股票市场对陕西省经济增长作用的研究

西北大学硕士学位论文股票市场对陕西省经济增长作用的研究姓名：田嫄申请学位级别：硕士专业：国民经济学指导教师：韦省民20080612股票市场对陕西省经济增长作用的研究作者：田嫄学位授予单位：西北大学相似文献(10条)1.学位论文马增华我国股票市场股权分置效率损失及对策研究2006在我国股票市场中，占股份总数大约三分之二的国家股和国有法人股不能上市流通，人为地造成股票市场的供求矛盾，这种股份的流动性分裂现象，即股权分置现象，导致了我国股票市场功能的缺失，使得作为有效市场重要特征的流动性失去了其资源配置手段的作用。股权分置是我国经济体制转轨过程中的产物，受到传统理论与思想的束缚，有着深刻的历史背景和必然性。本文从我国股票市场股权分置现象产生的历史背景及现状出发，依据产权理论、有效市场理论及成本效益理论，论述了股权分置现象存在的不合理性。股权分置现象所带来的市场低效率几乎是全方位的，从公司治理结构、融资行为、股利分配机制到公司绩效，股权分置都发挥了“应有”的作用。第一，股权分置对上市公司的内部治理和外部治理产生了显著影响。上市公司的战略行为充分体现在控股股东或实际控制人的决策结果之中，严重侵害了流通股股东的利益。在公司的内部组织功能方面，上市公司畸形的股权结构导致了股东大会、董事会、监事会功能无法正常发挥，公司内部组织功能缺失；约束激励机制失效，委托—代理问题严重，代理成本较高。由于我国资本市场发育的不完善，经理人市场和公司控制权市场尚未形成，国家作为国有股所有者的监督和作为社会管理者的法律监督以及银行作为债权人缺乏相关信息而监督不力等原因，外部治理机制对我国上市公司治理的作用较小。第二，股权融资给非流通股股东带来超额资本收益的同时，非流通股股东对上市公司的控制权形成隐性收益。第三，股权分置的存在使得上市公司股利分配机制失衡，股利分配政策的制定往往体现非流通股股东的利益，而中小股东没有发言权，不能按照自己的意愿选择对自己有利的政策，始终处于弱势地位。第四，由于股权分置，流通股股东与非流通股东利益存在失衡，表现在上市公司绩效方面就是流通股比例与公司绩效(本文选择了净资产收益率作为评价指标)呈显著的负相关关系，同时由于复杂因素的存在，非流通股比例与公司绩效之间并不显著。解决历史遗留的股权分置问题要尊重历史，尊重市场规律，循序渐进地解决，其最终目的是保护和拯救我国的股票市场，实现市场参与各方的多赢。股权分置改革是重大而又现实的选择，是对股票市场基础性的、制度性的重建，赋予非流通股流通的权利，真正实现同股同权同利，从制度上消除非流通股股东利用市价与协议价差价的“寻租”空间。在股权分置改革的谈判过程中，非流通股股东与流通股股东需要基于共同的利益来寻找最优流通权价值。非流通股股东与流通股股东谈判的过程，实际上是双方共同确定公司价值的过程，换句话说，股权分置改革的核心在于确定流通权价值，股权分置的解决过程，是一个价值的重估和确认的过程。股权分置虽然是制约我国股票市场发展的“症结”所在，但并不是问题的全部。在解决股权分置问题以后，如何提高上市公司质量，完善公司治理结构；健全法律法规，建立多层次市场体系；强化监管职能，建设法治环境；大力发展机构投资者，加强投资者理念教育等，都是真正恢复股票市场功能，发挥其资源配置基础性作用的必要环节。通过稳定市场预期和政策预期，加快推进基础性制度建设和市场创新，充分发挥股票市场在社会资源配置中的主渠道作用，进而推动股票市场的健康发展。2.学位论文胡开春后股权分置时代股票市场驱动型并购问题研究2007作为资源配置的一种重要方式，企业并购的资源配置效率是与其产生的动机息息相关的。并购的动机自然成为经济学研究并购的主要议题之一。围绕这一主题，学者们从不同的角度提出了一些假说，这些假说在不同程度上得到了实证的支持，但是这些理论解释又都存在局限性。