证券投资学(第五章)

SecuritiesInvestment第一章导论（1）第六章债券投资分析（2）第二章投资工具（2）第七章衍生证券投资分析（2）第三章证券市场（2）第八章证券投资技术分析（3）第四章投资决策与策略（2）第五章股票投资分析（2）证券投资学教学计划第五章：股票投资分析(价值分析一基本分析)SecuritiesInvestment四、公司财务分析四、公司财务分析三、行业分析三、行业分析二、宏观经济分析二、宏观经济分析一、股票定价的基本原理(内在价值分析)一、股票定价的基本原理(内在价值分析)一、股票定价的基本原理•普通股与优先股1111、股息零增长的股票价格模型SecuritiesInvestment∑∞=+=++++++++=1221)1()1()1(....)1()1(tttnnnniDiFiDiDiDViDV0=2222、股息稳定增长的股票价值评估ttgDD)1(0+=∑∞=++=100)1()1(tttkgDP当时gk〉)()1()1()1()1(11000gkDkgDkgDPttt−=++=++=∑∞=SecuritiesInvestment一、股票定价的基本原理例：A公司本年度发放股利0.3元，今后每年按3%的比例增长，资本市场报酬率为5%，此时其股票价格为多少？•股价增长与股利增长的关系：)1()1(0121gPgkgDgkDP+=−+=−=gPPgPPPP=−+=−000001)1(SecuritiesInvestment一、股票定价的基本原理例：B公司本年度发放股利0.2元，今后每年按5%的比例增长，资本市场报酬率为6%，下一年其股票价格增长多少？3333、股息非固定增长型股票价值评估•分段处理SecuritiesInvestmentTTTtttigiDiDV)1)(()1(11+−++=+=∑一、股票定价的基本原理第五章：股票投资分析SecuritiesInvestment四、公司财务分析四、公司财务分析三、行业分析三、行业分析一、股票定价的基本原理一、股票定价的基本原理二、宏观经济分析二、宏观经济分析1111、宏观经济分析SecuritiesInvestment二、宏观经济分析经济因素（周期性、经济政策）非经济因素（政治、战争、文化）直接影响宏观经济环境供给需求宏观经济环境市场因素上市公司质量宏观经济环境政策因素居民金融资产结构证券市场影响途径公司经营效率、居民收入、股价预期、资金成本指标(基本变量)国民经济总体指标：国内生产总值、失业率、通货膨胀、国际收支。投资指标：政府投资、企业投资、外商投资。消费指标：社会消费品零售总额、城乡居民储蓄存款余额。金融指标：总量指标（货币供应量、金融机构各项存贷款余额、金融资产总量）、利率（贴现率与再贴现率、同业拆借利率、回购利率、各项存贷款利率）、汇率。财政指标：财政收入、财政支出、赤字或结余。①②③为什么进行宏观经济分析？掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向。判断整个证券市场的投资价值。把握证券市场的总体变动趋势。SecuritiesInvestment二、宏观经济分析2、宏观经济因素分析（1111）经济周期经济从来不是单向性地运动，而是在波动性运行。哈瑞.丹特：长周期：40年/20年/10年；短周期：4年/1年基钦周期：小周期40个月、大周期包括2~3小周期；康德拉季耶夫周期：由18个基钦周期构成（1849年到1896年）。经验表明，经济周期的变动是影响证券价格的最重要因素之一。经济周期分为繁荣、危机、萧条和复苏四个阶段，在不同的阶段，证券市场价格波动会表现为不同的特征。SecuritiesInvestment二、宏观经济分析2、宏观经济因素分析（1111）经济周期在繁荣期，投资迅速增长，生产持续上升，企业经营良好，利润丰厚。经济环境较好，就业率上升，人们对经济前景充满信心，投资者争相购买证券，证券市场看好。