股票投资的战略与风格

第十讲：行为金融学：你有如下的情绪吗？你能够控制这些情绪吗？1、你是否过度自信？2、你是否有“get-evennessdisease”3、你是赌徒还是偏执狂？4、你是风险追逐者还是风险规避者？5、你是否锚定？6、你是否后悔和责备？7、你是否有框架依赖？8、你是否有心理账户？总结：行为金融学的意义过度自信案例一过度自信的含义：你设置了过窄的置信区间过度自信的特征：你频频感到惊奇你是一个过度自信的人吗过度自信在股市的表现：表现一：过分乐观、股价总是被高估（牛市总是伴随泡沫、明星股总是笼罩着被放大的光环）表现二：交易频繁案例：考虑下面这一选择：你认为你削苹果皮的水平是在班上的什么位置？A、高于平均水平B、低于平均水平你认为你的投资智商处于什么水平：A、超过平均水平B、与平均水平相当C、低于平均水平你是一个过度自信的人吗？下面有三个题，请你写出答案的取值区间（注意：区间过大表明你过度不自信、区间过小表明你过度自信）：请写出大象怀孕的天数请以英尺为单位，写出海洋最深处达多少英尺1896年，道琼斯指数为40点，2007年初为11000点。如果考虑红利再投资，请写出今天的点位。1、案例2、损失厌恶、扳平症表现：人们总是过长地持有一只亏损的股票（“亲爱的，那只是账面亏损，耐心等待，它会涨回来的”）。3、为什么会有损失厌恶症：人们可以很轻松面对成功，但却不愿直面损失在经济学上，经济学家发现同样单位的盈利与损失带给人的效用存在巨大的差别4、在生活中的损失厌恶症：你是否很多当面对人说“不”5、在其它领域的损失厌恶症：金融监管6、一个著名人物的真实故事（B、H和J）从该政治人物的投资故事，你是否可以猜到，当丑闻发生时，他会怎么做吗？Get-evennessdisease案例：考虑下面的决策：你拥有两只股票，A亏损20％、B赢利20％。如果你需要在今天变现一只股票以缴学费，你的做法是：A、卖出A股票（即确认20％的损失的方法）B、卖出B股票（即确定20％的损失的方法）赌徒谬误与偏执狂1、案例2、赌徒与偏执狂本质上都在打赌：赌徒赌的是“反转”、偏执狂赌的是“延续”但在赌徒与偏执狂中，不同的人群具有不同的系统偏差（不是随机分布的）：缺乏经验的投资者倾向于赌趋势的延续机构投资者、投资专家、股评家倾向于赌趋势的反转3、为什么人们赌“趋势的延续”：因为绝大多数没有经验的投资者仅仅根据其直接看到的趋势判断这一趋势将延续。换句说，没有经验的投资者根据直觉进行投资，同时又过度自信。4、当偏执狂战胜赌徒神经性乐观5、当赌徒战胜偏执狂案例1：如果一位同学手气很顺，已经连续9次抓了好牌。那么，他第10次抓牌的可能性是：A、好牌B、差牌案例2：如果连续5次掷硬币都掷出了5个正面，那么，第六次掷出的结果可能性最大的是：A、正面B、反面1、案例12、案例1说明了什么？人们并不具有稳定的风险偏好！很多人在面对收益时是风险厌恶者，而在面对亏损时时风险偏好者在金融市场上，上述状况导致人们过早地卖出赚钱的股票，而过长地持有亏损的股票以打赌（输家惜售）。3、案例24、案例2说明了什么？如果人们出现了连续的盈利或者看起来很轻松的盈利，人们变成了风险偏好者。如果人们出现了连续的亏损或者看起来运气很差的亏损，人们又变成了风险厌恶者。5、现在你应该明白：为什么那些在股票市场一直成功的人最后还是以亏损退场。为什么进入赌场的人即便手气再好也会输光才走为什么人们总是在股票下跌很久以后才割肉出局你有什么样的风险偏好？案例11、考虑如下的决策：A、无条件获得1500元B、碰运气（正面朝上则获得1950元、否则获得1050元）2、考虑如下的决策：A、确认750元的损失B、碰运气（正面朝上则亏损975元、否则亏损525元）案例23、如果你刚刚抽中了1500元的大奖。之后你面临另一个通过掷硬币赌博的机会，正面朝上获得450元、否则输掉450元。