相比较而言，Shleifer和Vishny(2003)的开创性研究提出了“股票市场驱动并购(SMDA)”模型，它解释了谁收购谁，支付方式是现金还是股票，收购完成后双方的估值变化以及并购浪潮是如何产生的，因为模型具有空间和时间上的普适性，用SMDA模型刻画股票市场上层出不穷的并购其现实意义更为突出。而且，SMDA模型建立在行为金融学的理论基础之上，是对传统有效市场理论的挑战，因此受到研究者们的普遍关注。SMDA模型提出后，有多位学者沿着他们的思路进一步的扩展了理论模型，许多实证检验也提供了支持意见。SMDA的基本模型是以发达的资本市场为背景构造的，并没有涉及新兴市场的一些具体制度特征。在我国股票市场中控股股东大部分是国有企业，在这样情况下模型的分析结果是否存在差异，研究这种特殊市场环境下的股票市场驱动并购对于SMDA模型的完善具有重要意义和很大的学术价值。本文就是基于以上动机所作的尝试，恰巧国内股票市场即将完成的股权分置改革为本文的写作提供了现实需求，全流通时代即将来临也使得本文的研究不至于无的放矢。本文首先阐述股票市场驱动型并购模型相关的理论和实证检验成果，并进行针对性的评论，然后以国内股票市场的现实制度环境为背景，建立不同决策机制下的股票市场驱动型并购模型，分别为：股东平等参与决策、管理层决策和目标公司控股股东决策。本文在不同的并购决策机制前提下，从理论上分析换股收购是否能够发生、决定因素以及资源配置效率，并根据模型的分析结论，讨论股票市场可能出现的重大变化对股票市场驱动的并购会产生哪些影响，以及在现有的制度环境确定股票市场驱动型并购还有哪些限制条件，短期和长期的趋势如何。本文的研究结论有两个：结论一：决定股票市场驱动型并购有两个关键因素，协同效应入和溢价差异比率。不同的协同效应和溢价差异比率的组合对于价值创造的作用有明显的差异。当协同效应和溢价差异比率均大于1，采用的支付方式为股票，并购创造了价值而且转移了价值，收购方股东获得了双重回报；当溢价差异比率大于1，并购方应采用股票收购，并购转移了价值。同时，由于协同效应不大于1，并购没有创造价值；在溢价差异比率不大于1，并购方不会采用股票收购，但是，由于协同效应大于1，并购方会采用现金进行收购，并购方的股东获得了价值增值；溢价差异比率和协同效应均不大于l时，并购方既无法通过并购创造价值，也不能通过并购向自己转移价值，因此，并购方不会采取任何形式的并购。股票市场驱动型并购是由高溢价上市公司发起的套利交易。相比上市公司股票价格向其内在价值的自然回归，股票市场驱动型并购能够使股票价格走向更为明确，其回归速度更快。从整个股票市场配置资源的角度，股票市场驱动型并购能够使资源流向股票价格趋近内在价值的上市公司。无论股票市场驱动型并购是否创造价值，股票市场驱动型并购都起到了使上市公司过高的价格回归的作用。总体上讲，股票市场驱动型并购是有积极作用的。结论二：国内股票市场驱动型并购发展趋势主要受到两方面因素的影响，一是收购方增发新股的管制，二是并购双方的股权结构。短期内，实质审批制下股票增发难以保证增发的及时性。即使收购方增发能够实现，现有的法律法规对股票增发的条件限制使得换股收购顺利完成的难度非常大。包括定向增发的对象数目的限制、增发股票流通性的限制都构成了换股收购几乎不可逾越的障碍。股权分置改革完成后，并购双方股权结构成为影响股票市场驱动型并购效率的另一个因素。收购方的控股股东固然有很大的动力进行对外收购，而且有能力作出决策，但在收购时容易支付更高的价格，从而损害了其他股东的利益。目标方如果为大股东控制，即使目标方大股东同意被收购，由于大股东控制权收益的存在，他们会要求一个远高于分散股东的价格，过高的价格会阻止收购方的收购；目标方如果为管理层控制，在管理层私人收益没有合法的补偿渠道的情况下，管理层会拒绝提高效率的并购。因此，短期内，在上市公司增发制度没有根本改变，以及上市公司股权结构没有发生明显的改善的前提下，股票市场驱动型并购不可能大规模地发生。长期内，上市公司增发制度会由核准制走向注册制，上市公司股权结构会逐步分散，股票市场驱动型并购将成为股票市场并购的一大趋势。