第4章财务估价

White2008CPA_《财务成本管理》_全国统一考试辅导教材1/43第四章财务估价近三年题型题量分析表题型年份分值单项选择题多项选择题判断题计算分析题综合题合计题量分值题量分值题量分值题量分值题量分值题量分值2007111627200622121145200511122245第四章财务估价财务管理既然以企业价值最大化为目标，就需要使每一项决策都有助于增加企业价值。为了判断每项决策对企业价值的影响，必须计量价值。因此，财务估价是财务管理的核心问题，几乎涉及每一项财务决策。财务估价是指对一项资产价值的估计。这里的“资产”可能是股票、债券等金融资产，也可能是一条生产线等实物资产，甚至可能是一个企业。这里的“价值”是指资产的内在价值，或者称为经济价值，是指用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值。它与资产的账面价值、清算价值和市场价值既有联系，也有区别。账面价值是指资产负债表上列示的资产价值。它以交易为基础，主要使用历史成本计量。财务报表上列示的资产，既不包括没有交易基础的资产价值，例如自创商誉、良好的管理等，也不包括资产的预期未来收益，如未实现的收益等。因此，资产的账面价值经常与其市场价值相去甚远，决策的相关性不好。不过，账面价值具有良好的客观性，可以重复验证。虽然会计界近年来引入了现行价值计量，以求改善会计信息的相关性，但是仅限于在市场上交易活跃的资产。这种渐进的、有争议的变化并没有改变历史成本计量的主导地位。如果会计不断扩大现行价值计量的范围，并把表外资产和负债纳入报表，则账面价值将会接近内在价值。不过，目前还未看出这种前景。如果会计放弃历史成本计量，审计将变得非常困难。市场价值是指一项资产在交易市场上的价格，它是买卖双方竞价后产生的双方都能接受的价格。内在价值与市场价值有密切关系。如果市场是有效的，即所有资产在任何时候的价格都反映了公开可得的信息，则内在价值与市场价值应当相等。如果市场不是完全有效的，一项资产的内在价值与市场价值会在一段时间里不相等。投资者估计了一种资产的内在价值并与其市场价值进行比较，如果内在价值高于市场价值则认为资产被市场低估了，他会决定买进。投资者购进被低估的资产，会使资产价格上升，回归到资产的内在价值。市场越有效，市场价值向内在价值的回归越迅速。清算价值是指企业清算时一项资产单独拍卖产生的价格。清算价值以将进行清算为假设情景，而内在价值以继续经营为假设情景，这是两者的主要区别。清算价值是在“迫售”状态下预计的现金流入，由于不一定会找到最需要它的买主，它通常会低于正常交易的价格；而内在价值是在正常交易的状态下预计的现金流入。清算价值的估计，总是针对每一项资产单独进行的，即使涉及多项资产也要分别进行估价；而内在价值的估计，在涉及相互关联的多项资产时，需要从整体上估计其现金流量并进行估价。两者的类似性，在于它们都以未来现金流入为基础。财务估价的基本方法是折现现金流量法。该方法涉及三个基本的财务观念：时间价White2008CPA_《财务成本管理》_全国统一考试辅导教材2/43第四章财务估价值、现金流量和风险价值。本章的第一节“货币的时间价值”，主要讨论现值的计算方法问题；第二节“债券估价”和第三节“股票估价”，主要讨论现金流量问题；第四节“风险和报酬”，主要讨论风险价值问题。这三个问题统一于折现现金流量模型，实际上是不可分割的。把它们分开讨论只是为了便于说明和理解。在讨论其中一个问题时往往会涉及另外的两个问题，此时我们应当把注意力集中在所要解决的问题上。第一节货币的时间价值货币的时间价值是现代财务管理的基础观念之一，因其非常重要并且涉及所有理财活动，有人称之为理财的“第一原则”。一、什么是货币的时间价值货币的时间价值，是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金的时间价值。在商品经济中，有这样一种现象：即现在的1元钱和1年后的1元钱其经济价值不相等，或者说其经济效用不同。