股票研究公司深度研究

请务必阅读正文之后的免责条款部分股票研究非金属矿物制品业/非金建材业金晶科技(600586)生产垄断、景气回升、产业链延伸国泰君安2007下半年策略十大潜力股之一韩其成[e-mail]本报告导读：浮法玻璃景气回升、垄断性超白玻璃进入成长期、构建纯碱一体化产业链，建议增持，逢低择机介入投资要点：z我们把金晶科技选入7月13日gtja重庆2007年下半年策略“十大潜力”的理由是：景气度继续回升的浮法玻璃行业可为投资者带来超额收益，而金晶因垄断国内超白玻璃市场、构建纯碱一体化产业链、浮法玻璃产能扩张、盈利能力突出等明显优势，理应是浮法玻璃行业首先配置标的。z未来2年内仍将是国内唯一生产超白玻璃企业。超白玻璃经2005-2006成功引入期后目前已进入放量成长期，随品牌和渠道的逐步建立，依托低成本优势对国际市场和国内进口产品替代将进一步加强，发展空间巨大。市场认同使得产品价格/毛利率止跌回升、并将继续维持高位。z受益需求快速增长和新增产能下降，特别是目前价格距2003年以来最高点仍有约14%空间，浮法玻璃价格仍将延续目前回升态势；而重油改天然气、纯碱原料2008年中期后自供也将提升浮法玻璃毛利率。2007-2008年浮法玻璃产能增加47%、24%亦将扩大浮法玻璃业务盈利。z若该次定向增发顺利实施，100万吨纯碱项目将逐步于2008年投产。该项目是山东省和当地重点建设项目，位于原盐生产和交通便利地区；80%产品为重质纯碱，符合纯碱重质化市场需求；40%产品自供和销售给关联方有助于规避行业风险和降低玻璃生产成本，形成新的利润增长点。z预期2007-2009年EPS为0.54元、0.92元、1.24元。给定6个月目标价28元，相当于2008年PE30.4倍。浮法玻璃景气回升、垄断性超白玻璃进入放量成长期、纯碱构建一体化产业链等因素，支撑了2007年相对A股和建材行业估值溢价，并将继续支撑2008年PE获得估值溢价。z面临的主要可能风险是：100万吨纯碱项目不能顺利如期投产、浮法玻璃价格受制行业供需回升幅度低于预期、超白玻璃执行降价销售策略消弱毛利率水平、超白玻璃销量低于预期。该类风险存在但不一定兑现，但仍建议投资者关注此类风险可能对企业带来的不利影响。评级：增持上次评级：增持目标价格：￥28.00上次预测：￥28.00当前价格：￥24.592007.07.26交易数据52周内股价区间（元）4.91～25.30总市值（百万元）5,424总股本/流通A股（百万股）223/105流通B股/H股流通股比例0.47日均成交量（百万股）5.3日均成交值（百万元）58.6资产负债表摘要（12/06）股东权益（百万元）671每股净资产3.01市净率8.16净负债率134%EPS（元）2006A2007EQ10.060.07Q20.080.21Q30.060.16Q40.070.10全年0.270.5452周内股价走势图8213218223228233207/0610/0601/0704/07%金晶科技上证综合指数升幅(%)1M3M12M绝对升幅32.074.9267.8相对指数25.262.5118.0相关报告浮法玻璃景气回升首先投资标的(07.07.17)中期业绩超预期，全年业绩增长164%(07.06.21)1季度业绩同比增长69%(07.04.23)未来3年复合增速达79%(07.03.26)公司深度研究财务摘要（百万元）2005A2006A2007E2008E2009E主营收入5777611,2312,1232,924(+/-)%29.5%31.9%61.8%72.4%37.7%经营利润（EBIT）73115262437576(+/-)%-37%58%128%67%32%净利润3660175298400(+/-)%-49%68%191%70%34%每股净收益（元）0.190.270.540.921.24每股股利（元）0.000.000.110.180.25利润率和估值指标2005A2006A2007E2008E2009E经营利润率(%)13%15%21%21%20%净资产收益率(%)6%9%19%26%27%投入资本回报率(%)5%7%13%19%21%EV/EBITDA37.027.915.29.27.2市盈率129.690.845.226.619.8股息率(%)0.0%0.0%0.4%0.8%1.0%金晶科技(600586)请务必阅读正文之后的免责条款部分2of18股价绝对涨幅和相对涨幅247412417422427432437407/0610/0601/0704/07-100-50050100150金晶科技价格涨幅金晶科技相对指数涨幅利润率趋势(%)0102030405060708005A06A07E08E09E%收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)回报率趋势(%)05101520253005A06A07E08E09E净资产收益率(%)投入资本回报率(%)净负债(现金)/净资产02000040000600008000010000005A06A07E08E09E%020406080100120140160净负债(现金)(RMB)净负债/净资产(%)财务预测（单位：百万元）损益表2005A2006A2007E2008E2009E主营业务收入5777611,2312,1232,924主营业务成本4635968851,5412,149税金及附加2581420主营业务利润111160338568756其他业务利润511183042营业费用16234476105管理费用27334985117EBIT73115262437576财务费用3051606775营业利润4364202370501所得税610355979少数股东损益118213547净利润3660175298400资产负债表2005A2006A2007E2008E2009E货币资金、短期投资