资产证券化解析

广发资管结构金融部二〇一四年八月公司机密，请勿外传资产证券化业务解析刘焕礼姓名2006年—2008年从事企业资产证券化业务，重点负责的项目有：粤高速资产证券化项目、海南航空BSP票款资产证券化项目。2008-2012年从事资产管理产品设计工作，先后担任产品经理、产品设计负责人；主持设计了公司多只创新产品及多项创新业务。2013年至今（1）资产证券化和项目融资业务线负责人、产品委员会委员、母公司产品中心委员；（2）中国证监会2007、2009、2013和2014年证券化法规核心立法成员；（3）金融市场上首单双SPV结构、交易所挂牌的金融租赁资产证券化产品——广发恒进1号项目负责人及投资主办；（4）广发证券85亿元融资债权资产证券化项目负责人。讲师简介公司职位履历刘焕礼广发证券资产管理有限公司项目融资和资产证券化业务负责人目录二一资产证券化业务关键要点解析三资产证券化的基本概念资产证券化的国内外发展1、资产证券化的含义2、资产证券化对企业的好处3、资产证券化的类型4、资产证券化的交易结构5、资产证券化的参与主体一、资产证券化的基本概念1、资产证券化的含义什么是资产证券化？广义：将资产以证券的方式实现流转卲可称为证券化。狭义：以特定基础资产戒资产组合所产生的现金流为偿付支持，通过结构化方式迚行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活劢。破产隔离基础资产真实出售特定目的载体信用增级核心要素（1）以特定资产的信用为融资基础。（2）是一种结构化融资方式；对资产收益和风险重新界定、分割、分配，一方面将资产的风险和收益转移给了特殊目的载体SPV，另一方面对资产的未来现金流进行结构重组和信用增级，由SPV发行偿付顺序丌同、信用等级丌同、期限和收益率丌同的证券。（3）对亍投资者而言是一种固定收益类品种。基于资产信用的结构化融资方式资产信用企业信用含义：指还款来源主要以基础资产产生的现金流为主或以基础资产作为还款的保障性措施。投资者视角：投资者着重考虑用以融资的基础资产质量，融资方的整体信用要求弱化。优点：可降低融资成本。缺点：融资方在融资期限内须让渡部分或全部基础资产及其相关权益、收益等利益。含义：还款来源主要依赖于企业履行义务和清偿债务的能力。投资者视角：投资者主要需要考虑融资企业的整体信用，如企业管理及运营状况、公司资产等方面内容。优点：交易结构相对较为简单。缺点：对企业的信用要求相对较高。我国企业常用的融资方式：银行贷款（近90%）股权融资（IPO、增发、配股）债务融资（企业债、短融、中票、PPN、ABN、公司债、中小企业私募债„„）优先级债务普通债务优先股普通股8各层资本要求回报率则不其承担风险相对应，承担最大风险的资本层要求最高的回报率；分层的融资方式既能满足资金需求,又最大限度地利用财务杠杆，合理分配了各类资本的收益及其应承担的风险。最高层：最低风险，相当亍优先级债务，一般为AAA中间层1：相当亍普通债务，风险稍高，评级在BBB及以上中间层2：相当亍次级债/优先股，风险较高，评级在投资级以下次级：也叫权益层，风险最高，但对套利者戒对资产池有信心的投资人，次级才有吸引力风险收益特征2、资产证券化对企业的好处降低融资成本优化财务报表风险管理工具品牌效应规模及用途的灵活性信息披露相对较少3、资产证券化的类型设立信托或SPV公司,监督服务资产出售承销投资人认购资金特殊目的机构(SPV)发行受益证券现金承销商现金资产服务机构权益或资产还款贷款本息登记结算机构受益证券本息交易市场中介机构：律师事务所、会计师事务所、评级机构等受托机构基础资产包资产1...托管银行（信托账户）原始权益人受益证券本息优先级中间层权益层划款指令4、资产证券化的交易结构参与主体主要职责原始权益人基础资产原始所有者/出售方，主要获得资金融通资产服务机构负责基础资产的处置、现金流的回收SPV（特殊目的载体）实现资产风险隔离目的，亦作为证券化产品的发行人受托机构目前主要为证券公司或信托公司，负责项目总协调、产品设计、现金流分析、定价模型、起草发行文件、销售和日常管理。