现在的1元钱，比1年后的1元钱经济价值要大一些，即使不存在通货膨胀也是如此。为什么会这样呢？例如，将现在的1元钱存入银行，1年后可得到1.10元（假设存款利率为10％）。这1元钱经过1年时间的投资增加了0.10元，这就是货币的时间价值。在实务中，人们习惯使用相对数字表示货币的时间价值，即用增加价值占投入货币的百分数来表示。例如，前述货币的时间价值为10％。货币投入生产经营过程后，其数额随着时间的持续不断增长。这是一种客观的经济现象。企业资金循环和周转的起点是投入货币资金，企业用它来购买所需的资源，然后生产出新的产品，产品出售时得到的货币量大于最初投入的货币量。资金的循环和周转以及因此实现的货币增值，需要或多或少的时间，每完成一次循环，货币就增加一定数额，周转的次数越多，增值额也越大。因此，随着时间的延续，货币总量在循环和周转中按几何级数增长，使得货币具有时间价值。例如，已探明一个有工业价值的油田，目前立即开发可获利100亿元，若5年后开发，由于价格上涨可获利160亿元。如果不考虑资金的时间价值，根据160亿元大于100亿元，可以认为5年后开发更有利。如果考虑资金的时间价值，现在获得100亿元，可用于其他投资机会，平均每年获利15％，则5年后将有资金200亿元（100×1.155≈200）。因此，可以认为目前开发更有利。后一种思考问题的方法，更符合现实的经济生活。由于货币随时间的延续而增值，现在的1元钱与将来的1元多钱甚至是几元钱在经济上是等效的。换一种说法，就是现在的1元钱和将来的1元钱经济价值不相等。由于不同时间单位货币的价值不相等，所以，不同时间的货币收入不宜直接进行比较。需要把它们换算到相同的时间基础上，然后才能进行大小的比较和比率的计算。由于货币随时间的增长过程与复利的计算过程在数学上相似，因此，在换算时广泛使用复利计算的各种方法。二、货币时间价值的计算White2008CPA_《财务成本管理》_全国统一考试辅导教材3/43第四章财务估价（一）复利终值和现值复利是计算利息的一种方法。按照这种方法，每经过一个计息期，要将所生利息加入本金再计利息，逐期滚算，俗称“利滚利”。这里所说的计息期是指相邻两次计息的时间间隔，如年、月、日等。除非特别指明，计息期为1年。1．复利终值【例4—1】某人将10000元投资于一项事业，年报酬率为6％，经过1年时间的期终金额为：S=P+Pi=P（1+i）=10000×（1+6％）=10600（元）其中：P—现值或初始值；i—报酬率或利率；S—终值或本利和。若此人并不提走现金，将10600元继续投资于该事业，则第二年本利和为：S=[P（1+i）]（1+i）=P（1+i）2=10000×（1+6％）2=10000×1.1236=11236（元）同理第三年的期终金额为：S=P（1+i）3=10000×（1+6％）3=10000×1.1910=11910（元）第n年的期终金额为：S=P（1+i）n上式是计算复利终值的一般公式，其中的（1+i）n被称为复利终值系数或1元的复利终值，用符号（S/P，i，n）表示。例如，（S/P，6％，3）表示利率为6％的3期复利终值的系数。为了便于计算，可编制“复利终值系数表”（见本书附表一）备用。该表的第一行是利率i，第一列是计息期数n，相应的（1+i）n值在其纵横相交处。通过该表可查出，（S/P，6％，3）=1.191。在时间价值为6％的情况下，现在的1元和3年后的1.191元在经济上是等效的，根据这个系数可以把现值换算成终值。该表的作用不仅在于已知i和n时查找1元的复利终值，而且可在已知1元复利终值和n时查找i，或已知1元复利终值和i时查找n。【例4—2】某人有1200元，拟投入报酬率为8％的投资机会，经过多少年才可使现有货币增加1倍？s=1200×2=2400s=1200×（1+8％）n2400=1200×（1+8％）n（1+8％）n=2（s/p，8％,n）=2查“复利终值系数表”，在i=8％的项下寻找2，最接近的值为：White2008CPA_《财务成本管理》_全国统一考试辅导教材4/43第四章财务估价（s/p，8％,9）=1.999所以：n=9即9年后可使现有货币增加1倍。