现代财务学的产生形成与发展

现代财务学的起源与演变LouisBachelier20世纪30年代Graham和Dodd（1934）Williams（1937）Dewing（1938）20世纪50-60年代Markowitz(1952，1959）Sharpe（1964）Modigliani和Miller（1958）Jensen和Meckling（1976）Ross（1976、1977）Roll（1977）证券市场价格变动规律与企业内部财务管理之间关系成为公司财务管理基础研究问题构建了基于资本市场环境的公司财务管理理论框架建立了证券市场的风险定价模型20世纪70年代后期从局限在企业“外部制度”因素转向“内部因素”从单一学科视野到多元学科视野一般均衡理论一般均衡理论效用理论效用理论收益收益风险风险公司治理结构公司治理结构投资决策投资决策股利决策股利决策并购决策并购决策资本结构与资本成本决策资本结构与资本成本决策公司财务政策选择公司财务政策选择资产定价理论资产定价理论股权分散假设股权分散假设理性假设理性假设信息对称假设信息对称假设有效市场假设有效市场假设公司财务管理基础问题公司财务管理基础问题公司财务政策选择公司财务政策选择资产定价理论资产定价理论投资决策投资决策融资决策融资决策股利政策股利政策流动资金管理决策流动资金管理决策公司控制权与公司治理决策公司控制权与公司治理决策资产组合理论资产组合理论CAPM,APT,OPMCAPM,APT,OPMICAPM,BCAPMICAPM,BCAPM现代财务学的萌芽时期（1900-1928年）•1900年LouisBachelier《投机理论》•1903年F.A.Cleveland《财务学首要教程》沃顿商学院律师•1909年E.S.Mead《公司财务》沃顿商学院教授•1915年C.W.Gerstenberg《公司财务资料》Prentice-Hall公司的创始者•1917年W.H.Lough《企业财务学》•1919年A.S.Dewing《公司财务政策》现代财务学的过渡时期（1929-1949年）•财务理论的发展•财务学科制度化的进展财务思想史上第一批有重大理论价值的历史文献•1934年B.Gramham&D.L.Dodds《证券分析》•1937年J.B.Williams《投资价值理论》•1938年A.S.Dewing《企业财务政策》财务学科制度化的进展•30年代Cowles基金会•美国财务学会（AmericanFinanceAssociation）•美国财务分析家联盟（CFA）美国财务分析家联盟美国财务分析家联盟（CFA）1947年5月1日，五大地区财务分析家协会波士顿、芝加哥、纽约、费城、普维拉斯•《财务分析家》（FinancialAnalystsJournal）•原名：《分析家学刊》现代财务学的形成时期（1950年代-1970年代末期）•20世纪50年代出现了一群日后在西方财务学说史上举足轻重的代表性人物，他们先后发表了一批“在财务学术领域里有重大贡献”的理论著作和文章，这批作品构成了财务理论史上第二批有重大理论价值的历史文献。•相比起第一批历史文献，第二批历史文献无论是在数量上或质量上都不可同日而语。第二批历史文献沟勒出了现代西方财务学的主体理论轮廓。现代财务学的形成时期（1950年代-1970年代末期）现代财务学“两个最主要的革命性突破”—资产组合理论—资本结构理论投资理论•JoelDean1951年《资本预算》这本书里最早提出投资决策中的内部收益率法•F.Lutz&V.Lutz1951年《企业投资理论》书中提出另一种投资决策方法——净现值法•J.Lorie&L.Savage1955年“资本限额的三个问题”•J.Hirshleifer1958年“论最优投资决策理论”以上作品共同构成了现代企业投资决策理论学派。•始自50年代，实证研究方法取代规范研究方法成为财务学最主要的分析工具。“传统上属于经济学的分析方法和技术开始应用到财务问题上”，这一应用的结果意义重大，它表明现代西方财务学已经开始在经济学理论分析的基础上构建起自己的数量分析方法。新财务思想时期（1970年代末期-）新财务思想：•从时间上看：70年代后期形成的关于财务问题的各种新观点、新看法和新主张。资产组合理论•罗思（S.A.Ross）1976年“资本资产定价套利理论”•罗尔（R.Roll）1977年“资产定价理论之检验的批判：第一部分：论该理论过去及潜在可检验性”期权定价理论•布莱克和斯科尔思（F.Black&M.Scholes）1973年“期权定价与公司财务”资本结构理论与股利政策理论•詹森和麦克林（M.C.Jensen&W.H.Meckling）1976年“企业理论、管理行为、代理成本与所有权结构”；•利兰和派尔（H.E.Leland&D.H.Pyle）1977年“信息不对称、财务结构和金融中介”；•罗思1977年“财务结构的决定：动机-信号方法”•巴塔恰亚（S.Bhattacharya）1979年“不完美信息、股利政策及‘手中鸟’谬论”公司控制权市场理论伯利和米恩斯（A.A.Berle.Jr.andG.C.Means）1935年《TheModernCorporationandPrivateProperty》曼尼（H.G.Manne）1965年“兼并与公司控制权市场”新财务思想的特点•这一时期的财务学学者大量地引入经济学各方面的最新成果，提出不少标新立异的观点。他们一反传统研究局限在税收和破产等企业“外部制度”里的习惯，通过借用“信号”、“动机”、“逆向选择”、“信息不对称”等信息经济学概念以及“委托代理”、“道德风险”和“激励”等代理理论概念，转入从“管理者行为”和公司治理结构等“内部因素”方面来展开分析，得出了新颖和丰硕的研究成果，极大地扭转了财务学的研究方向。法与财务学（LawandFinance）•LLSV：投资者法律保护与公司财务行为心理学与财务学•羊群行为•过度自信与过度乐观行为•择机理论•迎合理论社会学与财务学•社会资本•公司社会责任