针对目前股票市场驱动的并购主要受到定向增发股票的法规限制和公司治理结构两个主要方面制约的现实情况，本文提出以下政策建议：我国增发制度改革的方向应该是增发注册化，上市市场化，这样一种发行制度才是适合股票市场驱动型并购的制度。建议增发制度在以下几个方面作出进一步的调整：1．关于定向增发的条件；2．关于定向增发对象的个数：3．关于增发股份的限售期；4．关于国务院授权的部门或者省级人民政府审批。上市公司存在控股股东是因为控股股东能够获得其他股东不能享有的剥夺收益，用以弥补控股股东付出的监督成本和资产分散化程度低的风险。如果控股股东单独享有的剥夺收益不断递减，上市公司股权会逐步分散化，在此基础上形成的股票市场驱动型并购能够为所有股东创造更多的价值。减少控股股东的剥夺收益主要从完善法律制度入手，本文建议采取以下两项政策：1．引入并落实“股东实质平等”原则；2．加强政府对控股股东行为的监管。3.期刊论文徐公伟我国股票市场股权分置问题探讨-淮北煤炭师范学院学报（哲学社会科学版）2005,26(6)股权分置是我国股票市场特有的一种股权结构,引发了我国股票市场的一些深层次问题,严重制约了股票市场功能作用的发挥,扭曲了股票市场的价格形成机制,股利分配政策失衡,资源配置效率低下,市场监管不力,中小投资者利益受损等等.随着市场经济体制的确立,要按照市场化原则的要求,积极稳妥地做好股权分置改革的各项工作,做到分类指导、分步实施、分散决策,建立和完善股票市场的价格形成机制、股利分配机制和优胜劣汰的市场竞争机制,优化资源配置,完善市场功能.同时,要制定相关的配套措施,规范股权分置改革的工作行为,以达到股权分置改革的预期目的.4.学位论文刘然中国股票市场与经济增长的关系研究2006股票市场是建立社会主义市场经济的内在要求，是推动经济体制改革、完善市场机制、建立健全现代企业制度的重要手段之一。股票市场作为现代金融市场的重要组成部分，随着金融工具创新和通讯技术发展等因素在世界各国融资体系中的比重日益增加，不仅承担着融资和资源配置的资本媒介职能，作为一国经济发展的“晴雨表”也发挥着经济预测和价值发现的功能。分析中国股票市场与经济增长的关系，揭示股票市场对我国经济增长的作用，是客观认识股票市场在我国国民经济中的地位以及进一步发展我国股票市场的前提。从经济学原理分析，股票市场作为虚拟经济的主要组成部分有其自身的运动规律，但也要依托于实体经济作上下波动①，而且股票市场的价值发现机制使市场主体更关注上市公司和国家经济增长的未来发展，因而才能在微观(上市公司生产经营)和宏观(政策调节)层次结合的基础上通过各市场主体的互动行为合力形成对未来经济发展的预期，实现其经济“晴雨表”的功能。但从我国国民经济的实际运行情况来看，股指走势却与经济增长趋势发生背离。另一方面，2005年4月29日中国证券业监督管理委员会正式发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣告了解决股权分置问题正式进入实施阶段。股权分置改革是当前我国资本市场制度变革最重要的内容，是关乎我国股票市场能否健康持续发展的关键举措，也是解决我国“股经背离”问题的重要制度保证。在这种背景下，本文对中国股票市场与经济增长之间的关系进行深入分析，采用实证方法证实我国股票市场与经济增长之间的背离关系，并利用实证结果来探讨中国股票市场与经济增长之间的背离关系形成的原因。在此基础上，结合当前我国正在进行的股权分置改革，对我国股票市场上存在的“反晴雨表”现象提出相应的对策与建议。因此，本文具有较强的理论意义和现实意义。本论文在研究方面的创新和特点主要体现在以下几个方面：①有关股票市场发展与经济增长之间的关系，特别是股票市场对经济增长推动作用的研究国内外文献相对比较多①，但大多数研究文献从股票市场是否促进经济增长的角度进行分析，而对股指波动与经济增长之间背离关系的分析还很少见诸报端。本文把股票市场上存在的“反晴雨表”现象作为研究的角度，并运用实证方法揭示该现象背后的原因，这