证券投资学 赵锡军

证券投资学第四章证券投资基金第一节证券投资基金概述一、证券投资基金的含义与性质（一）证券投资基金的含义证券投资基金是指一种利益共享、风险共担的集合证券方式。即通过发行基金证券，集中投资者的资金，交由专家管理，以资产的保值增值等为根本目的，从事股票、债券等金融工具投资，投资者按投资比例分享其收益并承担风险的一种制度。证券投资基金包含了两层含义：（1）证券投资基金是一种投资制度，是一种积少成多的整体组合投资方式，它从广大的投资者那里聚集巨额资金，交给基金管理公司进行专业化管理和经营。在这种制度下，资金的运作受到多重监督。（2）证券投资基金发行的基金券是一种面向社会大众的投资工具，投资者通过购买基金完成投资行为，并凭其分享证券投资基金的投资收益，承担证券投资基金的投资风险。（二）证券投资基金的性质1.证券投资基金是一种金融市场的媒介。它存在于投资者与投资对象之间，起着把投资者的资金转换成金融资产，通过专门机构在金融市场上再投资，从而使货币资产得到增值的作用。证券投资基金的管理者对投资者锁投入的资金负有经营、管理的职责，而且必须按照合同（或契约）的要求确定资金投向，保证投资者的资金安全和收益最大化。2.证券投资基金是一种资金信托形式。它与一般金融信托关系一样，主要有委托人、受托人、受益人三个关系人，其中受托人与委托人之间定有信托契约。但证券基金作为金融信托业务的一种形式，又有自己的特点。如从事有价证券投资主要当事人中还有一个不可缺少的托管机构，它不能与受托人（基金管理公司）游同一机构担任，而且基金托管人一般不是法人，基金管理人并不对每个投资者的资金都分别加以运用，而是将其集合起来，形成一笔巨额资金再加以运作。3.证券投资基金本身属于有价证券的范畴。它发行的凭证即基金券（或受益凭证、基金单位、基金股份）与股票、债券一起构成有价证券的三大品种。投资者通过购买基金券完成投资行为，并凭之分享证券投资基金的投资收益，承担证券投资基金的投资风险。基金证券又有着与股票、债券之间的明显区别：（1）权利关系不同。（2）投资者的经营管理权不同。（3）风险和收益各不相同。（4）存续时间不一致。二、证券投资基金的特征（1）获得规模投资的收益。（2）专家理财，回报率高。（3）组合投资，分散风险。第四章证券投资基金（二）证券投资基金的性质3.证券投资基金本身属于有价证券的范畴。它发行的凭证即基金券（或受益凭证、基金单位、基金股份）与股票、债券一起构成有价证券的三大品种。投资者通过购买基金券完成投资行为，并凭之分享证券投资基金的投资收益，承担证券投资基金的投资风险。第四章证券投资基金基金证券又有着与股票、债券之间的明显区别：（1）权利关系不同（所反映的关系不同），股票反映的是产权关系，债券反映的是债权债务关系，而契约型基金反映的是信托关系。（2）投资者的经营管理权不同（投资者地位不同），股票持有人是公司的股东，具有法定的股东和义务，债券的持有人是债券发行人的债权人，有权到期收回本息，基金单位的持有人是基金的受益人，是基金资产的最终所有人，其主要权利为本金受偿权、收益分配权及参与投资人大会表决权等。（3）风险和收益各不相同。股票的直接收益取决于发行公司的经营效益，不确定性强。债券的直接收益取决于债券利率，而债券利率一般是事先确定的，投资风险较小，基金主要投资于有价证券，投资选择灵活多样，使基金收益有可能高于债券，风险可能小于股票。（4）存续时间不一致。债券投资是有期限的，期满后收回本息，股票投资是无期限的，除非公司破产、进入清算，否则投资者不得从公司收回投资，如要收回，只能在证券交易市场上按市场价格变现，投资基金则要视所持有的基金形态不同而有区别，封闭型基金有一定的期限，开放型基金一般没有期限，投资者可随时向基金管理人要求赎回。（5）所筹集资金的投向不同。股票和债券是融资工具，筹集的资金主要是投向实业，而基金主要是投向其他有价证券等金融工具。