股票价格

第七章如何估计股票价格：股利贴现模型DDM资产价值评估方法•基本价值评估1、DCF方法2、相对估价法3、新投资理论4、期权估价法•空中楼阁理论空中楼阁理论•偏重的是股票心理价值•Keynes：选美比喻•行为金融学：强调对大众的心理分析•Morgenstern：价值取决于其他人愿意支付的价格。股票的收益•股票：是代表对股份公司净收入（扣除费用和税款）和净资产的股份要求权的一种凭证。•股票收益两种形式：股利和资本利得（资本损失）持有股票一个时期•假设你今天购买了一股IBM公司的股票,1年以后获得股利并将股票卖出。假设你知道要求的回报率r.你愿意为该公司股票支付的价格是多少?股票要求的回报率年后预期每股股利年后预期的股票价格股票的当前价格其中，IBM11ˆ1ˆ1110110ssskDPPkPkDP股利和资本利得收益率.ˆ,,ˆ0010100101资本利得收益率股利收益率此处PPPPDPPPPDks永远持有股票该股票要求的回报率每股股票预期的股利在时期当前的股票价格此处，1010stttstktDPkDP持有股票N个时期要求的回报率预期的股利在时期格个时期后预期的股票价股票当前的价格此处，ˆ1ˆ1010stNNsNNttstktDNPPkPkDP持有股票N个时期1011011ˆ1ˆ1ttstNtNtstNNsNNttstkDPkDPkPkDP但是股票价格的基本决定因素•预期增长率：股息和利润增长得越快，增长的时期维持得越长，股价越高•其他条件相同，分派股利越多，股价越高•风险越大，股票价格越低•市场利率水平，利率越低，股价越高例子1•现在是1月1日，你准备购买IBM股票。•IBM每股股票每季度能获得股利50美分。•你打算在12月份获得IBM公司的第四季度的股利后将股票卖出，预期股票在12月底的价格是$45。•市场对IBM股票要求的年回报率是14%，季度回报率则是3.5%•你应该为IBM的股票支付的价格是多少？05.41$035.145035.111035.05.0440P例子1例子2•Orange,Inc.是一个具有巨大发展潜力并且快速发展的公司。其行业要求的年回报率为16%。•你计划持有Orange股票2年然后卖出，预期卖出价为每股$28。•如果预期未来2年内Orange肯定不会发放任何股利，你应该为该股票支付价格是多少?81.20$16.12802P例子2例子3•上个季度你以每股$23.875的价格购买了Agro公司的股票。今天你获得股利$0.50/股，股票的收盘价是$24.50。•股票的季度股利收益率是多少？季度资本利得收益率是多少?•实现的年回报率是多少?•如果Agro公司的beta是1.22,市场组合的年要求回报率为16%，年无风险利率为5%,Agro公司股票的预期收益率是多少?%618.2875.23875.2350.24ˆ%094.2875.235.000101PPPPD例子3%22.201404712.01ˆsk例子3•Agro股票的季度回报率是2.094%+2.618%=4.712%.•Agro公司股票实现的年回报率是is:%42.1851622.15sk例子3如果Agro公司的beta是1.22,市场组合的年回报率为16%，年无风险利率为5%,Agro公司股票的预期收益率是多少?根据CAPM，Agro公司的预期回报率是：D1D1(1+g)0123tD1(1+g)2D1(1+g)t-1股利稳定增长模型•稳定增长模型假定股利按照一个稳定的速度g增长,即,Dt=(1+g)t-1D1。•在这种情况下，股票当前价格是永久增长年金。1101111tttssDgVkDkg戈登股利增长模型利用戈登股利增长模型推导要求的权益回报率1sDkgP股利增长的源泉是什么?•公司将盈利的一部分再投资，投资于NPV为正的项目。•这将导致盈利的增长，留存收益（投资）和股利也随之增长。留存比率留存收益的回报率bROEbROEgbROEkEPSbPs1)1(0股利增长模型•如果假设权益回报率始终保持为ROE,留存比率始终保持为b,根据股利增长模型:gkDPs10例子4:多阶段增长模型•假设Dinosaurs公司在t=1时期预计将发放股利$10。•此后两年股利的增长率gs=20%，两年以后股利增长率为gn=5%。•如果适当的贴现率为10%，在t=0时期你应该为该股票支付多高的价格?257$0.2389.91.905.010.040.142)1.1(12)1.1(121.1100P$10$120123t$14.405%例子4:多阶段增长模型10$4.015.012.0)6.0(10P股利政策的选择：例子5•假设VPI公司预期的EPS1为$1，要求的回报率为12%。•VPI股利支付率为60%。•如果留存收益的回报率是15%，VPI的价格是多少？33.8$12.014.0112.0)6.0(14.012.012.0)6.0(10P例子6•假设VPI公司预期的EPS1为$1，要求的回报率为12%。•VPI股利支付率为60%。•如果留存收益回报率为12%，股票价格为多少？例子解释•因此，VPI公司的留存收益投资于NPV为0的项目，即留存收益回报率正好等于要求的回报率12%，股票价格为$8.33。•然而,VPI公司的留存收益投资于NPV为正的项目，留存收益回报率等于15%，股票价格上涨到$10。•因此，在第二种情况下,VPI公司的NPVGO=$1.67。相对估价法比率分析选择参照物：在本行业企业数量充足时，可运用行业市盈率的平均值，在本行业企业数量不足时，可利用其他行业企业数据进行回归分析。