证券投资周刊

证券投资周刊请参阅最后一页重要声明。-1-证证证券券券投投投资资资周周周刊刊刊SecuritiesInvestmentWeekly2005年第4期（1月28日）总第040期基金要闻本周基金行业要闻„四大行宣战基金公司人民币理财成热点从中国工商银行获悉，该行已经获得中国银行业监督委员会的批复，获准开办“稳得利”人民币理财产品，从而成为四家国有商业银行中最先获得银监会批准开办人民币理财产品业务的商业银行。„货币市场基金细则将有变化在与各市场参与者深入沟通后，将于春节后正式出台的《货币市场基金投资、估值等相关活动实施细则》与此前的征求意见稿相比有两点重大改变：确定以总资产为权重计算投资组合剩余期限、将原本针对银行间债券市场规定的40%回购最大限下调到针对所有市场的20%杠杆上限。„基金理性行使新股定价话语权华电国际A股询价报出最后确定的发行价格2.52元，36家基金首试华电国际询价，30家基金最高开价未超发行价，6家基金报价高于发行价基金理性行使新股定价话语权。多家基金表示，无意专设部门负责IPO询价及申购，也不会为新股询价配售专门腾出仓位。返回首页证券投资周刊请参阅最后一页重要声明。-2-市场综述风险的进一步释放国联优质成长基金经理本周大盘以高开24点的1258点开盘，但随即遭到卖盘的打压，结果导致指数周三、周四、周五连拉3条阴线，报收于1213点，将上周末的涨幅基本全部吃掉。从行业来看，本周上涨的行业仅有石化、煤炭两个行业，分别上涨1.31%和0.47%。而本周的元器件行业和日用化工行业跌幅最深，分别下跌5.71%、5.66%。本周跌幅超过4％的行业还有电气设备、传媒、计算机软硬件等行业。资金流向上看，本周流向通讯、钢铁、机械、房地产和交通运输的资金量非常巨大，均已超过30亿元。从风格及特征指数来看，本周绩优股指数为唯一涨幅超过1％的指数。本周的高PE指数、亏损股下跌幅度较大，分别达到5.29%和4.44%。本周跌幅超过4％的风格及特征指数还包括微利指数和低价指数。经国务院批准，财政部决定从２００５年１月２４日起，调整证券（股票）交易印花税税率，由现行２‰调整为１‰。即对买卖、继承、赠与所书立的Ａ股、Ｂ股股权转让书据，由立据双方当事人分别按１‰的税率缴纳证券（股票）交易印花税。从1997年至今，已经调整了5次印花税，从历史上看，每次印花税的下调都带来股指程度不一的涨幅。不过，和国际的印花税相比，我国目前的印花税水平仍然偏高，美国、加拿大、澳大利亚等国证券交易并不收取印花税。不过，我们认为印花税调整的示范意义要大于其实际意义。此次印花税的下调只能节约小部分交易费用，从根本上来讲并不能改变投资者的投资决策，但从一个侧面表明了国家的有关部门对证券市场继续进行政策扶植的意图。证券投资周刊请参阅最后一页重要声明。-3-对于目前的市场，观望的气氛相对而言比较浓重。而股指经过最近半年的连续性下跌，风险已经得到了部分释放。其中部分上市公司无论其绝对估值还是其相对于美国等发达国家股票市场的估值都已经具备相当程度的吸引力，对于此类公司我们会密切注意其中的投资机会。行业及公司点评电力行业回顾简评熊俊电力供需将趋于平衡，毛利水平存在下降压力z计划外违规上马项目众多，供需将在2005年达到基本平衡受2003年以来全国电力需求增速加快的拉动，今年我国电力投资快速增长，计划外上马项目现象严重，2004年经国家批准建设的电厂装机容量为6000万千瓦，但实际开工建设的却高达1.5亿千瓦，为国家计划的2.5倍。据最新统计数据，未来三年我国陆续投产的电力装机容量将达1.4万亿千瓦，2004、2005年新增装机将分别达3700和6000万千瓦，从工业增加值的结构变化趋势及宏观调控的目标（将投资增幅降低到合理水平）来看我国的电力弹性系数不可能长期保持在1.6的高位，未来几年预计我国的电力弹性系数将逐步向1-1.2回归，我们预计2005年下半年电力供需将进入相对平衡时期。