联讯证券-XXXX年5月号联讯投资月刊-100505

1本报告所采用数据均来源于已公开的资料，我公司力求本报告内容可靠，但对其所引用信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成相关证券买卖的出价或进价的依据，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。本报告版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2010年5月号栏目导读行业研究──有色金属……房地产调控，并不必然引发有色金属需求回落——有色行业跟踪报告首先，我们认为当前背景下房地产调控是有风险、更是有底线的。日本、美国的例子足以警示国内政府，风险的存在决定了每一次房市政策的出击必然会有其他相关的支撑政策以对抗可能出现的负面效应。“底线”是因为我国经济正处于复苏期，经济增长的可持续性仍需要进一步观察。如果房地产价格下跌的幅度接近或者超过政府的底线，必然触发政策的转向。从这个意义上，市场过分夸大调控对周期性行业的影响……行业研究──煤炭行业……股价与煤价背离关注中线介入机会——煤炭价格跟踪报告国内4月份煤炭价格走势平稳。1）4月以来动力煤中转地价格继续小幅回升3%-4%，秦皇岛煤炭库存则回落36.9%，两方面数据显示动力煤已经走出淡季。2）喷吹煤长期低迷后出现上涨。4月26日，喷吹煤经历3个月盘整之后出现上涨,上市公司潞安环能与国阳新能喷吹煤车板含税价价格分别上涨10-20元/吨……1本报告所采用数据均来源于已公开的资料，我公司力求本报告内容可靠，但对其所引用信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成相关证券买卖的出价或进价的依据，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。本报告版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。行业研究──银行业……贷款投放趋于均衡息差继续回升——银行业4月月报12日央行发布的一季度金融统计数据显示，由于信贷受到控制，货币供应继续回落。M1增速与M2增速剪刀差连续3个月收窄。由于通胀预期存在，存款活期化的趋势还在继续，但幅度趋于缓和。其他货币创造有所增加。一季度以来，今年以来新增外汇占款月均水平是在2500亿元左右，延续了去年下半年以来的水平；由于贸易顺差出现了下降的势头，显示不可解释的“热钱”流入有增加的趋势。……行业研究──通信行业……“温故知新”与“矫枉过正”——通信业月报1、运营商：2010年1季度，中国联通实现净利润人民币11.0亿元，比上年同期下降68.5%。出现大幅下降主要由于报告期网络规模扩大及3G业务运营初期影响，折旧及摊销、财务费用、销售费用和网络、营运及支撑成本增长较快所致。我们认为09年大规模的3G投资为公司发展3G业务打下了良好的硬件基础，2010年公司对固定资产的投资将有所回落，重点转向培养3G用户，发开3G业务。随着经营性支出的下降，以及3G用户收入比例上升，公司10年业绩增长或将出现拐点……公司研究──金风科技（002202）……金风科技（002202）——风电龙头，受益于新疆区域振兴金风科技是国内昀早和目前规模昀大的风电设备研发和制造企业之一，经营范围包括大型风力发电机组的生产及销售、风力发电机组技术的引进及应用、风力发电机零部件的制造及销售、风电场建设运营业务的技术咨询服务以及风力发电场的建设及运营，产品已经遍布全国19个省区，累计排名全国第一……2本报告所采用数据均来源于已公开的资料，我公司力求本报告内容可靠，但对其所引用信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成相关证券买卖的出价或进价的依据，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。本报告版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。行业研究──有色金属房地产调控，并不必然引发有色金属需求回落——有色行业跟踪报告摘要：首先，我们认为当前背景下房地产调控是有风险、更是有底线的。日本、美国的例子足以警示国内政府，风险的存在决定了每一次房市政策的出击必然会有其他相关的支撑政策以对抗可能出现的负面效应。“底线”是因为我国经济正处于复苏期，经济增长的可持续性仍需要进一步观察。如果房地产价格下跌的幅度接近或者超过政府的底线，必然触发政策的转向。从这个意义上，市场过分夸大调控对周期性行业的影响。其次，房地产调控，并不必然引发有色金属需求回落。对比2004-2005年房市调控，从2010年地产新政来看，政府不仅是通过紧缩信贷来控制房价，也希望通过增加供给来平抑价格与调节需求。在这个前提下，我个人认为房地产新屋开工在增速会受到一定的影响，但不至于出现大幅下滑。对有色金属的增量需求及商品价格有一定的短期影响，但中长期影响并不是很大，除非政策调控过渡，导致经济失衡，产业需求大幅回落。目前仍看不到这种可能性。另外，房地产调控背后，仍有区域规划填补投资空白，投资动力转换支撑有色产业需求政策对房地产的调控日趋严厉，而为了保持经济稳定增长，未来对于非地产投资的控制应会有所放松，尤其是地方政府主导的基建投资，与之相关的信贷在下半年可能会重新回升。在2009年年初以来中国政府密集推出各类新兴产业政策和区域经济政策，可能就在为填补调控地产后的经济空白。因此，投资动力的转换，就使得有色金属的增量需求结构发生了变化。房地产投资增速回到常态带来的有色金属增量需求下滑将会被其他投资所弥补。最后，从海外市场来看，欧美仍处于再库存化周期内，对有色金属需求处于持续增长的过程。近期全球主要经济体经济指标均显示积极复苏趋势。美国、欧盟耐用品及金属制品新订单超预期攀升，但库存处于较低水平，二、三季度再库存增长空间较大。