资产证券化2682669682

不良贷款有现金流？杨凯生详解不良资产证券化“不良贷款是可以证券化的、搞不良资产证券化对于加快不良资产处置是有效的、不良资产证券化可以给金融市场增加新的投资工具。”与去年的谨慎相比，华融资产管理公司总裁杨凯生现在正积极推进不良资产证券化。不良贷款是有现金流的实行资产证券化的资产的一个重要前提是，它必须具有稳定的可以预见的现金流。好多学者一谈到资产证券化马上想到银行的优质贷款、银行的住房按揭贷款等等，所以资产质量是比较有保证的，未来的现金流是可预期的。搞不良资产的证券化，不良资产如何保证有稳定的可以预见的现金流？会不会给市场带来风险？会不会给投资者带来风险？这是很多人很关心的问题。据此，很多人断言，不良资产是难以或者不能证券化的。不良资产是不是就没有可预期的现金流呢？杨凯生对此予以否定，不良资产不能按期还本付息是事实，但与其是否有可预期的稳定的现金流不完全等同。他认为，不良资产是一种配置不当的资源，不良贷款只要它是可以处置的，是可以变现的，那么就应该承认，不良贷款是可以带来现金流的，只是它的现金流不等于它的账面金额而已。“我们经常把不良贷款和烂账等同起来，把不良资产和烂尾楼等同起来，我们之所以叫他烂账，是因为我们不可能按照原来的合同按期收回贷款本息，之所以说这个楼是烂尾楼，是因为原先的投资额大大高于这一幢楼目前的市场价值。但是作为投资者来说，如果你是以一个合理的价格买来的这个债权，那么我说你所投资的是一个应收账款，你所投资的是一座在建工程。没有理由把它说成是烂账是烂尾楼。从这方面分析，我认为不良贷款是可以证券化的，从理论上讲是成立的。”一个好的路径选择对于目前中国不良资产的处置，在杨凯生看来，资产证券化“比较新、比较大、比较重要”，是一个非常好的路径选择。新，是指中国到现在还没有出现真正意义上的资产证券化，尽管这在发达的市场经济体系1970年代就有已经出现。大，是指涉及到我国法律法规的建立健全和完善，涉及到我国的公司法、合同法、信托法、破产法，涉及到会计核算、税制安排等一系列问题。重要，是因为加快发展资产证券化进程，尽快的在中国的金融市场上出现资产证券，不仅增加发行者的融资手段、增加金融市场的融资工具，更重要的是对中国现在的金融体制改革来说具有十分重要的作用。杨凯生这样解释。现在中国金融体制改革中的一个重要问题就是商业银行的资本充足率的问题。中国经济的增长离不开银行贷款的推动，想保持我国国民经济有效的快速平稳的发展，那么银行的贷款势必就要自然增加，而国内银行的资本充足率怎么样才能满足监管的要求。加强银行贷款的流动性是解决银行资本充足率的一个非常重要的途径。杨凯生认为资产证券化也许是一个好的出路。最新统计显示，截至2003年底，中国主要金融机构的各项贷款余额为13．71万亿元，不良贷款余额为2．44万亿元，不良贷款的比例仍高达17．8％。如何顺利地化解这2万多亿元的不良资产，成为提高中国银行业竞争力的关键，也被视为中国金融体制改革的一块“试金石”。对于目前大部分中国银行业不良贷款的处理，杨凯生用“逐户清收、挨门追讨”来表述。四家资产管理公司设立以来的处置成绩是令人满意的，但相对于不良资产的庞大规模，处置速度应进一步加快。资产管理公司也试图用批量处置、打包处置的方式，但资产包定价问题是一个难题：定高了市场不接受、投资者不接受，定低了实际上是资产的一种流失；对于一个单笔的资产定价相对比较容易，可以搞评估，一笔实物资产就更简单，一笔债权的评估实际上也是比较难的，在中国目前没有一个对债权评估的成熟方式，更何况是把几千亿资产的债权打成一个包，对包里的债权的评估也很难。那么，出路何在？国际经验说明资产证券化是处置不良资产的一个重要的有效手段。国际经验有了一个好的借鉴。被誉为典范的美国的RTC(即美国的重组信托管理公司)得到了广泛认同。上世纪80年代末，美国大量的贷款机构出现了支付困难，RTC应运而生。RTC接受了美国2000多家发生了流动性困难、发生了支付风险的储蓄贷款机构全部的资产。从1989年成立到1996年结束，在6年运作过程中，RTC成效斐然。杨凯生认为其中重要的一点是，RTC从不直接面对某一个具体的债务人去追讨，从不和某一个具体的债务人对簿公堂，而是批量处置，而批量处置中的一个重要方式就是资产证券化。这与我国四大资产管理公司到目前为止主要手段还是零售的效率当然不可同日而语。韩国和被银行不良贷款所困扰的日本在解决不良资产难题时也大量采用资产证券化的方式，获得相当成功。杨凯生呼吁，中国为了加快有效处置不良资产，无论是资产管理公司手中现有的不良资产，还是在银行手中继续持有的不良贷款，搞不良资产证券化是一个必须探索的问题。