蔡国喜我国固定收益证券创新实践

我国固定收益证券创新实践中债资信评估有限责任公司蔡国喜基本内容对金融工程的认识我国固定收益证券市场概述创新实践的若干例子发展展望2010年12月8日3金融工程是什么金融工程=数理金融（数学建模解决金融问题）？金融工程的实质设计、开发和实施新型的金融工具或金融手段，创造性地解决金融问题核心在于“新型”、“创造性”，关键在于解决问题数学建模、数值计算、图解、仿真技术等只是可能应用的工程技术方法——微观层面的应用我对金融工程的实践和理解宏观层面就是不断推动创新：组织创新、制度创新、产品创新——在现阶段的中国金融市场尤为重要固定收益证券市场是金融工程应用实践的主战场基本内容对金融工程的认识我国固定收益证券市场概述创新实践的若干例子发展展望2010年12月8日5固定收益证券—债券债券的概念债务的证明文件债券的基本要素票面利率、期限、发行人、面额、付息日期债券的特征偿还性、流通性、安全性、收益性债券的基本属性利率产品、固定收益性、信用属性、现金流组合性债券与股票的比较权利、期限、目的不同，都是直接融资方式2010年12月8日6债券分类按发行人分国债、机构债券、公司债券按期限分短期、中期、长期按付息方式分零息债券、附息债券按发行方式分贴现发行、面值发行、溢价发行按是否有担保条款分按附加权利分2010年12月8日7筹资功能－资源配置企业为满足经营需要政府弥补财政赤字、促进经济和社会发展调节功能－宏观调控货币政策实施平台财政收支调节定价功能价格发现定价基准投资功能投资获利进行套期保值规避风险债券市场功能2010年12月8日8债券市场概述特性既有资本市场属性又有货币市场属性发行市场流通市场：场内市场和场外市场场内市场：一般是指在证券交易所以指令驱动集中撮合方式进行交易的债券市场。特点--标准化，小额投资。场外市场：一般是指以报价驱动为主要交易方式的债券市场。特点—标准、非标准，大宗性和个性化。二者关系：满足不同需求。发达债券市场形成以场外为主，场内为辅格局；场外市场占比一般在95%以上。2010年12月8日中国银行间市场交易商协会9发行主体财政部人民银行政策性银行商业银行等金融机构非金融机构企业国际开发机构其他筹资主体2010年12月8日中国银行间市场交易商协会10国债国债：由财政部发行的，以我国的征税能力作为国债还本付息保障的债券，其代表的是我国中央政府信用。发展历史1981,国务院颁布《中华人民共和国国库券条例》,恢复国债发行。1996年，国债开始采取招标发行方式，通过竞价确定国债价格，国债发行全面推行市场化，一改10几年来国债发行难的局面。2006年,财政部推出以电子方式记录债权的新品种储蓄国债(电子式),通过试点商业银行面向个人投资者销售。国债的分类记账式国债储蓄国债（凭证式、电子式）发行方式记账式国债人民银行债券发行系统公开招标发行储蓄国债发行利率由财政部参照同期银行存款利率确定，通过商业银行柜台发行2010年12月8日中国银行间市场交易商协会11央行票据央行票据：人民银行发行的用于公开市场操作中吞吐基础货币，调节市场流动性的主要工具。发展历史债券市场的广度和深度难以满足公开市场操作的需要，人民银行从2003年开始发行央票。央票成为债券市场最重要、流动性最好的品种之一。发行人人民银行发行期限期限从3个月至3年，以1年期以下的短期票据为主2010年12月8日中国银行间市场交易商协会12金融债券金融债券：在中华人民共和国境内依法设立的金融机构法人在银行间债券市场发行的、按约定还本付息的有价证券。发展历史1985年，工商银行和农业银行开始尝试发行金融债券。1994年，政策性银行成立后，发行主体从商业银行转向政策性银行，首次发行人为国家开发银行。1998年底，国家开发银行尝试在银行间市场招投标发行金融债券，随后进出口银行和农业发展银行也开始市场化发债。2005年，人民银行发布《金融债券发行管理办法》，商业银行、财务公司及其他金融机构也加入了发行行列。