（6）价格取向不同，在宏观政治、经济环境一致时，基金价格主要决定于资产净值，而债券价格主要决定于利率，股票的价格主要决定于供求关系。第四章证券投资基金二、证券投资基金的特征（1）获得规模投资的收益。将零散的资金巧妙地汇集起来，交给专业机构投资于各种金融工具，以谋取资产的增值，基金对投资的最低额要求不高，投资者可以根据自己的经济能力决定购买数量，因此，基金可以最广泛地吸收社会闲散资金，汇成规模巨大的投资资金，获得规模经济效益。（2）专家理财，回报率高。基金实行专家管理制度，这些专业管理人员都经过专门训练，具有丰富的证券投资和其他项目投资经验，大限度地避免投资决策的失误，提高投资成功率。（3）组合投资，分散风险。“不能将所有的鸡蛋都放在一个篮子里”，这是证券投资的箴言，但是对小额投资者而言，由于资金有限，很难做到这一点，而基金可以凭借其雄厚的资金，在法律规定的投资范围内进行科学的组合，分散投资于多种证券，借助于资金庞大和投资者众多的公有制使每个投资者面临的投资风险变小。第四章证券投资基金二、证券投资基金的特征（4）基金凭证交投活跃，变现性强。证券投资基金受益凭证的购买程序方便快捷，可以在基金管理公司直接办理交易手续，也可以委托投资顾问代理机构或证券营业机构，随时随地地进行交易，从而获得了比持有其他金融资产更高的变现性。（5）品种繁多，选择性强。由于国际资本流动和市场一体化，使很多基金都进行跨国投资或离岸投资，任何一种市场看好的行业或产品，都可以通过设立和购买证券投资基金得到开发和利用，这样就为投资者提供了非常广阔的选择余地。（6）基金资产保管与运作安全性高。不论何种投资基金，都由独立的基金托管人保管基金资产，以充分保障投资者的利益，防止基金资产被挪用，基金管理人和基金托管人的这种分权和制衡，通过基金章程或信托契约确立，并受法律保护。第四章证券投资基金三、证券投资基金的主要类型（1）根据基金是否可自由赎回和基金规模是否固定，可将基金划分为开放式证券投资基金与封闭式证券投资基金。（2）根据投资风险与收益的目标不同，可将投资基金划分为积极成长型投资基金、成长型投资基金、成长及收入型投资基金、平衡投资基金和收入型投资基金。（3）根据投资对象不同，可将投资基金划分为股票基金、债券基金、选择权基金、指数基金、期货基金和认股权证基金等。（4）根据投资来源和运用的地域不同，可将投资基金划分为国内基金、国际基金、海外基金、国家基金和地域基金等。（5）根据投资计划的可变更性，可将投资基金划分为固定型投资基金、半固定型投资基金和融通型投资基金。（6）根据基金是否收费，可将投资基金划分为收费基金与不收费基金。第四章证券投资基金四、证券投资基金的投资限制与投资组合（一）对投资对象的限制，一般来说，不同的投资基金具有不同的投资对象加之各国相关法规有不同规定，所以对投资基金的投资对象和投资范围的划分也不一样，但总体来讲还是较为宽松的。（二）对投资数量的限制，为分散投资风险以及避免影响股份公正，通常对基金的投资数量加以限制。一是对取得同一种类股票的限制，规定基金投资于任何一家公司股票的股份总额不得超过该公司已发行股份总数的一定比例，二是对同一种股票的投资限制，要求基金对于每一发行公司的证券额不得超过该基金资产净值的一定比例。（三）对投资方法的限制，各国除对投资基金的投资对象和投资数量作出一定限制外，对投资方法也作了较严格的限制，首先是禁止与基金本身或与关系人的交易，以维护交易的公正性，其次是限制基金资产相互间的交易，以避免基金投资者的利益受到损害，第三是禁止用基金资产从事信用交易。第四章证券投资基金五、基金的费用（1）前期费用。指基金证券正式发行前和发行时所发生的费用，包括宣传费、招募章程费、申请费等等。（2）管理费用。是指支付给实际运用基金资产、为基金提供专业化服务的基金管理人的费用，这笔费用用于基金管理公司在该年度的各种必要的开支，包括有关登记及秘书工作的费用。基金管理费通常按照每个估值日基金净资产的一定比例（年率），逐日计算，按月支付，费率的大小通常与基金规模成反比，与风险成正比，基金规模大，风险小，管理费率就越低，反之，则越高。