因此，我们综合看此次地产调控，其本质仍是要实现经济的可持续性增长，以投资动力的转换，来消化房地产市场的过渡泡沫化，防止未来房地产崩盘引发经济体系的再次衰退。在这个意义，资源板块仍将受益于经济可持续发展。而海外库存的补充也支撑有色需求回暖。我们仍中长期看好有色板块，投资者可逢低增持。本报告所采用数据均来源于已公开的资料，我公司力求本报告内容可靠，但对其所引用信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成相关证券买卖的出价或进价的依据，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。本报告版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3一季度经济数据公布后，当市场仍困惑于国内政策取向时，管理层对房地产政策继续开始新一轮的调整。本文将着重分析房地产调控对有色金属产业及板块走势影响。一、当前背景下房地产调控是有风险、更是有底线的4月14日以来国内再现房地产调控政策，市场一片恐慌“房地产倒下了，狼来了”，近几个交易日，房地产率领周期性板块大幅波动。此时我们更应该理性角度来看待本次政策调控。首先，房地产不可能倒下、政府也不允许房地产倒下。在日本经历了1988年、1991年房市崩盘后进入20年经济萧条，2006年开始的美国楼市回调32%目前仍在低位徘徊，两个事件对国内政府有足够的警示意义。其次，历史上对于房地产的调控，没有一个国家真正实施过一套有效的方案。既要压制房价，让大多数人有居屋，活得有尊严，但同时又得防止楼市价格大幅下跌，造成楼市及相关市场恐慌，引发一系列负面效应。因此，国家调控房地产本身就具有较大的风险，每一次政策的出击必然会有其他相关的支撑政策以对抗可能出现的负面效应。目前，我国经济正处于复苏期，经济增长的可持续性仍需要进一步观察。在这种背景下，政府调控并不是市场初期所想象的不计后果的打压房地产，打压房市价格。近期系列政策显示政府正在探索建立一套房地产价格的调控体系，旨在实现房地产的”软着陆”。我个人对软着陆的理解是，在几年内渐次的实现房地产价格的调整，同时调整是有底线的。如果房地产价格下跌的幅度接近或者超过政府的底线，必然触发政策的转向。二、房地产调控，并不必然等同于有色金属需求回落1、调控会引起市场短期波动，但并不改变中期趋势从产业角度看房地产、基建是拉动国内制造业需求的终端产品，周期性板块（有色、煤炭、钢铁及化工类）走势跟固定资产投资增速趋势有极大的相关性，一旦房地产政策出现较大的转变，房地产投资增速的出现大幅回落的话，必然会引发市场对下游板块能否持续复苏的担忧。基于这种逻辑，市场投资者尤其是主流机构近期做空周期性板块不难理解。对中国经济来讲，地产行业牵一发而动全身，不但房地产下游的制造业会受到需求萎缩的负面影响，而且银行业也可能因此而出现坏账风险。我们前面也提到在当前的背景下，调控是有风险、更有底线的。调控的背后，必然会有其他政策来弥补地产调控带来的负面影响。因此，目前房地产调控政策对周期性板块的形成短期冲击，但并不能改中期走势。2、房地产调控，并不必然等同于有色金属整体需求回落目前市场主要观点认为近期针对房地产的紧缩调控将会导致房地产销售面积增速回落，新开工面积增速回落，并进而导致房地产开发投资增速回落，昀终直接或间接导致下游煤炭、钢铁及有色需求出现大幅下滑。从目前的3月份房地产数据来看，房地产销售面积已经开始在2009年4季度就出现回落。在这种4本报告所采用数据均来源于已公开的资料，我公司力求本报告内容可靠，但对其所引用信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成相关证券买卖的出价或进价的依据，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。本报告版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。逻辑下，有色行业需求回落及价格很可能出现大幅下滑的判断似乎很有道理。但是我们要注意几个问题：图表12010年1季度房地产投资额及新开工面积同比增速增长，但销售面积同比增速趋缓07-Q408-Q108-Q208-Q308-Q409-Q109-Q209-Q309-Q410-Q107-Q407-Q307-Q207-Q1房地产开发投资完成额:累计同比商品房销售面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比-20-100102030405060数据来源:WIND,联讯证券投资研究中心2004-2005年房地产调控与目前调控差异较大，2010年调控旨在“增加土地供给、稳定房价”我们可以对比2004年-2005年国家进行房地产调控，2010年明显不同的是打击投机性需求同时，保证刚性需求，增加土地的有效供给尤其是保障性住房、棚户区改造和中小套型商品房用地计划供应量，其合计供应量占住房用地计划供应总量的77%。以往的地产政策调控2004年主要是通过收缩土地供应、从严信贷，2005年则通过降低需求调整供给结构等手段，两年将房地产投资增速从50%降到20%左右，但有色金属价格在同期呈现震荡上行的走势，并在2006年中创出历史新高。从2010年地产新政来看，政府不仅是通过紧缩信贷来控制房价，也希望通过增加供给来平抑价格与调节需求。在这个前提下，我个人认为房地产新屋开工在增速会受到一定的影响，但不至于出现大幅下滑。而且一季度超过60%的增速本身就存在前期基数过低造成的虚高增长，会在今后几个季度出现修正。对有色金属的增量需求及商品价格有一定的短期影响，但中长期影响并不是很大，除非政策调控过渡，导致经济失衡，产业需求大幅回落。目前仍看不到这种可能性。图表22004-2005年房地产调控与2010年调控政策对比时间调控目标调控手段