发行人政策性银行商业银行财务公司其他金融机构2010年12月8日中国银行间市场交易商协会13商业银行次级债券商业银行次级债券:指商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于其他负债之后、先于股权资本的债券。2004年6月23日,人民银行和银监会发布《商业银行次级债券发行管理办法》。2004年7月7日，中国银行在银行间市场成功发行100亿元次级债券，期限10年，利率4.87%。2010年12月8日中国银行间市场交易商协会14混合资本债券混合资本债券：混合资本债券是针对巴塞尔资本协议对于混合（债务、股权）资本工具的要求而设计的一种债券形式，所募资金可计入银行附属资本。混合资本债券具有较高的资本属性，当银行倒闭或清算时，其清偿顺序列于次级债之后，先于股权资本，且在期限、利息递延、吸收损失等方面具有许多特征，如债券期限要求在15年以上，且10年内不得赎回等条件。2006年9月5日，人民银行发布《关于对商业银行发行混合资本债券的有关事宜的公告》，规范商业银行发行混合资本债券行为。2006年9月27日，兴业银行股份有限公司在银行间市场成功发行了首只总额为人民币40亿元的15年期混合资本债券。2010年12月8日中国银行间市场交易商协会15信用债券发行人除金融机构外的公司、企业分类企业债公司债短期融资券中期票据期限企业债：期限较长，较常见的期限为10年、15年公司债:大多数为3年以上短期融资券：1年以内中期票据：1年以上，目前以3、5年为主发行场所企业债：银行间市场、交易所市场公司债:交易所市场短期融资券：银行间市场中期票据：银行间市场2010年12月8日中国银行间市场交易商协会16资产支持证券资产支持证券:指以住房贷款、汽车贷款、信用卡应收款、企业应收账款、基础设施、知识产权等能产生未来现金流的资产为基础发行的证券。2005年4月20日，人民银行、银监会发布《信贷资产证券化试点管理办法》。2005年12月15日，我国首批两只资产证券化产品发行。其中，国开行的第一期开元证券发行量为41.77亿元，建行的个人住房抵押贷款支持证券发行量为30.17亿元。截止2008年9月末，资产支持证券存量434.4亿元。2010年12月8日中国银行间市场交易商协会17短期融资券短期融资券:指企业发行的短期无担保的商业本票，其性质类似于短期公司债券，一般期限在1年以内。主要功能是作为企业直接融资的手段，为企业提供短期流动性。2005年5月，人民银行发布《短期融资券管理办法》和《短期融资券承销规程》、《短期融资券信息披露规程》两个配套文件。2008年4月13日，人民银行发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》，同时终止执行《短期融资券管理办法》及相关配套文件。目前短期融资券采取交易商协会注册发行的方式。2010年12月8日中国银行间市场交易商协会18中期票据中期票据:指具有法人资格的企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。2008年4月15日，交易商协会发布了一系列的规则指引：《非金融企业债务融资工具发行注册规则》、《信息披露规则》、《中介服务规则》、《中期票据业务指引》等。中期票据采取交易商协会注册发行的方式。4月15日，包括中国核工业集团、中粮集团等7家企业注册发行额度1190亿元，期限3-5年，首期发行392亿元。2008年发行41只共计1737亿元中期票据。2010年12月8日中国银行间市场交易商协会19公司债券公司债券：指公司依照法定程序发行、约定在1年以上期限内还本付息的有价证券。2007年8月，证监会正式颁布实施《公司债券发行试点管理办法》公司债券发行试点公司范围仅限于沪、深证券交易所上市的公司。2007年9月18日，长江电力公司债发行获得证监会审核通过，第一、二期各发行40亿元。