z电力行业未来毛利水平下降与分化的压力明显1、短期来看受利用小时数限制及电煤供应缺口与区域电力需求不均衡的共同制约，现有电厂整体盈利的内生性增长潜力有限。证券投资周刊请参阅最后一页重要声明。-4-身处电力紧张局面中的发电企业现在正面临这样一种情况：它们的盈利内生性增长空间已经越来越小。出现这种情况的原因是部分电力需求旺盛区域的发电企业利用小时数已接近极限，而另外一部分企业受电煤供应缺口或区域用电需求增长不理想的影响导致利用小时数难以提高。由于电煤运输瓶颈短期难以克服，区域用电需求趋势也是短期内难以改变的，我们认为现有电力企业的内生性增长潜力有限。2、电煤价格上涨压力明显，火电上市公司的盈利能力受压严重由于占世界人口超过三分之一的中国和印度两个人口大国近年来经济稳步增长、经济结构的逐步转变，世界能源价格正逐步走出长期上升趋势，同时我国电煤价格远比市场价格要低，无论电力供需情况如何，电煤价格存在长期上升压力不言而喻。由于火电企业燃煤成本约占企业综合发电成本的68％，而电价总水平牵涉面较广想跟上未来燃煤价格上升的幅度和节奏困难较大，我们认为火电企业未来面临成本上升、盈利空间压缩的风险，电力行业上市公司2004年中期的财务数据已经反映出上述趋势。2001-2004大同优混煤价格走势20022525027530032535037540042545001年9月01年11月02年1月02年3月02年5月02年7月02年9月02年11月03年1月03年3月03年5月03年7月03年9月03年11月04年1月04年3月04年5月04年7月04年9月04年11月大同优混5600大卡平仓价资料来源：WIND数据国联基金沪深股市17家重点火电企业盈利指标变化趋势指标名称2003均值2004一季平均2004中期均值每股收益(全面摊薄)0.2241180.1288235290.228824销售净利率（%）16.2605914.7282352914.03销售毛利率（%）29.6258827.6326.81529资产净利率（%）3.281.5117647062.965294主营业务利润率（%）29.6258827.6326.81529净资产收益率（%）6.8982353.5823529417.231176资料来源：WIND数据国联基金证券投资周刊请参阅最后一页重要声明。-5-沪深股市17家重点火电企业销售净利率比较资料来源：WIND数据国联基金3、如物价形势不实质性改善，未来升息压力将给部分在建规模较大的电厂企业带来沉重的财务负担。从11月，物价形势来看，虽然CPI指数已有所下降，但11月PPI同比增幅仍然高达8.1%，通胀压力仍未完全解除，央行再次升息的可能依然不能排除，由于近年来的电力紧缺，很多发电企业均进行了大规模新建项目的投入，这些项目资本金到位率低（平均只有10%-20%）、内部收益率普遍不高（8%-11%），在电价联动机制尚不顺畅的情况下，项目的利率风险较大，一旦未来升息幅度较大则新项目的赢利前景渺茫。4、行业平均利用小时数将下降，不同类型的电力企业盈利水平将出现分化。受未来新投产机组的影响，用电紧张形势缓解后预计全行业利用小时数将出现一定程度的回落，进而导致行业利润率一定程度的下滑。但大中型水电类企业及靠近负荷中心的电源企业受此因素影响较小。综合评价及操作建议：我们预期2005年下半年开始，国内电力供需形势将趋于平衡，各火力发电企业的毛利水平未来仍将有一定程度的下降，我们建议优先配置估值合理的水电类企业，火电类企业建议回避。返回首页证券投资周刊请参阅最后一页重要声明。-6-专家视点李玉举：转变我国外贸增长方式面临新要求2004年是中国外贸历程中辉煌的一年，11月份，外贸总额突破万亿美元大关，成为名副其实的贸易大国。中国外贸的飞速发展得自于外贸增长方式的转变和外贸结构的不断完善。转变外贸增长方式是实现中国2010年远景目标的关键。在20世纪80年代以经济效益为中心的思想指导下，转变外贸增长方式开始起步，并贯穿于改革开放的全部历程中。