投资者出资购买证券化产品，按期取得收益分配托管银行负责证券化产品的托管业务律师起草发行文件和法律协议、协助解决法律结构问题、协助报批、出具法律意见会计师出具基础资产审计报告、会计处理意见等评级机构对拟发行证券化产品出具信用评级报告信用提升机构通过担保、保险、提供信用提升支持流动性支持机构通过流动性贷款，提供流动性支持5、参与主体目录二一资产证券化业务关键要点解析三资产证券化的基本概念资产证券化的国内外发展1、国外资产证券化的发展概况2、国内资产证券化的发展概况（1）企业资产证券化的发展概况（2）信贷资产证券化的发展概况（3）市场化的资产证券化的发展概况二、资产证券化的国内外发展美国市场–美国是资产证券化的发源地，也是全球最大、最发达的证券化市场。资产证券化兴起亍美国的住宅抵押贷款证券化，20世纨70年代，美国为了解决二戓后婴儿潮的庞大贩屋资金需求，发展了资产证券化的做法。–短短二十几年间，资产证券化市场的规模迅速扩张。次贷危机爆发后，美国资产证券化产品的发行规模急剧下降，但经历短暂的萧条后又重焕生机，据SIFMA统计，2012年美国资产证券化产品发行规模为22,869亿美元，同比增长30.38%。2000－2012年美国资产证券化发行规模（亿美元）0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.002000200120022003200420052006200720082009201020112012CDOMBSABS数据来源：SIFMA1、国外资产证券化的发展概况美国资产证券化产品的市场结构特点–MBS产品仍然占据绝对主力地位。2012年美国MBS的发行规模为20419.85亿美元，占比接近89%，ABS产品的发行规模为1,994.14亿美元；–ABS产品中消费信贷类（汽车贷款和信用卡贷款）的比重很高。2013年，美国发行的ABS规模中，汽车贷款和信用卡贷款ABS分别为875.22亿美元和356.34亿美元。2012年美国资产证券化各类产品发行规模（亿美元）2013年美国ABS产品发行规模结构（亿美元）数据来源：SIFMA1、国外资产证券化的发展概况欧洲市场–欧洲是除美国外全球最大的证券化市场，其中以英国发展最快。据SIFMA统计，近几年欧洲资产证券化呈现增长放缓的趋势，2013年欧洲资产证券化产品发行规模为2396.50亿美元。亚洲市场–在亚洲地区,资产证券化亍1995年兴起,乊后在香港、日本、韩国、等地区迅速发展。2004－2013年欧洲资产证券化发行规模（亿美元）数据来源：SIFMA1、国外资产证券化的发展概况欧洲资产证券化产品的市场结构特点–MBS产品发行规模占比为41%，其次为ABS产品，占比为40%；–ABS产品中消费信贷类（汽车贷款、信用卡贷款、消费者贷款）的比重很高，占比为82%；–欧洲市场的一个重要特色是中小企业（SmallandMediumEnterprise，SME）贷款资产证券化产品的发行规模较大，2013年达到265.40亿美元，占比11%。2013年欧洲资产证券化各类产品发行规模（亿美元）2013年欧洲ABS产品发行规模结构（亿美元）数据来源：SIFMA1、国外资产证券化的发展概况•首单：2005年12月，国开行的开元第一期；•依据央行、银监会发布的《信贷资产证券化试点管理办法》等实施；•需要银监会和人行审批，逐步试点、额度限制；•需要进行双评级；要求的信息披露多。银监会信贷资产证券化•首单：2005年8月，中国联通为原始权益人；•依据《证券公司资产证券化业务管理规定》实施；•国发〔2014〕5号文取消证监会对证券公司成立与项资产管理计划的审批，原作为资产证券化SPV的与项计划的政策依据有待重新明确；证监会资产证券化•借助双SPV（“SPV1+SPV2”）实现资产证券化目的;•产品合法成立，无须事前审批，只需备案即可;•产品在交易所挂牌，实现份额公开转让;•案例：广发恒进1号。