2010年12月8日中国银行间市场交易商协会20品种相关单位起始时间发行管理发行主体发行管理体制企业债发改委1983年核准制具有法人资格的企业发行企业向发改委提交发行申请，经核准并通过人民银行和证监会会签后，下达发行批文。人民银行核准利率，证监会对证券公司类承销商进行资格认定和发行与兑付的风险评估。短期融资券交易商协会2005年5月注册制具有法人资格的非金融企业发行人提供关于债券发行本身及与债券发行有关的信息，向交易商协会注册。中期票据交易商协会2008年4月注册制具有法人资格的非金融企业发行人提供关于债券发行本身及与债券发行有关的信息，向交易商协会注册。可转债证监会1991年8月核准制上市公司发行公司债券应符合《公司法》和《上市公司证券发行管理办法》规定的条件，经证监会核准后方可发行。公司债证监会2007年9月核准制上市公司发行公司债券应符合《公司法》和《公司债券发行试点办法》规定的条发行管理体制2010年12月8日中国银行间市场交易商协会21发行方式公开发行招标发行：发行人根据筹集资金用途以及债券市场状况等因素，确定招标方式、中标方式等发行条件，在债券发行市场上通过公开竞标发行债券，由债券承销商按中标额度承销债券的方式。簿记建档：簿记建档人和发行人根据路演情况确定申购价格区间，投资人在区间向簿记建档人发送申购单，发行人依据累计申购金额形成的价格需求曲线，确定最终发行价格的方式。定向发行发行人根据市场需求，与债券认购人协商决定票面利率、价格、期限等发行条件以及认购费用和认购人义务并签署债券认购协议的方式。2010年12月8日中国银行间市场交易商协会22招标发行流程承销团成员中央国债登记结算公司发行人投资人账户投资人账户承销团成员交易所上海深圳招标投标投标中标结果中标结果总账数据记账2010年12月8日中国银行间市场交易商协会23银行间债券市场：机构投资者以询价和双边报价方式进行的大宗批发交易的场外市场；全国银行间同业拆借中心为债券交易提供报价服务，中央结算公司办理债券的登记、托管和结算。证券交易所债券市场：各类投资者（包括机构和个人）通过交易所撮合成交系统进行零散债券集中交易的场内市场；中国证券登记结算公司上海、深圳分公司分别负责上交所和深交所的债券托管和结算。商业银行柜台债券市场：个人和中小企、事业单位按照商业银行柜台挂出的债券买入价和卖出价进行债券买卖的债券场外零售市场；商业银行总行为投资者办理债券的登记、托管和结算（国有银行北京、上海、江苏、浙江、福建和广东6省市）。流通市场架构2010年12月8日中国银行间市场交易商协会24流通市场发展沿革以柜台市场为主的阶段（1988年-1992年）–1988年初7个城市金融机构柜台进行国债流通的试点，随后在全国61个城市进行推广，这是我国债券流通市场的正式开端。–1991年初，国债实现在全国400个地、市级以上的城市进行流通转让。以场内市场为主的阶段（1992-1997）–1992年国债现货开始进入交易所交易，国债回购、国债期货相继出现。–20世纪90年代初各地交易中心虚假交易盛行，风险突出，1995年进行整顿后债券交易主要在交易所进行。以场外市场为主的阶段（1997-至今）–1997年6月商业银行退出交易所市场，全国银行间债券市场形成。–2002年，推出了商业银行柜台记账式国债交易业务。–发展至今，银行间市场已覆盖各类机构投资者，交易规模不断扩大，交易品种不断增加，以场外市场为主的债券市场格局已基本形成。2010年12月8日中国银行间市场交易商协会25银行间债券市场成立背景金融市场发展需要–1997年上半年股市火爆，大量违规资金通过交易所回购进入股市，债市混乱、信号失真。宏观调控的需要–金融宏观调控方式转变（规模管理OMO）及积极财政政策的实施需要发达的债券场外批发市场。商业银行业务发展的需要–资产负债业务单一，资产结构调整和流动性管理要求强烈。2010年