不良资产证券化第二个目的是拓宽不良资产处置的市场，杨凯生认为包含有两重含义：一是吸引更多的投资者参与；二是要有更便捷的交易结构。一般的投资者要参与不良资产的市场是有困难的，首先他对对象不是很了解。拿华融资产管理公司来说，该公司有4000亿不良贷款，有6、7万户债务人，投资者难以了解到那么多债务人的现在的运行情况、实际偿还能力是多少、有效资产分布在哪里等等。同时他还缺少一个有效的投资工具，当然，投资者可以直接来购买华融对某一个或某几个企业的债权，如一个未竣工的写字楼、一块土地的使用权等，这必然涉及到比较大的金额、涉及到比较繁琐的资产尽职调查工作。这种情况下对专业的投资机构来说可行，对众多的投资者来说有一定的困难。充分的利用市场中介机构，通过中介机构对资产的调查、分析，为投资者提供充分的、公允的判断依据和信息，并且，有这么多中介机构为投资者提供不良资产管理处置的方式，那么就有可能把这个市场进一步拓宽，就有可能吸引更多的投资者来加入这个市场。“准资产证券化”的意义当然，这是建立在成功的尝试基础之上的认识。2003年6月，华融资产管理公司在国内推出了资产处置信托项目。该项目借鉴资产证券化交易模式，通过以债权资产设立信托、转让信托受益权的方式，实现加快处置资产的目的。业界评价说，该项目的推出，使国内资产证券化从国际经验介绍和理论研究阶段进入了实际操作阶段。尽管杨凯生称之为“准资产证券化”，但他谈及此事时充满豪情。华融将132．5亿元债权资产组成一个资产包，作为信托财产，选择中信信托公司作为受托人，设立财产信托，信托期限为3年。信托设立后，华融取得全部信托受益权，信托的受益权被分为优先信托受益权和次级受益权。优先受益权可转让给投资者，主要向机构投资者转让，合格的个人投资者也可以认购，但底线很高，最高为100万元。合同约定的优先级受益权预期收益率为4．17％，按季付息。华融公司此次设立信托的债权资产包涉及全国22个省市256户债务企业。经中诚信国际评级公司评级后，预测包内资产未来处置产生的AAA级现金流为12．07亿元，其余现金流收入的信用等级在AAA级以下。以此为依据，确定优先级收益权为10亿元。作为受托人的中信信托，利用华融资产管理专业化的优势以实现资产回收价值最大化为目的，把资产包的管理和处置权委托给华融。华融受托之后实现的收入由托管行工商银行受托管理，以保证投资者的安全。华融处置这块资产所产生的法律后果和风险都由中信以信托财产为限来承担。这个过程中，华融向中信信托支付信托报酬，中信信托向华融支付服务费。杨凯生说，华融公司这一资产处置信托项目开创了新的模式，这充分说明了不良贷款通过有效组合可以作为资产证券化的基础资产，利用信托交易模式可以实现资产变现和融资目的。杨凯生建议，应该在一定范围内进行资产证券化试点，以通过资产证券化加快促进不良资产的处置。待条件成熟后，应允许证券挂牌交易；规范贷款的一级市场，为提高资产证券化运作效率奠定基础；扩大投资者范围，对于达到一定级别的证券，应允许保险、财务公司、基金、银行进行投资。■背景资料：资产证券化ABS是指将缺乏流动性，但能够产生稳定、可预见的现金流收入的资产，转换成在金融市场可以出售和流通的证券的行为，由此转换而来的证券一般被称为资产支持证券。西方国家不良资产证券化自20世纪70年代起，“不良资产证券化”成为经济发达国家商业银行处理不良信贷资产主要手段。美国RTC模式：美国主要是通过资产管理公司，将商业银行等金融机构不良信贷资产直接证券化。20世纪80年代末，美国成立了清偿托管公司(RTC)，主要作用是接收管理商业银行等金融机构的不良信贷资产，负责监管其经营运作。日本模式：1998年9月，日本开始实施“关于通过SPC实行资产流动化的法律”。SPC是以资产证券化为目的而设立的机构，以美国的RTC为蓝本。1999年4月1日，日本的清偿托管公司正式改名为债权整理回收机构(RCC)。RCC下设有“债权收购价格审核会”和“业务推进部”。前者主要是聘请权威的注册会计师、评估师等专家，对不同企业的不同债权以及债转股后的股权进行评估，从而确定债权股权转让的公正合理价格；后者则具体督办处理不良债权的出售。欧洲模式：西欧各国在处理不良资产的方式上，大体上同美国和日本类似，当银行经营陷入困境时，普遍采取了银行间的重组、放松管制和关闭清算三种方式；东欧各国纷纷采用债转股及债权出售、资产远期置换等形式，将企业引入资本市场。两德统一后，德国政府大力敦促原西德的企业及金融机构参与原东德企业的债务重组。