考虑你的决策：A、赌博B、不赌4、如果你已经花掉了750元买彩票，但一无所获。现在你面临另一个通过掷硬币赌博的机会，正面朝上获得225元、否则输掉225元。考虑你的决策：A、赌博B、不赌锚定1、案例见黑板2、上述案例说明在很多情况下，人们心目中事先会设立一个基准，并不自觉地将投资行为瞄准该基准3、锚定可能是股票（或者市场）的最高价、最低价，在这种情况下：当股价产生新高时，人们认为再上升空间不大当股价创出新低时，人们认为再下跌的空间不大4、锚定也可能是投资者持有股票的成本（买入价），在这种情况下：投资者以其成本价为基准决定其继续持有或者卖出的决策，而不是根据公司或者市场的最新变化来决定其决策。5、锚定也可能是投资者对公司先入为主的评判，在这种情况下：如果投资者对公司有好感，则会出现证实倾向证实倾向最糟糕的结果是莫斯科大象效应如果投资者对公司有恶感，则会出现证伪倾向证伪倾向最糟糕的结果是你一直发现不了好的公司与股票6、锚定也可能是你的一些成见，例如“随机性幻觉”案例：请想象一下掷50次硬币的结果随机性幻觉的结果是导致人们对股市的动量没有足够的认识！后悔效应：1、案例2、案例表明：人们倾向于避免承担责任，而将责任推给他人。3、现在你应该明白“为什么人们需要股评家与个人理财规划师”这样一个问题拥有一个个人理财规划师实际上是持有一个心理上的买权：出现好结果时，投资者自己享受荣誉出现坏结果的时候，投资者保持自尊心4、忠告：如果你不是股评家或者个人理财规划师，请不要向任何人推荐股票，包括你的朋友和那些不理解你的家人，因为他们都是一些不想承担责任的人！不管你是自己做决策、还是听信别人的建议，请勇于承担责任，收起你那廉价的自尊心。责备与后悔除了让你的情况变得更糟不会改变任何事情。案例：考虑以下三个人，小张凭直觉认为股票要涨，但经过仔细思考后还是决定卖出，转而存进了银行；小李也认为股票要涨，但其个人财务顾问不这么看，于是小李也卖出股票，转而存进了银行；小刘的钱一直在银行，本来打算买进股票试试，但经过考虑后决定暂时不动。但最终的结果是，股票果然出现了大幅上涨。他们四人都后悔，都为此责备至今。你认为谁应该最受到责备？A、小张B、小李C、小刘D、财务顾问框架依赖1、案例12、案例23、框架依赖在金融市场的表现：同一件事情在牛市与熊市出现完全不同的决策：牛市中利好是利好，利空也是利好（对利空视而不见）熊市中利空是利空，利好也是利空（对利空视而不见）4、现在你应该明白为什么增发新股在短短2、3年的时间里就出现了如此大的变化！5、生活中的框架依赖：以貌取人考虑不同背景下的吴老师女生为什么爱打扮案例1：一病人被告知患有肺癌，有两种治疗方案，第一种是手术、第二种是化疗，其各自的成功率是：手术：100个手术病人中，90个在手术后存活，68人活1年以上，34人活5年以上。化疗：100个病人能全部在化疗过程中存活，77人活1年以上，22人活5年以上。如果你是该病人的亲朋好友，你愿意选择哪种治疗方案：A、手术B、化疗案例2：一病人被告知患有肺癌，有两种治疗方案，第一种是手术、第二种是化疗，其各自的失败率是：A、手术：100个手术病人中，10人在手术中死亡，32人在1年内死亡，66人在5年内死亡。B、化疗：100个病人中，无人死于化疗，23人在1年内死亡，78人在5年内死亡。如果你是该病人的亲朋好友，你愿意选择哪种治疗方案：A、手术B、化疗行为金融学的意义“由于人性的原因，他们犯着一些特定类型的错误，这些错误可能代价非常昂贵。”“一个投资者的错误可能成为另一个投资者的利润。但一个投资者的错误也可以成为另一个投资者的风险。投资者忽视其他人的错误是极其危险的。”行为金融学的先驱：赫什.