股票研究公司深度研究综合金融金融[Table_Main

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]似广发、更胜广发，折价可以休矣！梁静董乐[e-mail]@gtjas.com本报告导读：控制权应有溢价；油页岩和疫苗主业是催化剂。投资要点：[Table_Summary]折价抑或溢价？境内外理论及实证表明，参股公司并不一定有折价；而新希望&民生银行的案例表明:溢价正常！成大控股广发具明显的战略地位、其所含广发价值不仅不应有折价，反而应有控制权溢价！广发估值是否合理？广发证券综合竞争力与海通等处于同一层次，但略高于海通；市场化程度高、创新能力强，成长性更高。即便是考虑到广发华福的转让，目前的价值仍有一定程度的低估。成大等同于广发？不仅是广发，成大在所投资的医药连锁、狂犬疫苗、家乐福等多个领域都是佼佼者。2010年，狂犬疫苗将进入爆发性增长期、而油页岩年中出油概率大，这些都将成为成大价值重估的催化剂。狂犬疫苗：2010年，成大控股比例增加、长期股权激励建立、市场竞争规范、产品多元化加速等多重因素，将驱动成大生物的发展势头将远超2009年、进入又一爆发性增长期。油页岩：年中出油的概率较大，2011年油页岩将显著贡献业绩。成大所拥有的页岩油价值将达170-340亿元。中性预期2010-2012年页岩油净利润将达3000万元、1.88亿元和4.5亿元，对成大贡献为0.03元、0.21元和0.50元，业绩贡献度2%、10%和19%。分部估值表明：成大合理估值在400-450亿元，即便是不考虑油页岩的价值，成大所含广发价值相比于广发的折价率近40%。增持！考虑到控制权溢价、油页岩和疫苗主业的快速发展，仍维持增持评级和66元目标价。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E营业收入5,1193,8394,0314,2334,444(+/-)%-6%-25%5%5%5%经营利润（EBIT）207166199238286(+/-)%-34%-20%20%20%20%净利润9391,3801,6081,9952,394(+/-)%-56%47%16%24%20%每股净收益（元）1.041.531.782.212.65每股股利（元）0.000.060.080.100.10[Table_Profit]利润率和估值指标2008A2009A2010E2011E2012E经营利润率(%)4.0%4.3%4.9%5.6%6.4%净资产收益率(%)49.6%28.8%33.4%41.1%42.5%投入资本回报率(%)24.7%20.6%25.2%26.8%27.5%EV/EBITDA3.7%4.1%4.5%5.1%5.7%市盈率3222191512股息率(%)0.0%0.2%0.2%0.3%0.3%[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持目标价格：66.00上次预测：66.00当前价格：34.432010.03.04[Table_Market]交易数据52周内股价区间（元）16.55-44.00总市值（百万元）30,401总股本/流通A股（百万股）902/902流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例100%日均成交量（百万股）14日均成交值（百万元）523[Table_Balance]资产负债表摘要股东权益（百万元）6,016每股净资产6.67市净率5.1净负债率7%[Table_Eps]EPS（元）2009A2010EQ10.340.40Q20.340.45Q30.350.46Q40.520.47全年1.531.78[Table_PicQuote]52周内股价走势图-1%27%55%83%111%139%2009/32009/62009/92009/12辽宁成大上证综指[Table_Trend]升幅(%)1M3M12M绝对升幅-5%-9%92%相对指数-10%-4%44%[Table_Report]相关报告《广发借壳成功，多重因素驱动价值重估》2010.01.10《油页岩出油预期明确，疫苗再次爆发可期》2009.12.21《广发和油价双驱动，重估价值翻番》2009.11.12《主业低于预期，但来年增长仍可期待》2009.11.01《安全边际已高，主业恢复增长可期》2009.08.26综合金融/金融辽宁成大（600739）股票研究公司深度研究辽宁成大（600739）请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10[Table_OtherInfo][Table_Industry]模型更新时间：2010.03.04股票研究金融综合金融[Table_Stock]辽宁成大（600739）[Table_Target]评级：增持上次评级：增持目标价格：66.00上次预测：66.00当前价格：34.43[Table_Website]公司网址[Table_Company]公司简介公司主营针、棉、毛织品、服装进出口业务及国家统一经营外的商品进出口业务。目前公司已由单一的进出口发展成为集国际贸易、医药连锁、商业投资、金融投资四业互动、协调发展的跨行业、跨地区的综合型大型企业。公司是中国进出口额最大的500家企业之一，一直保持AAA级信誉和守信用重合同单位称号，现内设亚洲、欧洲、美洲、成信等七个分公司和成大医药、成大丝绸、成大广润、成大嘉润等子公司。公司是广发证券第一大股东，广发证券作为国内首批综合类券商之一，连续多年经济效益名列同行业前茅。