在经济危机期，银行资金枯竭，企业生产停滞，抛售证券以图缓冲严重的资金短缺及债务压力。失业率剧增，人们对经济前景悲观失望。大众投资者将竞相抛售证券。证券价格大跌。当经济跌到谷底以后，经济便进入萧条时期。SecuritiesInvestment二、宏观经济分析2、宏观经济因素分析（1111）经济周期在经济萧条时期，需求减少，生产过剩严重，失业率增加。大众对经济前景难以掌握，其证券投资活动处于观望阶段。证券市场在低位徘徊并趋稳。在经济复苏时期，固定资本投资扩大，企业经营活动日趋活跃，资本周转加快，企业利润增加。大众对经济的预期乐观，推动企业进一步扩大生产。这时股价上涨，证券市场开始进入黄金时期。SecuritiesInvestment二、宏观经济分析2、宏观经济因素分析（2222）经济政策财政政策：是一国政府为实现一定的宏观经济目标而采取的调整财政收支规模和收支平衡的一系列指导原则及其相应的措施总称。分为紧缩性财政政策和扩张性财政政策工具：政府预算、税收、国债发行等SecuritiesInvestment二、宏观经济分析2、宏观经济因素分析（2222）经济政策货币政策：是中央银行为实现特定的经济目标运用各种货币政策工具调节货币供给和利率水平，进而影响宏观经济的方针和措施的总称。分为紧缩性货币政策和扩张性货币政策工具：存款准备金率、再贷款和再贴现率、公开市场业务；直接信用控制、间接信用指导。SecuritiesInvestment二、宏观经济分析2、宏观经济因素分析（2222）经济政策汇率政策本币升值？本币贬值？SecuritiesInvestment二、宏观经济分析2、宏观经济因素分析（3333）收入政策是调控居民收入水平高低、收入差距大小的原则和方针。包括收入总量目标和收入结构目标。前者着眼于宏观经济总量平衡，着重处理积累和消费、人们近期生活水平改善和国家长远经济发展的关系以及失业和通货膨胀的问题。后者则着眼于处理各种收入的比例，以解决公共消费和私人消费、收入差距等问题。SecuritiesInvestment二、宏观经济分析2、宏观经济因素分析（3333）收入政策与财政政策、货币政策相比，收入政策具有更高一层次的调节功能，它制约着财政政策和货币政策的作用方向和作用力度。但收入政策最终也要通过财政政策和货币政策来实现。财政机制通过预算控制、税收控制、补贴调控等手段贯彻收入政策。货币机制通过调控货币供应量、调控信贷方向和数量、调控利息率等贯彻收入政策。SecuritiesInvestment二、宏观经济分析SecuritiesInvestment二、宏观经济分析3、证券市场的供求关系（1）供给方宏观经济环境：宏观经济运行良好，企业投资增多，融资需求增加，有更多的企业申请发行股票；同时，良好的预期会促投资者积极认购。这样，股票市场的供给相应会增加。市场因素：在牛市里，大量资金流入市场，为上市公司的“增发”“配股”提供了资金支持，也为非上市公司的首次公开募股(IPO)营造了良好的市场氛围，进而能够增加市场上的股票供给量。上市公司的数量和质量将随宏观经济的变化，以及证券市场相关政策的变化而变化。上市公司的质量和业绩情况直接影响其本身的再筹资功能和筹资规模，从而影响股票的供给。SecuritiesInvestment二、宏观经济分析3、证券市场的供求关系（2）需求方宏观经济环境：宏观经济运行良好，银根放松，整个社会的资金供给就会呈现出比较充裕的局面。上市公司业绩预期的改善会吸引投资者进入股票市场，有效增加证券市场资金的供给量。政策因素：利率调整会影响投资者投资于股票市场的意愿；市场准入，随着市场不断成熟，允许进入市场的投资主体越来越多，扩大市场的资金供应量。居民金融资产结构的调整：居民的金融资产主要由银行存款、证券投资基金、股票、债券及信托资产等构成。政策及市场因素均可能导致金融资产结构发生调整，从而改变市场的资金供应量。SecuritiesInvestment二、宏观经济分析4、评价宏观经济形势的指标（基本变量）（1）国民经济总体指标国内生产总值(GDP)：一年的生产活动的最终成果。