也可将上述两种方法综合运用30市盈率•市盈率（Price/EarningRatios，简称P/ERatios），是指股票的当前市价与公司的每股收益（EarningsPerShare，简称EPS）的比率，•其经济含义是：按照公司当前的经营状况，投资者通过公司盈利要用多少年才能收回自己的投资。–当前市盈率（TrailingP/E或CurrentP/E），根据公司在过去四个季度（十二个月）的每股收益计算得出–预期市盈率（LeadingP/E，ForwardP/E或ProspectiveP/E），按照分析师对公司未来十二个月内的每股收益的估计计算得出。市盈率gkgbEPSPs)1)(1(00gkbEPSgkDPss)1(1102.1608.012.008.016.0EP4.508.020.008.016.0EP如果要求的回报率增加到20%市盈率是多少?SouthGate石油公司•SouthGate石油公司股利支付比率为60%,要求的回报率为12%，增长率为8%。•P/E为多少?3310.012.010.016.0EPSouthGate石油公司•如果要求的回报率仍为12%，股利增长率增加到10%，市盈率P/E是多少?5.2710.012.010.015.0EPSouthGate石油公司•SouthGate石油公司的股利支付比率为60%,要求的回报率为12%，增长率为8%。•如果股利支付比率降为50%市盈率是多少?•注意到g=ROE·b，因此，当b为0.4，g为8%，ROE是20%。•现在留存收益率b上升到0.5，权益回报率ROE不变仍然为20%。因此，g上升到10%.市盈率和股市泡沫•股市泡沫:股票价格远远高于基本价值,并且不断上涨的一种现象.•市盈率高的原因:适当的贴现率低增长潜力大市净率•市净率(Price/BookValueRatio)，是指股票的当前市价与公司权益的每股账面价值的比率，使用的是资产负债表里的有关数据。•对那些盈利为负，无法用市盈率来进行估价的公司可以使用市净率来进行估价。•当公司的市净率低于行业平均市净率时，则认为该公司的价值被低估了，相反，则认为该公司的价值被高估。价格与销售收入比率•价格与销售收入比率（Price/SalesRatios，简称P/SRatios）是股票价格与每股销售收入的比率，使用的是损益表的有关数据。•该比率弥补了市盈率的不足。•低的P/S比率意味着市场对其有一个较低的评价，股票市场并没有对其高的每股销售收入给予足够重视，这往往意味着公司的价值被低估，股票价格有上涨的潜力。托宾Q•Q比率=公司的市场价值/资产重置成本•如果Q高，那么企业的市场价值要高于资本的重置成本，新厂房设备的资本要低于企业的市场价值。这种情况下，公司可发行较少的股票而买到较多的投资品，投资支出便会增加。如果Q低，即公司市场价值低于资本的重置成本，厂商将不会购买新的投资品。如果公司想获得资本，它将购买其他较便宜的企业而获得旧的资本品，这样投资支出将会降低。证券分析•基本分析•技术分析40货币与财政政策国民生产总值消费者信心物价指数行业的竞争结构证券分析与选择基本分析宏观经济分析公司分析经济周期行业生命周期行业分析财务报表的比率分析对经济周期的敏感性技术分析41基本分析与技术分析的概念•基本分析法着重于对一般经济情况以及各个公司的经营管理状况、行业动态等因素进行分析，以此来研究股票的价值及其长远的发展空间，通过基本分析我们可以了解应购买何种股票。•技术分析则是透过图表或技术指标的记录，研究市场过去及现在的行为反应，以推测股票在短期内价格的变动趋势，把握具体购买的时机。42公司财务报表的比率分析•短期偿债能力比率•长期偿债能力比率•盈利能力比率•经营效率比率43盈利能力比率•资产收益率为净利润与总资产的比率。该比率反应企业总资产的获利能力。•净资产收益率为净利润与净资产的比率。该比率反映公司管理层如何运用股东投入的资金。净资产收益率=净利润/净资产=销售净利润率X资产周转率X财务杠杆这就是著名的杜邦分析法。•销售净利润率，是指净利润与销售收入的比率。销售净利润率=净利润/销售收入=(销售收入－生产经营成本－各类费用－非经常损益和投资收益)/销售收入=销售毛利率－费用率－其它损益率专题：中国宏观经济分析•影响股市的三因素：经济增长、货币政策和投资者信心•增长方式必须转变，传统的靠出口导向和政府投资拉动型的经济增长模式已经走到了尽头•深层次的矛盾，二元经济悖论•货币政策将陷入两难境地：滞涨我对技术分析的态度三分肯定七分否定46技术分析的三大假设•市场行为涵盖一切信息–影响股票价格的每一种因素都在市场行为中充分反映，任何一种对股票价格有影响的、内在的、外在的、基础的、宏观政策的、心理的因素最终都必然体现在股票价格的变动上。–技术分析通过分析股票市场行为来预测未来，只注重对影响股票价格变化的因素对股票市场行为的影响效果的分析，而不关心影响股票价格因素的具体内容是什么。•股票价格沿趋势变动–股票市场作为一种经济现象，必然要遵循一定的经济规律。技术分析的股票价格是交易双方供求关系的平衡点，这是一种动态的平衡。–股票价格的变动总是趋向使供求双方平衡的方向，达到平衡后，有新的因素影响就会打破这种平衡，股票价格发生变化，又达到新的平衡，股票价格变化的过程就是交易双方供求关系变化的过程。•历史会重演–这是从人的心理因素方面进行考虑的。人类的天性相当固定，而且在类似的情况下会产生既定的反应，研究过去市场转折点所呈现的现象可以帮助我们判断主要的行情转折点。47技术分析的基本要素及其相互关系•技术分析的两大基本要素–交易价格和交易量•某一时间的价格和交易量反映的是股票买卖双方在这个时间的共同的市场行为。•交易双方对价格的认同程度通过交易量的大小得到确认–认同程度大，交易量大，–认同程度小，交易量就小。•双方的市场行为在价格和交易量上