IPO发行增发配股再融资大小非减持资金供给货币供应量基金其它QFII国外游资持仓比经济周期：是指市场经济体制下国家总体经济活动的景气循环，表现为扩张和收缩的交替出现，每个周期表现为衰退、萧条、复苏和繁荣四个阶段。经济运行的周期性变动对公司盈利进而对证券价格的变动有直接的影响。在实际运行过程中，证券市场的变动一般先于经济周期的变动，由此起到所谓“晴雨表”作用，股市的这种先行运动是投资人对经济发展进行预测的结果。在经济周期的不同阶段，不同行业的表现是不同的。（周期性行业和防御性行业）三大周期—时间顺序2008年三大周期的叠合2008年10月份的上证指数经济周期与行业投资任何上市公司的经营业绩都要受到所处行业、所处市场的影响。行业分析就是分析行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业影响的力度，预测行业发展趋势，进而判断行业的投资价值，揭示行业的投资风险，为投资决策服务。2.行业分析行业分析的地位行业经济是宏观经济的构成部分，宏观经济是行业经济活动的总和。行业经济活动是介于宏观经济活动和微观经济活动之间的经济层面，是中观经济分析的主要对象之一。行业分析是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是基本分析中的一个环节。有时与中观经济分析之区域分析并列。行业分析的主要任务包括：1．解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位；2．分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业影响的力度；3．预测并引导行业的未来发展趋势；4．判断行业投资价值，揭示行业投资风险行业分析，包括行业市场结构分析、行业生命周期分析和行业影响因素分析等。行业：是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系。如林业、汽车业、银行业和房地产业等。严格意义上，行业与产业有差别，主要是适用范围不一样。构成产业一般具有三个特点：规模性、职业化、社会功能性。行业和产业的主要区别为，行业没有规模上的约定。–证券分析师关注的往往是具有相当规模的行业，特别是含有上市公司的行业，所以在业内一直约定俗成地把行业分析与产业分析视为同义语。行业行业分类（P156)国际上主要的行业分类标准:管理型（便于政府统计和管理工作）：联合国国际标准产业分类（isic)北美行业分类系统（naics)国家统计局的行业分类标准(2002年10月1日)中国证监会的《上市公司行业分类指引(1999年4月)投资型（便于投资研究和资产管理）：全球行业分类系统（gics，1999.8标准普尔和摩根斯坦利公司)富时分类系统（ftse，英国伦敦金融时报，伦敦证交所和香港恒生指数)全球行业分类系统（gics):能源、材料、工业、主要消费、可选消费、医疗保健、金融、IT、电信服务、公用事业等10个行业部门、24个行业组、67个行业。上海交易所：工业、商业、公用事业和综合等四类深圳交易所：工业、商业、公用事业、金融和综合等五类《上市公司行业分类指引》：1994年4月证监会。农林牧渔业（第一）、采掘业、制造业、电力煤气及水的生产和供应业、建筑业（第二）、交通运输仓储业、信息技术业、批发和零售贸易、金融保险业、房地产业、社会服务业、传播与文化产业（第三）行业的一般特征分析•行业的市场结构分析•行业的竞争结构分析•经济周期与行业分析•行业的生命周期分析行业的市场结构分析（p167）依据该行业中企业数量的多少、进入限制程度、企业对价格的影响程度等来区分–完全竞争–垄断竞争–寡头垄断–完全垄断行业的竞争结构分析同业竞争潜在入侵者替代产品需求方供给方需方讨价还价能力供方讨价还价能力经济周期与行业分析（P169）增长型行业：销售和利润独立于经济周期而超常增长，依靠技术进步、新产品和更好的服务获取周期型行业：收益随着经济周期的变化而变化防守型行业：在经济周期的各个阶段经营状况都很稳定经济周期与行业投资策略经济周期投资策略复苏繁荣衰退萧条周期性行业／增长型行业周期性行业／增长型行业防守型行业／增长型行业防守型行业／增长型行业行业的生命周期分析(销售额、利润、单价)开创成长成熟衰退（时间）行业的生命周期分析（p157）行业的生命周期会直接影响到该行业的利润水平和发展前景。–初创期•企业数量少、研发费用高、市场对产品尚缺乏了解，需求狭小、收入低，财务困难，企业死亡率较高，行业整体呈增速快风险高特征，很难预测谁将成为行业领导者，这个阶段更适合投机者和创业投资者。–成长期•技术成形、市场扩大、销售收入和利润稳定增长，但企业仍然需要大量资金来实现高速成长。企业并购频繁，行业领导者开始出现，行业整体处于高增长特征，是投资机会时期。–成熟期•产品成熟、技术成熟、生产工艺成熟，市场竞争有序，市场结构稳定，行业增长缓慢，市场竞争手段从价格手段转向非价格手段，行业整体收益稳定