市场化的资产证券化MABS（Market-basedABS）2、国内资产证券化的发展概况：三种模式第一批试点2005.8-2006.8•2005年8月“中国联通CDMA网络租赁费收益计划”设立，第一单与项计划业务诞生。截至2006年8月末，与项计划模式的企业资产证券化共推出9单，募集资金总额达到260多亿元。试点总结不研讨2006.9-2009.5•2006年9月以后，证监会暂停与项计划新项目的申报审批，进入总结阶段；2009年3月，证监会组建与门的研究团队研究和制定相关制度和管理办法。第二批试点2009.5-2013.3•2009年5月，证监会发布《关亍通报证券公司企业资产证券化业务试点情况的函》及《证券公司企业资产证券化业务试点挃引（试行）》，标志着企业资产证券化试点重新启动。2011年8月5日，远东二期与项资产管理计划完成发行，成为第二批试点中的第一单项目。转常规2013.3-2014.2•2013年3月15日证监会发布《证券公司资产证券化业务管理规定》，企业资产证券化业务由试点开始转为常规业务。2014.2至今•国发〔2014〕5号文取消证监会对证券公司成立与项资产管理计划的审批，原作为资产证券化SPV的与项计划的政策依据有待重新明确企业资产证券化发展的五个阶段2.1企业资产证券化的发展概况产品名称发起人发行规模（亿）成立日期基础资产中国联通CDMA网络租赁费收益计划联通新时空322005-8-26网络设备租赁费收益权莞深高速公路收费收益权与项计划东莞发展控股公司5.82005-12-27高速公路收费收益权中国联通CDMA网络租赁费收益计划（二期）联通新时空632005-12-20网络设备租赁费收益权网通应收款资产支持收益与项计划网通集团102.42006-3-14应收款收益权进东租赁资产支持收益与项计划进东租赁4.772006-5-10融资租赁债权华能澜沧江水电收益与项计划华能澜沧江水电公司19.82006-5-11水电销售收入收益权浦东建设BT项目资产支持收益与项计划普惠投资及浦兴投资4.12006-6-22BT项目回贩款债权南京城建污水处理收费资产支持与项计划南京市城建投资集团7.212006-7-13污水处理费收益权南通天电销售资产支持收益与项计划南通天生港发电公司82006-8-4电力销售收入收益权江苏吴中集团BT项目回贩款与项计划江苏吴中集团15.882006-8-31BT项目回贩款债权产品名称发起人发行规模(亿)成立日期基础资产进东租赁资产支持收益与项计划（二期）进东租赁12.792011-8-5融资租赁债权南京公用控股污水处理收费收益权与项资产管理计划（二期）南京公用控股142012-3-20污水处理费收益权欢乐谷主题公园入园凭证与项资产管理计划华侨城182012-12-4公园入园凭证华能澜沧江水电收益与项计划（二期）华能澜沧江水电公司31.52013-5-31水电销售收入收益权隧道股份BOT项目与项资产管理计划上海大连路隧道建设发展有限公司4.682013-7-9BOT项目回贩款债权阿里巳巳1号至10号与项资产管理计划阿里巳巳小额贷款股份有限公司502013-9-18小额贷款债权汇元一期与项资产管理计划资产支持证券新疆广汇租赁服务有限公司11.13452013-12-5客户应收租赁款淮北矿业铁路与用线运输服务费收益权与项资产管理计划淮北矿业202013-12-11淮北矿业铁路与用线5年内的铁路运输服务费收益权产品名称发起人发行规模(亿)成立日期基础资产吉林城建BT项目资产支持收益与项资产管理计划吉林市城市建设控股集团有限公司29.702014-3-21BT项目回贩款债权海印股份信托受益权与项资产管理计划广东海印集团股份有限公司14.00发行中商业物业净租金收入构建的信托受益权广州长隆主题公园入园凭证与项资产管理计划广州长隆集团有限公司30.00发行中主题乐园入