363218370538592其他流动资产2903205188931,230长期投资-1144165188214固定资产合计1,3051,8042,1662,4762,554无形及其他资产80153207262335资产合计2,0372,6393,4264,3564,924流动负债1,2421,6742,1362,7862,991长期负债161217273288294股东权益6036719121,1501,471投入资本(IC)1,2841,5031,7581,9942,304现金流量表2005A2006A2007E2008E2009ENOPLAT64100223371489折旧与摊销727789142172流动资金增量79(353)(162)(127)158资本支出173648506505324自由现金流(116)(119)(32)135179经营现金流7392366511360投资现金流156242(506)(505)(324)融资现金流8441,402820(129)现金流净增加额1,0731,736(132)26(93)财务指标2005A2006A2007E2008E2009E成长性收入增长率29.5%31.9%61.8%72.4%37.7%EBIT增长率-36.5%58.0%128.1%66.8%31.7%净利润增长率-48.9%68.3%190.9%70.0%34.2%利润率毛利率19.7%21.6%28.1%27.4%26.5%EBIT率12.6%15.1%21.3%20.6%19.7%净利润率6.2%7.9%14.3%14.1%13.7%收益率净资产收益率(ROE)5.9%9.0%19.3%25.9%27.2%总资产收益率(ROA)1.8%2.3%5.1%6.9%8.1%投入资本回报率5.0%6.6%12.7%18.6%21.2%运营能力存货周转天数54.487.393.089.997.0应收账款周转天数45.3420.2020.2020.2020.20总资产周转周转天数1,288.81,265.21,015.4748.8614.6净利润现金含量2.021.532.081.710.90资本支出/收入30%85%41%24%11%偿债能力资产负债率68.9%71.7%70.3%70.6%66.7%净负债率107.7%134.0%99.5%78.2%59.8%估值比率PE129.690.845.226.619.8PB7.78.28.76.95.4P/S8.07.26.43.72.7EV/EBITDA36.9627.8815.259.247.15股息率0.0%0.0%0.4%0.8%1.0%模型更新时间：2007.07.25股票研究非金建材业非金属矿物制品业金晶科技(600586)评级：增持上次评级：增持目标价格：￥28.00上次预测：￥28.00当前价格：￥24.59公司网址：公司简介公司主营浮法玻璃、在线镀膜玻璃和超白玻璃的生产、销售；资格证书批准范围内的自营进出口业务。绝对价格回报（%）32.0%74.9%267.8%0%50%100%150%200%250%300%1m3m12m52周价格范围4.91～25.30市值（百万）5,424金晶科技(600586)请务必阅读正文之后的免责条款部分3of18目录1.产品结构与盈利模式.....................................................................................................................................41.1.产品结构：优质/高档浮法、超白玻璃为主，纯碱08年中期投产...........................................................................41.2.盈利模式：提升高毛利产品比重，延伸纯碱产业链...................................................................................................42.增长潜力与发展路径.....................................................................................................................................62.1.生产垄断：超白玻璃逐渐由产品引入期进入成长期...................................................................................................62.2.景气回升：优质/高档浮法玻璃价格/毛利率将继续回升...........................................................................................92.3.产业链延伸：100万吨纯碱构建一体化产业链、培育新的利润增长点..................................................................123.盈利预测与投资建议...................................................................................................................................143.1.盈利预测：未来3年复合增速66%...............................................................................