持续、稳定增长的国内生产总值：在这种情况下，社会总需求与总供给协调增长，经济结构逐步合理，经济发展势头良好。同时，上市公司经营环境不断改善，投资风险小，利润持续上升，公司证券价值增加。投资者形成良好的预期，投资积极性提高，对证券的需求增加，导致证券价格上涨。高通胀下的国内生产总值增长？国内生产总值减速增长？SecuritiesInvestment二、宏观经济分析4、评价宏观经济形势的指标（基本变量）（2）消费指标社会消费品零售总额：是研究国内零售市场变动情况、反映经济景气程度的重要指标。社会消費品零售总额的大小和增长速度也反映了城乡居民与社会集团消费水平的高低、居民消费意愿的强弱。社会消费品需求是国内需求的重要组成部分。城乡居民储蓄存款余额：居民储蓄量首先决定于可支配收入的多少，同时又受可支配收入中消费支出比例的限制。消费支出多了，储蓄就会减少，是此多彼少的关系。居民储蓄增加以后，银行的资金来源扩大了，银行贷款投放也会相应增加，正常情况下就会扩大国内投资需求。但储蓄扩大的直接效果除了投资需求扩大外就是消费需求少。SecuritiesInvestment二、宏观经济分析4、评价宏观经济形势的指标（基本变量）（3）金融指标利率上升时——对公司影响？利率上升时——对投资者影响？利率上升时——资金如何流动？预测？贷款利率存款利率市场景气度資金市场的银根松紧状况和国际金融市场的利率水平课后作业：分析股权分置改革对证券市场的影响和作用？第五章：股票投资分析SecuritiesInvestment四、公司财务分析四、公司财务分析二、宏观经济分析二、宏观经济分析一、股票定价的基本原理一、股票定价的基本原理三、行业分析三、行业分析SecuritiesInvestment三、行业分析行业是指国民经济中从事同性质的生产或其他社会经济活动的单位和个体等构成的组织结构体系。内容、目的？通过行业分析，了解处于不同市场类型和不同生命周期阶段的行业产品生产、价格制定、竞争状况以及盈利能力等方面信息资料，判断影响行业发展的各种因素对行业的影响力度，从而有利于正确选择适当的行业进行投资。主要分析行业的市场类型、生命周期和影响行业发展的有关因素。SecuritiesInvestment三、行业分析1111、行业的分类•根据行业的发展与国民经济周期性变化的关系分：成长型行业、周期型行业、防御型行业、成长周期型行业•根据行业未来可预期的发展前景分：朝阳行业、夕阳行业•按照行业所采用技术的先进程度分：新兴行业、传统行业•按照行业的要素集约度分：资本密集型、技术密集型和劳动密集型行业•联合国经济和社会事务统局曾制定《国际标准行业分类》，把国民经济划分为10个门类。•我国1985、1994（GB/T4754-94)）、2002(GB/T4754-2002)年进行过三次划分。2002标准共有行业门类20个，行业大类95个，行业中类396个，行业小类913个。SecuritiesInvestment三、行业分析2222、行业的市场类型•（1）市场结构分析完全竞争的市场垄断竞争的市场寡头垄断的市场完全垄断的市场垄断SecuritiesInvestment三、行业分析2222、行业的市场类型（2）行业的竞争结构分析•5种竞争威胁：▫细分市场内激烈竞争的威胁▫新竞争者的威胁▫替代产品的威胁▫购买者讨价还价能力加强的威胁▫供应商讨价还价能力加强的威胁迈克尔····波特竞争模型SecuritiesInvestment三、行业分析2222、行业的市场类型（2）行业的竞争结构分析潜在新参加的竞争者（流动性的威胁）供应商（供应能力）同行业竞争者（细分市场内的竞争）购买者（购买能力）替代产品（替代产品的威胁）迈克尔····波特竞争模型SecuritiesInvestment三、行业分析3333、行业的生命周期产品生命周期指产品从进入市场到退出市场的整个过程，分为引入期、成长期、成熟期和衰退期等四个阶段。SecuritiesInvestment三