（3）保管与交割费用。保管费是一项固定费用，按托管资产金额的一定百分比计收。（4）经纪人费用。指经纪人代客买卖时，按交易所的规定计收的费用。第四章证券投资基金六、基金资产的估值与净资产的计算（一）基金资产的估值基金资产的估值是指对基金的净资产按照一定的价格进行估算。（1）估值的目的：为了比较准确地对基金进行计价和报价，使基金价格能较准确地反映基金的真实价值，就必须对某个时点上每基金单位实际代表的价值予以估算，并将估值结果以资产净值公布。（2）估值的确定：通常都规定，基金管理人必须在每一个营业日或每周一次或至少每月一次计算并公布基金的资产净值。（3）估值暂停：基金管理人遇到下列特殊情况，有权暂停估值，基金投资所涉及的证券交易场所遇法定节假日或因故暂停营业时，出现巨额赎回的庆幸，其他无法抗拒的原因致使管理人无法准确评估基金的资产净值。第四章证券投资基金六、基金资产的估值与净资产的计算（二）基金净资产值的计算基金的净资产值，英文缩写为NAV，是指某一时点上某一投资基金每份基金单位实际代表的价值，是基金单位价格的内在价值，是衡量一个基金经营好坏的主要指标，也是基金单位买卖价格的计算依据。基金资产净值的计算包括基金资产净值总额的计算和基金单位资产净值的计算基金资产净值总额=基金资产总额-基金负债总额基金资产总额包含的内容：（1）上市股票、公债、公司债、金融债等，以计算日的收盘价格为准；（2）未上市公债及金融债券，一般以其面值加上至计算日应收利息为准；（3）短期票券，以买进成本加上自买进日起至计算日止应收的利息为准；（4）若第一条规定的计算日无收盘价格，则按其前日的收盘价格计算。第四章证券投资基金（5）现金与相当于现金的资产、应收款项、已付及迟延费用应列计其全价或市价。（6）经理公司会同会计师如认为有任何资产可能无法全部收回时或基金有或有负债时，可以预留适当的折价或提列准备。（7）尚未履行的资产取得或处分契约，应视同已履行。基金资产总额包含的内容：（1）债务应包括依信托契约规定至计算日止对保管公司或经理公司应付未付的报酬。（2）债务应以逐日提列方式计算。（3）如遇特殊情况而无法或不宜依上述标准确定净资产值时，经理公司应依照主管机关规定办理。判断标准：（1）基金投资的有价证券质量。（2）基金投资的目的在于获利，其中资本利得是不可忽视的因素。第四章证券投资基金第二节证券投资基金的发展一、证券投资基金的产生与发展（一）证券投资基金的兴起英国是现代投资基金的发源地，19世纪中期，英国凭借发展工业和对外扩张积累了大量财富，使得国内利率不断下降，资金向外寻求增值的出路。另一方面，欧美国家在推进工业化进程中，急需大量资金，故纷纷来英国发行投资信托“海外和殖民地政府信托”在英国诞生。该基金成立时募集100万英镑，其操作方式类似于现代的封闭式契约型基金，通过契约约束各当事人的关系，委托代理人运用和管理基金资产并实习固定利率制，专以分散投资于殖民地的公司债为主，投资地区远及南北美洲、中东、东南亚以及意大利、葡萄牙和西班牙等国。（二）现代基金的形成1924年，美国的第一个共同基金－马萨诸塞投资信托基金在波士顿设立1930年，日本人寿保险公司出资组建了“生命证券”投资公司第四章证券投资基金第二节证券投资基金的发展二、中国证券投资基金的产生及发展中国的投资基金起步于1991年，并以1997年10月《证券投资基金管理暂行办法》颁布实施为标志，分为两个主要阶段。1991年10月，“武汉证券投资基金”和“深圳南山风险投资基金”分别由中国人民银行武汉分行和深圳南山风险区政府批准成立，成为第一批投资基金。1992年有37家投资基金经各级人民银行或其他机构批准发行，其中“淄博乡镇企业基金”经中国人民银行总行批准，于1993年8月在上海证券交易所挂牌交易，是第一只上市交易的投资基金，1993年初，建业、金龙、宝鼎三只教育基金经中国人民银行总行批准在上海发行，共募集资