【例4—3】现有1200元，欲在19年后使其达到原来的3倍，选择投资机会时最低可接受的报酬率为多少？S=1200×3=3600S=1200×（1+i）19（1+i）19=3（s/p，i,19）=3查“复利终值系数表”，在n=19的行中寻找3，对应的i值为6%，即：（s/p，6%,19）=3所以i=6%，即投资机会的最低报酬率为6%，才可使现有货币在19年后达到3倍。2.复利现值复利现值是复利终值的对称概念，指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或者说是为取得将来一定本利和现在所需要的本金。复利现值计算，是指已知s、i、n时，求p。通过复利终值计算已知：S=p(1+i)n所以：P=s(1+i)n=s(1+i)-n上式中的(1+i)-n是把终值折算为现值的系数，称为复利现值系数，或称作1元的复利现值，用符号（p/s，i，n）来表示。例如，（p/s，10％，5）表示利率为10％时5期的复利现值系数。为了便于计算，可编制“复利现值系数表”（见本书附表二）。该表的使用方法与“复利终值系数表”相同。【例4—4】某人拟在5年后获得本利和10000元。假设投资报酬率为10％，他现在应投入多少元？p=s（p/s，i，n）=10000×（p/s，10％，5）=10000×0.621=6210（元）答案是某人应投入6210元。3．复利息本金P的n期复利息等于：I=s-P【例4—5】本金1000元，投资5年，利率8％，每年复利一次，其本利和与复利息是：s=1000×（1+8％）5=1000×1.469=1469（元）I=1469-1000=469（元）4．名义利率与实际利率White2008CPA_《财务成本管理》_全国统一考试辅导教材5/43第四章财务估价复利的计息期不一定总是1年，有可能是季度、月或日。当利息在1年内要复利几次时，给出的年利率叫做名义利率。【例4—6】本金1000元投资5年，年利率8％，每季度复利一次，则：每季度利率=8％÷4=2％复利次数=5×4=20s=1000×（1+2％）20=1000×1.4859=1485.9（元）I=1485.9-1000=485.9（元）当1年内复利几次时，实际得到的利息要比按名义利率计算的利息高。【例4—6】的利息485.9元，比【例4—5】要多17元（486-469）。【例4—6】的实际利率高于8%，可用下述方法计算：S=P（1+i）n1485.9=1000×（1+i）5（1+i）5=1.4859（s/p，i，5）=1.4859查表得：（s/p，8％，5）=1.4693（s/p，9％，5）=1.5386用插补法求得实际年利率：(1.5386-1.4693)(9%-8%)=(1.4859-1.4693)(i-8%)i=8.24%实际利率和名义利率之间的关系是：1+i=MMr1）（式中：r—名义利率；M—每年复利次数；i—实际利率。将例4—6数据代入：i=MMr1）（-1=448%1）（-1=1.082432-1=8.2432%s=1000×5%2432.81）（=1000×1.4859=1485.9（元）（二）普通年金终值和现值年金是指等额、定期的系列收支。例如，分期付款赊购、分期偿还贷款、发放养老金、分期支付工程款、每年相同的销售收入等，都属于年金收付形式。普通年金又称后付年金，是指各期期末收付的年金。普通年金的收付形式见图4—1。横线代表时间的延续，用数字标出各期的顺序号；竖线的位置表示支付的时刻，竖线下端数字表示支付的金额。White2008CPA_《财务成本管理》_全国统一考试辅导教材6/43第四章财务估价1．普通年金终值普通年金终值是指其最后一次支付时的本利和，它是每次支付的复利终值之和。例如，按图4—1的数据，其第三期末的普通年金终值可计算见图4—2。在第一期末的100元，应赚得两期的利息，因此，到第三期末其