舍夫林三、股票投资的风格（一）投资风格划分的依据（二）几种典型的投资风格1、成长型－－收益型（或者增长型或价值型）2、小盘股型－－大盘股型3、多仓空仓型（风格转换型、弹性策略型）4、事件驱动型5、危机证券型（贪婪基金）6、社会责任型基金7、新兴市场基金8、动态投资基金（一）股票基投资风格的划分依据（一）将具有相似股性的股票划入一类。但是，影响股性的因素很多。因此，需要对影响股性的因素进行分离。（二）最常见的风格管理划分标准是分离股票的“风险收益因素”：市盈率效应、市净率效应、小盘股效应（大盘股效应）、日历效应（周末、月末、年末等）、低价效应、异常赢利效应、冷门公司效应（忽视效应）、事件效应（可能收购或被收购，具体可分为特殊股权效应、低治理水平效应等）、危机股效应、社会责任效应（伦理效应）。等等。1、growthfund－incomestyle成长型投资着眼于未来资本增值最大化收益型投资着眼于当前收益最大化平衡性介于两者之间成长型与收益性只否名副其实？成长型投资大师与收益性投资大师：白兰地基金与弗莱斯温莎基金与约翰耐夫成长型投资成长型投资着眼于未来宣称投资于那些在未来能够实现长期资本增值的股票组合。在很多情况下，成长型投资将绝大多数基金投资于高新技术股、小盘股。尽管高新技术股与小盘股是成长型基金的必备品种，但是不同的投资者由于对成长的理解不一样，其股票组合中的成长型股票范围广得多。不管哪种原因，只要未来有超常规的收益增长，所有类型的股票都可能成为成长型投资的投资对象。因此，在2年以前，尽管微软的流通盘排名美国前10位，它还是世界上无可争议的成长型股票。如今，越来越多的投资者将微软作为收益型。因此，尽管中石化被看成是垄断型的超级大盘股，我国（包括香港）几乎所有大型基金都将其纳入投资组合。因此，一些ST股票也不乏成长型投资者的重仓持股。例如ST啤酒花、ST屯河、ST湘火炬，等等。收益型着眼于当前收益型投资宣称投资那些能够带来最大限度的当期收益（例如每年5％以上）与最大限度分红的股票。收益型投资一般投资于那些被称为“现金奶牛”的公司（cashcow）。例如，公用事业股、具有丰富自由现金流的企业、长期坚持高额的、稳定的分红政策的企业。目前我国收益型基金的主要品种包括：上证50、上证180、深成指的成分股、公用事业股（水电气）、基础资源类股票（如有色金属股、钢铁股）、运输股（包括陆海空以及机场）、行业龙头股（中石化、中国联通、深万科、上海汽车）、高额稳定分红股（佛山照明、五粮液、贵州茅台）。Balance风格着眼于“trade-off”平衡性投资承诺最低限度的当前收益，并追求适当的未来资本增值。平衡性与收益型不同的是，平衡性一般将25％左右的资产投资于优先股和债券。其余投资于收益型、成长型股票。由于我国没有优先股，因此，平衡性与成长型和收益型的区别很难界定。讨论：成长型、价值型是否名副其实？从理论上看，成长型与收益型具有内在的悖论如果收益型基金真能够实现每期的当期收益最大化（例如5％），任何能够实现这一收益率的基金都堪称名副其实的成长型基金。基于以上考虑，有人认为成长型与收益型的划分是否应该以风险调整收益为基础。即成长型基金追求高风险收益比，而收益型基金仅追求低风险收益比。在人们的印象中一般认为成长型承担了更大的风险，因此将有更高的收益。即所谓的微软神话。相反，收益型股票投资策略和投资品种都趋于保守，应该有较低的收益。即便考虑风险溢价（扣除风险后的调整收益），收益率型的收益率也应该比成长型低。那么，事实是什么呢？思考：中国的情况怎么样呢？证据一RobertArnott、David与Christopher（以下简称RDC）对美国、日本、英国、加拿大和德国1975年－1995年间成长型基金和收益型基金的表现进行了分析。他们的分析方法是按照简单的P/B进行分类，低P/B规为收入型。高P/B规为成长型。结果是研究得出一个重要的结论：成长型股票基金“不成长”。上述结论需要进一步