[Table_PicTrend]绝对价格回报（%）-9%11%31%51%72%92%1m3m12m[Table_Range]52周价格范围16.55-44.00市值（百万）30,401[Table_Forcast]财务预测（单位：百万元）2007A2008A2009A2010E2011E2012E2013E2014E损益表（广发证券）营业收入17,0997,20610,47012,04714,18516,73218,47520,719代理买卖证券业务净收入8,7934,6997,4538,2959,23210,27410,91511,596市场日均股票基金成交额（亿元）1,9391,1102,1302,3432,5782,8352,9773,126公司经纪份额4.58%4.45%4.93%5.04%5.15%5.27%5.38%5.50%公司股票基金成交额（亿元）50,09730,51954,84861,66069,31877,92783,62489,737公司股票基金净佣金率0.176%0.154%0.136%0.135%0.133%0.132%0.131%0.129%证券承销业务净收入480243231329374423456493公司股票承销额（亿元）6247498896103111120公司债券承销额（亿元）266383102123146158171受托资产管理业务净收入303100593044305978151,099公司资产管理规模（亿元）339180113159221302407投资收益+公允价值变动5,1384781,1591,0521,1531,5771,5771,999上证指数涨幅97%-65%81%20%19%19%18%17%股票投资规模7,1728152,1242,7422,7533,8103,8775,243其中：交易性金融资产2,8723001,0171,2231,4551,7372,0542,412可供出售金融资产4,3005151,1071,5201,2982,0731,8232,831基金投资规模6252,2091,7652,2472,3343,1353,2884,321债券投资规模2,4639,7172,3523,3633,3654,7764,7516,632利息收入5247477107248439711,0921,204营业支出6,0432,9774,2974,7665,6116,6197,3088,196税金及附加8034125306707889301,0271,151业务及管理费用5,1362,5603,7574,0964,8235,6896,2817,044营业利润11,0564,2296,1737,2828,57410,11311,16712,523所得税3,1958811,4821,7452,0552,4251,223694少数股东损益616132235221243268281295净利润7,6393,1524,6905,3046,2647,4109,66311,534资产负债表（广发证券）货币资金71,51332,65873,38175,50378,00980,97384,83889,451交易性金融资产5,5716,8353,3914,0764,8505,7896,8488,039可供出售金融资产4,7175,9073,1814,6734,0736,4955,7348,939长期股权投资3154761,6821,9342,2242,5582,9413,382资产合计97,16156,489104,254114,679126,147138,762152,638167,902代理买卖证券款74,29838,06741,11245,22449,74654,72157,45760,329应付职工薪酬2,5561,7961,6051,8452,1222,4412,8073,228负债总计82,86744,43387,88095,122102,832111,001119,079127,423股东权益合计14,29412,05616,37419,55723,31527,76133,55940,479每股净资产3.453.646.583.924.625.446.397.40利润构成新能源0.0%0.0%0.0%0%3.7%7.1%7.1%7.1%金融服务73%93%87%88%86%81%81%81%生物技术15.3%6.5%9%7%8%7%7%7%贸易流通及其他2.8%-2.2%-2.3%-2.9%-1.2%0.5%0.5%0.5%家乐福与医药连锁9.4%2.7%6.8%4.6%4.2%3.5%3.5%3.5%财务指标成长性广发经纪份额增长率-7%-3%11%2%2%2%2%2%收入增长率315.9%-57.9%45.3%15.1%17.7%18.0%10.4%12.1%营业利润增长率415.3%-61.8%46.0%18.0%17.7%18.0%10.4%12.1%净利润增长率418.6%-58.7%48.8%13.1%18.1%18.3%30.4%19.4%盈利能力及风险指标净资产收益率(ROE)53%26%29%27%27%27%29%28%总资产收益率(ROA)8%6%4%5%5%5%6%7%营业利润率30%36%36%34%34%34%34%34%毛利率29%21%24%24%24%24%11%6%所得税率72%106%40%45%38%44%37%42%广发股票投资/净资产50%7%13%14%12%14%12%13%估值比率PE1432221915121110PB6.436.434.943.903.092.482.482.48股息率0.3%0.2%0.0%0.0%0.2%0.2%0.3%0.3%股票绝对涨幅和相对涨幅-1%27%55%84%112%140%2009/32009/62009/92009/12-3%14%31%49%66%84%辽宁成大价格涨幅辽宁成大相对指数涨幅利润率趋势-62%-26%9%45%80%116%05A06A07E08E09E10E11E12E13E14E收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)回报率趋势0%36%73%109%146%182%05A06A07E08E09E10E11E12E13E14E净资产收益率(%)广发经纪业务0%1%2%3%4%5%6%05A