当前，实现由贸易大国向贸易强国的转变，需要中央政府积极贯彻加快转变外贸增长方式的指导方针，同时根据现阶段国际国内经济发展的新情况、新问题，笔者认为我国外贸增长方式的转变也面临着一些新要求。令人惊奇的巨变一个国家出口商品由初级产品转变为工业制成品为主，标志着贸易结构的改善。在我国，这一过程花费了40年时间。1953年，我国初级产品和工业制成品出口呈8　2的比例，1992年这一比例变为2　8。工业制成品内部的商品结构也是值得考察的重要指标。1986年纺织品和服装取代石油成为我国第一大类出口产品，标志着出口商品结构实现第一次飞跃，从资源密集型为主转变为劳动密集型为主；1995年机电产品取代纺织品和服装成为第一大类出口商品，标志着出口商品从劳动密集型为主转变为资本技术密集型为主。证券投资周刊请参阅最后一页重要声明。-7-(1)制成品出口占出口总额的比重。我们选择19980-2002年间40多个国家的制成品出口份额的变化情况与中国进行比较，进而了解中国外贸发展取得的巨大变化。1980年，在发展中国家的出口中，只有25％的是工业制成品，到1998年，这一比例上升到80％，2002年这一比例接近90％。2002年，发达国家中除了个别国家如澳大利亚(29％)、加拿大(63％)、新西兰(28％)、挪威(22％)的制成品出口比重较低以外，其他国家的这一指标数值都超过世界78％的平均水平。在过去20年里，制成品出口份额变化最大的是东盟等一些发展中国家，菲律宾由最初的21％提高到91％，马来西亚由19％变为80％，泰国由25％增加到74％，印尼提升了大约40个百分点，达到55％。中国由1980年的45％提升到2002年的90％，同期印度只提高了约15个百分点。在拉丁美洲，墨西哥表现最为突出，由最初的12％提高到84％，巴西、哥伦比亚次之，提高了约20个百分点，阿根廷、智利表现较差，20多年里，仅提高了约10个百分点，分别维持在30％和20％的水平。这是在短期内发生的令人惊奇的转变。转移到工业制成品贸易的发展中国家形形色色。相对低收入国家，如中国、孟加拉国和斯里兰卡，出口中的工业品份额高于世界78％的平均水平。在其他国家，如印度、土耳其、摩洛哥和印尼等，这一份额也提高了很多。(2)高科技产品在制成品出口中的比重。东盟国家这一比重最高，2002年，马来西亚达到60％，菲律宾为70％，新加坡为60％，泰国为30％，均高于20％的世界平均水平，同时也高于发达国家的水平，一般来证券投资周刊请参阅最后一页重要声明。-8-说，发达国家的这一比重均在20-30％左右。一个可能的解释就是东盟国家迎合了产业转移的发展趋势，技术含量较高的机电产品、高科技产品的制造转移到了这些劳动力低成本国家。爱尔兰、韩国排在其后，分别为40％和30％的水平。中国、墨西哥等加工贸易大国，这一比重持平，为20％，相当于世界平均水平。(3)净贸易条件的变化。总体来看，发达国家在1995-2002年间，净贸易条件基本上保持不变或稍有上升，而发展中国家表现多样化。恶化程度最为严重的是智利、韩国，两国都从1995的100降低到2001年的69。中国、泰国的贸易条件也呈现大幅恶化的趋势，由1995的100分别降低到2001年的81和78。巴西、印度、日本、新加坡、土耳其等国家恶化程度较轻，2001年净贸易条件大致处在90的水平。值得一提的是，墨西哥、菲律宾、哥伦比亚的净贸易条件均出现大幅好转，三国2001年的净贸易条件分别达到107、118和109。贸易条件的恶化表明出口产品的单位价值减少了，贸易条件改善则表示出口一个单位产品的价格，可以换回更多单位的其他产品。从对以上几个指标的简单考察，我们可以看出整个外贸历程中，中国在贸易结构转变方面取得了长足的进步，但相比于其他国家，依然存在着一定的差距，尤其在高科技产品出口比重和净贸易条件等方面。新阶段的新要求当前，中国处于全面实现小康社会的战略机遇期。实现这一宏伟目标，需要保持经济长期稳定的高速增长率，也就是